Метод оценки на основе использования индекса доходности

Индекс доходности (ИД) рассчитывают по формуле

ИД=НС/И,

где НС - настоящая стоимость денежного потока; И - инвестиции в проект.

Если ИД меньше единицы или равен ей, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с ИД > 1.

Метод внутренней нормы прибыли (ВНП), или маржинальной эффективности капитала (IRP). Суть его заключается в том, что все поступления и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе заданной извне средней стоимости капитала, а на базе ВНП (нормы доходности) самого проекта. ВНП определяют как ставку доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости инвестиционных затрат, т. е. чистая текущая стоимость проекта равна нулю (все затраты окупятся):

где ЧТС - чистая текущая стоимость проекта (прибыль до налогообложения); И - первоначальные инвестиционные затраты.

Отбирают проекты, у которых ВНП превосходит средневзвешенную стоимость капитала ССК, принимаемую за минимально допустимый уровень доходности. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, формируя инвестиционный портфель с наибольшей суммой ЧТС, если ограничен инвестиционный бюджет предприятия.

Рассмотрим методику сравнительного анализа двух инвестиционных проектов на предмет включения наиболее эффективного из них в инвестиционный портфель предприятия.

Пример. Требуется сравнить два инвестиционных проекта на основе следующих исходных данных:

	Показатель	Проект
	Инвестиционные затраты, млн руб.	10,80	11,70
	Поступления (доход) от проекта за пять лет - всего	13,50	16,20
	В том числе по годам: 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й	4,86 3,60 2,16 1,62 1,26	7,20 6,30 1,80 0,90 0,00
	Прибыль - всего	2,70	4,50
	Среднегодовая прибыль	0,54	0,90
	Рентабельность инвестиций за пять лет (стр. 2: стр. 1-100),%	25,0	38,0
	Среднегодовая рентабельность (стр. 4:5),%	5,0	7,6
	Среднегодовые темпы роста инфляции, %	6,0	6,0
	Средняя депозитная банковская ставка, принятая за дисконтную, %	10,0	10,0

1.Сравниваем среднегодовую доходность инвестиций со средней банковской процентной ставкой.

В обоих случаях хранить деньги в банке выгоднее, но предприятию необходимо приобрести автоматическую линию по обработке изделий. Поэтому оно вкладывает средства в инвестиционную деятельность. Второй вариант вложения средств, как более прибыльный, яв­ляется предпочтительным.

2. Сравниваем проекты с точки зрения страхования от инфляции.

В нашем примере среднегодовая рентабельность первого проекта ниже темпов роста инфляции, а второго, наоборот, выше (5,0; 7,6), что говорит в пользу последнего.

3. Сравниваем период окупаемости капитальных вложений Т.

В нашем примере Т₁ = 10,8/2,7 = 4 года, Т₂ = 11,7/4,5 =2,6 года. Следовательно, вложения во второй окупятся в 1,5 раза быстрее (4,0:2,6).

4. Сравниваем объемы требуемых инвестиций.

В нашем примере второй проект требует вложить на 0,9 млн руб. (11,7 — 10,8) больше, что может осложнить финансирование.

5. Сравниваем проекты с точки зрения стабильности поступления дохода в форме прибыли.

Первый проект в нашем примере дает приток наличных средств в течение пяти лет (13,5:2,7), а второй - в течение 3,6 года (16,2:4,5). При этом наибольшая сумма дохода по проекту 2 поступает в первые два года (83,3%), я затем наступает спад, а за пятый год поступление равно нулю. Поэтому целесообразно решить, что в данный момент важнее для предприятия - иметь стабильные поступления в течение пяти лет или в первые два года.

6. Сравниваем проекты по индексу доходности и внутренней норме прибыли, для чего осуществляем дисконтирование, т.е. приводим будущий доход к настоящей стоимости.

Если в нашем примере принять среднюю депозитную ставку равной 10% годовых, дисконтирование даст следующие результаты:

Показатель	Проект 1	Проект 2
	до дис-конти-рова-ния	после дисконти­рования	До дис кон-тиро-вания	после дисконти­рования
1. Инвестиционные затраты, млн руб.	10,80	10,80	11,70	11,70
2. Поступления (доход) от проекта за пять лет - всего, млн руб.	13,50	10,91	16,20	13,73
3. В том числе по годам: 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й	4,86 3,60 2,16 1,62 1,26	4,86:1,1=4,42 2,97 1,62 1,11 0,79	6,30 1,80 0,90 0,00	7,2:1,1= = 6,55 5,21 1,35 0,62 0,00
4. Прибыль (чистая текущая стои­мость проекта), млн руб.	2,70	0,11	4,50	2,03
5. Экономическая рентабельность проекта (ВНП (стр. 2: стр. 1 * 100), %	-	1,02	-	17,3
6. Среднегодовая внутренняя норма прибыли (стр. 4: срок окупаемости), %	-	0,20	-	4,32

По индексу доходности эффективность второго проекта выше, чем первого (ИД₁ = 10,91:10,8 = 1,01; ИД₂ = 13,73:11,7 = 1,17), так как последний не принесет инвестору дополнительного дохода.

Эффективность второго проекта подтверждает и сравнение по критерию ВНП (ВНП₁= 0,2%, ВНП₂ = 4,32%).

Таким образом, ключевыми критериями принятия инвестиционных решений являются: отсутствие более выгодных альтернатив; риск потерь от инфляции; срок окупаемости затрат; стоимость проекта; стабильность поступления выручки от реализации продукции (дохода); рентабельность инвестиций как таковых; доходность ин­вестиций после дисконтирования.

Используя комбинацию указанных критериев, финансовая служба предприятия может принять решение в пользу того или иного проекта.

В нашем примере окончательный выбор зависит и от того, какую цель ставит перед собой администрация предприятия. Если она предпочитает получать скромную, но стабильную выручку в течение пяти лет, то выбор в пользу первого проекта очевиден. Если же главным для предприятия является получение высокой прибыльности проекта, то необходимо остановиться на втором проекте.

Реальный процесс принятия инвестиционных решений требует еще более обширной информации и предполагает множество расчетов, подтверждающих эффективность вложения средств в тот или иной проект.

Капитальное строительство не является единственной формой воспроизводства основных фондов. Частично эта проблема разрешается посредством капитального ремонта.

Под капитальным ремонтом понимают комплекс операций по восстановлению исправности или работоспособности зданий, сооружений, машин, оборудования и других основных фондов с возможным улучшением их технических параметров (производительности, мощности и т. д.).

Ремонт орудий труда принято классифицировать следующим образом:

а) капитальный ремонт, который выполняется через длительные интервалы времени для восстановления исправности инвентарного объекта путем замены или восстановления любых его частей, включая базовые;

б) текущий ремонт, который производится в пределах года для обеспечения или восстановления работоспособности изделия путем замены отдельных его частей.

Предприятие разрабатывает план капитального ремонта основных фондов на предстоящий год (квартал) и графики проведения ремонтных работ по отдельным инвентарным объектам. Базой для составления плана является сметно-техническая документация, в которой учитывают действующие цены, тарифы и нормы. План капи­тального ремонта и сметно-техническая документация утверждаются руководителем предприятия и служат основанием для финансирования ремонтных работ.

Расходы на все виды ремонта отражаются в составе издержек производства или обращения по элементу «Прочие расходы».

При этом предприятие вправе самостоятельно выбирать способ отнесения затрат на ремонт на себестоимость продукции (работ, услуг), а именно:

• включать в себестоимость продукции фактические затраты на ремонтные работы непосредственно после их проведения;

• создавать за счет себестоимости ремонтный фонд;

• относить фактические затраты на проведение ремонта на расходы будущих периодов с последующим их ежемесячным списанием на издержки производства или обращения (в торговле).

