эффективности использования капитала предприятия. В первую очередь необходимо изучить факторы изменения рентабельности операционного капитала, поскольку она лежит в основе формирования остальных показателей

В первую очередь необходимо изучить факторы изменения рентабельности операционного капитала, поскольку она лежит в основе формирования остальных показателей доходности капитала. Как видно из рис. 9.8, его величина непосредственно зависит от скорости оборота капитала в операционном процессе и от уровня рентабельности продаж:

Общее изменение уровня данного показателя составляет:

в том числе за счет изменения:

коэффициента оборачиваемости операционного капитала

рентабельности оборота

Результаты расчетов показывают, что рентабельность операционного капитала повысилась исключительно за счет роста рентабельности продаж при одновременном замедлении его оборачиваемости.

Рентабельность совокупного капитала (ВЕР) по уровню своего синтеза является более сложным показателем. Его величина, как это видно из рис. 9.8, зависит не только от рентабельности операционного капитала (ROK) и факторов, формирующих его уровень, но и долин нем операционного капитала (У ) а также от структуры прибыли ( - соотношения общей суммы брутто-прибыли и операционной прибыли):

Согласно данным табл. 9.15 общее изменение рентабельности совокупного капитала составляет:

в том числе за счет изменения:

- структуры прибыли

- коэффициента оборачиваемости операционного капитала

- рентабельности оборота

- удельного веса операционного капитала в общей сумме капитала

Данные этого расчета показывают, что доходность капитала за отчетный год увеличилась в связи с повышением уровня рентабельности продаж, а также изменением структуры прибыли. Увеличение прибыли от инвестиционной и финансовой деятельности способствовали росту величины , а следовательно, и доходности совокупно го капитала. Уменьшение доли операционного капитала и увеличение доли неработающих активов, не приносящих предприятию никакого дохода, снизили доходность совокупного капитала на 2,75%.

Факторную модель рентабельности совокупного капитала можно представить и таким образом:

где У , У , У - удельный вес соответственно операционного капитала, финансовых инвестиций, прочих активов в общей сумме капитала;

ROK, RI,R - рентабельность соответственно операционного капитала, финансовых инвестиций, прочих активов.

Для расчета влияния факторов на изменение уровня доходности совокупного капитала по данной модели необходимо иметь данные об изменениях в структуре активов и их доходности (табл. 9.16). Расчет можно произвести методом абсолютных разниц:

Таблица 9.16

Исходные данные для факторного анализа

рентабельности совокупного капитала

Показатель ROA, кроме данных факторов, зависит еще и от уровня налогового изъятия прибыли:

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно, показатели рентабельности совокупных активов (ВЕР и ROA) являются хорошим средством для оценки качества управления. Эти показатели намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на соотношении отдельных статей баланса, поэтому они представляет большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

Именно по уровню данных показателей можно сравнивать эффективность работы предприятий разных отраслей, а не по уровню окупаемости затрат или рентабельности оборота. К примеру, торговое предприятие, где высокая скорость оборота капитала, может успешно функционировать при уровне рентабельности оборота, равном 2—3%, чего нельзя сказать о сельскохозяйственных предприятиях, на которых коэффициент оборачиваемости совокупного капитала составляет примерно 0,3—0,5. Для того чтобы заработать 30 коп. прибыли на рубль совокупного капитала, ему необходима рентабельность оборота как минимум 60 %.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим образом:

где Д - доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов;

К - коэффициент налогового изъятия прибыли;

К — уровень процентного изъятия прибыли;

ВЕР — рентабельность совокупного капитала;

МК — мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Используя данные табл.9.15, произведем факторный анализ рентабельности собственного капитала:

Общее изменение рентабельности собственного капитала:

в том числе за счет изменения:

• доли числе прибыли в общей сумме брутто-прибыли

• рентабельности совокупного капитала

• мультипликатора капитала

Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составляющие, используя следующую модель:

или

Данная модель позволяет увязать все факторы и показатели рентабельности, отраженные на рис. 9.8. С ее помощью используя способ цепной подстановки можно установить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формирования, структуры активов и пассивов предприятия, а также рентабельности продаж и скорости оборота капитала.

Рентабельность оборота () характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала — политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше, доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по крёдитным ресурсам.

К примеру, возьмем два предприятия с разной структурой капитала и по модели (ROE=Д *ВЕР*МК) рассчитаем рентабельность собственного капитала:

Если ориентироваться только на показатель ROE, то предпочтительнее вкладывать средства в предприятие А. Но при этом нужно учитывать, что данное предприятие ведет более рисковый бизнес, поскольку более высокий уровень доходности собственного капитала обеспечивается исключительно за счет высокой доли заемного капитала при относительно более низком уровне рентабельности продаж и скорости оборота капитала. Следовательно, инвесторы, которые не хотят рисковать своим капиталом, отдадут предпочтение второму предприятию, где заемный капитал в общей сумме активов занимает всего 33,3%.

Для оценки эффективности работы акционерных предприятий и их инвестиционной привлекательности в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS) уровень которого непосредственно зависит от доходности собственного капитала (ROE) и текущей стоимости одной акции (Р):

Если на предприятии имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:

где ЧП — сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов;

Д - сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям;

К - количество обыкновенных акций;

СК - средняя сумма собственного капитала;

ПК - капитал, сформированный за счет выпуска привилегированных акций;

ДЧП - доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций;

ФР - финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и привилегированных акций;

Р — текущая стоимость обыкновенной акции.

Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:

Отсюда видно, что прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от финансовой структуры капитала (соотношения собственного и заемного, обыкновенного и привилегированного капитала). Если в структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то существует большой риск что владельцам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относительно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегированным акциям доходность обыкновенного акционерного капитала может значительно повыситься за счет увеличения финансового рычага.

Для определения этого эффекта можно использовать следующую формулу:

где УДВ - уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям;

СК - величина собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций;

СК величина собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных акций.

Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала не обходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру