Влияние валового внешнего долга на экономическую уязвимость и сбалансированность экономики Республики Беларусь

Проблема внешнего долга стала крайне актуальной после глобального экономического кризиса, преодоление которого во многих странах сопровождалось значительным наращиванием внешнего долга. Последствия этого вылились в сложное экономическое положение многих европейских стран, включая Грецию, Италию, Испанию, Португалию, Великобританию, которые вынуждены урезать государственные расходы в ущерб благосостоянию населения и долгосрочному росту, чтобы не допустить долгового кризиса, грозящего новой волной мировой рецессии. К тому же кризис значительно изменил структуру мировой экономики, лишив ее основ роста, действовавших до кризиса. В таких условиях с учетом выросшей осторожности инвесторов уровень допустимого с точки зрения финансовой устойчивости внешнего долга стран с развивающейся экономикой значительно снизился.

По оценкам экономистов К. Рогоффа и К. Райнхарта, представленным в 2010 году, предельный уровень внешнего долга, после которого его наращивание ведет к замедлению роста, составляет всего 60%.

http://www.research.by/webroot/delivery/files/dp2012r01.pdf Глеб Шиманович

Экономические науки утверждают, что внешний долг может как способствовать экономическому росту, так и сдерживать его. Большинство работ по этой проблеме посвящено наименее развитым и развивающимся странам с чрезмерным уровнем внешней и внутренней задолженности. Республика Беларусь, экономика которой зависит от цен на энергоносители и экономической конъюнктуры на внешнем рынке, также пострадала от мирового экономического кризиса. Снижение доходов от экспорта нефтепродуктов и падение спроса на белорусские инвестиционные товары в странах, основных торговых партнерах, привело к росту дефицита текущего счета. Для того чтобы удержать в таких условиях национальную валюту от резкого обесценивания государство вынуждено привлекать значительные по объему внешние и внутренние займы. Это делает актуальным анализ существующего валового внешнего долга и то, как его наращивание может повлиять на экономическое развитие Беларуси.

В качестве методологической основы формирования статистики внешнего долга нашей страны выступают Руководство по платежному балансу (пятое издание, 1993 года) и Руководство по статистике внешнего долга Международного валютного фонда (2003 года). Эти руководства содержат положения, определяющие совокупный, то есть валовой внешний долг. Проанализируем динамику внешнего долга Республики Беларусь, а также динамику валового внутреннего продукта, для этого используем данные таблицы 2.1.

Таблица 2.1 —Социально-экономические последствия государственного долга

Годы	ВВП, млн долл.	Темп роста, %	ВВД, млн долл.	Темп роста, %	ВВД/ВВП,%
	14333,3	-	1908,4	-	13,3
	13847,7	96,6	2146,3	112,5	15,5
	15233,1	110,0	2369,5	110,4	15,6
	11712,3	76,9	2224,7	93,9	19,0
	13088,4	111,7	2 091,5	94,0	16,0
	12330,1	94,2	2 978,6	142,4	24,2
	17755,4	144,0	3 894,7	130,8	21,9
	23133,3	130,3	4 174,9	107,2	18,0
	30220,2	130,6	4 935,1	118,2	16,3
	36970,6	122,3	5 128,0	103,9	13,9
	45267,2	122,4	6 844,1	133,5	15,1
	60343,3	133,3	12 496,8	182,6	20,7
	49193,2	81,5	15 154,0	121,3	30,8
	55086,5	112,0	22 060,4	145,6	40,0
	58799,0	106,7	28 402,7	128,7	48,3
	63470,9	107,9	34 023,1	119,8	53,6
	72808,6	114,7	33 766,0	99,2	46,4
	75921,9	104,3	39 621,1	117,3	52,2
	75873,9	99,9	40 061,4	101,1	52,8

Примечание — Источник: собственная разработка на основе http://www.nbrb.by/statistics/ExternalDebt/

Следует отметить, что в 1998, 2000, 2002, 2007-2015 годах, исключая 2013 год, наблюдаются диспропорции между темпом прироста реального ВВП и внешнего государственного долга, что видно из таблицы 2.1.

С позиции экономической безопасности целесообразно, чтобы рост внешнего валового долга был ниже роста реального ВВП, поскольку происходит увеличение долговой нагрузки на экономику.

Анализируя тенденции внешнего валового долга, следует отметить, что показатели обладают устойчивой динамикой и неподвержены значительными перепадам и шокам до 2008 г., что видно из рисунка 2.4.

Рисунок 2.4 — Динамика валового внешнего долга и валового внутреннего продукта в Республике Беларусь за 1997—2015 годы, млн долл.

