Пример 3.7

Предположим, что владелец сертификата из предыдущего примера решил продать его через 4 месяца, т.е. 20.09.97. Котировочный курс владельца – 100. Провести анализ операции для покупателя на указанную дату, при условии, что рыночная ставка на этот момент по аналогичным обязательствам равна 45%.

Введите исходные данные примера в шаблон. Полученная в результате таблица должна иметь вид рис. 3.11.

Рис. 3.11. Предварительное решение примера 3.7

Как и следовало ожидать, операция явно невыгодна покупателю. Доходность сертификата к погашению, соответствующая рыночной ставке Y = 45%, почти на 10% ниже (ячейка В15 ). Причиной этому является завышенный курс обязательства (ячейка Е5), выставленный продавцом. Полная стоимость обязательства с учетом накопленного дохода при этом равна 113,33. Нетрудно заметить, что она соответствует норме доходности продавца, равной ставке по сертификату r = 40 % и обеспечивает ему получение суммы в 13,33 (т.е. величины накопленного дохода по сертификату на момент совершения сделки – ячейка В12). Таким образом, распределение абсолютного дохода S (ячейка В10) при курсовой цене в 100,00 будет осуществляться в пользу продавца (ячейка В18).

Продолжим анализ. Курсовая стоимость, соответствующая норме доходности покупателя, рассчитана в ячейке Е15 и равна 98,29.

Введите в ячейку Е5: 98,29 или =Е15.

Полученная в результате ЭТ приведена на рис. 3.12 и отражает ситуацию, соответствующую позиции покупателя (рынка).

Рис. 3.12. Итоговая ЭТ (пример 3.7)

Поскольку ставка по сертификату r на момент продажи ниже рыночной (т.е. требуемая покупателем норма доходности Y = 45%), курсовая цена за 100 ед. должна быть ниже номинала, что и отражает ее значение на дату предполагаемой сделки (98,29).

Величина накопленного к этому времени дохода (т.е. за 4 месяца) составила 13,33. Таким образом, полная стоимость сертификата Р, которую в данных условиях будет согласен уплатить покупатель, равна: 98,29 + 13,33 = 111,63 (ячейка В16). Погасив сертификат, покупатель получит доход: 120 - 111,63 = 8,37, или приблизительно 7,5% за 2 месяца (8,37 / 111,63 = 0,0749).

Абсолютный доход продавца будет равен: 111,63 - 100 = 11,63 на каждые 100 ед. номинала, или 11,63% за 4 месяца. Отметим, что неблагоприятное изменение процентной ставки (с 40% до 45%) на рынке снизило его абсолютный доход с 13,33 (ячейка В12) до 11,63 и соответственно – доходность к погашению, которая будет меньше объявленных по сертификату 40% годовых (расчеты показывают, что она равна 34,88%). Последнюю легко определить, воспользовавшись функцией ИНОРМА().

ФункцияИНОРМА(дата_согл; дата_вступл_в_силу; инвестиция; погашение; [базис])

Функция вычисляет доходность финансовой операции, сущность проведения которой заключается в инвестировании некоторой суммы PV (аргумент " инвестиция ") на дату начала операции (аргумент " дата_согл ") и последующего получения суммы FV (аргумент " погашение ") по завершению операции (аргумент " дата_вступл_в_силу "). Доходность операции возвращается в виде годовой ставки, рассчитанной по простым процентам.

При этом аргументы " инвестиция " и " погашение " могут задаваться как в виде абсолютных величин, так и в процентах (к 100 ед. номинала обязательства). Однако главное отличие этой функции заключается в том, что аргумент " погашение ", независимо от способа задания, должен обязательно включать величину полученного или ожидаемого дохода: FV = S + N.

Как и большинство из рассматриваемых, функция ИНОРМА() не допускает равенства аргументов " дата_согл " и " дата_вступл_в_силу ".

Для вычисления доходности продавца в нашем примере функция может быть задана следующим образом:

=ИНОРМА(B4; E4;100;111,63; E7) (Результат: 34,88%).

Обратите внимание на то, что в качестве аргумента " погашение " используется полная рыночная цена обязательства Р, а не сумма погашения (ячейка В11). Вы можете внести эту формулу в шаблон (например, в ячейку В19). Однако определяя доходность продавца следует всегда иметь в виду то обстоятельство, что аргумент " инвестиция " должен быть равен полной цене приобретения P₁ на момент времени t = 1, а аргумент " погашение "– полной цене продажи P₂ на момент времени t = 2. Если в нашем примере новый владелец сертификата решит продать его до срока погашения, например по цене 115,20, формула для определения доходности операции будет иметь следующий вид:

=ИНОРМА(дата_покупки; дата_продажи; 111,63; 115,20; E7).

Для задания аргументов " дата_покупки " и " дата_продажи " необходимо ввести соответствующие даты в любые свободные ячейки ЭТ, либо воспользоваться функциями преобразования дат (см. приложение 4).

В целом, функция ИНОРМА() обеспечивает большую универсальность применения и гибкость вычислений.

Полученное решение примера (рис. 3.12) соответствует ситуации рыночного равновесия в данных условиях. Любое отклонение цены сертификата в большую сторону будет в пользу продавца, безубыточная цена сделки для которого равна 100 + 13,33 = 113,33; в меньшую – принесет дополнительную прибыль покупателю.

В качестве упражнения, попробуйте поэксперементировать с исходными параметрами сделки. Проанализируйте полученные результаты.

Рассмотренные методы и спроектированный шаблон могут быть использованы для анализа любых краткосрочных обязательств, с выплатой фиксированного дохода в момент погашения, в т.ч. – векселей, выпущенных на подобных условиях.