Вопрос 8 (часть 2). Риски инвестиционного проекта. Методы учета рисков в критериях эффективности проекта. Дисконтирование и уровень риска

Риск – это вероятность неблагоприятных событий и связанных с ними последствий в виде ущерба, потерь, например, ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными обстоятельствами, изменением цен на рынке и т.д. Риски инвестиционного проекта – это степень опасности для успешного осуществления проекта, которая измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь.

Основные риски инвестиционного проекта:

1) Риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе (введение ограничений на торговлю, закрытие границ и т.д.)

2) Налоговый риск (отмена налоговых льгот)

3) Риск неуплаты задолженностей (краткосрочное падение спроса на продукцию проекта (или снижение цен на нее) -> временное снижение доходов)

4) Колебания рыночной конъюнктуры (уровни валютных курсов, цен на материалы, топливо, энергию, усиление конкуренции и т.д.)

5) Операционные риски, вызванные невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушением безопасности

6) Срывы планов работ из-за: недостатка рабочей силы, нехватки материалов, ошибок проектирования, ошибок планирования, недостаточной координации работ, изменения руководства и пр.

7) Перерасход средств из-за: неправильной стратегии снабжения, неквалифицированного персонала, переплат по материалам, услугам и т.д.

8) Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.)

9) Ошибки в проектно-сметной документации

Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих основных критериев, определяемых на основе денежных потоков проектов:

· Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или NPV – net present value;

· Внутренняя норма доходности (ВНД), или IRR – internal rate of return;

· Период окупаемости;

· Индекс доходности

При оценке эффективности инвестиционных проектов существенное значение имеет принцип временной ценности денежных средств. Денежная единица в данный момент времени более ценна, чем та же денежная единица, но ожидаемая к получению в будущем (по трем причинам: упущенная выгода, риск неполучения средств в будущем, инфляция – меньшая покупательная способность). Разная временная ценность денежных средств учитывается с помощью дисконтирования, то есть приведения разновременных денежных потоков к одному моменту времени.

Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу (году), осуществляется путем умножения его текущего значения на величину коэффициента дисконтирования, который определяется как:

, где

- процентная ставка дисконтирования;

– текущий расчетный шаг (год);

- момент года приведения значений денежного потока (при приведении к концу расчетного года , а к началу ).

Этот коэффициент позволяет привести в сопоставимый вид затраты и выгоды во временном разрезе.

Наличие различных факторов риска влияют на величину ставки дисконтирования (дисконтной ставки, нормы дисконта), то есть дисконтная ставка должна отражать риск.

Наиболее популярными методами учета риска при оценке эффективности инновационных проектов являются метод корректировки нормы дисконта и метод достоверных эквивалентов.

1. Метод корректировки нормы дисконта (кумулятивный метод) заключается в корректировке некоторой базовой безрисковой нормы доходности на так называемую “премию за риск”, отражающую интегральную оценку всех типов рисков, ассоциируемых с данным проектом. Величина премии за риск может определяться с использованием любого приемлемого для этих целей метода оценки риска, однако наиболее часто в этих целях используются статистические или экспертные оценки.

Ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета всех типов и видов риска, которые могут возникнуть при реализации инновационного проекта. Рисковая премия трактуется как та дополнительная прибыль, которая нужна инвестору, чтобы покрыть убытки, возникновение которых прогнозируется при наступлении рисковых событий.

Что же касается численных значений премии за риск, то для инновационных проектов она может достигать 10-20%. Корректировка ставки дисконта может производиться не в целом для проекта, а для каждого рискового фактора в отдельности. Так, например, необходимость проведения НИОКР в рамках проекта может увеличивать ставку дисконта от 3-6 до 7-20% в зависимости от срока его осуществления и организаций-исполнителей. Риск-премия за использование новых технологий может составлять от 2-4 до 5-10% в зависимости от степени доступности ресурсов. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию может привести к корректировке нормы дисконта на 1-5% или на 5-10% в зависимости от степени новизны продукции.

2. В рамках метода достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности, коэффициентов достоверности)осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений денежных потоков путем умножения их на специальные понижающие коэффициенты (а_t) (коэффициенты достоверности) для каждого периода реализации проекта.

а_t= CCF_t / RCF_t

где: CCF_t – величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t;

RCF_t - ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в период t;

t – номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

CCF_t = а_tRCF_t, где а_t<=1

Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более или менее достоверно либо точно. Однако на практике для определения значений коэффициентов чаще используется метод экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится.