Чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта

При сравнении альтернативных (см. раздел 3.1) проектов предпочтение отдается проекту с бóльшим положительным ЧДД.

Ограничением критерия ЧДД, как показателя абсолютной доходности инвестиционного проекта, является невозможность его использования для сравнительной оценки проектов разной длительности (различающихся величиной расчетного периода Т).

Внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма рентабельности, IRR) – значение нормы дисконта Е проекта, при котором его чистый дисконтированный доход равен нулю (ЧДД=0). ВНД показывает предельно допустимую для заемщика цену капитала, привлекаемого в проект, превышение которой однозначно делает этот проект убыточным (рис. 4.4):

Рис. 4.4. Экономический смысл критерия внутренней нормы доходности инвестиционного проекта.

Условием приемлемости цены капитала, инвестируемого в проект, является неравенство

Разность ВНД – Е определяет степень устойчивости инвестиционного проекта.

ВНД определяется либо методом последовательных приближений (итераций), когда путем пошагового увеличения значения Е находят такое значение нормы дисконта, при котором ЧДД обращается в нуль, либо с помощью процедуры «Расчет ВНД» пакета прикладных программ Microsoft Excel, т.е. неявным решением уравнения вида

.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо денежного потока инвестиционного проекта от инвестиционной и операционной деятельности (рис. 4.5):

Рис. 4.5. Схема определения потребности в дополнительном финансировании ПФ инвестиционного проекта.

t_мон – год (шаг), соответствующий максимальной отрицательной наличности по проекту.

Величина ПФ определяется из выражения

и определяет минимальный объем внешнего финансирования проекта, а также график этого финансирования (см. рис. 4.5), необходимые для обеспечения финансовой реализуемости (состоятельности) данного проекта, которая выражается неравенством:

.

Смысл этого условия финансовой реализуемости (состоятельности) инвестиционного проекта заключается в том, что в период, когда этот проект генерирует только затраты (участок 0 ≤ t ≤ t_мон), равные сумме , объем и график внешнего финансирования (величина по шагам расчета) должны быть такими, чтобы суммарное накопленное сальдо денежного потока оставалось неотрицательным ( ≥ 0). Следует только иметь в виду, что реальный объем внешнего финансирования может не совпадать с величиной ПФ, если включает в себя обязательства по обслуживанию привлекаемого капитала.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока инвестиционного
проекта от инвестиционной и операционной деятельности (рис. 4.6).

Рис 4.6. Схема определения потребности в дополнительном финансировании с учетом дисконта ДПФ инвестиционного проекта.

Аналогично, величина ДПФ равна

.

Если величина ПФ показывает, какое количество денег должно быть привлечено в проект для того, чтобы его реализация стала возможной, то величина ДПФ показывает, какой объем средств должен быть привлечен в проект с той же целью в момент приведения разновременных денежных потоков этого проекта к началу реализации проекта (t=0).

Индексы доходности являются критериями относительной доходности (рентабельности) инвестиционного проекта, производными (зависимыми) от критерия его абсолютной доходности (ЧД или ЧДД), а именно, если абсолютная доходность проекта есть величина положительная, то индексы доходности всегда больше единицы, и наоборот. Различают:

Индекс доходности затрат (ИДЗ) – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) от инвестиционной и операционной деятельности к сумме денежных оттоков (накопленных платежей) от этих же видов деятельности по инвестиционному проекту:

.

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) - отношение суммы дисконтированных денежных притоков от инвестиционной и операционной деятельности к сумме дисконтированных денежных оттоков от этих же видов деятельности по инвестиционному проекту:

.

Индекс доходности инвестиций (ИДК) – отношение накопленного сальдо денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине накопленного сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности. Он же равен увеличенному на единицу отношению ЧД к тому же накопленному инвестиционному сальдо по модулю:

.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДК) – отношение накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности. Он же равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к тому же накопленному дисконтированному инвестиционному сальдо по модулю:

.

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, РР) называется продолжительность периода от нулевого шага (t=0) до момента окупаемости, после которого текущий чистый доход ЧД _t становится и в дальнейшем остается неотрицательным (рис. 4.7):

Рис. 4.7. Графическая интерпретация срока окупаемости РР инвестиционного проекта.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования DPP называется продолжительность периода от нулевого шага (t=0) до момента окупаемости, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД _t становится и в дальнейшем остается неотрицательным (рис. 4.8):

Рис. 4.8. Графическая интерпретация срока окупаемости с учетом дисконтирования DРР инвестиционного проекта.

Чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее для инвестора проект. Максимальная величина срока окупаемости по рекомендациям ЮНИДО (см. параграф 3.3.1) составляет

DPP ≤ (0,6 0,7) Т.

