Інституційне формування та теорія організації ЄВС

Європейський валютний союз являє собою велику проблему для держав Єврозони. Грошово-кредитна політика була інституційно покладена на Європейський центральний банк (ЄЦБ), який встановлює процентні ставки для всієї зони. Хоча політика процентних ставок у значній мірі була делегована Бундесбанку в період створення EMS (Європейської валютної системи), повне делегування грошово-кредитної політики як інструменту перебудови виразилось у втратах деяких країн Єврозони від передачі прав на регулювання обмінного курсу. Навіть Німеччині, економіка якої є важливим фактором у процесі прийняття рішень ЄЦБ, доводиться мати справу з неоптимальною відсотковою ставкою з моменту створення євро. Крім того, координація операції з обміну валют призводить також до більшої координації економічної політики, оскільки виникають відцентрові ефекти в економіках країн-учасниць.

Розглядаючи архітектуру грошово-кредитної політики в ЄС, ми можемо описати її як змішану систему з різних механізмів економічної політики ЄС, і в основі лежать принципи:

1. делегування;

2. цілеспрямованості;

3. координації;

4. автономності національної політики.

Існують не тільки різні підходи, але й багато різних інструментів, що використовуються для реалізації цієї політики, починаючи від жорстких правил колективного переконання, до м’яких процедур співпраці та діалогу. Ми можемо охарактеризувати ситуацію як таку, що має в системі плутанину та напруженість, плутанина випливає зі складності системи та розмаїття ролей, а також напруженість зумовлена зв’язкою цілі-засоби. Якщо зобразити складність економічного управління в ЄС, яка характеризується різними формами координації та делегування автономії, то можна отримати такий вигляд режимів управління (див. табл. 1.8):

Таблиця 1.8.

Схематичне уявлення про режими управління в ЄС

	Мікро-рівень	Макро-рівень
Делегування	CAP (Спільна аграрна політика ЄС) Торгівля (товари) Конкурс Правила товарного ринку Регіональний розвиток R & D (ЄС)	Грошово-кредитна політика в ЄВС
Зобов’язання	ПДВ Державна допомога Викидів парникових газів	Податково-бюджетна політика (стаття 104) (для Єврозони)
Координація	Координація управління ринками праці Фінансовий контроль Комунальні служби і ринки Регіональний розвиток	Податково-бюджетна політика (стаття 99)
Автономія	Пряме оподаткування Національні та громадські витрати Освіта Добробуту R & D (національна)

Таким чином ЄВС базується на двох стовпах: грошово-кредитній політиці і економічній політиці. Грошова політика – це прерогатива Європейської системи центральних банків (ЄСЦБ), що складається з національних центральних банків держав-членів ЄВС та ЄЦБ, і це відповідає європейському принципу делегування повноважень (див. рис. 1.10.) [52]. Її федеральна структура нагадує Бундесбанк, принципи організаційної структури якого і закладені в систему. Що стосується грошово-кредитної політики Єврозони, то вона закріплена за ЄЦБ, а виконання вироблених рішень на ЄСЦБ. Таким чином, він приймає рішення з процентної ставки для всіх держав-учасників і виносить свої рішення з головною метою – досягнення цінової стабільності. Хоча для цього не вводились особливі положення до статуту ЄЦБ, Лісабонський договір знехтував дати ЄЦБ особливий статус, на зразок, як Європейський парламент (ЄП), незважаючи на його включення в конституційний договір.

Рис. 1.10. Схема делегування повноважень в ЄЦБ.

Перехід до валютного союзу також передбачав закріплення досягнутих успіхів в стабілізації валютного курсу. Що стосується скоординованої грошово-кредитної політики в ЄС то залишається проблемним питання того, що в EMU залишено без змін механізм регулювання валютних курсів (ERM II) (див. табл. 1.9.), з тим щоб забезпечити членам Єврозони гнучку інституційну підтримку у корегуванні обмінного курсу національної валюти до євро.

Таблиця 1.9.

Членство в ERM II

Країна-член	Офіційний курс	Флуктуація
(національна валюта)	(EUR 1)
Данія (krone)	7.46038	+/- 2.25%
Естонія (kroon)	15.6466	+/- 15%
Литва (litas)	3.45280	+/- 15%
Латвія (lats)	0.702804	+/- 15%

Джерело: European Commission.

Що стосується політики зовнішнього курсу євро, то тут виникає питання: це прерогатива грошово-кредитної політики, чи економічної політики. Відповідальність за формування зовнішнього курсу є розпливчатою, за відсутності консенсусу між державами-членами щодо утворення кращої інституційної моделі регулювання зовнішнього курсу євро. Різні держави обрали різний розподіл функцій між Центральним банком і Міністерством фінансів, в деяких країнах (наприклад, Сполучені Штати Америки) це прерогатива Міністерства фінансів, а в інших (наприклад, Німеччина) на користь Бундесбанку. Не існувало угоди між державами-членами, на відміну від широкого консенсусу щодо незалежності центрального банку. Який орган контролюватиме обмінний не було виписано, були неоднозначні трактування в Маастрихтській угоді.

У 1999 році німецький міністр фінансів Оскар Лафонтен і міністр фінансів Франції Домінік Стросс-Кан (без координації з іншими державами-членами) висунув ідею цільової зони між євро, доларом та іншими валютами, ідея, з якою ЄЦБ категорично не погоджувався [53]. Таким чином, на момент запуску євро в обіг в 1999 році, основними дійовими особами з обмінного курсу в системі були: Єврогрупа, міністерства фінансів, центральні банки. Були закріплені інституційні прерогативи щодо валютних операцій, зокрема Стаття 111, пункт 1 в Договорі про Європейський Союз (Маастрихтська угода, TEU) дала повноваження на здійснення угод з офіційним обмінним курсом (таких як прив'язка до євро в іншій валюті) Раді, також ЄЦБ визначає загальні орієнтири для обмінного курсу. Незважаючи на це правові рамки переговорів не значною мірою спиралися на Статтю 111 в ході їх обговорення, оскільки сама стаття не дає напрямки з питання про валютні операції та питання організації гнучкої системи обмінного курсу [54]. У кінцевому підсумку було вирішено, що ЄЦБ буде відігравати провідну роль в питаннях, що стосуються валютні інтервенції, на голів економічного і фінансового комітету покладена взаємодія з міністерством фінансів США, коли прийшли до планування деталей спільних заходів Євро-G7, президент ЄЦБ діє як представник у Єврозоні з фінансових ринків [55].

З огляду на важливість торгівлі в Єврозоні, обмінний курс, на нашу думку, буде залишатися актуальною темою у майбутньому. Французький президент Саркозі неодноразово посилалася на обмінний курс євро, вказавши, що він вважав за краще більш активне управління євро. Саркозі стверджує, що політики (а не обраність центральних банків), повинні взяти на себе відповідальність за курсом, це мало місце в Сполучених Штатах і навіть попередньо в Німеччині. Крім того, обмінний курс повинен бути використаний як інструмент політики з метою підвищення конкурентоспроможності європейської економіки [56]. Німецький канцлер Ангела Меркель, однак, висловила свою неприязнь до активної політики обмінного курсу [57].

