Управление стоимостью компании с использованием мультипликаторов

Значение мультипликатора определялось как отношение балансовой стоимости чистых активов к капитализации предприятия. Так как разброс полученных мультипликаторов весьма велик, мы приводим кроме их средних по отрасли значений еще и значения по границам верхнего и нижнего квартилей.

Другой формой выражения связи между стоимостью чистых активов и рыночной стоимостью бизнеса является определение последней как функции балансовой стоимости чистых активов. Параметры функции можно определить с помощью регрессионного анализа. Использование метода оценки, основанной на применении мультипликатора, эквивалентно установлению пропорциональной функциональной зависимости. Такая форма зависимости подразумевает, что при нулевой стоимости чистых активов капитализация тоже равна нулю. Однако, это утверждение не всегда верно. В начале статьи мы показали, что стоимость пакета акций отличается от стоимости соответствующей ему доли чистых активов. Поэтому можно использовать линейную форму зависимости.

В подавляющем большинстве случаев балансовая стоимость чистых активов существенно превышает суммарную стоимость акций. Этим российский фондовый рынок разительно отличается от рынка стран с развитой экономикой.

Причина этого - крайне низкая рентабельность активов акционерных обществ, образованных в процессе приватизации. С точки зрения технологии оценки это означает, что реальная рыночная стоимость активов значительно ниже балансовой.

Полученные результаты относятся наиболее крупным российским компаниям. Что касается средних и малых компаний, то есть основания полагать, что разрыв между рыночной и балансовой стоимостями для большинства предприятий еще больше.

Коэффициенты BV/MV для компаний, сгруппированных в единые классы по отраслевому признаку, имеют большое рассеивание. И это еще одно отличие от западного рынка. Тем не менее, можно говорить об их некоторой устойчивости внутри отраслей. Это позволяет использовать их средние значения в качестве мультипликаторов для экспресс - оценки рыночной стоимости акций. При этом следует учитывать большую неопределенность (погрешность) результата такой оценки.

Более высокую достоверность обеспечивает метод, основанный на применении регрессионной модели, если в качестве регрессора используется значение балансовой стоимости чистых активов.

Проведенные нами исследования показали, что соотношение между стоимостью чистых активов и стоимостью акций имеют очень большой разброс, и поэтому оценки, которые могут быть получены с помощью метода чистых активов, имеют большую неопределенность (погрешность).
Трудности реализации такого метода связаны с тем, что в большинстве случаев определить такой мультипликатор по российским предприятиям практически невозможно.