Тема 3. Акции: понятие, классификация, показатели

Акция − это документ, финансовое обязательство, удостоверяющее, что его обладатель (акционер, вкладчик) оказал лицу, выдавшему это обязательство, финансовую услугу, передав ему во временное пользование, наряду с определенной суммой денег (рублей), право ими «пользоваться и распоряжаться». Взамен чего юридическое лицо предоставило вкладчику право переуступки этого обязательства другому лицу (или не предоставило, а приняло эту обязанность на себя) и право на получение за время использования ссуды дивидендов в размере, определяемом ЮЛ, в соответствии с выражением:

ФУ = К*Т*d (3.1)

Где: ФУ − стоимость финансовой услуги; К − величина переданного капитала; Т − время использования финансового капитала; d − нормативная стоимость финансовой услуги в % на один рубль/год.

Права собственности на юридическое лицо, на его производственные фонды и на продукцию и доходы, а также права на участие в управлении юридическим лицом из данной сделки не возникает. Хотя законодательство, в частности, ГК РФ такими правами акционеров наделяет.

Допуск к торгам. Для допуска к торгам на бирже акции должны пройти процедуру листинга или быть допущены к торгам без прохождения процедуры листинга.

Участие акции в торгах позволяет эмитенту привлечь самый дешевый и самый длинный капитал, повысить стоимость компании, снизить стоимость заимствований, поднять свой престиж, осуществлять дополнительную рекламу через биржевые каналы и успешно размещать последующие выпуски.

Прибыль на акцию (Earnings per share, EPS) - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

Прибыль на акцию является одним из основных показателей, использующихся для сравнения инвестиционной привлекательности и эффективности компаний, действующих на фондовом рынке. Международные стандарты финансовой отчетности IAS/IFRS и US-GAAP определяют методику расчета прибыли на акцию и устанавливают требования к публикации данного показателя в годовой отчетности.

Расчет прибыли на акцию. Прибыль на акцию определяется по формуле:

(3.2)

Где: I_N — нераспределенная прибыль отчетного периода;

D_P — дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчетный период;

S_A — средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в отчетный период.

Среднее взвешенное, точнее среднее арифметическое взвешенное набора вещественных чисел с вещественными весами определяется как:

(3.3)

В том случае, если все веса равны между собой, среднее арифметическое взвешенное будет равно среднему арифметическому.

Существуют также взвешенные версии среднего геометрического и среднего гармонического, среднего степенного и их обобщения – среднего по Колмогорову, а также медианы.

При вычислении S_A учитываются все изменения количества обыкновенных акций, произошедшие в отчетный период. В том случае, если вычисленное значение EPS меньше нуля, имеет смысл говорить об убытке на акцию.

Прибыль на акцию, вычисленная с учетом числа акций, фактически находившихся в обращении, называется базовой прибылью на акцию. Существует также показатель разводненной прибыли на акцию (англ. diluted EPS), учитывающий возможные изменения количества акций и прибыли вследствие конвертации других ЦБ в обыкновенные акции (например, вследствие исполнения опционов, конвертациии облигаций, выплаты привилегированных дивидендов новыми акциями).

При вычислении EPS вместо реальных значений чистой прибыли могут использоваться оценки ожидаемой чистой прибыли, данные финансовыми аналитиками. В таком случае говорят об ожидаемой прибыли на акцию (англ. forward EPS).

Дивидендная доходность - это отношение величины годового дивиденда на акцию к цене акции. Данная величина выражается чаще всего в процентах.

Пример 3.1. При цене акции ОАО «Лукойл» 1124,37 руб. и дивиденде 28 руб. на акцию дивидендная доходность будет равна:

Коэффициент цена/прибыль. Коэффициент цена/прибыль или коэффициент «кратное прибыли» (англ. PE ratio, P/E, earnings multiple) - финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли. Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о переоцененности. Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.

Расчет коэффициента цена/прибыль. Коэффициент цена/прибыль рассчитывается по следующей формуле:

(3.4)

Где: P – цена акции; EPS – прибыль на акцию.

