Зарубежный опыт управления капиталом

Глава. Теоретические аспекты управления капиталом

1.1

Капитал представляет собой накопленный путем запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получение дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с фактором времени, риска и ликвидности.

Рис. 1 – Классификация капитала

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

Рис. 2 – Состав собственного капитала [Зайцев Н.В. с.224]

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить повышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежных средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

Рис.3 – Классификация заемного капитала [Экономика предприятия: учебник для вузов/под ред. В.П.Грузинова, c.87]

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В тоже время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия- риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит, лизинговые ставки, купонного процента по облигациям, вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Управление капиталом является важной и необходимой составляющей системы управления предприятием в целом, обеспечивающей стабильность его работы в современных рыночных условиях. Оно представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Управление капиталом на предприятии направлено на решение следующих основных задач:

Рис. 4 – Основные задачи управления капиталом [Бланк И.А. основы финансового менеджмента. с.412]

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направления использования. Задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирование пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия.

3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли.

4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов.

6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Характеризуется способностью предприятия быстро формировать необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

8. Оптимизация оборотного капитала. Задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью.

9. Обеспечение современного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

зарубежный опыт управления капиталом

США

США — единственная страна мира, чья экономика вышла из Второй мировой войны значительно окрепшей. В первые послевоенные десятилетия лидирующие позиции США в мировом хозяйстве (с большим отрывом от конкурентов) стали бесспорны. Война избавила эту страну от серьезных конкурентов, но ненадолго.

В профессионально-квалификационной структуре занятости в США преобладающее место уже давно и прочно заняли работники преимущественно умственного труда, или, как их еще называют, белые воротнички. Они составляют свыше 60% общей численности занятых. В эту группу работников включают инженеров, техников, ученых, служащих, административно-управленческий персонал, многочисленных конторских и торговых служащих. Все они являются работниками наемного труда.

Второй элемент производительных сил США — накопленный основной капитал, т. е. стоимость зданий, машин и оборудования. Как и другие элементы производительных сил, основной капитал в США достигает огромных размеров: в настоящее время он оценивается суммой порядка 30 трлн долл. Среднегодовые темпы его роста достигали в 1990-е годы 2,0 — 2,3%.

Средний возраст действующего основного капитала равняется примерно 10 годам, а в промышленности — 8. Непрерывно совершенствуется технологическая структура основного капитала: растет удельный вес активной части (оборудования). Широкое распространение получили техника и технология новых поколений, основанные на использовании микроэлектроники. Общий объем продаж автоматической техники с компьютерным управлением составляет ежегодно свыше 15 млрд долл.

Однако использование накопленного основного капитала в производстве далеко не полное. Так, в обрабатывающей промышленности США около 20% производственных мощностей либо находятся в резерве, либо простаивают из-за отсутствия спроса. Полностью изношенные машины и оборудование обычно быстро направляются в металлолом и не "засоряют" производственных площадей. Примерно 1/2 часть текущих капиталовложений (в промышленности — 2/3) направляется на модернизацию и обновление основного капитала и такая же часть — на его дальнейшее расширение.

На деле же объективные процессы экономического развития капиталистических стран протекали по иному руслу. Все время обострялась конкурентная борьба, усиливалась роль мелкого бизнеса. Правительство США активно выступало против монополий и сговора их между собой. С этой целью было принято жесткое антитрестовское законодательство (1890 г.), всячески поддерживался мелкий бизнес и стимулировалась конкуренция. Поэтому неверно считать США страной монополистического капитализма, а монополизацию — главной чертой американской экономики.

В 2001—2002 гг. произошла цепь банкротств крупных американских компаний. Банкротства были инициированы государственными органами после вскрытия у компаний фактов фальсификации финансового положения, непрозрачности в отчетности и прямого обмана своих клиентов. В результате летом 2002 г. Конгресс США принял закон, на основании которого правительственная комиссия по ценным бумагам утвердила новые правила корпоративного управления. Были разграничены функции совета директоров корпорации и генерального менеджера, пересмотрена система бухгалтерской отчетности, проведено разделение управленческой и аналитической деятельности, а под эгидой комиссии создан независимый орган по надзору за корпоративным делопроизводством.

Со временем стало очевидным, что крупные корпорации не являются самыми эффективными. Эффект от масштабов производства с лихвой перекрывается перерасходом средств из-за слабой управляемости крупного производства, его негибкости относительно изменчивости рыночной конъюнктуры и т. д. На деле оказалось, что крупный и мелкий бизнес стали взаимодействовать друг с другом в интересах повышения эффективности своей деятельности на базе четкого разделения труда, а конкурентная борьба между фирмами-производителями той или иной продукции все время обострялась. [Кудров-мировая экономика,с 51]

Япония

После окончания второй мировой войны и до середины 1950-х годов в Японии шел период восстановления разрушенной войной экономики. В это время политика США в отношении Японии была направлена на восстановление ее промышленного потенциала, были созданы условия для притока иностранного капитала. Японские монополии, опираясь на поддержку американских оккупационных властей, к середине 1950-х годов восстановили свои позиции.

С середины 1950-х до начала 70-х годов происходило ускоренное развитие японской экономики. В стране начался период экономического подъема. Среднегодовой темп прироста ВНП за 1955 — 1973 гг. исчислялся для Японии в 15% (в ФРГ— 10%, во Франции — 5—6%, в Англии — 3%). Сопоставление данных динамики экономического развития Японии за это время с аналогичными данными других развитых капиталистических стран показывает, что японский монополистический капитал шаг за шагом теснил своих зарубежных конкурентов, захватывал одну позицию за другой. В итоге Япония по объему производства к началу 70-х годов вышла на второе место после США в капиталистическом мире, по большинству показателей опередив наиболее развитые европейские капиталистические страны.