Питання відповідальності обмінного курсу висвітлює основні завдання в структурі управління ЄС, які вирішені не остаточно, а саме відповідальність в системі на рівні суб'єктів (наприклад, ЄЦБ і комісії), які володіють різними рівнями влади і відповідальності в залежності від конкретної області питання, але навіть в рамках однієї конкретної політики не чітко виписано, який актор має пріоритет при неузгодженій ситуації. Навіть коли актор має юридично визнані інституційні прерогативи, інші суб'єкти намагаються обмежувати або впливати на прийняття рішень (наприклад, коли держави-члени закликають ЄЦБ знизити процентні ставки). Нарешті, держави-члени ЄВС намагаються залишити суверенний потенціал економічної політики та забезпечити безболісний вихід зі спільної грошово-кредитної системи, з наднаціональних інститутів, це зумовлено тим, що обговорюючи перспективи валютної інтеграції, західноєвропейські країни були стурбовані неминучою втратою суверенітету проведення національної грошової політики, і особливо політики обмінних курсів. Проблема полягає у відмінностях оптимальних параметрів грошово-кредитної політики для різних країн, у той час як єдина валюта передбачає передачу всіх повноважень з проведення грошової політики Європейському центральному банку. Зазвичай ключовим аспектом дискусії служила автономія фіскальної політики, а вивчення інституційних питань міжнародного валютного агентства не отримувала належної уваги. Незалежний чи ні Європейський центральний банк від національних урядів, йому необхідно визначати кредитно-грошову політику валютного союзу, беручи до уваги (з різними ваговими коефіцієнтами) потреби різних країн.

Важливо дослідити, як країни-члени розділяють контроль спільних рішень в існуючій інституційній структурі Європейського економічного співтовариства. З моменту вступу в дію Єдиного європейського акта 1987 року більша частина постанов може прийматися кваліфікованою більшістю, замінюючи одноголосне прийняття, що діяло раніше. Кожна країна має певну кількість голосів, які надаються пропорційно розміру економіки країни (ВВП) та кількості населення. Навіть якщо перехід до правила більшості, очевидно, зменшив вплив менших країн, залишається істотним той факт, що вплив, який вони можуть надавати, значно більше їх відносного розміру. Так, наприклад, формуючи коаліцію з декількох дрібних країн, можна організувати блокуючу меншість, контролюючи лише 10% ВВП Співтовариства і 15% його населення.

Почнемо наш аналіз з двох спостережень. Перше, якщо кожна країна може в будь-який момент покинути валютний союз, потенційний виграш від участі в союзі має визначати мінімальну вагу країни в процесі прийняття рішень. Друге, у той час як залишається вірним твердження про необхідність скоординованої грошової інтервенції, єдина валюта, по суті, припускає, що грошова політика може реагувати на різні національні потреби.

Цей другий пункт зазвичай ігнорувався, або заперечувався при обговореннях Маастрихтської угоди. Основним аргументом було оманливе ототожнення єдиної валюти з фіксованими обмінних курсів. Фіксовані обмінні курси вимагають узгодження грошових політик в усіх країнах. Стверджується, що, так як єдина валюта повинна бути еквівалентом постійно фіксованих валютних курсів необхідне виконання цього висновку. Це абсолютно неправильний аргумент: при єдиній валюті, обмінний курс фіксується за угодою і не накладає жодних обмежень на пропозицію грошей різних країн валютного союзу (в точності як у випадку, коли всі валюти є повними замінниками).

Моделювання валютного союзу вимагає декількох фундаментальних припущень:

1) кредитно-грошова політика повинна бути важливим політичним інструментом;

2) країни повинні мати різні уподобання у формуванні кредитно-грошової політики;

3) вони повинні бути здатні вийти з валютного союзу (або відмовитися від вступу до нього);

4) так як процес прийняття рішень з грошово-кредитної політики централізований, країни відмовляються від валютного контролю. Причина даної відмови - субоптимальна рівновага в ситуації децентралізованого прийняття рішення у валютному союзі.

Модель повинна враховувати всі ці аспекти. У кожній моделі споживча корисність залежить від споживання приватних і суспільних благ. Окремі товари в розмаїтті поставляються вітчизняними та зарубіжними компаніями, у той час як суспільні блага надаються урядом і фінансуються за рахунок податкових надходжень. Уряди вирішують, в якій кількості надавати суспільні блага і як їх профінансувати, щоб максимізувати корисність своїх громадян. Врешті-решт, країни різняться рівнями бажаних суспільних благ. Без узгодженості кожна країна надає надмірну кількість суспільних благ.

У валютному союзі єдиний центральний банк (в нашому випадку ЄЦБ) регулює рівень грошової маси, а також визначає фінансування суспільних благ, максимізуючи зважену суму корисності всіх країн, що входять в союз (рівноваги при проведенні децентралізованої політики не існує).

Подібний аналіз виявляє цікавий факт - маленька країна отримає непропорційно більше представництво у валютному союзі із-за правила прийняття рішень «одна людина - один голос».

Забезпечувати діяльність валютного союзу стає все складніше зі збільшенням числа учасників. Економіка кожної країни стає все менше в порівнянні з союзом в цілому, і вимагає додаткового впливу на загальну політику. У сукупності, союз з великим числом учасників неможливий. Союз може виникнути як рівноваги змішаних стратегій, але для економіки кожної країни ймовірність відхилення різко збільшується зі збільшенням числа держав і можливих коаліції.

Країни можуть створювати коаліції і об'єднуватися в часткові спілки, де число партнерів і розмір економік країн вибрані оптимально. Навіть якщо весь союз знаходиться в рівновазі, він все одно може бути зруйнований взаємними відхиленнями підгруп країн.

Слід більш детально розглянути структуру Європейської системи центральних банків. ЄСЦБ складається з Європейського центрального банку і національних центральних банків усіх держав-членів Єврозони. Голови всіх національних ЦБ члени ЄСЦБ за посадою. Але, так як статус національних ЦБ регулюється національним законодавством, вони залишаються окремими юридичними особами.

Європейська система центральних банків (ЄСЦБ) була створена 1 червня 1998 в результаті реалізації Статуту Європейської системи центральних банків і Європейського центрального банку. До складу ЄСЦБ і ЄЦБ входять національні центральні банки (НЦБ) всіх країн ЄС (в тому числі не членів Єврозони), відповідно до статті 107.1 Договору. Основна мета діяльності ЄСЦБ полягає в підтримці цінової стабільності, підтримка спільної економічної політики співтовариства, підтримка високого рівня зайнятості та стійкого економічного неінфляційного зростання. У відповідності до Статті 105.2 Договору основними завданнями ЄСЦБ є визначення та здійснення грошово-кредитної політики, проведення операцій на валютних ринках, управління резервами, а також нагляд за платіжними системами.

ЄЦБ має три головних органи: Виконавча рада, Рада керуючих та Генеральна рада. Виконавча рада створена у складі шести членів органу, до якого входить президент, віце-президент і чотирьох інших членів від грошово-кредитної і банківської структур. Виконавча рада проводить щотижневі засідання. Або президент ЄЦБ або віце-президент головує в Раді керуючих, Виконавчій раді та Генеральній раді. Крім того, президент може також бути присутнім на засіданнях Єврогрупи, а також брати участь у засіданнях Ради Європи, які мають відношення до завдань ЄЦБ. Виконавча рада готує засідання Ради керуючих, здійснює грошово-кредитну політику.