Коэффициент цена/прибыль выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании, что позволяет проводить сравнительную оценку инвестиционной привлекательности компаний. Меньшее значение коэффициента сигнализирует о том, что прибыль данной компании оценивается на рынке дешевле, чем прибыль той компании, для которой коэффициент больше. При этом необходимо учитывать, что сравнение коэффициентов для компаний, принадлежащих разным рынкам или разным сегментам рынка, не имеет большого смысла – прибыль могла быть вычислена на основе разных методик (в разных странах), в цену акций могли быть заложены разные ожидания роста (на разных сегментах рынка).

Пользуясь коэффициентом, цена/прибыль при принятии инвестиционных решений следует помнить, что его точность зависит от точности вычисления прибыли на акцию, которая является бухгалтерской величиной и подвержена манипуляциям. Например, Гафуров пытается отказать в праве на когнитивную значимость показателю P/E из-за того, что, по его мнению, Е - прибыль в этой формуле является показателем, «зависящим от сиюминутной конъюнктуры предприятия, от воли бухгалтера», в шутливой форме повторяя присказку «если у предприятия есть прибыль, то значит, у него плохой бухгалтер, а в некоторых других ситуациях (например, при первичном размещении акций) предприятию, наоборот, выгодно прибыль показать».

В оценке и корпоративных финансах существует обратное применение P/E, когда для непубличной, неторгуемой на рынке компании ее стоимость (P) оценивается через умножение ее прибыли (Е) на среднее для отрасли, сектора, региона, индекса значение P/Е. Этот метод подвергается серьезной критике. Существует доминирующее мнение, что для этого разумнее применять P/S.

PEG коээфициент. PEG коэффициент (англ. PEG ratio, Prospective Earnings Growth Ratio) - финансовый коэффициент сопоставляющий цену акции с прибылью на акцию и ожидаемой будущей прибылью компании. PEG коэффициент был разработан для коррекции недостатков коэффициента цена/прибыль. Для этого в учет дополнительно берутся прогнозируемые будущие темпы роста прибыли компании.

Определение курсовой стоимости акции. С точки зрения теоретического подхода, цена обыкновенной акции должна определяться дисконтированием всех доходов, т. е. дивидендов, которые будут выплачены по ней. Тогда формула определения курсовой стоимости принимает вид:

(3.5)

Где: Div_t - дивиденд, который будет выплачен в периоде t; r- ставка дисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данного АО.

Как видно из формулы (3.5), она неудобна для определения курсовой стоимости акции, поскольку сложно определить уровень дивидендов, которые уходят в бесконечность, так как акция является бессрочной бумагой.

Формула (3.5) несколько видоизменится, если инвестор планирует владеть акцией некоторое время, а затем продать. Данный стиль поведения инвестора является наиболее характерным на рынке и связан с деловым циклом акционерного общества. Если вкладчик приобретает акцию молодой компании, то он рассчитывает на ее активный рост, связанный с открытием рынков новой продукции или завоеванием уже существующих рынков с помощью новых технологий. Данный период роста акционерного общества в случае успеха связан с высокими доходами. Однако через некоторое время акционерное общество вступает в период зрелости, когда темп роста доходов сокращается вследствие насыщения рынка его продукцией. В этом случае акцию целесообразно продать. Аналогичные рассуждения относятся и к уже зрелым компаниям. Периодически они реализуют новые проекты, которые должны принести увеличение доходов, но с течением времени их потенциал также исчерпывается. Инвестор может равняться и на динамику экономического цикла, когда в условиях подъема предприятия получают более высокие доходы, а в период спада их прибыли сокращаются. Если инвестор планирует в будущем продать акцию, то он может оценить ее стоимость по формуле:

(3.6)

Расчет делается в конце периода n, когда инвестор планирует продать ее.

В данной формуле, как и в первой, сложность возникает как с прогнозированием дивидендов, так и с прогнозированием цены будущей продажи акции.

