Z. Виды ценных бумаг

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам: по эмитентам (государственные, муниципальные и корпоративные), по срокам обращения (краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные), по способу получения доходов (с фиксированным и нефиксированным доходом), по характеру операций, стоящих за выпуском ценных бумаг (фондовые, коммерческие и товарные) и т. д. Мы рассмотрим классификацию ценных бумаг в зависимости от прав, предоставляемых данной ценной бумагой. По этому критерию все ценные бумаги можно разделить на следующие виды:

1) свидетельства о собственности;

2) свидетельства о займе;

3) контракты на будущие сделки (производные ценные бумаги, или деривативы).

СВИДЕТЕЛЬСТВА О СОБСТВЕННОСТИ

К свидетельствам о собственности относятся акции. Акция – это ценная бумага, удостоверяющая долевое участие в капитале предприятия, действующего в форме акционерного общества. Она дает право на получение части его прибыли в виде дивидендов, а также право голоса на общем собрании акционеров (кроме привилегированных акций).

Существуют следующие способы эмиссии акций.

1. Ведение реестра. Титулом собственности здесь является запись в реестровой книге, а моментом вступления в собственность – момент записи в реестре. В России акционерные общества, имеющие больше 500 акционеров, обязаны иметь внешнего реестродержателя. В реестре содержится информация об эмитенте, всех выпусках акций эмитента, зарегистрированных лицах и т. д.

2. Сертификация. Титулом и моментом собственности здесь является выдача акции как документа.

3. Смешанный способ.

Акции могут размещаться следующими способами:

• публичное размещение, когда дается реклама, и акции продаются всем желающим. Здесь каждый потенциальный акционер должен находиться в совершенно равных условиях по отношению к другим акционерам: всем акционерам акции продаются по одинаковому курсу, дивиденды выплачиваются в один и тот же срок и т. д.;

• закрытая подписка, когда акции размещаются среди заранее выбранного круга акционеров. Здесь условия продажи акций могут быть разные;

• аукцион, где продаются в основном акции государственных предприятий (в случае их приватизации).

В экономике существуют следующие разновидности акций:

1. Именные акции. Владелец именной акции обязательно должен быть зарегистрирован в реестре предприятия. На акции указывается фамилия акционера. Особой формой именных акций являются вин–кулированные акции. Они могут передаваться в третьи руки только с разрешения акционерного общества.

2. Акции на предъявителя являются наиболее распространенной разновидностью акций. На такой акции не указывается фамилия акционера, и владельцы нигде не регистрируются; акции могут свободно продаваться.

Все акции (и именные, и на предъявителя) могут быть простыми

и привилегированными.

Простые акции дают право голоса на общем собрании акционеров, а их держатели получают дивиденды в зависимости от результатов деятельности предприятия. Привилегированные акции не дают права голоса на общем собрании акционеров, но по ним гарантируется получение дивидендов независимо от размера полученной предприятием прибыли. Если в течение определенного периода не была получена прибыль, дивиденды выплачиваются из резервного фонда. В России привилегированных акций можно выпускать не более 20%

от суммы эмиссии.

Обычно одна акция дает право на один голос (одноголосая акция), но могут быть и многоголосые акции.

Бывают акции без дивидендов. Они являются возвратными, т. е. акционерное общество обязано их выкупить. Обычные акции акционерное общество выкупать не обязано.

Раздел III. Макроэкономика

Глава 18. Рынок ценных бумаг

Курс акции определяется соотношением спроса и предложения. Акция стоит столько, сколько за нее согласен заплатить покупатель. Курс акции может быть по номиналу; выше номинала (с премией); ниже номинала (с дисконтом).

Акции без дивидендов, или возвратные акции, продаются акционеру с дисконтом, а выкупаются через определенный срок по номиналу или с премией. А в промежутке между покупкой и продажей акционерному обществу их можно продать на фондовом рынке. Курс акций практически никогда не соответствует их номинальной стоимости, а дивиденды зависят от номинала. Например, мы купили акцию номинальной стоимостью 1000 руб., которая приносит дивиденд 10%, т. е. 100 руб. Но если мы купили ее по курсу 2500 руб., то получать будем все равно 100 руб. (реальная прибыль составит лишь 4%). Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли.

СВИДЕТЕЛЬСТВА О ЗАЙМЕ

Свидетельства о займе, или долговые ценные бумаги, – это облигации, векселя, депозитные (сберегательные) сертификаты.

Облигация – ценная бумага, владельцу которой принадлежит право получать заранее установленный доход в виде фиксированной процентной ставки. При этом гарантируется возмещение номинальной стоимости облигации в указанный в ней срок. Облигации продаются, покупаются и закладываются на фондовом рынке.

Обязательными атрибутами облигации являются:

• номинал;

• процент;

• срок погашения.

Все облигации делятся на две группы:

1) с залогом (старшие облигации). Залогом может служить все, что угодно, лишь бы это удовлетворяло инвестора, например, недвижимость или другие ценные бумаги;

2) без залога (младшие облигации). Чаще всего это государственные облигации.

Превращение одного вида ценных бумаг в другой называется конвертацией. Конвертируемые облигации гарантируют их держателю право при наступлении определенных условий обменять их на акции предприятия.

Еще один вид облигации – беспроцентные, или бескупонные. Их выпускают, как правило, с дисконтом, а выкупают с премией (с поправкой на инфляцию). Интерес инвестора составляет указанная разница.

Главную роль при выпуске облигаций играет финансовая репутация той организации, которая их выпускает. На международном финансовом рынке котируются те облигации, которые получают самую высокую оценку международных банков. Наивысшая оценка – AAA (ее имеет только Всемирный банк), потом следуют АА и А; ВВВ, ВВ, В; ССС, СС, С и группа Д – дефолт. От рейтинга облигаций зависят процент за кредит, условия кредитования и т. д. Займы и облигации развивающихся стран называются «мягкими». Займы и облигации с менее хорошей репутацией на международном финансовом жаргоне именуются «мусорными» облигациями.

Рыночный курс облигации определяется на основе дисконтирования ожидаемых доходов за время нахождения облигации в обороте:

где– рыночная стоимость облигации;– ежегодно получаемый до–

ход с облигации; – ставка процента в долях единиц; – номинальная стоимость облигации; – время нахождения облигации в обороте.

Указанная выше формула дисконтирования будущих доходов отличается от уже известной нам формулы новой составляющей – (номинальной стоимости облигации). Данная составляющая появляется потому, что при погашении облигации держателю возвращается ее номинальная стоимость. Мы видим также, что изменение процентной ставки оказывает очень большое влияние на рыночный курс облигации: с ростом процентной ставки рыночный курс облигации падает.

Второй вид ценных бумаг во второй группе – свидетельства о займе – вексель.

Вексель – ценная бумага, удостоверяющая обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Вексель – ценная бумага установленной законом формы, содержащая безусловное абстрактное денежное обязательство. Сочетание установленной законом формы означает, что для написания векселя используются бланки определенной формы. Безусловное обязательство означает, что вексель не может содержать никаких условий возврата денег. Абстрактное обязательство означает, что в векселе не может фигурировать объект сделки. Таким образом, на векселе должно быть указано: кто, кому, сколько должен и когда обязан отдать долг.

Раздел III. Макроэкономика

Глава 18. Рынок ценных бумаг

Вексель может быть простой и переводной (тратта).

Простой вексель (соло–вексель) выражает отношения двух сторон – кредитора и заемщика. В развитых странах можно пойти в банк и продать вексель с дисконтом. Банк может ждать возврата денег в срок, а может обратиться в центральный банк, который (если захочет) купит его с дисконтом. Покупка векселей центральным банком, как мы уже знаем, называется учетом векселей, а процент, который получает центральный банк при покупке векселей у коммерческих банков, называется учетной ставкой процента.

Переводной вексель (тратта) содержит приказ векселедержателя о переводе указанной на векселе суммы третьему лицу. Эта передаточная надпись называется индоссамент. Залог по векселю (если он есть) или поручительство крупных банков называется аваль, а сам вексель – авалированный, т. е. с гарантией. Если на векселе отсутствует один из реквизитов (число, сумма), то он называется бланко–вексель. Согласие плательщика оплатить вексель путем соответствующей подписи на нем называется акцепт.

Депозитный, или сберегательный, сертификат – ценная бумага, которая свидетельствует о депонировании денег в банке и удостоверяет права держателя сертификата на получение по исте; чении определенного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов. В отличие от сберегательной книжки, депозитный сертификат это – ценная бумага, которую можно купить и продать. Депозитный сертификат выдается юридическому лицу на срок до одного года, а сберегательный сертификат – на срок до трех лет.

ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Третья группа ценных бумаг – это производные ценные бумаги, или контракты на будущие сделки (деривативы). К ним относятся фьючерсы, форварды, опционы, варранты и другие ценные бумаги.

Фьючерс – ценная бумага, содержащая обязанность покупателя купить, а продавца – продать определенное количество данного товара в определенный срок по фиксированной цене. Эти бумаги можно перепродавать. Если фьючерсы не выполняются, то платятся штрафы до 40–60% суммы сделки. При заключении фьючерса все правила сделки устанавливаются биржей.

Форвард – либеральная форма фьючерса. Это контракт на будущую сделку по условиям, согласованным двумя сторонами (покупа–

телем и продавцом). Например, за невыполнение обязательств штраф составит 7–8%; за просрочку поставки он будет в 4 раза меньше, чем на бирже и т. д.

Опцион – ценная бумага, содержащая право продавца продать, а покупателя – купить определенное количество данного товара в определенный срок по фиксированной цене. Или это право на отказ от покупки. Существуют опционы на покупку ценных бумаг (колл), на продажу (пут) и двойные опционы (стеллаж).

Варрант – сертификат товарного склада о приеме на хранение определенного товара, использующийся при продаже или залоге данного товара. Складские свидетельства, как мы уже отмечали, являются неэмиссионными ценными бумагами и требуют ликвидного залогового обеспечения, т. е. под залог ликвидных товарных запасов компании могут привлекать средства с рынка капиталов. В нашей стране развитие рынка складских свидетельств требует разработки подробной нормативной базы.

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

Итак, инвестор собрал ценные бумаги. При этом на рынке появляются новые ценные бумаги, исчезают старые, какие–то становятся очень рискованными. Как же ими управлять?

В 1989 г. американский экономист югославского происхождения Гарри Марковиц получил Нобелевскую премию за научное предвидение. Еще в 1942 г. он защитил докторскую диссертацию об управлении ценными бумагами. В середине 90–х гг. XX в. был проведен опрос крупных корпораций и выяснено, что Г. Марковиц предвидел результаты этого опроса еще в 1942 г. Он разработал принципы управления портфелем ценных бумаг: 1)чем больше риск, тем больше прибыль;

2) оптимальное сочетание ценных бумаг в портфеле. Необходимо уравновешивать рисковые и консервативные ценные бумаги;

3) при всей оптимальности не покупать те же самые ценные бумаги – принцип разложения ценных бумаг. Даже банковские вклады должны быть разложены по видам: «нельзя складывать все яйца в одну корзину».

Г. Марковиц нарисовал кривую, которая получила название кривой Марковица (рис. 18.1). В точке «золотого сечения» наименее возможный риск сочетается с наиболее возможной прибылью. Современные концепции инвестирования развиваются в рамках портфельного подхода, т. е. общий уровень риска операций на рынке ценных

Раздел III. Макроэкономика

Глава 18. Рынок ценных бумаг

Рис. 18.1. Кривая Марковица

бумаг может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Снижение риска происходит за счет того, что различные ценные бумаги имеют разную доходность. В зависимости от целей инвестора формируются различные типы портфелей:

• портфель роста, который ориентирован на ускоренное увеличение средств, инвестированных в ценные бумаги;

• портфель дохода, который обеспечивает получение высоких текущих доходов;

«сбалансированный портфель, включающий наряду с высокодоходными ценными бумагами консервативные, т. е. низкодоходные ценные бумаги;

• специализированный портфель, состоящий из ценных бумаг
определенного вида.

Управление портфелем ценных бумаг более подробно рассматривается в курсе «Инвестиции» через проблему управления финансовыми рисками.