Рада керуючих складається з Виконавчої ради ЄВС і національні центральні банки (НЦБ) країн Єврозони. Рада керуючих працює за принципом «одна людина-один голос» у більшості прийнятих рішень з усіх питань, крім фінансових питань (там, де голоси зважуються відповідно до частки кожної країни в підписному капіталі ЄЦБ). Рада керуючих встановлює процентні ставки в Єврозоні та забезпечує безперебійне виконання завдань грошово-кредитної політики.

Генеральна рада складається з голови ЄЦБ і віце-президент і голів правління НЦБ для всіх держав-членів ЄС. До учасників без права голосу на засіданнях Генеральної ради відносяться інші члени Виконавчої ради, Голова Ради Європейського союзу і представник Комісії. Зазвичай Генеральна рада збирається раз на три місяці за вимогою президента або за вимогою не менше трьох членів. Її основне завдання полягає в доповіді про досягнення країн ЄС, що не увійшли до Єврозони у досягненні критеріїв конвергенції і консультувати ці країни з питань підготовки до членства у Єврозоні (дивю таблицю 1.10.

Таблиця 1.10.

Прийняття рішень органами ЄЦБ

Виконавча рада	Рада керуючих	Генеральна рада
Президент Віце-президент Чотири інші члени виконавчої ради	Президент Віце-президент Чотири інші члени виконавчої ради Голови правління національних банків країн-членів Єврозони	Президент Віце-президент Голови правління всіх національних банків країн-членів ЄС

ЄЦБ прийняв більше повноважень від свого попередника Європейського валютного інституту. З 1 січня 1999 року ЄЦБ прийняв управління грошово-кредитної політикою Єврозони, що складалась на момент запуску з 11 держав-членів ЄС, які приєдналися до першої хвилі валютного союзу. У 2001 році Греція стала 12-м членом Єврозони, а Словенія стала 13-м членом і перший Член 2004 розширенням країни до прийняття євро. Мальта і Кіпр приніс числом до 15 на 1 січня 2008 року, з 2009 приєднання Словаччини довівши її до 16.

Розширення Єврозони створює численні проблеми для системи голосування в ЄЦБ. Договір у Ніцці додав сприятливе положення, стаття 10.6 Статуту ЄСЦБ/ЄЦБ, який дозволив Європейській Раді внести виправлення в статтю 10.2 Положення про правила голосування в ЄЦБ, з Європейським парламентом та Європейською Комісією. У лютому 2003 року ЄЦБ запропонував рішення щодо ротацій, яке було прийнято Радою в березні 2003 року і набув чинності в травні 2004 року.

Нова структура управління об’єднує національні центральні банки, які мають право голосу і здійснюється в три етапи. Якщо кількість перевищує 15 голів правління НЦБ, голови розподіляються на дві групи в залежності від ВВП країни (до складу якої входять п'ять шостих країни рейтингу) і загальний агрегований баланс в його грошово-кредитних установах (TABS-MFIs), з тим щоб визнати важливість розміру фінансового сектора країни на рішення, що приймаються ЄЦБ (див. Додаток 3).

Керуюча Рада ЄЦБ може сповільнити систему ротації, поки група не досягне 18 членів Єврозони, з тим щоб забезпечити представництво всіх НЦБ. Коли число країн Єврозони досягне 22, вони поділятимуться на три групи, в яких перші чотири групи частка з правом голосу, друга група складається з половини від загального числа голів правління, вісім користується правом голосу, а третя група призначена для трьох виборчих прав (див. Додаток 3). Коли Єврозона досягне 27 учасників, частота голосування першої групи буде складати 80 відсотків, другої групи 57 відсотків, а для третьої групи 38 відсотків. Групи будуть скориговані у відповідності до принципу національного ВВП та його часткою в сукупному ВВП в ЄС, у відповідності до Статті 29.3 Статуту, крім того, збільшення числа національних центральних банків у зв'язку з розширенням може також викликати коригування складу групи ЄЦБ. В даному випадку ЄЦБ захищає систему ротації і економічних критеріїв, стверджуючи, що: ЄЦБ є економічний, а не політичний орган, фінансовий критерій, на відміну від ВВП або населення, не є суто національним, а відображає ефективний внесок різних центральних банків в грошово-кредитну систему. Аналогічний розрахунок ієрархії існує в Федеральній резервній системі США, в якій президенти в Нью-Йорку і Чикаго, федеральні резервні банки мають постійне право голосу і 50 відсоткове право голосування у Федеральному Комітеті відкритого ринку (FOMC), визнаючи їх роль в якості фінансових центрів (див. Додаток 4, 5).

Встановлення ЄСЦБ як багаторівневої системи з рівноправним становищем ЄЦБ і національних центральних банків, замість дворівневої системи, при якій національні центральні банки перебувають у підпорядкуванні ЄЦБ, обговорювалося під час розробки Маастрихтського договору, але в підсумку була відхилена. Оскільки грошовий суверенітет повинен бути неподільним, а грошова політика повинна мати єдиний напрямок, виникають економічні доводи з аргументами, що це могло б бути досягнуте за допомогою федеральної структури, де компоненти системи зберігають повноваження з прийняття та виконання рішень. Структура, відображена в Маастрихтському договорі, показує, що національні центральні банки не були в рівному становищі з ЄЦБ, а були лише оперативними виконавцями ЄСЦБ. Аналізуючи взаємозв'язок ЄЦБ і національних центральних банків, останні можуть бути охарактеризовані як залежно системні елементи.

В результаті, ЄЦБ - це центральний орган, оскільки ЄСЦБ не фігурує у правовій реальності, так як система центральних банків не має правосуб'єктності та правоздатності, вона звільнена від відповідальності з обмеженням правосуб'єктності. ЄСЦБ не може купувати або продавати майно, а також не може бути суб'єктом судового розгляду. ЄСЦБ не приймає рішень, не має зобов'язань і, отже, не є суб’єктом. Таким чином, ЄСЦБ - це, свого роду, ім'я загальне, наднаціональний купол для складових компонентів, під яким взаємодіють 16 різних юридичних осіб (ЄЦБ і 16 ЦБ країн-членів).

Другий важливий фактор, що визначає наднаціональну автономність центрального банку від політичного тиску, полягає в участі уряду у прийнятті рішень кредитно-грошової політики. Ця участь може бути у формі вимоги формального схвалення політики урядом або у формі присутності представників уряду в Керуючій раді Центрального банку. Статут Європейського центрального банку забороняє представництво Європейської ради в керуючої структурі ЄЦБ (Ст. 15.1). Статут ЄЦБ дозволяє всього лише пасивну присутність, тобто без права голосування, невеликого числа офіційних представників Європейського економічного союзу на засіданнях Виконавчої ради.

На додаток, здатність центрального банку переслідувати, без політичного втручання, свої цілі посилюється, якщо ці цілі ясно викладені в статуті центрального банку і, отже, не можуть бути легко і довільно змінені будь-яким діючим урядом. Головною метою Європейського центрального банку є підтримка стабільності цін. Затвердження стабільності цін як основної мети інтерпретується наступним чином: засіб захисту Керуючої ради Європейського центрального банку від неминучого політичного тиску короткострокової експансіоністської політики, особливо в періоди скрутного економічного становища. Таким чином, це підвищення рівня наднаціональної незалежності Європейського центрального банку. Якщо б можна було уникнути проблеми довіри, простим деталізованим описом ключових цілей у статуті центрального банку, ми б не спостерігали такого бурхливого обговорення діяльності грошової влади і здійснення валютного контролю.

