Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, которые не включают дисконтирование (статические методы, традиционные)

2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, которые включают дисконтирование.

Методы оценки, которые включают дисконтирование во многом основаны на показателях, которые используются в традиционных методах, поэтому сущность данных показателей рассмотрим применительно к этим методам.

К традиционным методам относяся:

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (рентабельности инвестиций). Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (accounting rate of return).

Сущность метода выражается формулой

(5.1)

где ПР_r – средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль, ден. ед.,

И_∑ – общая сумма инвестиций в проект, ден. ед.

Данный показатель ориентируется на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – прибыли предприятия (средней величины прибыли по бухгалтерской отчетности). При этом расчеты бухгалтерской рентабельности инвестиций осуществляются на основе определения прибыли до осуществления процентных и налоговых платежей - EBIT (earning before interest and tax) или прибыли после осуществления налоговых, но до осуществления процентных платежей EBIT (1-H). Чаще используется величина прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы. Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, определяется как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

Для расчетов используют следующие формулы доходности инвестиций:

(5.2)

где доход до процентных и налоговых платежей (среднегодовой доход фирмы), ден. ед.,

Ан, Ак – стоимость активов на начало и конец реализации проекта (или соответственно первоначальная величина инвестиций и ликвидационная стоимость инвестиционного проекта), ден. ед.

Н – ставка налогообложения.

Инвестиционный проект по этому методу оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину рентабельности, которая принята инвестором за базовую (стандартную) величину, то есть

Определяют также норму доходности (годовую) на общий вложенный капитал:

(5.3)

где ЧП – чистая прибыль, ден. ед.,

АО – амортизационные отчисления, ден. ед.,

Двн – внереализационные поступления (например, проценты по ценным бумагами и т.д.), ден. ед.

(5.4)

где В – выручка от реализации продукции (без НДС), ден. ед.,

Зпр – затраты производства, ден. ед.,

ФИ – финансовые расходы или издержки (% за кредит), ден. ед.

Этот метод используется для приблизительного и быстрого отбраковывания инвестиционных проектов на первых стадиях оценки.

Простой (бездисконтный) срок возврата (окупаемости) инвестиций – определяется количеством лет, которое необходимо для полного возврата первоначальных инвестиций за счет прибыли от инвестиционного проекта.

Сущность метода выражается формулой

(5.5)

При неравных денежных поступлениях по годам срок возврата определяется методом вычитания.

По этому методу проект оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень не превышает величину, принятую инвестором за базовую. Для бюджетных инвестиций срок возврата обычно принимают в размере 2 лет.

Методы оценки инвестиций по показателям денежного потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени поступлений и платежей от реализации проекта, которая определяется для всего расчетного периода.

Чистый доход – ЧД (net value, NV - чистая стоимость,) накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными оттоками проекта без учета временной ценности денег:

(5.6)

где ЧД – чистый доход, ден. ед.,

Дt – денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, ден. ед.

Иt – инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода, ден. ед.,

Чистый дисконтированный доход – ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость (net рresent value, NPV – чистая текущая стоимость) – разность между приведенными к современной стоимости суммами денежных поступлений (притоков) за период эксплуатации проекта и суммами инвестируемых в его реализацию средств. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта.

или

где ЧДД – чистый дисконтированный доход, ден. ед.,

Дt – денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, ден. ед.

Иt – инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода, ден. ед.,

Ио – единовременные инвестиции в нулевой момент времени, ден. ед.,

Е – норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций). При данных расчетах она задается,

Т – горизонт расчетов (количество лет жизненного цикла проекта).

Разность (ЧД – ЧДД) имеет название дисконта проекта.

NPV – это максимальная сумма, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения.

Если при расчете NPV используются разные по годам ставки дисконтирования, то необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования. В этом случае NPV рекомендовано рассчитывать по формуле (5.9)

где

Критерий эффективности инвестиций по NPV:

- если NPV>0 – проект считается эффективным при данной норме дисконта («ценность фирмы» возрастает, капитал инвестора увеличивается);

- если NPV<0 – проект не эффективен (инвестор несет убытки);

- если NPV=0 – в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но объемы производства возрастают, то есть масштабы предприятия увеличатся.

Абсолютная величина NPV зависит от двух видов параметров:

а) первые – характеризуют инвестиционный процесс объективно и определяются производственным процессом (объем производства, прибыль, расходы и т.д.);

б) другие – носят субъективный характер (ставка дисконта). Поэтому целесообразно при анализе проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок (рис. 5.1). Величина NPV снижается, при прочих равных условиях, при увеличении нормы дисконта.

Рисунок 5.1 – Зависимость величины NPV от нормы дисконта

При определенной норме дисконта NPV зависит от величины горизонта расчетов Т (горизонта учета) (см. рис. 5.2)

Рисунок 5.2 – Зависимость величины NPV от горизонта расчетов

Необходимо обратить внимание на следующее - результат оценки эффективности инвестиций существенным образом зависит от нормы дисконта: при высоком уровне учетной ставкиотдельные платежи оказывают незначительное влияние на величину NPV (более отдаленные во времени расходы и доходы оказывают все меньшее влияние). При Е больше 50%, коэффициент дисконтирования уже для 4-5 года приближается к 0(см. рис.5.3).

Поэтому инвестиции, которые различаются продолжительностью периодов оттдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

Коэффициент дисконтирования

Рисунок 5.3 – Значение коэффициента дисконтирования в зависимости от нормы дисконта Е

Индексы доходности (profitability index – PI).

Большее значение NPV не всегда соответствует наиболее эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.