Формы и методы финансирования инвестиционных проектов

Существуют разнообразные формы и методы финансирования инвестиционных проектов:

· государственное бюджетное финансирование;

· выпуск акций;

· долгосрочное долговое финансирование;

· приобретение кредита;

· ипотечные ссуды;

· лизинг и др.

Каждая форма приобретения ресурсов для реализации инвестиционных проектов обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому в любом инвестиционном проекте должна быть проведена тщательная оценка последствий использования различных схем и форм финансирования. Например, важно соблюдать правильное соотношение между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, поскольку чем выше доля заемных средств, тем больше сумма, выплачиваемая в виде процентов.

Финансовая схема должна обеспечивать:

· необходимый объем инвестиций;

· оптимизацию структуры инвестиций и налоговых платежей;

· снижение капитальных затрат и риска проекта;

· баланс между объемом привлеченных финансовых ресурсов и, получаемой в результате реализации прибыли.

Рассмотрим содержание и особенности основных форм финансирования инвестиционных проектов.

Государственное бюджетное финансирование

Государственное бюджетное финансирование распределяется в настоящее время по двум каналам: в рамках федеральной инвестиционной программы и программы конкурсного распределения инвестиционных ресурсов.

Ассигнования на строительство социальных, экологических, оборонных и важнейших производственных объектов федерального значения предусматриваются в бюджете Российской Федерации. Однако доля этих инвестиций невелика и из года в год снижается, что уменьшает возможности государственной поддержки прогрессивных структурных изменений в экономике. Несколько большую долю составляют инвестиции за счет бюджетов субъектов Федерации и муниципальных бюджетов. Предусмотренные бюджетом суммы инвестиций поступают со значительным опозданием и не в полном объеме.

Схема конкурсного распределения инвестиционных ресурсов введена с 1995 г. Указом Президента России "О частных инвестициях в Российской Федерации" от 17 сентября 1994 г. № 1928 (дополнена Указом от 20 января 1996 г.). Суть ее заключается в том, чтобы часть государственных инвестиций в народное хозяйство распределять на конкурсной основе.

В соответствии с этой схемой государство принимает участие в финансировании инвестиционных проектов юридических лиц различной формы собственности в виде покупки акций или предоставления валютно-информационного кредита по ставке LIBOR+1-7%. Объем финансовых ресурсов, предоставляемых государством, составляет 20% общей стоимости проекта. Остальные 80% должен обеспечивать сам инициатор проекта, при этом его собственные инвестиции в проект должны составлять не менее 20% необходимых для его реализации средств.

Согласно постановлению Правительства Российской Федерации "О дополнительном стимулировании частных инвестиций в Российской Федерации" от 1 мая 1996 г., государственная поддержка (в форме кредита или закрепления в государственной собственности части акций вновь создаваемых АО) устанавливается в дифференцированном размере: для проектов категории "А", предусматривающих производство продукции, не имеющей аналогов за рубежом, - 50% стоимости проекта; для проектов категории "Б", обеспечивающих производство экспортных товаров на уровне лучших мировых образцов, - 40%; для проектов категории "В", обеспечивающих производство импортозамещающих продуктов с более низким уровнем цен, -30%; для проектов категории Г, обеспечивающих производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке, -20%.

Для реализации этого постановления создан механизм, теоретически защищенный от внешнего давления и позволяющий свести к минимуму возможность лоббирования проектов.

Для участия в конкурсе претендент должен подготовить и отправить в Министерство экономики (теперь Минэкономразвития России) следующие документы:

- официальное обращение;

- анкету утвержденного образца;

- документ, подтверждающий наличие лицензии на право заниматься соответствующим видом деятельности;

- утвержденный претендентом бизнес-план, подготовленный по форме, установленной конкурсной комиссией;

- заключение государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы;

- бухгалтерский баланс за предыдущий год и истекший квартал текущего года;

- информацию банка о платежеспособности претендента (по поручению комиссии).

Претендент должен также перевести на два заранее оговоренных счета сумму, равную 0,05% стоимости проекта, для оплаты услуг экспертов.

Главный недостаток предлагаемой схемы в том, что жестко заданная доля государства в 20% может оказаться слишком мала - добавить необходимые 20%; к финансированию высокорентабельного и относительно недорогого проекта, окупающегося максимум в два года, может и банк средних размеров.

Полученные материалы предаются в департамент инвестиционной политики, где их регистрируют и проверяют их комплексность, рассматривается заявка претендента без его участия.

В случае положительного решения претендент уведомляется о том, что его заявка принята.

Затем инвестиционный проект передается в главное отраслевое управление министерства, которое через 15 дней дает свое заключение.

После прохождения этого этапа проект направляется в экспертный совет, который передает его на проверку независимым экспертам.