Другий вимір автономії центрального банку – його економічна незалежність, тобто, здатність без обмежень використовувати інструменти грошової політики, переслідуючи цілі даної грошової політики. Найважливішим і поширеним зобов'язанням центрального банку є фінансування дефіциту платіжного балансу. Це зобов'язання особливо важливо для країн з високим рівнем державного боргу таких, як Бельгія, Ірландія, Греція, Португалія та Італія. Стаття 21.1 статуту ЄЦБ банку забороняє Європейському центральному банку відкривати кредитні лінії Співтовариства або національним громадським інститутам, навіть на тимчасовій основі. Ця ж стаття забороняє Європейському центральному банку брати участь на первинному ринку національних урядових облігацій, ЄЦБ дозволено брати участь тільки на вторинних ринках урядових облігацій, здійснюючи «операції на відкритому ринку».

У ситуації, коли Європейське економічне співтовариство не досягло повної економічної та політичної інтеграції, різні країни-члени Єврозони мають істотно різні уподобання щодо здійснення грошово-кредитної політики. Наприклад, країни, що перебувають на «периферії» Європейського валютного союзу, такі як Греція, Португалія і в недавньому минулому Ірландія, заплатили високу ціну за відмову від грошової незалежності, що, на нашу думку, є латентним фактором розкручування інфляційних процесів та хронічних бюджетних дефіцитів, як наслідок кризові хвилі 2008-2010 років.

Європейська валютна інтеграція має багато позитивних ефектів (пов'язаних безпосередньо з Європейським центральним банком) від інтернаціоналізації екстерном і економії на масштабах, які можуть бути досягнуті за допомогою наднаціональної структури. У Європейському центральному банку проблема вибору інституціональної структури і боротьба за вплив були подолані: ЄЦБ наднаціонально незалежний інститут з чітким визначенням ролі національних центральних банків у пристрої ЄСЦБ. У Маастрихтському договорі вдалося уникнути традиційного європейського багатослів'я: замість перерахування безлічі цілей від повної зайнятості до стабільності валютного курсу та сталого зростання економіки, Європейському центральному банку поставили одну ключову мету підтримання стабільності цін (розумно інтерпретовану Європейським центральним банком як якась форма впливу на інфляцію).

У тій мірі, в якій виконання кредитно-грошової політики було децентралізовано, процес прийняття рішень був централізований через Керуючу і Виконавчу раду. До тих пір, поки існують країни-члени ЄС, які ще не увійшли в Єврозону, повинен існувати третій орган ЄСЦБ - Генеральна рада. Система в цілому має колегіальну дворівневу структуру з деякими елементами президентства - вирішальний голос президента ЄЦБ у спірних ситуаціях. Президент головує на зборах Ради керуючої і Генеральної ради, а також представляє ЄЦБ у світовому співтоваристві.

Виконавча рада складається з Президента, Віце-президента і чотирьох інших членів, які обираються з впливових економічних діячів з величезним професійним досвідом у фінансовій або банківській сфері. Члени Виконавчої ради призначаються з загальної згоди урядів країн Єврозони за рекомендацією Ради ЄС, Європарламенту та Керуючої ради ЄЦБ (або ради Європейського валютного інституту при першій призначення).

Виконавча рада приймає оперативні рішення в щоденному управлінні кредитно-грошовою політикою в середовищі швидко змінюються ринкових умов. Основними обов'язками Виконавчої ради є:

• виконання грошової політики відповідно до вказівок та рішеннями Ради керуючих ЄЦБ;

• проведення консультацій для національних центральних банків з прийнятих рішень;

• виконання зобов'язань, делегованих Виконавчій раді та Раді керуючих.

Центральна роль Ради керуючих як верховного органу, що приймає рішення, не обмежується областю кредитно-грошової політики та не поширюється на всі функції та завдання ЄСЦБ. Це головний законодавчий орган ЄЦБ, однак, жодні його повноваження не можуть бути делеговані Виконавчій раді. Основними обов'язками Ради керуючих є:

• прийняття рекомендацій і рішень, необхідних для виконання завдань поставлених перед грошово-кредитною системою;

• формування кредитно-грошової політики зони євро, включаючи прийняття рішень для досягнення проміжних цілей;

• розробка відповідних вказівок та інструкцій для виконання вищевказаних завдань.

У силу Ст. 112 (1) Маастрихтського договору і Ст. 10.1 і 43.4 Статуту ЄСЦБ, Рада Керуючих складається з членів Виконавчої ради та голів національних центральних банків країн Єврозони. Така структура зводить воєдино федеральний елемент і регіональний внесок у процес прийняття рішення, що є компромісом між конфліктуючим «почуттям колегіальності між рівними» (тобто національними ЦП) і делегуванням повноважень ЄЦБ. Відповідно до Ст. 10.2 Статуту ЄСЦБ, Рада керуючих діє за принципом простої більшості (тільки в складних спірних випадках Президент має вирішальний голос.) Структура Ради керуючих ЄЦБ досить ясно відображає переслідування авторами статуту Європейського центрального банку двох цілей. З одного боку, вони мали намір гарантувати «голос» кожній країні, навіть найменшої, включаючи кожного голови національного центрального банку. З іншого боку, менші за розміром країни мають явне непропорційне представництво в Раді керуючих, проте, шість членів Виконавчого ради, включаючи Президента, врівноважують ваги [57].

У Раді керуючих ЄЦБ встановлено правило «одна людина - один голос». Ефект даного правила полягав у наступному: якщо глава національного центрального банку мав правильні аргументи, вміння переконати інших, а також міг легко сформувати коаліцію, то він міг мати величезний вплив на Раду керуючих, навіть якщо б представляв маленьку країну. Існує декілька реальних прикладів. Так, австрійський центральний банк, фінський і навіть португальський центральні банки мають вплив диспропорційно розміром своїх економік. Але найбільш вражаючим прикладом невеликої країни, що має великий вплив на Раду керуючих ЄЦБ є Нідерланди. Дана структура основного органу, що приймає рішення складалася виключно для виконання статутних цілей і завдань. У реальності ж спостерігається деяке відхилення в бік досягнення національних задач - існує потенційна можливість формування коаліцій. Дуже важливо відзначити, що національні голови центральних банків формують більшість Ради керуючих, ситуація буде змінюватися при процесі розширення Європейського валютного союзу (відповідно частка національних голів центральних банків буде рости, що продемонструвало входження Словенії та Словаччини). Таким чином, буде змінюватися і механізм ухвалення рішення.

Принцип «одна людина, один голос» застосовується до всіх рішень, виключаючи рішення, що стосуються капіталу, активів та прибутку, де голоси зважуються відповідно до часток національних центральних банків у капіталі ЄЦБ, голоси членів Виконавчої ради зважуються з нульовим коефіцієнтом. (Відповідно до Ст. 29 Пакту росту і стабільності ЄС, частка кожної країни в капіталі ЄЦБ обчислюється наступним чином: 50% частки - частка населення країни-члена в рік передує року створення ЄСЦБ, і 50% частки - частка ВВП учасника у ВВП Єврозони в ринкових цінах ЄС за останні 5 років). Одноголосне рішення Ради керуючих, потрібно тільки у разі внесення змін до статуту ЄСЦБ. Механізм прийняття рішень неминуче привносить непропорційні ваги менших країн. Не дивно, що дуже скоро з'явилися заяви про зважування голосів. Принцип «одна людина – один голос» розроблений для уникнення домінування окремих країн при прийнятті рішень і стимулювання голів національних ЦП дотримуватися єдиного курсу Єврозони. Небезпека того, що зважування голосів призведе до утворення альянсів і домінуючих позицій декількох великих країн не позбавлена підстав, адже присутній національний егоїзм в грошово-кредитній системі.

