Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств

Цель – раскрыть влияние финансового левериджа на рентабельность собственного капитала и политику привлечения заемных средств.

Вопросы:

1. Финансовый рычаг.

2. Точка безразличия.

3. Сила финансового рычага (DFL). DFL и финансовый риск.

4. Совокупный риск фирмы. Мера относительного совокупного риска фирмы. Мера относительного делового риска фирмы.

5. Мера относительного финансового риска фирмы. Совокупный (комбинированный рычаг), сила совокупного рычага (DTL).

Концепция финансового рычага.

Финансовый риск:

- способность компании обслуживать долг во время и в полном объеме

- дополнительная неопределенность получения акционерами компании

ожидаемой прибыли из-за предстоящих платежей по долгу

Концепция финансового рычага:

· практика использования источников финансирования операций компании, по которым предстоят фиксированные выплаты, с целью увеличения показателя прибыли на акцию

· связан с ростом удельного веса заемных источников (кредиты банков, облигации), выпуском привилегированных акций

· ведет к росту финансовой зависимости компании

· может вести к росту финансового риска

Расчет финансового рычага:

изменение прибыли на акцию (%)	прибыль до процентов и налогов
изменение прибыли до процентов и налогов	прибыль до процентов и налогов - проценты

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третими экономической рентабельности: РСС = 2 / 3 * ЭР. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага: РСС = 2 / 3* ЭР + ЭФР.

Этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП).

все фактические финансовые издержки по кредитам за период

СРСП = ----------------------------------------------------------------------------х 100

общая сумма заемных средств за период

Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (1 составляющая эффекта финансового рычага). Дифференциал = (ЭР – СРСП)

Вторая составляющая ЭФР – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага, это соотношение между собственными (СС) и заемными средствами (ЗС).

Уровень ЭФР = 2/3 дифференциала х плечо финансового рычага

или уровень ЭФР = 2/3 * (ЭР –СРСП) *ЗС/СС

ЭФР = (1-ставка налогообложения) х (эр – СРСП) х ЗС/СС

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара – кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (1 составляющая эффекта финансового рычага).

Дифференциал = (ЭР – СРСП)

Вторая составляющая ЭФР – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага, это соотношение между собственными (СС) и заемными средствами (ЗС).

Уровень ЭФР = 2/3 дифференциала х плечо финансового рычага

Или уровень ЭФР = 2/3 * (ЭР –СРСП) *ЗС/СС

ЭФР = (1-ставка налогообложения) х (эр – СРСП) х ЗС/СС

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара – кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира;

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора

Формула воздействия финансового рычага по 2 концепции не дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования – этому служит 1 способ расчета. Зато она выводит нас непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов о определение совокупного риска, связанного с предприятием.

Рациональная структура источников средств предприятия

Главная проблема финансового менеджмента – формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов.

Связь между определением нужной структуры источников средств, с 1 стороны, и разработкой разумной дивидендной политики, с другой стороны, заключается в том, что достижение остаточной чистой рентабельности собственных средств и высокого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств; в свою очередь, возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности СС и нормы распределения прибыли на дивиденды.

При высокой чистой рентабельности СС можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие производства (наращивание СС).

Т.о., внешнее – за счет заимствований и эмиссии акций – и внутреннее – за счет нераспределенной прибыли – финансирование тесно взаимосвязаны. Внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование СС. Только достаточный объем СС может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и укреплять доверие партнеров, клиентов и кредиторов.

Целевая установка при формировании рациональной структуры источников средств: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности служит для инвестора чутким индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий уровень заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства.

Если предприятие обходится собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Совместный эффект (сопряженный эффект) операционного и финансового левериджа определяется умножением силы воздействия операционного рычага на силу воздействия финансового рычага. Полученная величина свидетельствует, на, сколько процентов измениться чистая прибыль в расчете на одну акцию при изменении объема продаж на один процент.

Необходимо помнить, что сочетание высокого уровня операционного рычага (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высоким уровнем финансового рычага (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей) может отрицательно сказаться на операционной и финансовой деятельности компании, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, вызывая негативные эффекты. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами и, прежде всего, разумной политикой заимствования средств

и взвешенным управлением структурой затрат.

Следовательно, для снижения совокупного риска на практике необходимо придерживаться следующих правил:

• высокий уровень эффекта финансового рычага должен сочетаться со слабой силой

воздействия операционного рычага;

• низкий уровень ЭФР должен быть в сочетании с высоким уровнем ЭОР;

• сочетание средних уровней ЭФР и ЭОР.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем смысл действия финансового рычага?

2. Чем отличается европейская концепция финансового рычага от американской?

3. В каком отношении находится налог на прибыль и эффект финансового рычага?

4. Что показывает "дифференциал" и "плечо"?

5. Что означает дифференциал и методика его расчета?

6. Каким показателем определяется сила воздействия финансового рычага?

7. Что необходимо для определения безопасного объема заемных средств?

8. Как изменяется СРСП при увеличении внешних источников финансирования?

9. Чем выражается риск кредитора при предоставлении средств клиенту?

10. Как отрицательный дифференциал влияет на рентабельность

Рекомендуемая литература:

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ.-М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2003.

2. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Пер. с англ./ Под ред. Е.А. Дорофеева - СПб: Питер, 2005.- 960с.

3. Р.Пайк, Б.Нил. Корпоративные финансы и инвестирование.- 4-е изд./Пер.с англ.- Спб:Питер,2006.-784с.

4. Ван Хорн Джеймс К., Вахович (мл.) Джон М. Основы финансового менеджмента. 11-е издание. Пер. с англ.-М.: Издательский дом «Вильямс», 2005. – 992с.

5. Чент Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методика и практика. М.Инфра – 2000.

6. В.В.Ковалев. Основы теории финансового менеджмента М.; Проспект, 2007г.

7. Финансовый менеджмент. Под ред. Е.И. Шохина. М.; ИД ФБК-ПРЕСС 2004г

8. Бланк И. Энциклопедия финансового менеджмента Киев, 2003г.

9. Джаксыбекова Г.Н. Финансовый мониторинг. Оценка стоимости компании: Учеб.пособие.- Алматы: «Эрекет-Принт», 2008. - 339 с.

10. Тургулова А.К. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. К. Тургулова. - Алматы: ТОО Издательство ЛЕМ, 2010. - 324 с.

11. Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650с.