Лекция 3. Оценка стоимости бизнеса 3 страница

Примерная классификация целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	ü Обеспечение экономической безопасности ü Разработка планов развития предприятия ü Выпуск акций ü Оценка эффективности менеджмента
Собственник	ü Выбор варианта распоряжения собственностью ü Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации ü Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли ü Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	ü Проверка финансовой дееспособности заемщика ü Определение размера ссуды, выдаваемой под залог (определение стоимости залога)
Страховые предприятия	ü Установление размера страхового взноса ü Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	ü Расчет конъюнктурных характеристик ü Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	ü Проверка целесообразности инвестиционных вложений ü Определение допустимой цены покупки предприятия в целях включения его в инвестиционный проект
Государственные органы	ü Подготовка предприятия к приватизации ü Определение облагаемой базы для различных видов налогов ü Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства ü Оценка для судебных целей

Оценку бизнеса проводят в целях:

· повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой; принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;

· осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

· определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций пред­приятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой соб­ственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, возмож­ные будущие доходы бизнеса;

· определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подпи­сания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

· реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполага­ется в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделе­ния самостоятельных предприятий из состава холдинга;

· разработки плана предприятия. В процессе стратегического пла­нирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень устойчивости, ценность имиджа;

· определения кредитоспособности предприятия; страхования; налогообложения.

Если же объектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды или лизинга, внесения пая является какой-либо элемент имущества предприятия и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки. При этом один и тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обла­дать разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определяться разными методами и со стороны различных субъектов.

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ОЦЕНКУ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Макроэкономические факторы

1. Данные о политической нестабильности в стране диктуют необходимость yчета в расчетах существующих политических рисков, например, путем увеличения ставки дисконтирования в методе дисконтирования денежных потоков и прогнозирования самого потока на пессимистическом уровне. Политический риск — это угроза активам, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе эксперт­ных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами. Риск осуществления деятельности в конкретной стране (страновой риск) - оценка экономической и политической стабильности конкретной страны.

2. Если ретроспективный анализ показывает, что цены на продукцию, которую реализует оцениваемое предприятие, а также затраты данного предприятия существенно зависят от инфляционных процессов, следовательно, при планировании показателей валовой прибыли выручка и себестоимость продукции должны быть увеличены как минимум на инфляционную составляющую. При этом учитывает­ся структура выручки и себестоимости. Инфляционный риск — это риск непрогнозируемого изменения темпов роста. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности; она ведет к перераспределению доходов в экономике и повышает предпринимательский риск.

Уровень инфляции чаще всего измеряется индексом потребительских цен или ВВП-дефлятором:

Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета номинальных и реальных величин:

3. Данные о состоянии и темпах экономического развития дают возможность спрогнозировать различные финансовые показатели. Если анализ показывает су­щественный спад в экономике, то это может сигнализировать о повышении ве­роятности банкротств, следовательно, оптимистические прогнозы в отношении выручки, прибыли, денежного потока не будут обоснованны и достоверны. На­против, данные об экономическом росте, положительной динамике совокупного общественного продукта говорят об улучшении инвестиционного климата в стра­не, увеличении потребительского спроса. Это дает возможность прогнозировать увеличение сбыта продукции и ожидаемой прибыли. Циклич­ность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

4. Уровень доходности по государственным долгосрочным ценным бумагам игра­ет значительную роль в оценке бизнеса, так как часто именно этот показатель ис­пользуется в качестве безрисковой ставки в методах доходного подхода. Риск, связанный с изменением величины уровня доходности (ставки процента). Движение про­центной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического ре­гулирования и может, как приводить к стимулированию инвестиционной активно­сти, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультиплика­торов и т. д.

5. Данные о валютном курсе и его динамике необходимы оценщику, если принято решение о соответствующей корректировке финансовой отчетности, так как данная корректировка проводится именно по данным наиболее стабильной валюты.

6. Социальные факторы, в первую очередь уровень занятости и жизни населения, также сигнализируют об активности и спаде потребительского спроса.

7. Налоговое законодательство и планируемые изменения в сфере налогов непосредственно влияют на расчеты финансовых показателей. Так, увеличение ставки единого социального налога или налога на прибыль приведет (при прочих равных условиях) к снижению чистой прибыли предприятия; предоставление предприятию права перечислять налог на добавленную стоимость раз в квартал, а не раз в месяц, сохранит его денежный поток; расширение перечня расходов по обслуживанию долга (заемного капитала), которые предприятие может относить в уменьшение налоговой базы при исчислении налога на прибыль, повлияет на расчет средневзвешенной стоимости капитала.