Так як процес прийняття рішень в Раді керуючих високо конфіденційний, ми обмежені в інформації. Ст. 108 Маастрихтського договору ЄС встановлює, що члени органів ЄСЦБ, що приймають рішення повинні виконувати свої завдання в повній незалежності (хоча, в реальності це не завжди так). Зокрема, вони не повинні приймати інструкції від інститутів або органів Співтовариства, від будь-якого державного уряду чи від будь-якого іншого органу. В результаті, голови національних Центральних банків в Раді керуючих діють лише в рамках повноважень членів Ради керуючих, а не як представники своїх (хоча незалежних) національних центральних банків. У внутрішніх версіях протоколів уникає згадування імені або національності голови національного центрального банку. Чи погодиться глава національного ЦП на рішення Ради керуючих, відкинуте його національним ЦБ при обговоренні - часто залежить від того, чи буде його національний ЦП проінформований про рішення свого голови. Тоді як деякі статути центральних банків докладно описують автономність прийняття рішень своїми головами, інші статути встановлюють певні умови взаємозв'язку між головою і членами інших органів (наприклад, Банк Ірландії). Цей принцип називається «незалежний від незалежності».

Не слід забувати, що голова національного Центробанку, навіть якщо він відхилився від точки зору Єврозони, в більшості випадків має в своєму розпорядженні тільки одним голосом. ЄЦБ слід практиці Європейського валютного інституту обговорення питання до одностайного прийняття позиції всіма учасниками, щоб уникнути формального голосування. Завдяки подібним підготовчим обговорень, неформальним консультацій та пробним голосуванням, формальної процедури голосування вдається уникнути в більшості випадків. Компроміс - гарний шлях вирішення критичних питань, а консенсус - спосіб встановлення більшого розуміння важливих питань. Якщо думки занадто сильно відрізняються для можливого компромісу, питання можуть відкласти на якийсь час.

Можливість створення коаліцій - центральна складова обговорення в Раді керуючих. Це нагадує модель переговорного процесу Ради ЄС "законодавство шляхом дипломатії». Представляється нераціональним зводити складний процес формування коаліцій лише до національних вподобань і до протистояння одного коаліційного альянсу іншому. Єдиним припущенням, яке підтримують фахівці, є факт формування Виконавчим радою «природного блоку».

Генеральна рада складається з Президента, Віце-президента та голів національних Центробанків всіх 27 країн-членів ЄС. Генеральна рада виконує завдання, які ЄЦБ перейняв від ЄВС. Генеральна рада сприяє:

• Консультаційним функціям ЄЦБ;

• Збору статистичної інформації;

• підготовці щорічних звітів ЄЦБ;

• Встановленню необхідних правил стандартизації бухгалтерської та іншої звітності, здійснюваної національними центральними банками;

• Необхідною підготовки остаточного фіксованого обмінного курсу валют країн, що вступають до Європейського валютного союзу.

Першого січня 1999 ЄЦБ почав виконувати єдину кредитно-грошову політику від імені 11 членів Європейського валютного союзу (ЕВС). Деякі фінансові фахівці вже усвідомили, що специфіка процесу прийняття рішень Європейським центральним банком може вплинути на ефективність грошової політики. В. Мюнхау стверджує, що «однією з потенційних слабкостей нової структури організації ЄСЦБ є можливість створення національних коаліцій. Ті, що мали однакові уподобання голови національних центральних банків можуть змовитися для просування своїх національних інтересів», і особливо, що «більшість національних голів Ради керуючих можуть зробити коаліційну тактику цілком здійсненною, реальною» [68].

Деякі дослідники грошово-кредитної системи Єврозони, зокрема Фон Хаген та Дорнбуш, також зацікавилися деталями процесу прийняття рішень в ЄЦБ. Інші розробили теоретичні моделі прогнозування та пояснення кредитно-грошової політики в Європейському валютному союзі. Представлені моделі відбивали специфічні риси колегіального прийняття рішень Ради керуючих. При існуючій інституційній структурі Європейської системи центральних банків потенційно конфліктні інтереси країн-членів Європейського валютного союзу можуть несприятливо впливати на інфляційний прояв в загальній кредитно грошової політики, що доводить ситуація в економіках Португалії, Ірландії та Греції протягом 2006-2010 років [69].

По-перше, процес прийняття рішень в ЄСЦБ (в Раді керуючих) дозволяє створювати коаліції (або блоки коаліцій), країни зі схожими преференціями можуть домовитися (і, як показує практика, домовляються) про певні рішення. Це приклад того, як сама структура організації впливає на проведену їй політику. Також ми виявили факт непропорційного (розмірами своїх економік) впливу невеликих країн при прийнятті рішень, це пов'язано в основному з принципом «одна людина, один голос».

Другий висновок такий - практика вносить суттєві поправки до формально зафіксованої процедури прийняття рішень у рамках грошово-кредитної системи Єврозони. Творці структури ЄСЦБ не врахували можливості створення потужних коаліційних альянсів, здатних лобіювати свої економічні інтереси. Не можна недооцінювати ступен коаліційного впливу на кредитно-грошову політику ЄЦБ.

Стосовно міжурядових органів, які займаються економічними та грошово-кредитними питаннями на регулярній основі, ми можемо розглядати ЕКОФІН. Ця організація розглядає економічні та фінансові справи всіх держав-членів ЄС, і всередині та за межами Єврозони. До обов’язків ЕКОФІН входить координація економічної політики, фінансової діяльності на ринку, бюджетного та фінансового контролю за реалізацією політики, всі аспекти, що стосуються євро, руху капіталу та відносин ЄС з третіми країнами. ЕКОФІН також бере участь у засіданнях Ради Європи під час обговорення питань, під його юрисдикцію підпадають реформи SGP.

Складовою ЕКОФІН є Єврогрупа. Еврогрупа є неофіційним органом, який проводить свої засідання до засідань ЕКОФІН з метою обговорення питань, що становлять спільний інтерес для країн-членів. Французька сторона запропонувала створення Єврогрупи в якості політичної противаги ЄЦБ, як німецький уряд запропонував свою ідею щодо створення Пакту стабільності та зростання для того, щоб забезпечити постійне і суворе дотримання розумних принципів грошового обігу у валютному союзі, французькі офіційні особи висловили стурбованість у зв'язку з пануванням «стабільність цін» над ціншими цілями. Крім того, Французький уряд не має таку ж історію незалежності центрального банку, як Німеччина. Більш того, Банк Франції, як і раніше залежать від французького казначейства. Німецький уряд відмовився дати згоду на «Gouvernement Economique» які можуть поставити під загрозу незалежність ЄЦБ. Компромісом було створення Єврогрупи, яка не має офіційного мандату і не може створити противагу ЄЦБ. Французи не відмовилися від ідеї Gouvernement Economique, і французький президент Ніколя Саркозі неодноразово посилався на необхідність створення цього суб’єкту.

