Первичный рынок ценных бумаг в РФ, его организация и участники

Первичный, или внебиржевой, рынок представляет собой само­стоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места тор­говли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фон­довую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подав­ляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и нахо­дится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей обли­гациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвести­ционные банки, банкирские дома и специализированные брокер­ские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняя тен­денции к росту. Так, в США в конце 1970-х годов акции внебир­жевого рынка составляли около 45% оборота Нью-Йоркской фон­довой биржи, а в начале 1980-х - уже 74%. Широкий выход акций на внебиржевой рынок в США обусловлен особенностями дивер-сификационных процессов и спекулятивными сделками, а также спецификой образования новых компаний. Кроме того, издерж­ки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где, как правило, действуют дорогостоящие специализированные посредники.

Оценивая количественное и стоимостное соотношение внебир­жевого и биржевого рынков в западных странах, можно предполо­жить следующее. Внебиржевой рынок количественно больше бир­жевого, так как на первый ежегодно поступает большое количествовыпусков ценных бумаг. В стоимостном же выражении биржевой рынок может быть больше, чем внебиржевой, так как на фондовых биржах накоплено большое количество дорогих фондовых ценностей в виде акций. Росту стоимости акций способствуют частные спе­куляции, бумы и инфляция.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма раз­лична и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финан­совой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и на­копления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку имений там наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и ак­ций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развития пер­вичного рынка ценных бумаг.

По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг. Эта тенденция сохранялась в за­падных странах на протяжении 1970—1990-х годов.

Важная особенность первичного рынка - специфический меха­низм покупки и продажи ценных бумаг. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, например, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространено размеще­ние облигационного займа (underwriting) по подписке между эми­тентом и инвестором — инвестиционными (в США, Канаде) либо коммерческими (в Западной Европе) банками. Эти банки реализу­ют эмиссию частных облигаций и получают комиссионные в разме­ре установленного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это бы­ло оговорено.

Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников - инвестиционные банки. Взаимоотно­шения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком стро­ятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумму капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.) и осуществляют их непосредственное размещение.

Согласно эмиссионному соглашению инвестиционный банк раз­мещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск, т.е. принимает на себяфинансовую ответственность за весь выпуск (андеррайтинг). Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом они могут либо ограничиться комиссионными функциями, либо взять на себя обязанности гаранта размещения выпуска и в случае невоз­можности реализации бумаг в пределах установленного срока при­обрести их за свой счет.

Независимо от функций инвестиционного банка по эмиссион­ному соглашению его обязательным условием является «оговорка о выходе с рынка», которая позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного развития событий на рынке (по не зависящим от сторон причинам).

Если новый выпуск бумаг эмитента оказывается слишком боль­шим для инвестиционного банка, банк обращается к другим инве­стиционным банкам с целью сформировать эмиссионный синдикат и объединить усилия по размещению выпуска. Эмиссионные син­дикаты могут действовать по принципу «раздельного счета», когда его участники несут ответственность в пределах своего участия и вы­деленной им доли выпуска.

Действуя по принципу «нераздельного счета» (наиболее распро­страненному), участники синдиката несут коллективную, совмест­ную ответственность за размещение всего выпуска пропорциональ­но размеру своего участия.

Для реализации нового выпуска эмиссионный синдикат может сформировать специальную группу по продаже, состоящую из кре­дитных учреждений, ведущих операции купли-продажи ценных бу­маг. Члены такой группы не принимают на себя никакой финансо­вой ответственности, но берут обязательство продать определенную долю выпуска, получая комиссионные или маржу.

На первичном рынке осуществляется размещение впервые вы­пущенных ценных бумаг. Основные его участники — эмитенты цен­ных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в денежных сред­ствах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищу­щие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестиро­вание их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечива­ет расширение накоплений в масштабе национальной экономики; здесь происходит распределение свободных денежных средств по ее отраслям и сферам. Критерием этого размещения в условиях ры­ночной экономики служит доход, т.е. свободные денежные средства направляются в сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок служит средством создания эффективнойпо рыночным критериям структуры национальной экономики, под­держивает пропорциональность хозяйства при сложившемся в дан­ный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и от­раслям, будучи фактическим регулятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значительной степени он определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эф­фективность национальной экономики.

Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосроч­ные облигации и в меньшей степени акции, а покупатели — как юридические, так и физические лица. Эмитентами могут быть кор­порации, федеральное правительство, местные органы власти; их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и об­щим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов в ряде западных стран обусловливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.

Покупатели ценных бумаг — институциональные и индивиду­альные инвесторы; соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы в целом. В развитых странах на рынке ценных бумаг пре­обладают институциональные инвесторы — страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании (фонды), коммер­ческие банки и т.д.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; имен­но он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Од­нако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный ры­нок в целях финансирования инвестиций в производственную дея­тельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капи­тал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попа­дают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возмож­ности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обуслов­лен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходи­мостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие ком­пании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, прово­дя эмиссию новых акций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо от пропи­санного в законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопря­жен со значительным риском для компании и ее акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия но­вых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда свя­зана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финанси­рования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.