Простейшая модель прогнозирования дивидендов предполагает, что они будут расти с постоянным темпом. Тогда дивиденд для любого года можно рассчитать по формуле:

(3.7)

Где: g – темп прироста дивиденда.

Темп прироста дивиденда определяют на основе данных по выплате дивидендов за предыдущие годы. Наиболее просто сделать это по принципу средней геометрической, т. е. взять отношение дивиденда за последний известный период к дивиденду за перво-начальный период и извлечь корень степени, соответствующий количеству рассматриваемых периодов и вычесть единицу, а именно:

(3.8)

Темп прироста дивиденда также можно определить на основе темпа прироста прибыли компании, если коэффициент выплаты дивидендов (отношение суммы дивидендов к полученной прибыли) остается величиной постоянной. Тогда темп прироста прибыли компании равен темпу прироста дивидендов. Для крупных компаний коэффициент выплаты дивидендов будет величиной более или менее устойчивой на протяжении относительно длительных периодов времени.

Более удобно определять курсовую стоимость по формуле (3.9)

(3.9)

Формула (3.9) выведена для следующих условий: предполагается, что дивиденд растет с постоянным темпом и r > g.

Пример 3.2. За истекший год дивиденд составил 200 руб. на акцию, темп прироста дивиденда равен 5%, ставка дисконтирования составляет 25%. Определить курсовую стоимость акции.

Решение:

Курсовая стоимость акции и величина дивидендов АО может изменяться в связи с тем, что после активного роста оно может перейти в стадию зрелой компании. Если инвестор полагает, что, начиная с некоторого момента времени, компания вступит в новую фазу развития, он может учесть данный факт при определении цены акции. Данное условие можно представить следующей формулой:

(3.10)

Где: g₂ - темп прироста дивиденда за последующие годы; Div₀ - объявленный дивиденд за истекший год; r - ставка дисконтирования.

Если компания выплачивает одинаковые дивиденды, то цена акции определяется по формуле:

(3.11)

Ключевым элементом при оценке стоимости акции является величина дивиденда. В то же время компании роста могут не выплачивать дивиденды. Каким же образом оценить курс их акций. В теории делается допущение: если акционерное общество не выплачивает дивиденды, то этот период завершится с вступлением ее в фазу зрелости, когда окончится ее экстенсивный рост. После этого она начнет выплачивать дивиденды. Поэтому инвестор должен определить момент времени, когда будет выплачен первый дивиденд и его величину, и подставить полученные цифры в формулу:

(3.12)

Пример 7.3. Вкладчик прогнозирует, что через пять лет акционерное общество выплатит дивиденд на акцию в 500 руб., ставка дисконтирования равна 30%, темп прироста прибыли компании составляет 10%. Определить курсовую стоимость акции.

Она равна:

Определение доходности акции. Принимая решение купить акцию на определенный период времени, инвестору необходимо оценить доходность от его операции. Аналогичным образом, после завершения операции следует оценить ее фактическую доходность. Доходность операции с акцией, которая занимает несколько лет, можно ориентировочно определить по формуле:

(3.13)

Где: Р_S - цена продажи акции; Рр - цена покупки акции; Div - средний дивиденд за n лет (он определяется как среднее арифметическое); n - число лет от покупки до продажи акции.

Пример 3.4. Инвестор купил акцию за 2 тыс. руб. и продал через три года за 3 тыс. руб.; за первый год ему выплатили дивиденд в размере 100 руб., за второй - 150 руб., за третий - 200 руб. Определить доходность операции вкладчика.

Решение. Средний дивиденд за три года равен:

Доходность операции вкладчика составила: .

Если покупка и продажа акции происходят в рамках года, то доходность операции можно определить по формуле:

(3.14)

(если за прошедший период времени дивиденд на акцию не выплачивался, то он исключается из формулы).

В приведенных выше формулах мы не учитывали ни налоговых платежей, ни комиссионных. Данную корректировку несложно сделать по аналогии с формулами для облигаций.