Експертні комітети відіграють істотну роль у підтримці держав-членів в управлінні Єврозоною. Економічний і фінансовий комітет (ЕФК) є наступником валютного комітету, який був створений Римським договором (стаття 102 (2)), складаються з представників міністерств фінансів (як правило, старші офіційні особи, відповідальні за справи ЄВС, хоча іноді вони мають статус заступника міністра фінансів або державного секретаря), Комісії та ЄЦБ (див. табл. 1.11.). Посадові особи з міністерств фінансів та центральних банків там в якості експертів, а не національних представників [70]. Економічною політикою займається Комітет з економічної політики (EPC – economic policy committee, ЕПК). Функції полягають в наступному: видавати свої думки на Раді або Комісії (вона також може робити це з власної ініціативи), стежити за фінансовими та економічними позиціями та показниками держав-членів; надавати підготовчу роботу для ЕКОФІН і Еврогрупи, проводити наради і аналіз з руху капіталу і балансу платежів, поточного економічного стану країн-членів.

Не постійні робочі групи існують у рамках ЕФК, хоча після розширеного Європейського Союзу до 27 членів ЕФК розділена на дві різні групи з метою забезпечення ефективності. Верхній комітет формується з представників НЦБ і скликається для розгляду таких питань, як загальний стан економіки, фінансова стійкість і питання, що потребують узгодження з Міжнародним валютним фонд. Національні центральні банки не виключено, коли інші питання, які обговорюються [71].

Таблиця 1.11

Стандартні процедури для прийняття рішень по координації грошово-кредитної та економічної політики.

Інституційні характеристики	Стандартної процедури: офіційне засідання Ради	Міністр + один	Експертна дискусія	Експертна дискусія
Інституція/група	ECOFIN	Eurogroup	EFC	EPC
Питання до розгляду	Формальні рішення	Політичний огляд та аналіз	Політичний огляд та аналіз	Політичний огляд та аналіз
	з вироблення спільного		Надання експертизи проектів	Надання експертизи проектів
	політичного рішення, розгляд		Прийняття рішень	Пошуковий аналіз та робота зі статистикою
Членство	15 міністрів	12 міністрів	30 національних	60 національних представників
EU-15	плюс національна		представників
	делегація
	(до 120 чоловік)
EU-25	25 міністрів	12 міністрів	25 національних представників	50 національних представників
	плюс національні
	делегації
EU-27	27 міністрів	15 міністрів	27 національних	54 національні
	плюс національні делегації		представників	представників

ЄЦБ є одним з найбільш незалежних центральних банків у світі. Ні ЄЦБ, ні його структури НЦБ не можуть запитувати або отримувати замовлення від будь-якого політичного органу, будь то Європейське співтовариство, національні уряди чи будь-який інший орган. У свою чергу, ні держави-члени уряду, ні інститути Співтовариства не роблять спроб вплинути на ЄЦБ, відповідно до статті 108 Договору. Для того, щоб забезпечити свою незалежність, забезпечити порядок призначення тривалих строків повноважень членів Ради керуючих. Члени Виконавчої ради можуть перебувати лише один строк на вісім років. Керуючих національних центральних банків призначають на п'ятирічний термін у відповідності до Статті 105.1 Договору.

Грошово-кредитна політика ЄЦБ – це цінова стабільність, яка щороку (до кризових подій 2008 року) зростає в погодженому індексі споживчих цін в межах 2 %, проте Пізані-Феррі та інші дослідники діяльності ЄЦБ стверджують, що це початкове значення завжди було в овершоті без видимої реакції з боку ЄЦБ [72]. ЄЦБ також проводить економічний та валютний аналіз для визначення системної стратегії грошово-кредитної політики. Для того, щоб досягнути своєї мети, ЄЦБ прийняв двокомпонентну стратегію: грошові агрегати, зокрема з використанням агрегату М3 як базового показника та інші економічні та фінансові показники. Економісти критикують політику ЄЦБ саме за його надмірну увагу до другої компоненти [73]. На відміну від інфляції, грошово-кредитне планування є менш прозорим, і більшість центральних банків уже перестали зосереджуватись на цільовій грошовій масі до того часу як ЄЦБ був введений в експлуатацію. Як ми зазначали в першому параграфі ЄЦБ спочатку вибрав наслідування стратегії грошово-кредитної політики Бундесбанку, з тим щоб завоювати довіру фінансових ринків. Після 2003 року провівши внутрішній аналіз, ЄЦБ змінив свої ключові системні розробки. Перша компонента економічного аналізу розглядає короткострокову і середньострокову перспективу негрошових показників. Другим стовпом є валютний аналіз в середньо- і довгостроковій перспективі з акцентом на грошові агрегати, зокрема, той же агрегат М3 [74]. Для налагодження фінансових ринків Єврозони, ЄЦБ використовує наступні операції:

• операції з забезпечення регулярної ліквідності ринків;

• відслідковування дисбалансу ліквідності, що виник унаслідок несинхронізованих короткострокових ставок овернайт (overnight);

• операції зі зворотними угодами та боргові сертифікати, які використовуються для структурних операцій;

Для виконання своєї функції з нагляду за платіжними системами Єврозони, ЄЦБ використовує TARGET (Транс-Європейська автоматизована система валових розрахунків у реальному часі Express Transfer), в режимі реального часу валових розрахунків (RTGS) система для операцій центрального банку і міжбанківських переказів з використанням великих сум в євро, крім інших платежів у євро, платежі обробляються і переводяться в режимі реального часу. Система складається з національної системи RTGS і механізм ЄЦБ платежів, які пов'язані один з одним. Система може бути використана для всіх євро угод між країнами та всередині країн Єврозони та з іншими державами ЄС для міжбанківських та клієнтських платежів [75].

Мандат ЄЦБ – це цінова стабільність, але це також економічна політика, необхідна для підтримки спільноти. За словами члена Європейського парламенту Комітету економічних і валютних питань Крісті Рандзіо, ЄЦБ не просунулось в своїх поставлених цілях, система змінила акцент змістила акцент у напрямку економічного зростання та скорочення безробіття. Не зважаючи на незалежність ЄЦБ ще вважає себе частиною складної системи координації, яка витікає з влади з різних джерел, зокрема це випливає з підзвітності ЄЦБ Європейському суду, а також офісу по боротьбі з шахрайствами (OLAF).

Для того, щоб зрозуміти делеговані повноваження ЄЦБ, ми повинні врахувати історичний досвід 1970-1980-х рр., та згадати проаналізовані кризові явища в першому параграфі. Після двох нафтових шоків, багато європейських країн постраждали від стагнації економічного зростання і зростання інфляції, яка стала носити назву стагфляція. ФРН вийшли з цього періоду практично без втрат, і це пов'язано, на нашу думку, з політикою центрального банку ФРН – Бундесбанку. Бундесбанк проводив політику цінової стабільності, яка стабілізувала фінансові очікування на валютних ринках і сприяла інвестиціям, створена система сприяла економічному зростанню.

Це, в свою чергу, стало частиною економічної політики і політики емуляції, ці процеси Макнамара описує так: вищі посадові особи дізналися, що їхні попередні економічні стратегії стають все більш неефективними під час зміни в міжнародній економічній ситуації в 1970-х і 1980-х і починають наслідування прикладу Німеччини, як наслідок – критична відмінність між нещасливою «валютною змією» у 1970-х роках і успіхом європейської валютної системи в 1980-х: країни-учасниці прийняли неофіційне панування Німеччини в останньому і корегуванні свою політику під вимоги Бундесбанку [76]. На думку Манделла-Флемінга країни повинні вибрати: валютний суверенітет, фіксовані обмінні курси і мобільність капіталу. Контроль за рухом капіталу став менш корисними і політика стає все більш вразливою із-зі лібералізації, EMS країни відмовилися від свого суверенітету в грошово-кредитній політиці з метою захисту системи фіксованого обмінного курсу. У свою чергу, EMS країни користувалися більшою стабільністю валютних курсів [77].