Способ отнесения расходов по ремонту на себестоимость продукции зависит от порядка осуществления ремонтных работ:

- при ремонте хозяйственным способом фактические расходы на эти цели учитывают на счете «Вспомогательные производства». По мере окончания ремонтных работ и оформления их актом приемки понесённые расходы списывают на счета «Основное производство» и «Общепроизводственные расходы» (с учетом назначения расходов);

- при ремонте подрядным способом затраты на ремонт покрываются за счет создаваемого на предприятии ремонтного фонда. Формирование его обеспечивает более равномерное включение затрат на ремонт в себестоимость продукции и предотвращает значительные колебания объема издержек предприятия и прибыли в течение года. Ремонтный фонд образуется за счет включения в себестоимость продукции ежемесячных отчислений, нормативы которых устанавливает само предприятие.

Фактические расходы на ремонт возмещают из ремонтного фонда по мере предъявления подрядчиком счетов за выполненные работы. Разницу между фактической себестоимостью ремонта и отчислениями в ремонтный фонд в конце года отражают в балансе как расходы будущих периодов или резервы предстоящих расходов и платежей.

Способ финансирования ремонтных работ предприятие ежегодно предусматривает в своей учетной политике.

При капитальном ремонте арендатором арендованных основных фондов (на условиях текущей аренды) соответствующие расходы ежемесячно резервируют равными долями на счете «Резервы предстоящих расходов и платежей», исходя из срока аренды и сметной стоимости работ. После завершения ремонтных работ фактические затраты по капитальному ремонту арендованных помещений (за вычетом ранее зарезервированных средств) относят на счет «Расходы будущих периодов» и ежемесячно списывают на себестоимость продукции (работ, услуг) равными долями на протяжении оставшегося срока аренды.

Затраты на ремонт основных средств непроизводственного назначения возмещают за счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Выдачу авансов подрядчикам, оплату ремонтных работ при подрядном способе их производства осуществляют с расчетного счета предприятия при наличии заключенного с подрядчиком договора и акта приемки выполненных работ.

5 Учет инфляции в инвестиционных операциях

Эффективность инвестиций зависит от степени обесценивания доходов в результате инфляции. Инфляционный фактор может сделать непривлекательными многие инвестиционные проекты, поэтому его влияние должно быть учтено в расчетах эффективности вложений.

Инфляция характеризуется такими показателями, как уровень (темп) и индекс инфляции.

Уровень инфляции показывает, на сколько процентов повысились цены за определенный период времени:

где Р - прирост цен на товары потребительской корзины в отчетном периоде; Р - цены на товары, учитываемые при оценке инфляционного фактора (той же корзины) в базовом периоде.

Индекс инфляции показывает, во сколько раз повысились цены за рассматриваемый период:

Взаимосвязь уровня и индекса инфляции за один и тот же период времени такова: I= 1+ τ; τ = I- 1.

Если надо определить индекс инфляции за длительный период (например, за один год) на основании значений уровня инфляции за более короткие периоды (например, месяцы), используют формулу

I=(1+ τ₁)(1+ τ₂)(1+ τ₃)….(1+ τ_n)

где п - количество периодов.

При равных периодах и равных уровнях инфляции за каждый период формула примет вид:

I=(1+ τ_n)ⁿ

Реальная покупательная способность наращенной суммы капитала FVза время Т при индексе инфляции за этот период I и уровне инфляции τ уменьшится и составит

Так как FV = PV(1 + г), то для компенсации потерь инвестора от обесценивания дохода в связи с инфляцией он должен получить после окончания операции следующую сумму:

FV=PV(l + r)(l+τ).

Таким образом, при начислении дохода по формуле простых процентов ставка, учитывающая уровень инфляции τ за время сделки и обеспечивающая инвестору реальную доходность r, составит

r _τ= r+ τ+r τ

Это формула Фишера (названа именем американского ученого И.Фишера, который ее предложил).