Заключение экспертного совета передается в рабочую группу, возглавляемую заместителем министра, курирующим инвестиционную деятельность. Рабочая группа дает оценку проекту и передает его для принятия окончательного решения в Комиссию по инвестиционным конкурсам.

При принятии решения комиссия руководствуется следующими критериями:

- сроком окупаемости проекта;

- рентабельностью;

- объемами запрашиваемых централизованных ресурсов;

- ценой намечаемой к выпуску продукции (или услуг) по сравнению с импортными аналогами.

Максимальный срок прохождения заявки по всем этапам — 45 дней.

Если претендент выигрывает конкурс, он в течение месяца заключает контракт с Правительством России, который подписывает министр экономики и министр финансов.

Выпуск акций

Эта одна из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов, особенно финансирования первоначальных стадий крупных инвестиционных проектов.

Акционерный капитал можно приобретать путем эмиссии акций двух видов — обыкновенных и привилегированных. Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать:

- заказчики, заинтересованные в товарах и услугах, которые будут производиться в результате завершения проекта и ввода в эксплуатацию мощностей;

- внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей или в приросте стоимости основного капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия.

Акционерный капитал может вноситься в виде денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования проекта или права использования федеральных, региональных или муниципальных ресурсов, если акционерами являются государственные или муниципальные организации.

Привлекательность этой формы финансирования объясняется тем, что основной объем финансовых или иных ресурсов поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов и в ходе осуществления проекта. В то же время использование этой формы дает возможность перенести выплату основных сумм погашения задолженности на более поздние сроки, когда возрастает способность проекта генерировать доходы, а прогнозируемые капитальные затраты и требования к финансированию будут более точными.

Для финансирования крупных проектов, требующих больших капитальных затрат, выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.

Долгосрочное долговое финансирование

Источниками долгосрочного долгового финансирования могут быть:

- долгосрочные кредиты в коммерческих банках;

- кредиты в государственных учреждениях;

- ипотечные ссуды;

- частное размещение долговых обязательств.

Выбор варианта долгосрочного долгового финансирования должен базироваться на результатах анализа устойчивости проекта и оценок возможностей проекта обеспечивать погашение кредита и выплату процентных ставок. В дополнение к указанным источникам долгосрочного финансирования может использоваться также эмиссия облигаций и долговых обязательств (эта форма финансирования инвестиционных проектов часто применяется при осуществлении проектов по реконструкции и расширению действующих предприятий).

Приобретение кредита

Кредиты — одна из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов. Однако ее использование в значительной степени сдерживается тем, что основным направлением инвестиционного кредитования российских коммерческих структур в настоящее время являются краткосрочные кредиты. Кредитование как форма реализации инвестиционных проектов в современных условиях ориентировано прежде всего на проекты, которые могут быть реализованы в срок до года, реже 1,5-2,5 лет, при рыночном уровне ставок процента.

Доля долгосрочных кредитов в общей сумме кредитных вложений коммерческих банков и других финансовых институтов пока невелика и составляет, по данным Центрального банка России, около 5%.

Выбирая конкретный банк, к которому лучше всего обратиться за инвестиционным кредитом, необходимо точно знать его требования и приоритеты инвестиционной политики, схему прохождений инвестиционных предложений в банке.

При обращении за инвестиционным кредитом предприятие-изъявитель должно, как правило, заполнить анкету, в которой содержатся следующие блоки вопросов.

I. Справка об инициаторе проекта - наименование, реквизиты, данные об учредителях, структура уставного капитала, организационно-правовая форма, информация о счетах, данные о производственной деятельности и производственных ресурсах, финансовые характеристики.

II. Характеристика инвестиционного проекта:

· направления и цели предполагаемых инвестиций;

· объем требуемых инвестиций (в том числе собственных средств заявителя и других предполагаемых участников), срок реализации и окупаемости проекта;

· предполагаемые формы инвестирования (кредиты с указанием процентов, рубли или валюта, вложения в уставный капитал, смешанные формы инвестирования);

· основные данные о затратах по этапам реализации проекта;

· предполагаемые смежники по проекту (подрядчики, проектировщики, поставщики);

· степень проработки инвестиционного проекта (уровень проделанных работ, наличие различных заключений и разрешений, маркетинговых исследований, контракты и договоры на различные стадии проекта, обеспеченность его производственными ресурсами, наличие поддержки проекта правительствами различных уровней);

· учредительные и регистрационные документы по проекту (права собственности, аренды, лицензии).

III. Режимы возмещения затрат кредиторам (период и порядок погашения кредитов, режим совместного владения, источники погашения капвложений).