Логіка незалежності ЄЦБ полягає в потребі боротьбі з короткостроковими інтересами політиків в маніпулюванні грошово-кредитною політикою для досягнення вузькопартійних політичних цілей. Іноді уряди намагаються покращити макроекономічні тренди за рахунок високого рівня інфляції. Хоча в короткотерміновій перспективі зростання інфляції може стимулювати більш високі рівні виробництва, проте, це може працювати, тільки якщо ринок не очікував цих інфляційних показників. Якщо ринок очікує зростання інфляції, контракти будуть переглядатися, з тим щоб включити очікування майбутніх цін. Це призводить до зростання інфляції без економічного зростання. Проаналізовані нами емпіричні дані підтверджують зв'язок між незалежністю ЄЦБ і зниження інфляції. Наприклад, Де Лонг і Саммерс знаходять позитивний зв'язок між незалежності центральних банків і ВВП на одного працівника в промислово розвинутих країнах. Але незалежність центрального банку не може бути причиною стабільності цін і може бути не настільки достатньою умовою стабільності цін [78], багато досліджень показали взаємозв'язок між політичним статусом центрального банку та рівня інфляції, незалежність центрального банку не обов'язково є причинною економічного зростання. Дослідження 16 країн ОЕСР показали, що незалежність центрального банку не має відчутний вплив на реальні економічні показники, як вимірють зростання безробіття або реальних процентних ставок (див. Додаток 6), не існує кореляції між делегацією незалежного центрального банку та країни з високим державним боргом, політична нестабільність або зайнятість мотивовані інфляційним зміщенням [79].

Згуртованість інституційної системи була серйозно випробувана восени 2008 року, коли європейські фінансові ринки зазнали кризового нападу. Первісна відсутність Європейської реакції була викликана слабкою інституційною структурою Європейського Союзу і Єврозони, координація фінансового ринку виявилось недостатньою в неочікувані кризові моменти. Все більший міжнародний характер фінансування робить це проблематичним вцілому, у 2004 році, наприклад, чверть активів 30 найбільших європейських банків знаходилось за межами свого внутрішнього ринку, відбувалось крос-секторальне фінансування [80].

На рівні ЄС існує кілька механізмів і інститутів, спрямованих на боротьбу з фінансовим регулюванням ринку. Основою є договір щодо фінансового співробітництва в рамках Європейського союзу і ґрунтується він на єдиному ринку (який охоплює фінансові послуги), а обов'язки ЄСЦБ стосуються нагляду за діяльністю кредитних установ, забезпечення фінансової стабільності і забезпечення функціонуваня системи платежів і розрахунків за цінними паперами в Єврозоні. Таким чином кооперація з фінансових питань, перш за все, відбувається через держави-члени, співробітництво з рядом функцій, делегованих в ЄЦБ.

Фінансовий ринок інтеграції до Європейського Союзу реалізований через План дій з фінансових послуг (FSAP), широку програму законодавства, що охоплює практично всі компоненти у фінансовому секторі. Інституційний рівень розроблений Ламфалуссі і складається з чотирьох рівнів:

1. директиви і правила у рамках процедури спільного ухвалення рішень;

2. процедура розподілу повноважень.

3. національні регулятори цінних паперів;

4. наднаціональні регулюючі органи.

Національні органи, як і раніше керують національними фінансовими системами. Тільки національні уряди мають можливість рятувати комерційні банки, Європейський Союз не має в своєму розпорядженні ні фінансових ресурсів, ні правової компетенції. Незважаючи на збільшення інтернаціоналізації фінансової діяльності на ринку, фінансове регулювання і нагляд продовжують виявляти сильну національну упередженість, з національними адміністраціями і деякі галузі фінансової індустрії неохоче передають повноваження політикам зі вступом у Європейський Союз [81].

Проте, ЄЦБ може забезпечити додаткову ліквідність, як це було в 2007 і 2008, 2009 роках у відповідь на кризу, але ЄЦБ не має тих же ресурсів у своєму розпорядженні як Федеральна резервна система США, наприклад. Більш того, президент ЄЦБ Жан-Клод Тріше відзначив, що Європа повинна вибрати виважену стратегію, тому що Європейський Союз і Єврозона будуються по-різному. Тим не менш, ЄЦБ брав участь у європейській інтеграції фінансових ринків. Наприклад, ЄСЦБ створив комітет з банківського нагляду (BSC), який складається з представників національних центральних банків і національних органів банківського нагляду. BSC забезпечує форум для обговорення питань, пов'язаних з банківської і фінансової стабільності. Це єдина роль делегована ЄЦБ у забезпеченні фінансової стабільності, в стороні від своїх операцій на відкритому ринку [83].

Таким чином загальноєвропейські банки стали частиною лабіринту національних органів (51 банк є членамом Європейського комітету органів банківського нагляду), членами комітетів на рівні ЄС (не менше дев'яти) і членами двосторонніх угод. Коли відповідальність за політику є неоднозначною, важко провести конкретні суб'єкти до відповідальності, тому EMU довелося заплатити за нерівномірність витрат і вигод у Єврозоні, і неясно, хто повинен нести відповідальність в подальшому під час третьої хвилі фінансово-економічної кризи в Європі в 2010 році, хоча ЄЦБ не спростовує свою відповідальність за кризу в Єврозоні.

Реформування системи управління в ЄВС. Структура управління також має слабкий досвід у виявленні проблем заздалегідь. Наприклад, вона не вказала яку політику наслідували Італія і Португалія, в 1999 році, що призвело до підвищення цін на некомерційні товари, що призвело до надмірного підвищення реального обмінного курсу і завдало шкоди їх конкурентоспроможності [84]. Крім того, високі темпи інфляції в Словенії (наближаючись до 7 відсотків у 2008 році) незабаром після приєднання до ЕВС також показує можливості для вдосконалення.

Система координації економічної політики, на нашу думку, є неоднозначною. Доповідь Вернера передбачала більш централізовану систему з економічної політики, на відміну від доповіді Делора, який закликав до координації національної політики. Тобто, в систему закладались основи, що врівноважували конкуруючі цілі замість того, щоб закладати найбільш економічно ефективні основи. Як ми зазначали в першому параграфі, в систему були закладені монетарні основи, які стали домінувати над економічними. Грошово-кредитна політика повністю централізована, та підпорядкована, в той час як економічна політика в основному децентралізований характер.

На сьогодні, інфляція перетала бути серйозною проблемою для більшості країн з 1990 року, якщо не раніше. Хоча високий рівень інфляції був би шкідливий для економіки Єврозони, хоча коливання у 2 відсотки дуже низькі і економічні вигоди від підтримки такого коридору не є чіткими. Незважаючи на зростання інфляції в 2008 загрозливим стало питання безробіття, а не економічного розвитку, прагнення до стабільності цін стримує зусилля для підвищення темпів зростання і тим самим зниженню рівня безробіття. Політика активного втручання не заохочується, оскільки динамічні невідповідності, які можуть виникнути в результаті очікувань ринку, не завжди простежуються національним центральним банком, тому ЄЦБ розробляє стратегію передбачення очікувань ринку.