Сумма (τ + rτ), которую прибавляют к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь, называется инфляционной премией.Часто в расчетах пренебрегают величиной rτ, но это можно делать только при небольших значениях r и τ. При высоких процент­ных ставках и высоком уровне инфляции ставка, учитывающая инфляцию rτ, при таком упрощении будет существенно занижена.

Глава 16 Финансовые инвестиции и управление ими

1 Понятие финансовых инвестиций и их формы.

2 Вложения в ценные бумаги. Дивидендная политика организации.

3 Оценка инвестиционного качества фондовых ценных бумаг.

4 Портфель ценных бумаг и управление процессом его формирования.

5 Экономическая сущность банкротства, его виды, причины, последствия. Национальная система банкротства.

1 Понятие финансовых инвестиций и их формы

Финансовые инвестиции - это одна из форм использования предприятием временно свободного капитала с целью получения дополнительного инвестиционного дохода или противоинфляционной его защиты.

Финансовые инвестиции являются составной частью общих инвестиций предприятия. Наряду с реальными инвестициями они обеспечивают долгосрочные вложения и приумножают капитал предприятия. При этом в отличие от реального инвестирования финансовые инвестиции характеризуются более высоким уровнем ликвидности.

Финансовые инвестиции диверсифицируют операционную деятельность предприятия и создают предпосылки для роста доходов в этой сфере.

Формы финансового инвестирования. В практическом обиходе под финансовыми инвестициями чаще всего понимают вложения в ценные бумаги, что недопустимо сужает суть этого явления. На самом деле существуют три формы финансового инвестирования:

1. Вложение денежных средств в уставный фонд другого предприятия. Такие вложения средств, по сути, можно сравнить с реальными инвестициями. Они позволяют пополнить объем финансовых ресурсов предприятия и расширяют его инвестиционные возможности, что особенно важно при необходимости финансирования капиталоемких проектов.

Участие предприятия в формировании или пополнении уставного фонда других предприятий способствует упрочению хозяйственных связей между ними.

Что касается вложений средств в уставный фонд совместного предприятия, то этот факт является обязательной предпосылкой его создания. За счет взносов отечественного и иностранного партнеров формируется первоначальный, стартовый капитал таких предпри­ятий.

Конечным результатом финансовых инвестиций в уставный фонд другого предприятия является право участия инвестора в прибылях этого предприятия - полученная им прибыль распределяется про­порционально объемам финансовых вложений участников.

2. Вложение денег в доходные виды денежных инструментов. Такая форма финансовых инвестиций реализуется на практике посредством осуществления предприятиями депозитных вкладов в коммерческие банки.

Хранение временно свободных денежных средств на депозитных счетах приносит предприятиям-вкладчикам доход в виде депозитного процента. В то же время коммерческий банк получает возможность и право временно распоряжаться депозитными вкладами как

инвестиционным ресурсом.

3. Вложение денег в доходные виды фондовых инструментов, т.е. в ценные бумаги. Эта форма финансовых инвестиций предполагает:

- во-первых, приобретение предприятием ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке, что обеспечивает ему получение доходов в виде дивидендов, процентов;

- во-вторых, выпуск предприятием корпоративных ценных бумаг и их реализацию, что является одним из способов привлечения финансовых ресурсов в оборот предприятия.

Данная форма инвестирования отличается широким спектром на­правлений инвестиций, обусловленных множеством ценных бумаг.

2 Вложения в ценные бумаги. Дивидендная политика предприятия

В структуре финансовых инвестиций наиболее динамично развивающимся сегментом являются вложения в ценные бумаги - документы, содержащие какое-либо имущественное право, реализация которого возможна только при условии их предъявления.

Участниками финансовых операций с ценными бумагами выступают:

- эмитент ценной бумаги, т.е. тот, кто выпускает ценные бумаги и получает деньги от их продажи. В роли эмитента ценных бумаг может выступать государство (происходит выпуск государственных ценных бумаг) или юридическое лицо (происходит выпуск корпоративных ценных бумаг);

- вкладчик (инвестор), т.е. тот, кто приобретает ценные бумаги и рассчитывает на то, что вложение денег в ценные бумаги принесет ему доход в будущем.