IV. Данные об обеспечении проекта (платежные гарантии, страховые депозиты, залоги, заклады, гарантии правительств различных уровней, страховки кредитов).

Анкета должна создавать однозначное впечатление о том, что проект осмысленный, т.е. в нем четко определена цель, обоснованы ресурсы, даны характеристика рынка и программы сбыта продукции, а также четко указан порядок возврата средств.

Большинство банков предпочитает проекты со сроком окупаемости не более двух лет. Не рассматриваются проекты, не имеющие четко определенного обеспечения или убедительной программы сбыта продукции.

Большое внимание банк обращает на вопросы собственности, природу проблем, породивших проект, проработанность вопросов сбыта продукции, обеспеченность проекта и схемы финансирования. Нерешенность вопросов собственности часто становится причиной отклонения проектов.

Желательно, чтобы сбыт был подтвержден не маркетинговыми исследованиями, а конкретными договорами на поставку с указанием сроков, объемов и цен. Это могут быть договоры о будущих поставках, заявках, потребностях, протоколы о намерениях или гарантийные письма.

Предпочтение отдается постоянным клиентам банка.

Как правило, банк не выделяет денег предприятию-реципиенту и не делает никаких авансовых выплат, а оплачивает его расходы в соответствии с утвержденной сметой.

В настоящее время российские коммерческие банки финансируют проекты на следующих условиях:

· проект должен быть ориентирован на экспорт;

· минимальный коэффициент гарантийных обязательств по покрытию долга должен составлять 80-150% от суммы кредита, которая определяется как сумма кратко- и долгосрочного долга заемщика;

· рентабельность проекта должна быть более 15%;

· проект должен быть окупаемым и иметь хорошие перспективы получения доходов в иностранной валюте;

· проект должен быть экологически безопасным и способствовать экономическому развитию России;

· собственные инвестиции заемщика в проект должны превышать 30% общей стоимости проекта.

Дополнительными требованиями банков при обеспечении кредита являются:

· безусловные и безотзывные платежные гарантии юридических лиц. располагающих валютными средствами (или надежными источниками этих средств), достаточными для выполнения обязательств по кредиту;

· размещение в банке-кредиторе валютного или рублевого депозита;

· переуступка в пользу банка права получения и распоряжения валютной выручкой по контрактам, плательщиками по которым являются фирмы с надежной, по мнению банка, платежной репутацией;

· залог имущества и имущественных прав клиента;

· страхование кредита.

При кредитовании крупномасштабных проектов коммерческие банки, как правило, требуют, чтобы сумма кредита определялась размером максимального риска на одного заемщика, и приоритет отдается проектам, предусматривающим перевооружение и модернизацию уже действующих производств без дополнительного капитального строительства в значительных объемах, равно как и проектам, подразумевающим вложение клиентами собственных валютных средств наряду с привлечением банковских кредитов.

В сложившихся условиях коммерческие банки практически не предоставляют кредитов на внедрение принципиально новых технологических разработок.

Ипотечные ссуды

Ссуда под залог недвижимости (ипотека) - один из важнейших источников долгосрочного финансирования. Владелец имущества получает ссуду у залогодержателя и в качества обеспечения возврата долга передает последнему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения задолженности.

Наиболее распространенными объектами залога являются земля и недвижимость, находящаяся в собственности юридических и физических лиц.

Для финансирования инвестиционных проектов используется несколько видов ссуд:

стандартная ипотечная ссуда (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);

ссуда с ростом платежей (на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);

ипотека с изменяющейся суммой выплат (в льготном периоде выплачиваются только проценты и основная сумма долга не увеличивается);

ипотека с изменяющейся суммой выплат (в льготном периоде выплачивается только проценты и основная сумма долга не увеличивается);

ипотека с залоговым счетом (открывается специальный счет, на который должник вносит некоторую сумму для подстраховки выплаты взносов на первом этапе осуществления проекта);

заем со сниженной ставкой (залоговый счет открывает продавец поставляемого оборудования).

Лизинговые операции в России регламентируются Федеральным законом "О лизинге", принятым 29.10.98, и Федеральным "О присоединении Российской Федерации к конвенции УНИДРУА о международном финансовом лизинге", принятым Государственной Думой 08.02.98.

Лизинг

Лизинг представляет собой, как правило, трехсторонние отношения, в которых лизинговая компания по просьбе и указанию пользователя приобретает у изготовителя транспортные средства и оборудование и сдает их этому пользователю во временное пользование. Затем участники вновь арендуют оборудование у его владельцев, сохраняя тем самым право эксплуатировать его и владеть продуктом, который является результатом функционирования проекта.