Коли інфляція вже не здається такою сильною загрозою, політики ставлять під сумнів стратегію ЄЦБ на цінову стабільність, і фокусують увагу ЄЦБ на економічному зростанні. Окрім того, ставиться питання про те, що валютно-фінансова інтеграції створена як відносини переможців та переможених між інтегрованими країнами. Проблеми, з якими Європейський Союз має сьогодні рахуватись - це дотримання різноманітних інтересів у грі, і спроби урядів преглянути інституційну структуру системи в плані задоволення своїх національних короткострокових вимог [85]. Це можна простежити в реалізації різних інтересів Франції та Німеччини: у регулюванні обмінного курсу, наприклад, французький уряд надає перевагу керованому обмінному курсу, тоді як Німеччина, традиційно, за стабільність валютного курсу, а не за економічну доцільність коригування поточного курсу з метою покращення макроекономічних трендів. Exchange Rate конфліктуючі традиції Німеччини в стабільній валюті.

Ще один потенційний конфлікт видно між інтересами малих держав-членів і великих, саме інтеграція в інтересах великих країн. Більш того, події в жовтні 2008 року в основному відповідали цьому твердженню, коли Саркозі скликав зустріч з чотирьох найбільших країн ЄС (Франції, Німеччини, Італії та Великобританії), щоб обговорити скоординовані заходи щодо подолання кризи. Цей крок викликав деяку напруженість в рамках Європейського союзу, за участю представників Іспанії, Бельгії та інших країн ЄС, які не були запрошені на зустріч [86].

Питання управління в Єврозоні, це багатошарова структура, яка намагається працювати синхронізовано. На наднаціональному рівні існує ЄЦБ, ЕКОФІН і Єврогрупи які діють в міжурядових рамках. Разом з тим, міністри фінансів обтяжені внутрішніми національними обов’язками, і іноді не мають делегованих національних прав на рівні Єврогрупи, що унеможливлює вироблення узгодженого рішення всіма представниками в силу національних позицій. Крім того, такі органи, як ЕКОФІН і Єврогрупи складається з міністрів фінансів. Найчастіше реформи національної політики на підтримку економічного та валютного співробітництва вимагають участі інших міністерств, таких як міністерство праці, зайнятості та соціальних міністерств. Зусилля, спрямовані на раціоналізацію управління, такі, що відображені в Лісабонській стратегії – 2, свідчать про те, що держави-члени піддаються європейському рівню координації, але реальна проблема полягає в ступені, в якій вони можуть здійснювати цю політику на національному рівні [87].

На нашу думку, ситуація складається таким чином в ЄВС, тому що ЄЦБ і національні уряди укладають взаємовідносин в рамках теорії фірми, в яких національні держави можуть бути розглянуті як принципали і ЄЦБ - агентом, який є незалежним органом. ЄЦБ не тільки має право вето щодо валютної політики, що стосуються євро, ЄЦБ також визначає, як інтерпретувати його мандат стабільності цін у кількісному вираженні. Дійсно пише, "це не було дано інфляції в євро-зоні уряду, і він не повинен укладати такого показника. Більше того, ЄЦБ був свідомо створений урядами, з тим, що було б уникнути такого контролю і бути незалежним агентом, що дає змогу здійснювати ЄЦБ свої оптимальні налаштування в системі (для реалізації інтересів агента). Крім того, традиційні механізми нагляду є або неіснуючими або підлаштовані на користь агентів, а не принципалів: держави-члени, а не ЄЦБ, контролюються ЄВС.

Неоднозначний характер відповідальності та підзвітності, фактично, робить ці питання загальної стурбованості для національних урядів і ЄЦБ. Подібно тому, як національні уряди не можуть повністю перекласти провину за економічні небажані результати, ЄЦБ повинен усвідомити, що його привілейовані інституційні позиції спирається на нестійку основу політичної підтримку держави-членів, що погоджуються на вимоги Німеччині щодо незалежності ЄЦБ, інші уряди можуть діяти врозріз, аргументуючи це тим, що основна мета валютного союзу була досягнута. Також дисонанс вносять думки, що валютний союз не дав тих вигод, заради яких здійснювались болючі, а для деяких країн і шокові (Португалія, Ірландія, Греція) фінансові реформи, і ЄЦБ важко виправдати свою політику.

Також, на нашу думку, в інституційну нестабільність закладається негативна позиція деяких країн стосовно того, що валютна інтеграція йде більш швидкими темпами, ніж загальна європейська інтеграція, і інституційна структура валютного союзу не може синхронно інтегруватись в інституційну структуру ЄС [88]. Питання про відповідальність ускладнюється й тим, що ЄЦБ, Рада та Комісія можуть мати різні погляди на економічний розвиток системи, який приведе їх до різних економічних здобутків [89]. Тому, на нашу думку, більш дієвим буде механізм заміни моделі принципал-агент, на модель колективної відповідальності. Подібно до того, як весь уряд буде збільшуватися або зменшуватися на основі успіху своєї політики (а не звинувачувати окремих міністерств).

На додаток до питань звітності в інституційній системі, ми повинні також розглянути питання про ефективність існуючої структури управління. Франція постійно прагне створити «Gouvernement economiquе» для того, щоб задовольнити її бажання зберегти свій суверенітет у макроекономічній політиці ЄС і дозволити втручання держави в економіку [90]. Саркозі зазначив, що зусилля 2008 року, під час фінансової кризи у Франції, були направлені на створення «Gouvernement economique», а також на побудову нової групи глав держав і урядів країн Єврозони, стверджуючи, що Єврогрупа (з міністрів фінансів) призвела своїми рішенням до такого масштабу кризи, і що тільки глави держав та урядів прийняли необхідні повноваження у боротьбі з кризою [91], проте Німеччина не підтримувала таку позицію Франції [92].

Інституційні перетворення в ЄВС створили складну структуру управління, більшість аналітиків вважають таку структуру неадекватною, а додавання нових інститутів може нашкодити системі, а не допомогти. Наприклад, Комітет європейських органів банківського нагляду була створена в 2004 році для об'єднання європейських органів банківського нагляду та за фінансовими установами, хоча двосторонні і багатосторонні меморандуми передбачали обмін інформацією, нова структура не зробила реагування більш оперативним, а навпаки, більш складнішою та менш підзвітною. Також немає внутрішнього інституційного пояснення, до якої міри уряд може маніпулювати інфляційними очікуваннями, до якого ступеню є формування заробітної платні централізованим. До таких елементів, що потребують внутрішнього інституційного пояснення, також можна віднести елементи, що включають податки, попит потрясінь, цінові шоки і зміни грошової маси і реальних процентних ставок, регулювання рівня безробіття.

Проведені нами дослідження з управління та інституційних характеристик ЄВС дає змогу говорити про те, що відбувалась заполітизована валютна інтеграція. Хоча сформувався консенсус щодо важливості підтримки стабільності цін, уряди різних рівнів показали прихильність до нього в якості пріоритету інституційного створення системи. Хоча ЄЦБ зміг визначити цінову стабільність як 2 відсотки і нижче, в середньостроковій перспективі, уряди держав-членів не завжди були готові підтримати це визначення, коли він заважав національним політичними цілями, проведенню оптимальної економічної та національної грошово-кредитної політики. Що за умови продовження фінансово-економічної кризи в Єврозоні буде відцентровим фактором для малих країн, ніж фактором інституційного зближення та подальшої грошово-кредитної інтеграції.