8. Экологические факторы. Особое внимание уделяется информации о загрязнении окружающей среды, производимым оцениваемым предприятием. Возможно принятие решение о ликвидации предприятия из-за его негативного влияния на окружающую среду.

Отраслевые факторы

Знание условий функционирования предприятия в отрасли необходимо для принятия решения о стоимости бизнеса.

1. В основе правового регулирования любого вида бизнеса лежат нормы граж­данского законодательства, но для осуществления некоторых видов деятельности необходимо соблюдение специфических норм и правил (например, минимальный уровень уставного капитала, обязательность лицензирования, страхование ответственности, наличие специального образования руководителя и т. д.).

2. Выявление темпов роста (или снижения) основных показателей в данной отрасли дает возможность, с одной стороны, сравнить оцениваемый бизнес с кон­курентами и определить его место в отрасли (лидер, аутсайдер, типичный представитель отрасли), с другой — знание основных отраслевых тенденций позволяет осуществить прогноз финансовых показателей предприятия. Если предприятие является типичным представителем отрасли, то в рамках метода капитализации и при расчете стоимости в постпрогнозный период в методе ДДП величина темпа прироста, например, чистой прибыли (или денежного потока) может быть установлена на среднеотраслевом уровне. В рамках затратного подхода отраслевая информация позволяет сделать вывод о наиболее типичной структуре доходов и расходов предприятия, а для применения методов доходного подхода необходи­мо знание уровня собственного оборотного капитала, наиболее характерного для предприятий данной отрасли.

3. Анализ рынков сбыта дает информацию о спросе на продукцию данного пред­приятия, о его основных потребителях. Это позволяет оценщику спрогнозировать объем производства и сбыта, а следовательно, уровень выручки и затрат, необходимых для ее получения. Риск диверсификации, связанный с наличием спроса на рынке на предлагае­мые предприятием товары, работы, услуги. Спрос определяется предпочтениями по­требителей, которые в первую очередь зависят от полезности этого товара, т. е. его будущих прибылей, времени их получения, степени риска, с которым сопряжено их получение, возможности их присвоения и, при необходимости, перепродажи этого товара.

Анализ отраслевой информации позволяет определить возможность применения различных подходов в оценке бизнеса. Если анализ показал, то информация о сделках купли-продажи бизнеса в данной отрасли носит за­крытый характер или ценовая информация не является достоверной, применить методы сравнительного подхода оценщик не сможет. Если же информации о по­добных сделках достаточно и финансовые данные по ним раскрываются, то воз­можен и подбор предприятий-аналогов, и расчет необходимых мультипликато­ров.

Внутренние факторы предприятия

Совокупность факторов, которые могут быть использованы при оценке бизнеса, целесообразно классифицировать по трем группам.

Первая группа характеризует источники финансовых выгод от бизнеса. К ним могут относиться:

• прибыль или иные денежные поступления от операций и/или инвестиций.;

• продажа или залог активов;

• продажа бизнеса. Прибыль, которую может получить собственник от реализации предприятия, зависит от характера его операционной деятельности, определяемой соотноше­нием доходов и расходов, и возможности получить прибыль от самой продажи данного предприятия.

Набор источников финансовых выгод ограничен. Как правило, выявление их полного состава для анализа не представляет особых трудностей. Но необходимо иметь в виду, что неправильно определенный состав выгод может существенно снижать достоверность оценки.

Вторая группа представляет собой финансовые показатели бизнеса за опреде­ленный ретроспективный период и на определенную перспективу (1-3 года):

• прибыль. В оценке используется чистая прибыль, но зачастую оказывается целесообразным использовать не прибыль, а денежный поток. Денежный по­ток, поступающий в распоряжение собственника бизнеса, состоит из чистой прибыли и амортизационных отчислений, исчисленных по балансовой стои­мости основных фондов и нематериальных активов. Конкретное содержание и способ расчета денежного потока будут рассматриваться далее. Здесь отме­тим, что денежный поток более применим в капиталоемких отраслях и при высокой инфляции. Он всегда более стабилен, чем чистая прибыль, что и де­лает его применение целесообразным;

• дивиденды или способность их выплачивать. Современные теория и прак­тика оценки бизнеса придает дивидендам меньшее значение, чем доходности компаний. Однако если инвестор покупает неконтрольный пакет в бизнесе, влияние дивидендов на принятие им решения значительно;