В состав комплекса лизинговых отношений входят два договора: договор купли-продажи между лизинговой компанией и изготовителем на приобретение машин и оборудования, где их изготовитель выступает в роли продавца, а лизинговая компания - в роли покупателя;

договор между лизинговой компанией и предприятием, которое передает во временное пользование машины или оборудование, купленное у изготовителя специально для этой цели.

Виды лизинга. Различают оперативный и финансовый лизинг. Оперативный лизинг - это передача имущества многоразового использования на срок короче его экономического срока службы. Он характеризуется небольшой продолжительностью контракта (до 3-5 лет) и неполной амортизацией оборудования за время аренды. После истечения срока оборудование может стать объектом нового лизингового контракта или возвращается арендодателю. Обычно в оперативный лизинг сдаются строительная техника, транспортные средства, ЭВМ и др.

Финансовый лизинг характеризуется длительным сроком контракта (от 5 до 10 лет) и амортизацией всей или большей части стоимости оборудования. Фактически финансовый лизинг является формой долгосрочного кредитования покупки. По истечении срока действия финансового лизингового контракта арендатор может вернуть объект аренды, продлить соглашение или заключить новое, а также купить объект лизинга по остаточной стоимости.

По объектам сделок лизинг разделяется на лизинг движимого и недвижимого имущества. При лизинге недвижимости арендодатель строит или покупает недвижимость по поручению арендатора и предоставляет ему возможность использования в коммерческих и производственных целях.

Следует, однако, отметить, что передача прав собственности на оборудование владельцам акций может привести к потере гибкости даже в условиях, когда участники могут снова приобрести оборудование в конце арендного периода за незначительную часть его первоначальной стоимости.

Преимущества лизинга:

· лизинг не требует немедленного начала платежей;

· при использовании обычного кредита для покупки имущества предприятие должно было бы около 15% стоимости покупки оплачивать за счет собственных средств. При лизинге контракт заключается на полную стоимость имущества. Арендные платежи обычно начинаются после поставки имущества арендатору либо позже;

· гораздо проще получить контракт по лизингу, чем ссуду. Особенно это относится к мелким и средним предприятиям. Некоторые лизинговые компании даже не требуют от арендатора никаких дополнительных гарантий. Предполагается, что обеспечением сделки служит само оборудование. При невыполнении арендатором своих обязательств лизинговая компания сразу же забирает свое имущество;

· лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда, которая всегда предполагает ограниченные сроки и размеры погашения. При лизинге арендатор может выработать с арендодателем удобную для него схему финансирования;

· арендатор может использовать гораздо больше производственных мощностей, чем при покупке. Временно высвобожденные благодаря лизингу деньги он может затратить на какие-либо другие цели;

· так как лизинг долгое время служит средством реализации продукции и развития производства, государственная политика направлена на поощрение и расширение лизинговых операций. Лизинг может быть построен на налоговой и неналоговой основе. Последний расценивается примерно так же, как и обычная ссуда, хотя какие-то другие аспекты могут сделать эту операцию более привлекательной по сравнению с традиционным займом.

Лизинг на налоговой основе, который составляет большую часть лизингового бизнеса, предоставляет арендатору дополнительные выгоды, поскольку устанавливает более низкую процентную ставку, чем обычный заем. Так как право собственности на имущество остается за арендодателем, он имеет возможность частично компенсировать стоимость его приобретения через свой налоговый лист с помощью льгот по амортизации, инвестиционных льгот и затем разделить дополнительный доход с арендатором посредством более низких арендных платежей.

Часто предприятия с низким уровнем доходов не могут воспользоваться своими налоговыми льготами и, арендуя имущество, передают эти льготы арендодателю, который, в свою очередь, снижает процентную ставку. Лизинг на налоговой основе требует от арендодателя довольно высокого уровня налогооблагаемой прибыли и финансовых ресурсов.

Недостатки лизинга:

· арендатор не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования (в частности, из-за инфляции);

· если это финансовый лизинг, а научно-технический прогресс делает изделие устаревшим, арендные платежи не прекращаются до конца контракта;

· сложность организации;

· считается, что стоимость лизинга больше, чем ссуды, но нельзя забывать, что риск устаревшего оборудования несет арендодатель, поэтому он берет большую комиссию для компенсации;

· использование лизингового финансирования связано с дополнительной "эмиссией" долговых обязательств и, как следствие, увеличением суммарной оплаты по ним, которое моет быть только частично уравновешено дополнительными налоговыми преимуществами для участников проекта.

· Использование лизингового финансирования с учетом его преимуществ и недостатков целесообразно в случаях, когда участники проекта:

· не могут в данный момент использовать все налоговые преимущества, связанные с правами собственности на проект;

· могут получить преимущества от финансирования, не включаемого в балансовые отчеты;

· желают использовать новый источник фондов - рынок арендных акций.