Примечание — Источник: собственная разработка на основе http://www.nbrb.by/statistics/ExternalDebt/

Рост валового внешнего долга Республики Беларусь увеличивает нагрузку на экономику страны. Валовой внешний долг Республики Беларусь за период с 1997 г. по 2008 г. не превышал уровня 25% к ВВП, что видно из таблицы 2.1. Более того, начиная с 2003 г. по 2006 г. уровень внешней задолженности (в абсолютном выражении и в процентах к экспорту товаров и услуг) постепенно снижался. Частично это был результат быстрого экономического роста, который стимулировался в основном низкими ценами на энергоресурсы, импортируемые из Российской Федерации.

Особенностью экономического развития Республики Беларусь с 2007 г. по 2015 г. является быстрое нарастание внешнего государственного долга. Валовой внешний долг по отношению к ВВП вырос с 15,1% по 52,8%. С 1997 г. по 2015 г. валовой внешний государственный долг вырос в 20,99 раз.

На фоне резкого обесценивания белорусского рубля в 2009 и 2011 году, уровень долга, номинированного в иностранной валюте, вырос в 2012 году к уровню 2009 год на 22,8 процентных пункта. Такие высокие темпы роста внешней задолженности делают актуальной проблему ее устойчивости. Ключевым показателем устойчивости валового внешнего долга является его соотношение с ВВП.

По прогнозу МВФ (опубликованному в страновом отчете в сентябре 2011 года) валовой внешний долг Беларуси к 2016 году может превысить 85%, что существенно выше официально установленного предельного уровня валового внешнего долга и общепринятого критического уровня в 60% от ВВП, предложенного Рогоффом и Райнхартом, и свидетельствует о наличии угрозы устойчивости внешнего долга Беларуси в среднесрочной перспективе.

http://www.research.by/webroot/delivery/files/dp2012r01.pdf глеб шиманович

В таблице 2.1 также приведена динамика валового внешнего долга в % к ВВП. Сопоставим эти значения с индикаторами экономической безопасности, рекомендуемыми Мировым банком. Предельное значение данного показателя — не более 50 %. Сравнение этих параметров говорит о наличии потенциальной угрозы экономике со стороны внешнего государственного долга, т.к. в 2012, 2014 и 2015 годах наблюдается превышение установленного лимита.

Еще один важный показатель устойчивости внешнего долга, соотношение между валовым внешним долгом и экспортом товаров и услуг. Один из наиболее стабильных во времени и устойчивых по колебаниям показателей, характеризующий экспортные возможности страны в сопоставлении с накопленным долгом. Рекомендуемое предельное значение — не более 275 %. Проанализируем этот показатель на рисунке 2.5.

Рисунок 2.5 — Динамика валового внешнего долга к экспорту товаров и услуг за 2001 — 2015 годы, %

Примечание — Источник: собственная разработка на основе http://www.nbrb.by/statistics/ExternalDebt/

Фундаментальной причиной нарастания внешнего долга в последние годы была несбалансированность текущего счета платежного баланса и сокращения международных резервных активов. В 2009 г. привлекались ресурсы МВФ, Российской Федерации, Всемирного банка, а также синдицированный кредит российских банков Министерству финансов Республики Беларусь. Кроме того, привлекались кредиты под гарантию Правительства Республики Беларусь от банков Китая, Германии, Италии на финансирование инвестиционных проектов в сфере энергетики, промышленности строительных материалов, деревообработки, нефтехимии и других отраслях. На рисунке 2.6 представлена динамика внешнего государственного долга и счета текущих операций.

Начиная с 2005 г. наблюдается значительный рост внешнего государственного долга. За период с 2000 по 2005 г. на фоне устойчивого экономического роста (прирост ВВП в среднем составил 22,5 п.п.), отмечается отрицательное сальдо внешней торговли товарами находилось в диапазоне от минус 2,2 до минус 5,2% к ВВП, т.е. чистый экспорт имел незначительное влияние на рост внешнего долга).

Рисунок 2.6 — Динамика валового внешнего долга и счета текущих операций платежного баланса за 2000 — 2015 годы, % к ВВП

Примечание — Источник: собственная разработка на основе http://www.nbrb.by/statistics/ExternalDebt/ http://www.nbrb.by/statistics/BalPay/Indicators6/Annual/

Период с 2005 по 2012 год, который можно разделить на два этапа, отличающиеся внешними условиями и факторами развития национальной экономики. Первый период с 2005 г. по 2010 г. характеризуется значительным приростом ВВП, но с нарастающим дефицитом сальдо внешней торговли товарами и услугами (2005 год — 1,5% к ВВП, 2010 год — минус 15,0% к ВВП). В 2007 году стоимость импортируемого из Российской Федерации газа выросла в 2,1 раза (100 долларов США за тысячу квадратных метров вместо 46,7 годом ранее). Последствиями такого резкого скачка в цене на газ стало значительное отрицательное сальдо торгового баланса (6,7% от ВВП) и снижение темпов роста инвестиций, которые увеличились лишь на 15,1% в 2007 году (на 31,6% в 2006 году). Данные негативные тенденции были компенсированы за счет внешнего финансирования, и в первую очередь за счет наращивания внешнего долга.

