Корректировки по межфирменным потокам

Транснациональная корпорация, выступающая сегодня в качестве ключевого субъекта прямых иностранных инвестиций, может быть рассмотрена как своего рода рынок в рынке, т.е., с одной стороны как экономический субъект, действующий на рынке, так и в качестве хозяйственных связей между входящими в нее компаниями. И если же, например, ценообразование на открытом рынке в подавляющем большинстве случаев является вещью сугубо объективной и мало зависящей от тех или иных компаний, то «внутренний рынок» ТНК подвластен только ей.

В современном мире мы можем наблюдать глобальных субъектов (ТНК), действующих одновременно в средах с разными условиями (страны мира). В этом и состоит одно из ключевых преимуществ транснациональных корпораций: перераспределяя ресурсы на внутрифирменном уровне по устанавливаемым искусственно ценам, компания может получать выгоды из-за различий стран. С одной стороны, это может приводить к экономии на налогах, с другой – позволяет обходить ряд ограничений, таких, например как, ограничения по выводу капитала.

Внутрифирменные потоки ТНК представлены следующими:

§ трансфертное ценообразование;

§ займы внутри фирмы;

§ страхование внутри фирмы;

§ дивиденды;

§ непосредственно перевод капитала;

§ плата за услуги и лицензии.

В целях оптимизации налогов ТНК должна искусственно наращивать издержки в юрисдикциях с высоким налоговым бременем, снижая, таким образом, облагаемую базу. В случае если производственная цепочка продукта включает в себя две страны целесообразно основной объем издержек за счет внутреннего ценообразования осуществлять в той, в которой налоги выше и далее по такой же искусственной цене продавать произведенный продукт во вторую.

Второе применение внутрифирменных поток заключается в выводе активов. Очевидно, что прямой вывод капитала выгоден не всегда либо попросту невозможен (высокие ставки обложения дивидендов, ограничения по выводу капитала за рубеж). В этом случае решение проблем также может стать трансфертное ценообразование.

Правительства стран мира четко осознают проблему и последствия межфирменных потоков и принимают соответствующие меры противодействия. Так, в целях исключения возможных манипуляций ТНК принуждаются осуществлять внутренние расчеты по среднерыночным ценам, действующим на момент совершения сделки. На помощь компании в этом случае может приходить уникальность товара – отсутствие аналогичной продукции на рынке и, как следствие, невозможность определить справедливую цену. Еще одной возможностью является трансфертное ценообразование на неосязаемые товары – например, консультационные услуги и пр.

Снижение «осязаемости» операций является ключевым способом ТНК избежать государственного контроля. Современные схемы оптимизации все чаще затрагивают не товара, передаваемые между подразделениями компании, а кредиты и услуги по страхованию.

Очевидно, что прибыль одного подразделения, превращенная в кредит другому, по своей сути являются одним и тем же капиталом, однако, двумя разными сущностями для налогового ведомства. Ставка по таким кредитам также будет определяться нерыночными методами (вплоть до 0 %). Зачастую подобного рода операции оформляются на срок, который меньше периода подачи отчетности (например, 364 дня). Кредит (заем) может оформляться через вексель, однако большее распространение получили более сложные формы с участием международных банков.

Так как страховые платежи уменьшают налогооблагаемую прибыль, схемы оптимизации с использованием страхования также получили широкое распространение. Вариантом реализации вывода средств по такой схеме является безрисковое страхование (как вариант с дальнейшей передачей риска в перестрахование и ретроцессию), т.е. страхование риска, страховой случай по которому заведомо невозможен. Целесообразным в этой связи является использование «неклассического страхования», такого как страхование ответственности.

Очевидно, что те или иные методы оптимизации должны находить отражение в оценке эффективности инвестиционного проекта, как то: снижение издержек, получение финансирования на льготных условиях, избежание возможных ограничений по выводу капитала и др.

Ограничения перевода денег за границу. Реализация того или иного инвестиционного проекта нацелена прежде всего на получение выгод для конечных собственников компании. В случае трансграничного инвестирования бенефициары теоретически могут сталкиваться с проблемой ограничения на вывод прибыли. Такого рода трудности могут быть представлены как требованием о реинвестировании полученного дохода, так и ограничениями, накладываемыми на вывод активов в страну своей юрисдикции. Таким образом, фактически созданная проектом чистая приведенная стоимость будет находиться в собственности ТНК лишь частично. Помимо непосредственно оценки эффективности, это обстоятельство будет накладывать отпечаток на решения о выплате дивидендов, снижает при прочих равных стоимость компании и ее привлекательность для кредиторов.