В зависимости от целей выпуска ценные бумаги подразделяются на:

- коммерческие ценные бумаги, обслуживающие процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (чеки, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.).

- фондовые ценные бумаги, являющиеся инструментами накопления капитала.

Объектами финансовых инвестиций являются именно фондовые

ценные бумаги. Они подразделяются:

- на основные ценные бумаги - это акции и облигации;

- на производные ценные бумаги - это сберегательный и депозитный сертификаты, опционы, фьючерсы, варранты.

При организации финансовых инвестиций в ценные бумаги важно знать и другие важнейшие их классификации.

Информация, содержащаяся в приведенной схеме, позволяет выделить следующие разновидности ценных бумаг:

• ценные бумаги, закрепляющие права участия их держателя в каком-либо акционерном обществе, - это акции;

• денежные ценные бумаги: облигации, казначейские обязательства государства, векселя, сертификаты банков, чеки, страховые свидетельства;

• товарные ценные бумаги, закрепляющие право собственности (свидетельства собственности, купчая) или право залога на товары (залоговые свидетельства, закладная) или то и другое одновременно - варрант, коносамент и др.;

• именные ценные бумаги, содержащие информацию об их владельце;

• ценная бумага на предъявителя, не требующая идентификации владельца;

ценные бумаги как потребительский товар - это бумаги, которые не могут свободно переходить от одного их держателя к другому (именные акции, чеки, страховое свидетельство, медицинский полис и др.);

•ценные бумаги как рыночный товар - это бумаги, которые могут самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи, залога, а также служить источником получения регулярных или разовых доходов;

• документарные (бумажные) ценные бумаги. Они представляют собой обособленный документ,

• бездокументарные (небумажные) ценные бумаги. Их владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Процесс финансового инвестирования в форме вложения капитала в фондовые ценные бумаги осуществляется на практике в два этапа:

1-й этап характеризуется выпуском в обращение ценных бумаг первичным эмитентом. На этом этапе хождение имеют первичные ценные бумаги, подтверждающие имущественные права эмитента;

2-й этап характеризуется дальнейшим обращением ценных бумаг посредством их купли-продажи. В итоге возникает вторичный рынок ценных бумаг. Движение ценных бумаг на этом этапе может совершаться:

- по правилам организованного рынка - фондового рынка;

- по правилам неорганизованного рынка - «уличного» рынка. Важнейшей инфраструктурой организованного рынка является фондовая биржа - место, где совершаются операции (сделки) с цен­ными бумагами.

Фондовый рынок. Регулярные операции с фондовыми ценными бум агам и образуют рынок акций, рынок облигаций, рынок других ценных бумаг.

В совокупности все эти рынки образуют фондовый рынок, или рынок инвестиционных товаров, т.е. товаров, способных приносить инвестиционный доход.

Основной оборот ценных бумаг осуществляется в организованном порядке на фондовом рынке. В качестве товаров на этом рынке выступают основные ценные бумаги - акции, облигации и производные от них - сберегательный и депозитный сертификаты, опционы, фьючерсы, варранты и т.п. В качестве цен на эти товары выступают курсы ценных бумаг.

Курс ценных бумаг прямо пропорционален норме доходности ценных бумаг (приносимому ими дивиденду или проценту) и обратно пропорционален существующему уровню ссудного процента.