Проводимая в те годы экономическая политика позволяла избежать накопления долгов, но она сопровождалась другими проблемами – девальвацией и инфляцией. Соответственно, интерес представлял анализ тех каналов и инструментов текущей экономической политики, которые сделали рост внешнего долга в последующие годы неизбежным.

В период с 2010 года по начало 2012 года дефицит сальдо торгового баланса сократился в 5 раз, вследствие проведенной девальвации, и в 2012 году составил минус 2,9 % к ВВП. К середине 2012 года эффект девальвации себя исчерпал, поэтому наблюдается уменьшение сальдо внешней торговли товарами и услугами. Экономическая наука утверждает, что в наибольшем выигрыше от девальвации оказываются предприятия, выпускающие изделия с высокой степенью добавленной стоимости. Признавая справедливость приведенных выше рассуждений, отметим, что данный эффект носит краткосрочный характер.

Важно учитывать и другие особенности страны, например, связанные с сохранением высокой степени долларизации экономики. Важно осознавать, что та часть внутреннего государственного долга, которая заимствована у физических и юридических лиц в иностранной валюте, фактически, по характеру своего погашения и обслуживания, относится к внешнему долгу. Например, это та валюта, которую Министерство финансов Республики Беларусь берет взаймы у населения, банков и предприятий внутри страны, выпуская взамен валютные облигации.

Население Беларуси 2/3 своих депозитов в банках хранит в иностранных валютах или в долларовом эквиваленте это составляет более 6 млрд долларов (10% к ВВП). Хотя формально валютные депозиты населения не относятся к внешнему долгу, но по своей сути это есть не что иное, как внешний долг, с вытекающими отсюда рисками. Причем, учитывая, что государство гарантирует сохранность вкладов населения, а большинство этих вкладов хранится в государственных коммерческих банках, то большую часть данного долга будет правильнее отнести к внешнему государственному долгу.

Сравнивая размер внешнего долга Беларуси с другими странами, важно учитывать указанные особенности, чтобы объективно подходить к оценке имеющихся рисков [15]. Акулич В.А., Мицура О.В. экономический портал. - ekonomika.by/downloads/15_Mitsura_2013.pdf. – Дата доступа:

Рассмотрим структуру валового внешнего долга по срокам погашения. На 1 января 2015 г. в общем объеме валового внешнего долга долгосрочные обязательства на срок свыше одного года составили 25,5 млрд долларов, или 63,7 %, и увеличились за 2014 год на 1,5 млрд долларов, или на 6,4 %. Краткосрочные обязательства (с учетом межфирменного кредитования других секторов) сократились на 1,1 млрд долларов, или на 6,9 %, и сложились в размере 14,6 млрд долларов (36,3 %).

Рисунок 2.7 — Структура валового внешнего долга по срокам погашения за 2010 — 2015 годы, %

Примечание — Источник: http://www.nbrb.by/publications/BalPay/BalPay2014.pdf стр 163

Основными заемщиками долгосрочных инвестиций явился сектор государственного управления (51,4 % объема долгосрочного внешнего долга), другие секторы (24,4 %) и депозитные организации, за исключением центрального банка (19,4 %). Прирост долгосрочных обязательств обусловлен ростом обязательств центрального банка в размере 708,7 млн долларов, обязательств Правительства Республики Беларусь в форме долгосрочных кредитов и займов на сумму 520,9 млн долларов, других секторов – на 444,1 млн долларов. Вместе с тем, долгосрочные обязательства прочих депозитных организаций (за исключением центрального банка) сократились за 2014 год на 147 млн долларов. Основная доля внешних краткосрочных заимствований пришлась на долговые обязательства других секторов (76,6 % всего объема краткосрочных внешних обязательств страны), где преобладающую долю составили заимствования в форме торговых кредитов и авансов. Краткосрочный внешний долг депозитных организаций, за исключением центрального банка, составил 16,7 % краткосрочных заимствований страны, центрального банка – 6,7 %.

http://www.nbrb.by/publications/BalPay/BalPay2014.pdf стр 163

Значительного объема средств требует обслуживание внешнего долга. По данным Национального банка, на 1 января 2015 на эти цели было направлено средств в размере 14,6 % к ВВП и 25,4% от экспорта товаров и услуг. http://www.nbrb.by/statistics/ExternalDebt/

Важно отметить, что объем совокупного внешнего долга Беларуси относительно невелик по сравнению с другими странами Центральной и Восточной Европы и СНГ – в некоторых из них он превышает 100% от ВВП (например, в Латвии, Венгрии, Словении) как показано на рисунке 2.8.