Вместе с тем, стоит отметить, что эта проблема сегодня не является достаточно актуальной. Прежде всего, это обусловлено общелиберализационными процессами, происходящими в мире. Кроме того, существующие барьеры в достаточной степени несовершенны, что позволяет их преодолевать.

Корректировки по оборотному капиталу. Среди прочих факторов, определяющих денежный поток фирмы, особое место занимает оборотный капитал. Как отмечалось ранее, к увеличению денежного потока приводит рост краткосрочной задолженности компании при сокращении запасов и дебиторской задолженности.

Показатель разности между текущими активами (запасы, краткосрочная дебиторская задолженность) и текущими пассивами (краткосрочная кредиторская задолженность) представляет собой рабочий капитал (working capital). Величина, находящего в распоряжении компании рабочего капитала оказывает серьезное влияние на ее финансовую устойчивость, изменение показателя рабочего капитала за определенный период времени корректирует величину денежного потока, что заставляет менеджмент уделять ему особое внимание.

С точки зрения финансового состояния компании выгодными являются получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кредит), от работников (различные договоренности о выплате зарплаты), отсрочки в выплате налогов. И, напротив, предоставление коммерческих кредитов клиентам, замораживание средств в запасах снижают ликвидность и денежный поток фирмы.

Для достижения б о льших объемов денежного потока следует сокращать сроки оплаты клиентами поставок. В этой связи целесообразно применять скидки за сокращение сроков оплаты, факторинг и учет векселей.

Для того чтобы мотивировать клиента оплачивать товар в более короткие сроки, компания делает ему дисконт с таким расчетом, что привлечение им кредита с учетом скидки становится выгодным. С одной стороны, компания сокращает запасы при неизменном уровне дебиторской задолженности, с другой – клиент получает выгоду за счет разницы скидки и стоимости привлечения денег.

Использование вексельным схем также выглядит привлекательным. Оплата товара осуществляется векселем, который в дальнейшем может либо быть перепроданным, либо компенсирует увеличение дебиторской задолженности дисконтом. Стоит учитывать, что ликвидность векселя и сама возможность реализации его третьей стороне накладывает определенные требования к кредитоспособности и известности векселедателя, а также к наличию гарантий по его обязательствам.

Еще одним способом управления задолженностью является факторинг. Он представляет собой деятельность специализированного учреждения по взысканию денежных средств с должников своего клиента и управлению его долговыми требованиями.

Различают два вида факторинга:

§ Без финансирования. Клиент получает от факторинговой компании всю сумму счета-фактуры при наступлении срока платежа по ней.

§ С финансированием. Клиент требует возмещения суммы задолженности до наступления срока платежа. Таким образом, фактор, по сути, предоставляет кредит.

Помимо возможного сокращения сроков оплаты товаров, компания, прибегающая к факторингу, минимизирует свои риски невозврата дебиторской задолженности. В качестве оплаты услуг, фактор взымает комиссии за обслуживание и проценты при досрочном погашении задолженности.

Очевидно, что перечисленные методы управления оборотными активами связаны затратами. Так, рациональный менеджер будет предоставлять скидки за досрочную оплату и пользоваться факторингом, в случае если рентабельность размещения средств в совокупности со снижением рисков их невозврата превышает размер дисконта и стоимость услуг фактора. Немаловажным доводом, говорящим в пользу оптимизации дебиторской задолженности, является инфляция.

С точки зрения управления рабочим капиталом целесообразно рассчитывать текущую финансовую потребность предприятия (ТФП):

ТФП = Дебиторская задолженность + Запасы – Кредиторская задолженность + Краткосрочные финансовые вложения и другие оборотные активы (кроме денег) – Краткосрочная кредиторская задолженность.

Положительное значение показателя ТФП свидетельствует о том, что текущие потребности в финансировании неденежных оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы. В зависимости от сферы деятельности предприятия, это может трактоваться по-разному: в случае, например, с розничной торговлей положительная текущая финансовая потребность является тревожным симптомом, а для промышленных предприятий, с длинным производственным циклом и высокой добавленной стоимостью, финансирование оборотных средств за счет «длинных» денег или собственного капитала является нормой.