На курс ценных бумаг также оказывают влияние политические, психологические факторы, прогнозы перспектив развития экономики, отдельных отраслей и предприятий, состояние рынка ссудных капиталов и т. д. Процесс установления курса ценных бумаг называется котировкой.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица любой формы собственности, имеющие лицензию на осуществление профессиональной деятельности по ценным бумагам. На рынке ценных бумаг действуют два основных типа посредников:

- брокеры - фирма или отдельное лицо, связанное с фирмой, покупающее и продающее ценные бумаги по поручению клиента, не становясь их собственником, за определенную плату - комиссионные;

- дилеры - это фирма или отдельное лицо, связанное с фирмой, покупающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет (становясь при этом их собственником) с целью получения дохода — разницы между ценой продажи и ценой покупки ценных бумаг.

Доход владельца ценной бумаги включает всебя:

- доход от распоряжения ценной бумагой - это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой была приобретена;

- доход от владения ценной бумагой, который может быть получен в виде фиксированного платежа, дивиденда, процентной ставки и т. п.

Дивидендная политика предприятия - это комплекс мероприятий, способствующих получению предприятием экономической выгоды от работы с особым инвестиционным товаром, которым явля­ются ценные бумаги.

Содержание этой экономической выгоды следует конкретизировать:

- с позиции инвестора она заключается в максимизации его доходов от владения и распоряжения ценными бумагами;

- с позиции эмитента она заключается в привлечении в свой оборот финансовых ресурсов и оптимизации объема дивидендного фонда, формируемого из его прибыли.

Достижение этих целей основывается на решении следующих задач:

- организации достоверной оценки инвестиционных качеств приобретаемых предприятием ценных бумаг;

- выработки подходов к формированию на предприятии оптимального портфеля ценных бумаг.

3 Оценка инвестиционных качеств фондовых ценных бумаг

Оценка инвестиционных качеств ценной бумаги - это оценка ее способности приносить инвестиционный доход. В процессе организации финансовых инвестиций решение этой проблемы имеет большую практическую значимость.

Инвестиционные качества фондовых ценных бумаг различаются. Эти различия должны быть изучены финансовой службой предприятия, выражены количественно. Только такая оценка может и должна стать объективной основой для принятия решения овключении (невключении) той или иной ценной бумаги в формируемый предприятием портфель ценных бумаг.

Рассмотрим механизм такой оценки в отношении важнейших видов фондовых ценных бумаг.

1. Оценка инвестиционных качеств акций. Акция - это ценная бумага, закрепляющая права ее владельца: а) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов; б) на участие вуправлении акционерным обществом; в) на часть имущества вслучае ликвидации общества.

На практике распространение получили следующие виды акций:

- обыкновенная акция, дающая право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция - один голос при решении вопросов на собрании акционеров), участвует в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям;

- привилегированные акции, не дающие права на участие в управлении, но приносящие постоянный дивиденд, который устанавливается при эмиссии акции и выплачивается раньше выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

В деловом обиходе в последнее время все чаще используется термин «золотая акция». Следует отметить, что «золотой акции» в реальной действительности не существует. Это образное выражение контрольного пакета акций, дающего его владельцу (государству) право решающего голоса при принятии важнейших решений. В настоящее время в Республике Беларусь «золотая акция» отменена.

При оценке инвестиционных качеств акции используются следующие основные показатели:

1. Рыночная цена акции - это цена, по которой реально покупается акция, ее номинальная стоимость, скорректированная на курс акции:

Рыночная цена акции = Номинальная стоимость * Курс акции.

Курс акции находится в прямой зависимости от размера получаемого дивиденда и в обратной зависимости от уровня банковского процента за кредит:

3.Спрэд-это разрыв между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса.

4. Рендит - это относительный показатель доходности ценной бумаги. Он рассчитывается как процентное отношение выплачиваемого дивиденда к рыночному курсу акции. Чем выше размер рендита, тем доходнее акция.

5. Реальная цена продажи акции сегодня зависит от размера дивидендов и цены продажи акции в будущем.

Математически это можно выразить следующей формулой:

где Р_а - рыночная цена акции в текущем году, т.е. сразу же после получения по ней дивидендов, руб.; d_t - дивиденды, которые инвестор рассчитывает получить по акции в году t, руб.; п - минимально необходимая, по мнению инвестора, норма прибыли, которую он может получить по другим инвестициям, в долях ед.; t - номер года, ед.; Р_t -рыночная цена акции в t-м году, руб.; Т- общее число лет, ед.