Япония заняла первое место в капиталистическом мире по судостроению, выпуску автомобилей, производству основных видов химической продукции.

Важным фактором, повлиявшим на развитие промышленности, явился высокий уровень накопления капитала в стране. Широкое использование передовых научно-технических достижений позволило японским монополиям создать крупную индустриальную базу, основой которой стали энергетика, тяжелая промышленность, ведущие отрасли химического производства, модернизированная строительная индустрия. Многие ценные патенты закупались за рубежом, особенно в США и ФРГ. Японский монополистический капитал шел по пути творческого приспособления иностранных новинок к японским условиям.

Росту японской промышленности способствовали также изменения в организационной структуре самого производства. В ведущих отраслях на базе новой техники усилились процессы комплексного характера, возросла роль комбинатов, соединяющих в одном предприятии разные виды производств, что позволило широко использовать промышленные и сырьевые отходы. Особенно усиленно этот процесс проявился в металлургии, машиностроении, в химической промышленности.

Ускоренное развитие экономического потенциала страны завершилось в конце 1973 г., и Япония вступила в период двухлетнего тяжелого кризиса, перешедшего в 1976 г. в фазу депрессии.

Кризис охватил разные сферы хозяйства и отразился на социальной и политической жизни страны. Сократилось производство в различных отраслях промышленности, особенно в металлургии, машиностроении и химической промышленности. В значительной мере это было обусловлено топливно-сырьевым кризисом, охватившим весь капиталистический мир, инфляцией, а также валютными колебаниями и усилением конкурентной борьбы за внешние рынки.

Экономическое положение Японии осложнилось резким усилением зависимости от импорта иностранного сырья. Особенно сильно возросли расходы на ввоз нефти в силу значительного повышения мировых цен на жидкое топливо. В условиях обострения конкурентной борьбы крупных капиталистических стран из-за экспорта промышленных товаров ухудшились условия сбыта. Это привело к тому, что во времена послекризисной, длительной депрессии, охватившей Японию после 1974 — 1975 гг., замедлилось новое, промышленное строительство, были сокращены бюджетные ассигнования на общественные работы — все это способствовало сокращению емкости внутреннего рынка, что в свою очередь усилило экспортную экспансию Японии.

Оживлению экономики мешает непрерывная инфляция; она развивается в Японии особенно активно, приняв тяжелую форму стагфляции, т. е. сочетания инфляционных процессов со структурными кризисными явлениями. В условиях стагфляции еще более затрудняется процесс воспроизводства и усиливается неустойчивость экономического положения.

Кризис сказался и на ухудшении положения слоев мелкой буржуазии. Банкротство — частое явление в деловой жизни Японии. Раньше, однако, оно не охватывало столь значительное число средних и мелких предпринимателей, многочисленных субпоставщиков крупных компаний (так, за два года — 1980 и 1981 обанкротилось 35 тыс. мелких и средних фирм).

Современная Япония — страна монополистического капитализма, для которого характерна борьба за наиболее выгодные условия деятельности: получение государственных заказов, субсидий и всякого рода льгот.

В отличие от США и стран Западной Европы, где основные средства в расширение производства вкладывают сами предприятия, в Японии преобладает иной путь — использование заемных средств: либо долгосрочных банковских ссуд, либо правительственных кредитов (25% падает на собственные средства и 75% — на заемные). Такое положение могло сложиться в Японии в условиях значительного развития государственно-монополистического капитализма.

Весьма важным в деятельности японского монополистического капитала является то, что сфера интересов его ведущих компаний стала выходить за пределы национальных границ: некоторые из этих компаний включились в ряды многонациональных корпораций.

Одна из своеобразных черт японской экономики — сочетание крупных концернов с большим числом мелких предприятий. С одной стороны, здесь действует горстка гигантских монополий, охватывающих почти все области экономической жизни, — банки и страховые компании, внешнюю торговлю, промышленность, строительство, сферу развлечений и туризма и др. С другой стороны, в Японии существует множество мелких и средних предприятий, многие из которых являются субподрядчиками монополий и подвергаются их нещадной эксплуатации.

В политической и экономической жизни страны значительную роль играют организации, созданные деловыми кругами Японии. К наиболее влиятельным среди них относится «Кэйданрэн» —Федерация экономических организаций. В ее состав входят ведущие предпринимательские компании, наиболее мощные региональные объединения районов Осаки, Нагой, Ниигаты, Кюсю и других, а также индивидуальные члены — лидеры японской финансовой олигархии. «Кэйданрэн» состоит из большого числа разного рода постоянных комитетов и консультативных бюро. Формально в ее задачу входит разработка экономических рекомендаций для японского правительства.

Из других предпринимательских организаций крупного капитала следует назвать созданное в декабре 1975 г. Общество по изучению промышленных проблем. Главная цель этого общества сугубо практическая — установление непосредственных контактов лидеров делового мира с наиболее влиятельными государственными чиновниками.

Большую роль в деле защиты интересов капитала играют два других объединения: Торгово-промышленная палата с ее многочисленными отделениями на местах и представительствами за рубежом, а также «Никэйрэн» — Федерация предпринимательских организаций. [http://www.terravision.ru/country/view/372/1]