Оценка и анализ прибыльности и рентабельности • 311

Чистая прибыль

разделить

Выручка от реализации

Чистая

рентабельность

продаж

Выручка от реализации

перемножить

Рентабельность -----,

средств в активах

разделить

Ресурсоотдача

Всего активов

Привлеченные средства

сложить

Собственный капитал

Совокупный объем источников финансирования

разделить

перемножить

Коэффициент

финансовой

зависимости

ROE

Собственный _

капитал

Рис. 10.7. Модифицированная схема факторного анализа фирмы «Дюпон»

Первая связана с временным аспектом деятельности коммерческой организации. Коэффициент рентабельности продаж определяется результативностью работы отчет­ного периода; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций он не отра­жает. Когда коммерческая организация делает переход на новые перспективные техно­логии или виды продукции, требующие больших инвестиций, показатели рентабельно­сти могут временно снижаться. Однако если стратегия перестройки была выбрана верно, понесенные затраты в дальнейшем окупятся, т. е. снижение рентабельности в от­четном периоде нельзя рассматривать как негативную характеристику текущей дея­тельности.

Вторая особенность определяется проблемой риска. Многие управленческие реше­ния связаны с дилеммой: «хорошо кушать или спокойно спать?». Если выбирают пер­вый вариант, то принимают решения, ориентированные на получение высокой прибы­ли, хотя бы и ценой большего риска. При втором варианте — наоборот. Одним из пока­зателей рисковости бизнеса как раз и является коэффициент финансовой зависимости - чем выше его значение, тем более рисковой с позиции акционеров, инве­сторов и кредиторов является коммерческая организация.

Пример

Сравним деятельность двух компаний на предмет участия в них своим капиталом. Факторные разложения по модели (10.30) для них соответственно имеют вид:

26,9% = 5,6% ■ 1,2 ■ 4,0; 11,3% = 6,2% • 1,3 ■ 1,4.

Если принимать решение, ориентируясь только на показатель рентабельности собст­венного капитала, то инвестирование в первую компанию явно является более предпоч-

312 • Глава 10. Индикаторы оценки результативности деятельности фирмы

тительным. Однако если мы проанализируем факторные разложения, то увидим, что первая компания является очень рисковой - 75% общей суммы средств, авансированных в ее активы, представляют собой привлеченные средства. Поэтому, если мы не хотим рис­ковать своим капиталом, предпочтительнее участие в деятельности второй компании.

Третья особенность связана с проблемой оценки. Числитель и знаменатель показа­теля рентабельности собственного капитала выражены в некотором смысле в денеж­ных единицах разной покупательной способности. Числитель показателя, т. е. при­быль, динамичен, он отражает результаты деятельности и сложившийся уровень цен на товары и услуги в основном за истекший период. Знаменатель показателя, т. е. собст­венный капитал, складывался в течение ряда лет. Он выражен в книжной (учетной) оценке, которая может весьма существенно отличаться от текущей оценки.

Кроме того, книжная оценка собственного капитала не имеет никакого отношения к будущим доходам коммерческой организации. Действительно, далеко не все может быть отражено в балансе, например престиж фирмы, торговая марка, суперсовремен­ные технологии, классный управленческий персонал не имеют денежной оценки (речь идет не о продаже фирмы в целом) в отчетности. Поэтому рыночная цена акций может значительно превышать учетную стоимость. Таким образом, высокое значение коэф­фициента рентабельности собственного капитала вовсе не эквивалентно высокой отда­че на инвестируемый в фирму капитал; при выборе решений финансового характера не­обходимо, следовательно, ориентироваться не только на этот показатель, но и прини­мать во внимание рыночную стоимость фирмы.