Государственные и муниципальные ценные бумаги РФ и других стран

Основные понятия по теме

Государственные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитированные государственными органами власти и управле­ния. Они представляют собой одну из форм существования го­сударственного долга.

В мировой практике можно встретить различные названия долговых обязательств государства: облигации, казначейские векселя, сертификаты, ноты, консоли и др. Однако, несмотря на многообразие применяемой терминологии, все они удостоверяют отношения займа, в которых должником выступает государство. Помимо наименований эти виды госу­дарственных ценных бумаг различаются набором реквизитов. Так, реквизиты государственных облигаций схожи с реквизи­тами корпоративных облигаций. Реквизиты государственных ценных бумаг, выполненные в форме векселей или сертифика­тов, будут идентичны реквизитам соответствующих финансо­вых инструментов. Во всем мире государство является круп­нейшим заемщиком капитала. Заимствование средств у населе­ния и частных компаний осуществляется путем продажи госу­дарственных ценных бумаг, эмиссия которых направлена на решение следующих задач:

• покрытие дефицита государственного бюджета, в том чис­ле устранение краткосрочных кассовых разрывов и бюджете, связанных с неравномерностью платежей (кассового и сезонного дефицитов). Эмиссия ценных бумаг при этом является преиму­щественным способом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с другими известными способами. Так, дополни­тельный выпуск денег в обращение неизбежно ведет к инфля­ции. Привлечение же внешних кредитов несет угрозу экономи­ческой независимости страны, к тому же плата за использова­ние кредитов международных финансовых организаций высока, что также может негативным образом сказаться на социально - экономическом положении страны-заемщика;

• финансирование целевых государственных программ. Эми­тируя ценные бумаги, государство привлекает ресурсы для осу­ществления крупномасштабных проектов в области жилищного строительства, транспорта, коммуникационных систем, соци­альной инфраструктуры и т.д. Примером целевых облигацион­ных займов можно привести транспортные облигации, выпу­щенные правительством Великобритании, в результате чего были сформированы ресурсы для национализации транспорта. Подобные облигации также были выпущены в России АО «Вы­сокоскоростные магистрали» под гарантию правительства РФ. Средства от продажи данных облигаций были направлены на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург;

• воздействие на макроэкономические показатели: объем денежной массы в обращении, уровень цен и инфляция, валют­ный курс, темпы экономического роста, уровень занятости, платежный баланс и др.;

• погашение задолженности по ранее выпущенным государ­ственным ценным бумагам;

• реструктуризация государственного долга предприятиям, организациям и частным компаниям. Например, в России в 1994-1996 гг. выпускались казначейские обязательства Мини­стерства финансов РФ для расчетов с предприятиями за работы, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств госбюджета. Идея выпуска заключалась в том, что­бы выплачивать задолженность предприятиям по бюджетному финансированию не «живыми» деньгами, а процентными дол­говыми бумагами, которые в свою очередь могли быть обраще­ны в уплату поставщикам за сырье, материалы, энергию и т.д.

В качестве эмитентов государственных ценных бумаг мо­гут выступать правительственные органы (чаще всего - Ми­нистерство финансов), государственные специализированные организации (Центральный банк). В некоторых странах госу­дарственными признаются ценные бумаги местных властей и даже негосударственных учреждений, выпущенные под обяза­тельные гарантии правительства.

В зависимости от вида выпускаемых ценных бумаг инвесто­рами являются население, частные компании, инвестицион­ные, страховые, пенсионные фонды, банки. С точки зрения ин­весторов государственные ценные бумаги обладают рядом зна­чительных преимуществ по сравнению с другими финансовыми инструментами. Прежде всего, это их высокая надежность, по­скольку эмитентом является государство, которое обеспечивает гарантии осуществления прав по ценным бумагам. Государ­ственные ценные бумаги - это высоколиквидные инструмен­ты, сроки их обращения в денежные средства минимальны. Еще одно преимущество инвестирования в государственные ценные бу­маги состоит в том, что во многих странах все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от уплаты налогов или действует система льготного налогообложения.