Рисунок 2.8 — Валовой внешний долг в процентах к годовому ВВП в третьем квартале 2014 г.

Примечание – Источник: [17]. Равский М.Н. БДГ деловая газета [электронный ресурс]/ Внешний долг стран СНГ и Восточной Европы во втором квартале 2013 г. - http://devel.bdg.by/analytics/791.html

Республика Беларусь остается страной с невысокой внешней задолженностью, т.к. относительные параметры внешнего долга – одни из самых низких в Восточной Европе. При этом Республика Беларусь явно ощущает недостаток внешнего финансирования и, особенно, прямых инвестиций.

По номинальной величине валового внешнего долга Республика Беларусь находится в рейтинге среди более чем двух десятков государств СНГ и Восточной Европы и соседствует со странами с меньшей численностью населения и меньшей по размеру экономикой. Поэтому по таким параметрам как валовой внешний долг на душу населения и отношение валового внешнего долга к годовому ВВП Республика Беларусь занимает далеко не последние места.

Однако, кризис 2011 года показал неустойчивость экономического роста, обеспечиваемого в рамках существующей модели экономической политики. Учитывая также хронический, и значительный по размеру, дефицит внешних платежей Беларуси, страна сегодня остро нуждается в прямых иностранных инвестициях.

Следует отметить, что Республика Беларусь в 2010-2011 гг. разместила еврооблигации под 8,75% и 8,95% со сроком обращения 5 и 7 лет соответственно. Еврооблигации Республики Беларусь являются привлекательными для иностранных инвесторов ввиду высокой процентной ставки.

Также государство привлекает временно свободные денежные средства предприятий и населения.

Следует отметить, что заимствования на внутреннем рынке обходятся государству дешевле, нежели на внешнем рынке, т.к. процентные ставки по облигациям существенно различаются. Размещение облигаций выгодно тем, что помимо финансовых, не нужно выполнять прочих условий, которые выставляют внешние кредиторы. Однако недостаток облигаций состоит в том, что нередко это дорогой инструмент заимствований. Увеличение объема выпуска облигаций может привести к росту риска неплатежеспособности по ним.

Анализ показал, что Республика Беларусь столкнулась с возможной угрозой устойчивости внешнего государственного долга. Объем валового внешнего долга и ожидаемых расходов по обслуживанию государственного долга являются ключевыми показателями, которые вызывают сомнения в способности Республики Беларуси управлять внешней задолженностью без последствий для экономического роста. Существует несколько каналов, через которые государственный долг влияет на экономику страны.

Во-первых, возможна ситуация «долгового навеса». Данный эффект возникает, когда уровень государственного долга превышает возможности страны по его обслуживанию. В таких условиях отсутствуют стимулы для инвестирования в экономику, так как все доходы от инвестиций будут направлены на выплату предыдущих внешних займов.

Во-вторых, значительные расходы по обслуживанию долга создают эффект вытеснения. В случае государственного внешнего долга необходимость обслуживать займы сокращает возможности бюджета по финансированию других расходов, в том числе на развитие инфраструктуры, здравоохранение, образование, что подрывает основу долгосрочного экономического роста страны.

В-третьих, большой объем государственного долга создает проблему неопределенности. В таких условиях экономические агенты склонны откладывать решения об инвестировании, даже если макроэкономическая среда в стране улучшается.

В-четвертых, имеет место крайне низкое использование рыночных инструментов внешнего финансирования — долговых ценных бумаг. В современной международной практике основных инструментом суверенных заимствований служит именно выпуск ценных бумаг (прежде всего еврооблигаций). Это и принципиально иные объемы выпуска, и гибкое управление долгом (возможности дополнительных эмиссий в уже имеющихся выпусках и выкупа с рынка уже имеющихся облигаций), и более широкая база инвесторов (не только банки, но и инвестиционные фонды, крупные частные инвесторы, а главное — несколько меньшая стоимость привлечения.

В-пятых, происходит ослабление государства на мировых рынках товаров и капиталов.

В-шестых, в силу большего нарастания именно внешней задолженности, происходит усиление зависимости Республики Беларусь от иностранных государств, предоставляющих кредиты, при принятии решений в области экономической политики.

Принимая во внимание текущую ситуацию в мировой экономике и неразрешенный долговой кризис в Европе, вызов устойчивости валового долга и, в частности, государственного долга может стать более острым для Республики Беларусь. Ограниченность ресурсов и связанная с этим уязвимость экономики означает, что требует соответствующего управления государственным долгом с целью минимизации потребности во внешнем кредитовании. Это подразумевает разработку грамотной, научно-обоснованной стратегии управления государственным долгом и ее увязки с другими направлениями экономической политики, которая способствовала бы стабилизации цен и обменного курса, а также и сбалансированности текущего счета платежного баланса.