IX. Краткосрочное небанковское иностранное финансирование с использованием эмиссии коммерческих бумаг

При определенных условиях банковские займы могут оказаться невыгодными для фирмы. Тогда компания может прибегнуть к краткосрочному небанковскому (т.е. минуя банковских посредников) иностранному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.

Коммерческие бумаги - это краткосрочные долговые обязательства, имеющие фиксированный доход и продаваемые обычно с дисконтом от номинала. Период обращения бумаг составляет от 1 до 365 дней. Как правило, коммерческие бумаги обращаются на внебиржевом рынке, хотя в последнее время наметилась тенденция вывода выпусков коммерческих бумаг в биржевой оборот.

За редким исключением, коммерческие бумаги - высокономинальный инструмент. Для американского рынка характерен номинал $1 миллион, в Японии - 100 млн. иен (примерно $950 тысяч). Таким образом, рынок практически недоступен для частных инвесторов. На ряде национальных рынков, например Испании, крупнейшими инвесторами являются нефинансовые компании. Однако в целом основными инвесторами являются финансовые учреждения. На рынке коммерческих бумаг наибольшую инвестиционную активность на рынке проявляют взаимные фонды, центральные и коммерческие банки, корпорации и страховые компании.

Состав эмитентов коммерческих бумаг достаточно разнообразен и зависит от особенностей организации национальной системы финансов той или иной страны. Во Франции значительную долю коммерческих бумаг выпускают государственные компании или компании, у которых контрольный пакет акций находится в руках государства. В Швеции коммерческие бумаги широко используются предприятиями общественного пользования, частично или полностью принадлежащими местным органам власти. В Германии ведущими эмитентами выступают Treuhandanstalt (приватизационное ведомство, типа российского ГКИ) и почтовая служба Bundespost. В США и Канаде основными эмитентами выступают финансовые компании. На небанковские финансовые компании приходится 2/3 всех коммерческих бумаг. Они же являются активными эмитентами в Финляндии. В последней финансовые компании являются преимущественно дочерними компаниями банков. Крупными эмитентами в Швеции и Норвегии выступают учреждения ипотечного кредита. В других странах эмиссия коммерческих бумаг финансовыми учреждениями сдерживается законодательными ограничениями. Центральные органы власти нигде не выступают эмитентами коммерческих бумаг, хотя на еврорынке ряд программ был организован именно ими.

Сроки погашения коммерческих бумаг в различных странах колеблются от 14 да 270 дней (чаще всего охватывают период от 30 до 90 дней). Для коммерческих бумаг со сроком погашения свыше 270 дней обычно в большинстве стран требуется официальная регистрация в соответствующих органах власти, что удорожает их эмиссию, а также удлиняет срок подготовки эмиссии к выпуску. Кроме того, подлежат обязательной регистрации эмиссии тех бумаг, которые предназначены для продажи частным лицам.

Процентная ставка по коммерческим бумагам близка к процентной ставке по депозитным сертификатам (как активу со сравнимым риском для профессиональных инвесторов). Эта ставка, как правило, ниже ставки по первоклассным кредитам (прайм-рейт, основная ставка - публикуемая банками ставка по кредитам, предоставленным первоклассным заемщикам: крупным корпорациям, банкам и т.п., основная ставка редко изменяется, она служит ориентиром стоимости кредита), что делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заимствование.

Однако такой вид финансирования доступен лишь хорошо известным фирмам с высоким кредитным рейтингом. Кроме того, банки, оказывая услуги клиентам на “базе взаимоотношений”, могут предоставить деньги и в трудные для фирмы времена, например, когда ее финансовое положение временно (по оценкам банка) ухудшились и соответственно когда ее кредитный рейтинг упал, а следовательно, возможность получить деньги на рынке уменьшилась.

Коммерческие бумаги могут выпускаться на возобновляемой основе в рамках среднесрочных программ. В этих случаях эмитент заключает соглашение с группой банков, которые гарантируют размещение определенной части эмиссии ценных бумаг по определенной оговоренной цене, открывая для этого поддерживающие кредитные линии типа стэнд-бай. Процентные ставки по таким эмиссиям устанавливаются плавающие.

Плавающая процентная ставка - процентная ставка по кредитам, размер которой периодически пересматривается через согласованные промежутки времени (процентные периоды). При использовании плавающей ставки процентный риск несет заемщик. Обычно плавающие процентные ставки применяется в условиях высоких темпов инфляции, быстрого роста и резких колебаний уровня ссудного процента, а также на международном облигационном рынке.

Обычно размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга в одном из общепризнанных рейтинговых агентств (типа “Moody’s Investor Service” или “Standard and Poor”, см. ниже). Причем это требование не является, как правило, законодательным, а закреплено обычаем на рынке и необходимо для успешного финансирования.

Все это приводит к дополнительным издержкам финансирования для фирм, использующих этот источник. Так, можно выделить следующие основные виды виды непроцентных издержек, связанных с использованием коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования:

расходы по поддерживающим линиям кредита (компенсационные балансы или прямые комиссионные начисления и процентные ставки);

комиссионные коммерческим банкам, действующим как эмитирующие и платящие агенты для фирм-эмитентов бумаг;

комиссионные за рейтинговые услуги.

Эти непроцентные дополнительные издержки повышают эффективную стоимость финансирования фирмы с помощью коммерческих бумаг, приближая ее к стоимости банковского кредита.