По общепринятой терминология муниципальные ценные бумаги (municipal securities) - это облигации или иные цен­ные бумаги, выпускаемые от имени муниципального образова­ния как местный заем и являющиеся одним из надо в муници­пального заимствования. Если государственные ценные бумаги эмитируются центральными органами власти от имени госу­дарства, то муниципальные - органами власти национально-государственных или административно-территориальных обра­зований. Таким образом, несмотря на единую экономическую сущность государственных и муниципальных ценных бумаг (и те, и другие выступают способом мобилизации государством ресурсов), между этими двумя видами заимствований сущест­вуют определенные различия, выражающиеся, прежде всего и целях облигационных займов и степени надежности этих фи­нансовых инструментов.

Помимо термина «муниципальные ценные бумаги» (МЦБ), часто употребляются «региональные», «городские», «субнацио­нальные», «субфедеральные» и др. Однако все эти понятия ис­пользуются для обозначения ценных бумаг, эмитированных местными органами власти.

Муниципальные облигации считаются одним из наиболее надежных долговых инструментов, чем определяется их при­влекательность для инвесторов. По степени надежности они уступают лишь бумагам центрального правительства.

Значение МЦБ для эмитента заключается в возможности самостоятельно изыскивать дополнительные источники финан­сирования. Выпуск и размещение облигационных займов на ре­гиональном уровне позволяет решить следующие задачи.

Бюджетные:

• покрытие» годового дефицита местных бюджетов;

• ликвидация кассового и сезонного дефицитов, связанных с неравномерным поступлением платежей в бюджет;

• привлечение дополнительных финансовых ресурсов без увеличения налогового бремени на субъекты данного региона;

• реструктуризация задолженности по ранее произведен­ным заимствованиям.

Инвестиционные:

• финансирование инвестиционных проектов;

• финансирование объектов социальной инфраструктуры;

•активизация регионального фондового рынка и стимули­рование его развития.

Социальные;

•финансирование социальных программ (в области жи­лищного строительства, развития медицинского обслужива­ния, социального обеспечения и т.д.);

• создание новых рабочих мест;

• защита доходов инвесторов от инфляции,

В результате размещения МЦБ усиливается экономическая и финансовая независимость региона, повышается авторитет местной администрации.

Основные формулы для расчета доходности государственных ценных бумаг.

Доходность дисконтных облигаций к погашению (D)

где Н – номинал дисконтной облигации, р.;

Ц₁ – цена покупки дисконтной облигации, р.;

С – налоговая ставка на дисконтный доход, доли единицы;

365 – количество дней в году, базис для расчета доходности;

t – срок до погашения облигации в днях.

Доходность дисконтных облигаций (D) к вторичным торгам вычисляется по формуле

где Ц₂ – цена продажи дисконтной облигации на вторичном рынке;

Δ- количество дней между датой приобретения дисконтной облигации и датой ее продажи.

Формула доходности процентных бумаг (облигаций федерального займа, облигации государственного сберегательного займа) в случае, если инвестор покупает облигацию и держит ее до погашения, имеет следующий вид:

где D – доходность;

Ц^Т – теоретическая цена облигации;

Ц₁ – фактическая цена покупки;

S – налоговая ставка на дисконтный доход по купонным бумагам;

НКД – накопленный купонный доход за 1 день;

L – ставка налогообложения купонного дохода;

t₂ – количество дней с момента приобретения облигации до ее погашения.

Теоретическая цена облигации определяется по формуле

где Н – номинал облигации;

НКД – накопленный купонный доход за 1 день;

t₁ – количество дней купонного периода до приобретения облигации.

Величина накопленного купонного дохода за один день вычисляется по формуле

где К – годовая купонная ставка.

В случае, когда инвестор приобретает, а затем продает облигацию, не дожидаясь ее погашения, формула доходности от перепродажи принимает следующий вид:

где Ц₂ и Ц₁ – фактические цены продажи и покупки облигации;

Ц^Т₂ и Ц^Т₁ – теоретические цены облигации в дни продажи и покупки соответственно;

Δ- количество дней между датой приобретения и датой продажи облигации.