• активы. Важно правильно понимать роль активов в оценке бизнеса: владение частью бизнеса не дает права на пропорциональную долю активов, а лишь право получения части доходов (см. ГК РФ, ч. 1). Для действующего пред­приятия активы влияют на доходность через уровень риска. Для ликвиди­руемого предприятия активы — основной источник дохода;

• выручка. На доход, предприятия влияют объем продаж и цены реализации, которые также зависят от платежеспособности спроса и его эластичности. Эластичность спроса определяется отраслевой принадлежностью продукции и наличием това­ров-заменителей и дополняющих товаров. На цены влияет также уровень кон­куренции на рынке, степень монополизации рынка и доля оцениваемого пред­приятия на нем. На величину платежеспособного спроса влияют уровень доходов потребителей, состояние экономики, прогноз на будущее. Спрос на продукцию зависит от стадии его жизненного цикла.

На величину выручки влияет качество продукции, определяемое состоянием активов предприятия и технологией производства.

Объем сбыта предприятия ограничивается его производственными мощностя­ми, и при их недостатке для того, чтобы предприятие вышло на возможный с точ­ки зрения потребностей рынка сбыт, нужны дополнительные инвестиции в рас­ширение производственных мощностей;

• расходы предприятия зависят от того, что и как производит предприятие, како­ва потребность предприятия в факторах производства, цены на них и время опла­ты за них;

• другие абсолютные и относительные показатели.

Каждый из этих показателей должен анализироваться в динамике.

Третья группа — нефинансовые показатели бизнеса, в том числе:

• доля сделки в общем объеме бизнеса. Одним из важнейших факторов, влияющих на рыночную стоимость предприя­тия, является степень контроля, которую получает новый собственник. Предпри­ятие может быть куплено в индивидуальную частную собственность или приоб­ретается контрольный пакет акций. В первом случае рыночная цена будет выше, чем во втором. Здесь важно выделить два варианта сделок: сделки с контрольным пакетом (долей) или сделки с неконтрольным пакетом, (миноритарной долей). Приобретение контрольного пакета в кон­кретном предприятии дает возможность управления им (принятия выгодных владельцу пакета решений). То есть владелец контрольного пакета получает дополнительные финансовые выгоды по сравнению с владельцем миноритарной доли. Следовательно, справедливо предположить, что одна акция в кон­трольном пакете должна стоить дороже, чем эта же акция в миноритарной доле;

• ликвид­ность приобретаемой собственности. Рынок предполагает премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери стоимости;

• организационно-правовая форма бизнеса и его уставные положения. Вли­яние этой характеристики бизнеса связано с его ликвидностью напрямую (открытые АО всегда более ликвидны, чем закрытые компании) и косвен­но—с ограничением прав собственника, заложенным в устав;

• ограничения, которые имеет бизнес. На­пример, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то ры­ночная цена на такое предприятие будет ниже, чем на предприятия, не имеющие таких ограничений;

• квалификация управленческого персонала, и это учитывается экспертом-оценщиком при выборе оценочного мультипликатора или при подборе коэффициента капитализации либо на этот фактор делается специальная корректировка (скидка или премия) к общей расчетной стоимости предприятия;

• отсутствие вертикальной производственной интеграции значительно влияет на стабильность функционирования предприятия. Например, если предприятие производит какой-либо элемент для сборки оборудования или машины и поку­патель этого элемента, осуществляющий сборку, принимает решение организо­вать собственное производство данного элемента, первое предприятие рискует лишиться всех доходов. Данное обстоятельство отражается на стоимости пред­приятия и должно учитываться при его оценке;

• наличие научной базы, масштабы и качество активов, в том числе прогрессив­ность и изношенность машин и оборудования, также влияют на стоимость пред­приятий, что следует участь при его оценке;

• перспекти­вы предприятия: будет ли оно развиваться, или будет закрыто в силу своей неэффективности.

Кадастровая

Ликвидационная

Инвестиционная

Рыночная

Виды стоимости объектов оценки

ВИДЫ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА (ФСО – 2)

При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

· объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Возможность отчуждения на открытом рынке означает, что объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов, при этом срок экспозиции объекта на рынке должен быть достаточным для привлечения внимания достаточного числа потенциальных покупателей. Разумность действий сторон сделки означает, что цена сделки - наибольшая из достижимых по разумным соображениям цен для продавца и наименьшая из достижимых по разумным соображениям цен для покупателя. Полнота располагаемой информации означает, что стороны сделки в достаточной степени информированы о предмете сделки, действуют, стремясь достичь условий сделки, наилучших с точки зрения каждой из сторон, в соответствии с полным объемом информации о состоянии рынка и объекте оценки, доступным на дату оценки. Отсутствие чрезвычайных обстоятельств означает, что у каждой из сторон сделки имеются мотивы для совершения сделки, при этом в отношении сторон нет принуждения совершить сделку.