Потребность в оценке финансового состояния предприятия – участника проекта при анализе эффективности последнего возникает, когда:

- в проектных материалах необходимо отразить способность этого участника выполнить принимаемые им на себя финансовые обязательства по проекту;

- проект реализуется на действующем предприятии, и необходимо убедиться, что эта реализация, как минимум, не ухудшает финансовое состояние данного предприятия.

Все показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия-участника проекта, разбиты на четыре группы:

1. Коэффициенты ликвидности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства):

· коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэффициент текущей ликвидности) – отношение текущих активов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,6-2,0;

· промежуточный коэффициент ликвидности - отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных запасов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,0-1,2;

· коэффициент абсолютной (строгой) ликвидности - отношение высоколиквидных активов (денежных средств, ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 0,8-1,0.

2. Показатели платежеспособности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства):

· коэффициент финансовой устойчивости – отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным;

· коэффициент платежеспособности – отношение заемных средств (общей суммы долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным;

· коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств – отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумме собственных средств и долгосрочных займов);

· коэффициент покрытия долгосрочных обязательств – отношение чистого прироста свободных средств (суммы чистой прибыли после уплаты налогов, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов плюс проценты по ним).

3. Коэффициенты оборачиваемости (применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок):

· коэффициент оборачиваемости активов – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимости активов;

· коэффициент оборачиваемости собственного капитала – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимости собственного капитала;

· коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимости запасов;

· коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности – отношение выручки от продаж в кредит к средней за отчетный период дебиторской задолженности;

· средний срок оборота кредиторской задолженности – отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.

4. Показатели рентабельности (применяются для оценки текущей прибыльности предприятия – участника инвестиционного проекта):

· рентабельность продаж – отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

· рентабельность активов – отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточной стоимости основных средств и стоимости текущих активов);

· полная рентабельность продаж – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

· полная рентабельность активов – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к средней за отчетный период стоимости активов;

· чистая рентабельность продаж – отношение чистой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

· чистая рентабельность активов – отношение чистой прибыли к средней за отчетный период стоимости активов;

· чистая рентабельность собственного капитала – отношение чистой прибыли к средней за отчетный период стоимости собственного капитала.

Вопросы для самоконтроля

1. Определение, элементы и виды денежных потоков инвестиционного проекта.

2. Инвестиционная деятельность, связанная с реализацией инвестиционного проекта, состав ее предпроизводственных расходов и первоначальных инвестиций.

3. Первоначальный оборотный капитал, его состав, методы определения потребности и изменение в ходе реализации инвестиционного проекта.

4. Доходы от реализации имущества и ликвидационные затраты инвестиционного проекта.

5. Операционная деятельность, связанная с реализацией инвестиционного проекта, ее притоки и оттоки.

6. Финансовая деятельность, связанная с реализацией инвестиционного проекта, ее притоки и оттоки.

7. Элементы денежных потоков от отдельных видов деятельности, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

8. Цель и последовательность выполнения процедуры дисконтирования. Норма дисконта.

9. Простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов, их преимущества, недостатки и области применения.

10. Дисконтированный метод оценки эффективности инвестиционных проектов, его критерии и области применения.

11. Дисконтированный и недисконтированный чистый доход, его интерпретация и ограничения применимости.

12. Внутренняя норма доходности, ее интерпретация и методы определения.

13. Потребность в дополнительном финансировании и ее связь с условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта.

14. Индексы доходности затрат и инвестиций, их связь с показателями абсолютной доходности инвестиционного проекта.

15. Срок окупаемости инвестиционного проекта и его интерпретация.

16. Показатели финансового состояния предприятия – участника инвестиционного проекта.

Тесты

1. Оценка эффективности инвестиционного проекта выполняется на

· предынвестиционной

· инвестиционной

· эксплуатационной (производственной)

фазе его развития.

2. Предпроизводственные расходы учитываются в

· сметной стоимости строительства

· затратах на производство продукции

· сумме капитальных вложений.

3. В состав затрат на создание основных средств не входят затраты на

· разработку проектных материалов

· подготовку и переподготовку кадров

· создание сбытовой сети.

4. С уменьшением оборотных пассивов величина оборотного капитала

· уменьшается

· увеличивается

· не изменяется.

5. Запасы оборотных средств обеспечиваются

· оборотными активами

· оборотными пассивами

· внеоборотными активами.

6. Расчет потребности в оборотном капитале осуществляется по

· нормам оборачиваемости

· величине производственных издержек

· нормам оборачиваемости и величине производственных издержек.

7. С уменьшением производственных издержек оборотные активы

· увеличиваются

· уменьшаются

· не изменяются.