2. Оценка инвестиционных качеств облигаций. Облигация (лат. obligatio - обязательство) - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок номинальной стоимости данной ценной бумаги и зафиксированного в ней процента от этой стоимости.

Цена и доходность облигации. Цена облигации с момента ее выпуска и в течение срока обращения постоянно колеблется. Рыночная цена облигации определяется прежде всего доходностью. Доходность представляет собой отношение выплачиваемых по облигации процентов к рыночной стоимости.

Стоимость облигации и процентные ставки связаны между собой обратно пропорционально. По мере роста процентных ставок стоимость существующих облигаций понижается, так как инвесторы могут сделать капиталовложения в новые облигации с большими процентными ставками.

Облигации могут продаваться со скидкой, когда процентная ставка по облигациям ниже преобладающей на рынке ставки для данного вида ценных бумаг, или когда предприятие-эмитент работает в условиях риска, или когда облигация имеет продолжительный срок пога­шения. Облигация продается с надбавкой, когда действуют обратные условия.

Виды облигаций. Предприятия могут выпускать различные виды облигаций: необеспеченные, с залогом имущества, конвертируемые, гарантированные, бескупонные, с переменной процентной ставкой, еврооблигации и др. (табл. 16.1).

Преимущества облигаций:

• облигация может помочь предприятию обеспечить финансовую стабильность в условиях «стесненных» денежных рынков, при полном отсутствии возможности использования краткосрочного банковского кредитования;

• облигации надежнее, чем акции, так как фиксированные проценты по ним выплачиваются ежегодно независимо от конечных финансовых результатов деятельности предприятия-эмитента;

• облигации могут быть выпущены под процент существенно ниже банковского;

Виды облигаций Характеристика Необеспеченные Используются только финансово надежными компаниями. Это, как правило, конвертируемые облигации Субординированные Востребованы после облигаций, обладающих преиму­ществом в погашении С залогом имущества Залог в виде недвижимого имущества или здания Обеспеченные други­ми ценными бумагами Обеспечиваются акциями и (или) облигациями, находящимися в собственности эмитента Процентные доходы (выплачиваются из прибыли) Выпускаются, когда предприятие реорганизуется из-за финансовых затруднений Продаваемые ниже номинала и бескупонные Выпускаются с очень низкой (даже нулевой) ставкой купона, по ценам ниже номинала, но погашаются по номинальной стоимости С переменной процентной ставкой Ставка купона меняется в зависимости от изменения ставок на денежных рынках или рынках капитала Применяются в условиях неопределенности будущих процентных ставок из-за инфляции. Продаются по цене, близкой к номинальной

Таблица 16.1 Виды облигаций и их свойства

• процентная политика банков зависит от множества внешних факторов, а предприятие-эмитент, устанавливая уровень доходности своих облигаций, руководствуется только своими интересами.

Недостатки долгосрочных долговых обязательств состоят в следующем:

- начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов предприятия;

- долговое обязательство должно быть погашено в установленные сроки;

- каждому долговому обязательству соответствует финансовый риск, который может повысить стоимость финансирования;

- условия облигационного договора могут наложить ограничения на деятельность предприятия;

- обязательства, превышающие финансовые возможности должника, могут возникнуть при ошибках в прогнозе будущих потоков денежных средств.

При оценке инвестиционных качеств облигаций внимание в первую очередь концентрируют на уровне их доходности и степени конвертируемости.