Рыночная стоимость определяется оценщиком, в частности, в следующих случаях:

· при изъятии имущества для государственных нужд;

· при определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;

· при определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;

· при определении стоимости неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал;

· при определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства;

· при определении стоимости безвозмездно полученного имущества.

При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения.

ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ

Этап 1. Определение проблемы

Этап 2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку

Этап 3. Сбор и анализ информации

Этап 4. Анализ конъюнктуры рынка

Этап 5. Выбор методов оценки и их применение для оценки анализируемого объекта

Этап 6. Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов

Этап 7. Подготовка отчета и заключения об оценке

Этап 8. Доклад об оценке

Содержание этапов процесса оценки

Этап процесса опенки	Содержание этапа
1. Определение проблемы	1. Идентификация предприятия
2. Выявление предмета оценки
3. Определение даты оценки
4. Формулировка целей и функций оценки
5. Определение вида стоимости
6. Ознакомление заказчика с ограничительными условиями
2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку	1. Предварительный осмотр предприятия и знакомство с его администрацией
2. Определение исходной информации и источников информации
3. Определение состава труппы экспертов-оценщиков
4. Составление задания на оценку и календарного плана
5. Подготовка и подписание договора на оценку
3. Сбор и анализ инфор­мации	1. Сбор и систематизация общих данных
2. Сбор и анализ специальных данных
3. Анализ наилучшего и наиболее эффективного использования
4. Анализ конъюнктуры рынка	Изучение конъюнктуры осуществляется с помощью показателей, позволяющих количественно оценить происходящие на рынке изменения и определить тенденции в развитии конъюнктуры, т. е. составить прогноз. В число этих показателей входят:
1. Данные о промышленном производстве
2. Динамика капиталовложений
3. Сведения о заказах — показатель, позволяющий оценить загрузку производственных мощностей на перспективу
4. Показатели по труду
5. Показатели внутреннего товарооборота
6. Показатели внешней торговли
7. Данные, характеризующие положение в кредитно-денежной сфере (эмиссия ценных бумаг, курс акций, учетный процент, валютный курс, количество денег в обращении, показатели движения банковских депозитов и т. д.)
8. Цены (средние цены по товарным группам, индекс цен произ­водства, индекс потребительских цен, индекс-дефлятор)
5. Выбор методов оценки и их применение для оценки анализируемого объекта	1. Обосновывается выбор методов оценки
2. Приводятся расчеты
3. Описываются результаты оценки, полученные с использовани­ем выбранных методов
4. Обосновываются выбор величины мультипликатора, внесение поправок на контрольный и неконтрольный характер пакетов акций (при необходимости), поправок на ликвидность
6. Согласование резуль­татов, полученных с помощью различных подходов, и подготовка итогового заключения	Итоговая величина стоимости объекта оценки определяется оценщиком путем обоснованного обобщения результатов расчета стоимости, полученных при использовании различных подходов к оценке
Обобщение результатов расчетов осуществляется оценщиком, как правило, на основании выбранных им критериев обобщения и установленных приоритетов критериев обобщения путем срав­нения между собой результатов расчетов по каждому из крите­риев
7. Составление отчета о результатах оценки стоимости	При оценке оценщик обязан использовать информацию, обес­печивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения
Объем используемой при оценке информации, выбор источников информации и порядок использования информации определяются оценщиком
Результаты оценки должны быть оформлены в виде письменного отчета об оценке
Отчет об оценке может содержать приложения, состав которых определяется оценщиком с учетом требований, предусмотренных условиями договора об оценке
Все материалы отчета об оценке должны быть направлены на обоснование стоимости имущества
8. Представление и защита отчета	В соответствии со ст. 11 Закона РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» надлежащим исполнением договора об оценке объекта являются своевременное составление и передача оценщиком заказчику в письменной форме с соблюдением требо­ваний законодательства отчета об оценке объекта

Обзор применяемых подходов к оценке стоимости бизнеса

Подходы к оценке стоимости бизнеса

Затратный (Assets Approach)

Сравнительный (Market Approach)

>

Доходный (Income Approach)

Метод чистых активов

Метод ликвидационной стоимости

Метод дисконтирования денежных потоков

Метод капитализации

Метод рынка капитала

Метод сделок

Метод отраслевых коэффициентов

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.