8. С увеличением времени задержек платежей за полученную продукцию и потребленные услуги оборотные пассивы

· увеличиваются

· уменьшаются

· не изменяются.

9. С увеличением оборотных активов инвестиционные затраты

· увеличиваются

· уменьшаются

· не изменяются.

10. Из реализуемого инвестиционного проекта могут выбывать его

· краткосрочные

· долгосрочные

· краткосрочные и долгосрочные

активы.

11. Продажа выбывающего из инвестиционного проекта имущества может осуществляться по

· балансовой стоимости

· договорной цене

· балансовой стоимости или договорной цене.

12. Прочие и внереализационные операции – источник

· доходов

· расходов

· доходов и расходов

операционного характера.

13. К косвенным расходам относятся

· общепроизводственные

· общехозяйственные

· общепроизводственные и общехозяйственные

текущие затраты на производство и сбыт продукции.

14. К налогам, входящим в состав текущих затрат на производство и сбыт продукции, не относится налог на

· прибыль

· добычу полезных ископаемых

· прибыль и добычу полезных ископаемых.

15. К инвестиционной деятельности относятся действия со средствами,

· внешними

· внутренними

· внешними и внутренними

по отношению к инвестиционному проекту.

16. На возмездной основе в инвестиционный проект привлекаются

· акционерный капитал

· субсидии и дотации

· акционерный капитал, субсидии и дотации.

17. Затраты на погашение выпущенных предприятием собственных долговых ценных бумаг являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

18. Первоначальный оборотный капитал является элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

19. Затраты на создание основных средств являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

20. Амортизация является элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

21. Кредиты являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

22. Доходы от возврата в конце проекта оборотных активов являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

23. Трудно прогнозируемой является

· доходная

· расходная

· доходная и расходная

часть инвестиционного проекта.

24. Коэффициент дисконтирования

· меньше единицы

· равен единице

· больше единицы.

25. С уменьшением номера шага расчета коэффициент дисконтирования

· уменьшается

· увеличивается

· не изменяется.

26. Коэффициент дисконтирования – это цена денежной единицы

· прошлого

· настоящего

· будущего

периода.

27. Приемлемая для инвестора норма дохода на капитал – это

· коэффициент дисконтирования

· норматив дисконтирования

· фактор текущей стоимости.

28. Простой (бездисконтный) срок окупаемости определяется по сальдо от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта.

29. Разную ценность денежных потоков во времени учитывают

· статические

· динамические

· кинематические

методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

30. Инвестиционный проект убыточен при

· ЧД<0

· ЧД=0

· ЧД>0.

31. Абсолютный доход инвестиционного проекта определяется по

· дисконтированному

· недисконтированному

· дисконтированному и недисконтированному

сальдо его денежного потока.

32. ВНД – это

· максимальная

· минимальная

· средняя

цена капитала, привлекаемого в проект.

33. С увеличением ВНД устойчивость инвестиционного проекта

· увеличивается

· уменьшается

· не изменяется.

34. Потребность в дополнительном финансировании определяется по

· дисконтированному

· недисконтированному

· дисконтированному и недисконтированному

сальдо денежного потока инвестиционного проекта.

35. Состоятельность инвестиционного проекта обеспечивается при

· положительном

· нулевом

· положительном или нулевом

сальдо его денежного потока.

36. К относительным показателям доходности инвестиционного проекта относятся

· индекс доходности инвестиций

· чистый дисконтированный доход

· индекс доходности инвестиций и чистый дисконтированный доход.

37. Какое соотношение является верным?

· РР>DPP

· РР=DPP

· РР<DPP.

38. С увеличением срока окупаемости привлекательность инвестиционного проекта

· увеличивается

· уменьшается

· не изменяется.

39. Способность предприятия выполнять свои долгосрочные обязательства оценивается

· коэффициентами ликвидности

· показателями платежеспособности

· коэффициентами ликвидности и показателями платежеспособности.

40. Наибольшее значение имеет коэффициент

· текущей

· промежуточной

· абсолютной

ликвидности.

Литература

1. Методические указания по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. – М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. – 421 с.

2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. – М.: Дело, 2002. – 888 с.

3. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций / Под общ. ред. М. Римера – СПб.: Питер, 2005. – 480 с.

4. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие/ Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. – М.: КНОРУС, 2006. – 312с.

5. Белякова М.Ю. Денежные потоки инвестиционного проекта // Справочник экономиста, 2005, №8(26). – с.14-23.

6. Горемыкин В.А. Финансовый план и бюджет предприятия в бизнес-планировании // Справочник экономиста, 2007, №12(54). – с.14-22.

7. Кистерева Е.В. Инвестиционный бизнес-план, сделанный «вручную» // Справочник экономиста, 2007, №2(44). – с.86-93.