Доход от облигации определяется при помощи следующего алгоритма:

Доход от облигации = Номинал облигации*ставка процента/100

Степень конвертируемости - это установление соотношения обмена конвертируемых облигаций на обыкновенные акции. Конвертируемые облигации - это такие облигации, которые дают их владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в со­ответствии с условиями конверсионной привилегии:

Степень конверсии = Номинал конвертируемо облигации/коэффициент конверсии

Кроме доходности на инвестиционные качества облигаций влияет срок, на который они выпущены. Различают краткосрочные и долгосрочные облигации. Для эмитента наиболее выгодными являются долгосрочные облигации, а для инвестора - наоборот, краткосрочные.

3. Оценка инвестиционных качеств сберегательных и депозитных сертификатов. Сберегательный и депозитный сертификаты - ценные бумаги, удостоверяющие сумму вклада, внесенного в банк, и право вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Сберегательные сертификаты предназначены для физических лиц. Сберегательные сертификаты выдаются банками под определенный договором процент на какой-либо срок или до востребования. Максимальный срок обращения этих сертификатов - три года. Если держатель сертификата требует возврата вложенных средств по срочному сертификату ранее обусловленного срока, то ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при вносе денег на хранение.

Депозитные сертификаты банков представляют собой срочные сертификаты с крупным номиналом. Они предназначены главным образом для хозяйствующих субъектов. Депозитный сертификат имеет максимальный срок обращения - один год.

При оценке инвестиционных качеств сберегательных и депозитных сертификатов определяется и сравнивается их доходность, т. е. сумма процентных денег.

Сумма процентных денег за год или месяц при неизменной сумме первоначального вклада и при использовании простых процентов определяется умножением суммы депозитного (сберегательного) вклада (В) на годовую или месячную ставку (Ставка %):

Сумма процентных денег = В * Ставка % (годовая или месячная).

4. Оценка инвестиционных качеств опциона. Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права (для получателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т. п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Например, опцион на акций: договор заключается между двумя инвесторами, один из которых выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока. Опцион дает право покупки по фиксированной цене определенного количества акций у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продажи их ему (опцион на продажу).

Срок опциона - дата или период времени, по истечении которого опцион не следует применять.

Стили опциона:

- европейский стиль, означающий, что опцион может быть использован только в фиксированную дату;

- американский стиль, предполагающий использование в любой момент в пределах срока опциона.

Курс опциона, или его страйк-цена. Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не собственность, а право на ее приобретение. Сделка купли-продажи опциона называется контрактом. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу (или лицу, выписавшему контракт) ко­миссионные, которые называются премией.

Оценка инвестиционных качеств опциона сводится к определению опционной цены контракта - премии.

5. Оценка инвестиционных качеств фьючерса. Фьючерс - контракт на куплю-продажу какого-либо товара (ценной бумаги, валюты) в будущем, т.е. это срочный биржевой контракт.

Заключение фьючерсного контракта не является непосредственным актом купли-продажи, т. е. продавец не отдает покупателю свой товар, а покупатель не отдает продавцу свои деньги. Продавец принимает на себя обязательство поставить товар по указанной в контракте цене к определенной дате, а покупатель принимает обязательство выплатить соответствующую сумму денег. Для гарантии выполнения обязательств вносится залог, сохраняемый посредником, т. е. организацией, проводящей фьючерсные торги.

Фьючерс (фьючерсный контракт) становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так и не угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль.

Механизм фьючерсной сделки. Инвестор, желающий купить или продать валюту, обращается к брокеру биржи, заключает с ним договор-поручение на брокерское обслуживание и становится клиентом. Для гарантии выполнения взятых обязательств клиент вносит рублевый залог, размер которого составляет 10-20% суммы сделки по фью­черсу. Взятие залога означает, что участник открыл позицию.

После исполнения своих обязательств по фьючерсному контракту или после продажи фьючерса (т. е. закрытия позиции) залог полно­стью возвращается клиенту, который выиграл.

Участник, который проиграл, платит свой проигрыш участнику, который выиграл. При проигрыше клиенту возвращается разница между залогом и убытком. Если при проигрыше убыток превышает величину залога, то клиент обязан его погасить.

Оценка инвестиционных качеств фьючерса сводится к определению его доходности.