Далее охарактеризуем процесс дробления акций (сплит). Сплит акций – метод привлечения дополнительных инвесторов путем намеренного понижения рыночной цены акции и пропорционального увеличения количества акций в обороте.

Сплит акций или дробление акций используется акционерными обществами для того, чтоб сделать акцию более привлекательной для частных инвесторов. Но компании это делают не с помощью рекламы, а с помощью искусственного понижения рыночной цены.

Капитализация не меняется. Для понимания сплитов акций надо понимать переместительный закон арифметики: от перемены мест слагаемых сумма не меняется. Сумма в данном случае – рыночная капитализация компании (т.е. общая стоимость всех акций). Иными словами, независимо от того, как изменяется количество акций и цена, при сплите рыночная капитализация остается неизменной.

Пример сплита акций. Лучше всего сплит продемонстрировать на примере. Допустим, на рынке в обороте находится 1 млн. акций компании ААА, стоимость которых до сплита составляет 1000 руб.

Чтоб сделать акцию более дешевой, наша вымышленная компания ААА решает осуществить сплит или дробление своих акций в отношении n к 1. (понятие отношения или коэффициента неотъемлемо от сплита как такового, часто делаются сплиты 5 к 1, 2 к 1 и т.п.). Таким образом, сплит повлиял на рынок следующим образом:

количество эмитированных акций увеличивается в n раз;

рыночная цена акции делится на n.

Таким образом, если сплит был 5 к 1, то все акционеры увидели бы в своих терминалах, что они владеют в 5 раз большим количеством акций. Но при этом, рыночная цена каждой акции бы сократилась в 5 раз, и составила бы 200 руб. Капитал не изменился после дробления, т.к. 10 акций по 1000 руб. равно 50 акций по 200 руб.

Как правило, необходимость в дроблении акций возникает, когда цена акции сильно высока, или значительно превышает цены акций конкурентов в отрасли. Очевидно, что большинству частных инвесторов акция в 1000 руб. будет не очень привлекательна. А если много инвесторов воздерживается от вложения в компанию своих средств, то это, естественно, негативно отражается как на рыночной стоимости, так и на ликвидности акции.

Иными словами, отсекая слой частных инвесторов, компания лишает себя доступа к большому капиталу. Но чтоб вернуть себе ликвидность и спрос со стороны дополнительной ниши (т.е. частных инвесторов), компании прибегают к дроблению акций.

После сплита акция растет. Когда цена на акцию понижается, инвесторы, ранее недоступные, начинают ее покупать, тем самым, увеличивая спрос. Возросший спрос потянет цену акции вверх. Таким образом, после сплита, цена акции растет в большинстве случаев.

Влияние дробления на график цены. Очевидно, что, если потенциальный инвестор, изучая акцию на графике, увидит резкое падение с 1000 до 200 руб., он будет достаточно скептично, относится к этой акции, и вряд ли ее рассмотрит как потенциальное вложение. Мало того, те акционеры, которые не узнали вовремя о сплите, огорчаться (мягко говоря) и устроят бедлам на рынке, если узнают, что акция за ночь рухнула в 5 раз.

Надо помнить - рыночная капитализация от дробления не изменяется.

Для решения такого тонкого вопроса придумали т.н. «адаптированную цену закрытия». Это понятие применимо к технологиям, которые выводят график акции на экран. При таком режиме, программа выводит адаптированные данные перед сплитом, т.е. она делит все цены закрытия перед сплитом на коэффициент дробления. Т.е. если вчера цена была 1000, а сегодня был двукратный сплит, то, смотря на график с адаптированными ценами, и сегодняшняя и вчерашняя цены на сегодняшнем графике будут 500.

Сплит или дробление акций - явление, привлекательное для частного инвестора. Сплит акций изменяет рыночную стоимость и количество акций в обратной пропорции, соответствующей коэффициенту сплита, таким образом, не влияя на капитал. Когда видите резкое падение на графике акции, помните, что это может быть сплит: поднимите историю акции и проверьте.