Введение. Одной из наиболее важных задач при проведении оценки является определение ставки дисконтирования

Одной из наиболее важных задач при проведении оценки является определение ставки дисконтирования. Этой проблеме уделено немало внимания как в нашей стране, так и за рубежом. Однако, единого подхода к ее определению так и не выработано. Наибольшее признание получили три метода:

· Метод кумулятивного построения - за основу берется безрисковая ставка, затем к ней добавляются премии, отражающие вознаграждения инвестора за вложения в более рисковые активы. Величина и состав этих надбавок не поддается точному расчету и может варьироваться в больших пределах у разных исследователей, что значительно снижает достоверность результата.

· Метод рыночного анализа - анализируется большое количество реальных сделок, все объекты приводятся к сопоставимому виду, и рассчитывается средняя норма прибыли по среднему объекту, которая и будет являться ставкой дисконта. В случае отсутствия необходимой информации, что как раз наблюдается на российском рынке, анализ базируется не на реальных данных, а на опросах инвесторов. Таким образом, в случае нехватки данных, ставки дисконтирования, рассчитанные таким способом, отражают лишь мнения и предпочтения инвесторов, что тоже несет в себе элемент субъективизма.

· Метод моделирования ценообразования на рынке капиталовложений - делается попытка создания модели, описывающей процесс ценообразования на рынке инвестиций. Наиболее популярная и научно обоснованная модель на западе? в рамках теории САРМ (Capital Asset Pricing Model). Она обосновывает линейную зависимость премии инвестора от рисковости вложения для идеального рынка. Ставка дисконтирования, полученная таким образом, может служить основой для дальнейшего уточнения, путем учета собственных составляющих риска, например в рамках метода кумулятивного построения.

Таким образом, в качестве первого шага к определению ставки дисконтирования наиболее предпочтителен третий метод, так как он не зависит от субъективизма исследователя и математически обоснован. Однако, встает вопрос о возможности его применения в российских условиях. Противники использования САРМ приводят два основных аргумента: модель описывает идеальный рынок, а российский рынок нельзя назвать идеальным. Его короткая, но бурная история развития вообще ставит под сомнение возможность применения какой-либо теории. Другой аргумент состоит в отсутствии достаточного для построения модели объема данных. На западе строят модель САРМ для периода в десять и более лет. В России можно найти данные о котировках на фондовом рынке лишь за пять лет. При этом торгуются в основном акции трех десятков компаний? какой уж тут анализ.

Тем не менее, в данной работе сделана попытка оценить возможность использования САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций. Наше исследование не претендует на доказательство работоспособности САРМ в России. Это лишь попытка ее использования, попытка определить, насколько основные вытекающие из этой модели результаты соответствуют статистическим данным по нашему рынку.