Операции на открытом рынке и валютная интервенция как инструменты денежно-кредитной политики

Оптимизация объема и темпов расширения (сокращения) денежной массы, находящейся в обращении, достигается центральным банком посредством умелого манипулирования целой совокупностью административных и экономических регуляторов, среди которых есть инструменты наиболее мощные, испытанные временем и доказавшие свою регулирующую силу.

Первым (и наиболее простым) орудием денежно-кредитной политики является денежная эмиссия, осуществляемая как в наличной, так и безналичной форме. Темпы ее ускоряются в фазе спада и резко сокращаются в фазе подъема – вплоть до полной остановки печатного станка – хотя и в инфляционно опасные периоды сохраняется техническая необходимость замены изношенных денежных знаков. Да, к тому же, сам по себе рост цен диктует и здесь необходимость адекватного увеличения денежного предложения. Денежная эмиссия в мировой практике осуществляется по трем основным каналам:

1) кредитование центробанком правительства, имеющего бюджетный дефицит;

2) кредитование национальной экономики в интересах обеспечения ее устойчивого роста;

3) выпуск денег под прирост золотовалютных резервов.

В условиях многолетнего отсутствия бюджетного дефицита в нашей стране безусловно преобладающим является третий, валютный канал эмиссии. В последние годы Банк России высокими темпами наращивает денежное предложение в связи с необходимостью приобретения поступающей в страну иностранной валюты для противодействия избыточному укреплению курса рубля. В то же время возможности кредитной эмиссии (второй канал), способствующей удешевлению заемных средств для российских предприятий, серьезно ограничиваются, что негативно отражается на состоянии инвестиционного климата в отраслях, не располагающих сколько-нибудь масштабными экспортными доходами.

Вторым инструментом центрального банка является учетная ставка (ставка рефинансирования) - величина процента за кредит, предоставляемый центральным банком коммерческим банкам. Учетно-процентная политика состоит в регулировании размеров процентной ставки, по которой кредитные учреждения могут заимствовать средства у центробанка. Назначая ту или иную учетную ставку, центральный банк тем самым задает низшую границу процентной ставки по кредитам коммерческих банков населению.

Так, если намечается экономический спад или случилась депрессия, то учетная ставка сокращается, и коммерческие банки поощряются государством к приобретению дополнительных кредитов и наращиванию денежного предложения в стране и стимулированию тем самым совокупных расходов. Так, в начале ХХI века в США и Западной Европе на фоне заметного торможения экономического роста ставка рефинансирования изменялась несколько раз, достигнув рекордно низкого уровня, а в Японии в 2006 г. она и вовсе опустилась до отметки в 0,25%. В нашей стране наблюдается во многом аналогичная тенденция, вследствие чего учетная ставка опустилась сегодня до относительно невысокого – сравнительно с темпами инфляции – номинального уровня в 10,5%. Такова неизбежная реакция Банка России на невысокие процентные ставки на мировом рынке капитала как проявление его нежелания привлекать в страну дополнительные потоки иностранных портфельных инвестиций и усугублять тем самым и без того непростую ситуацию на валютном рынке (связанную с избыточным укреплением реального курса рубля).

И наоборот, если на гребне подъема ускоряются темпы инфляции, то центральный банк поднимает размер процента – как это сделал, например, Банк России, доведя в октябре 1993 г. ставку рефинансирования до рекордного уровня в 210%. В 1998 г. в преддефолтный период вновь случился резкий скачок данной ставки: с 27 мая по 4 июня она поднялась с 50% до 150%. Подобные действия монетарных властей обычно порождают следующие эффекты:

а) некоторым банкам столь дорогой кредит становится недоступным, что тормозит нарастание денежной массы в обращении или даже приводит к ее абсолютному уменьшению;

б) если коммерческий банк все же берет подорожавший кредит, то он вынуждается повышать эффективность своих активных операций по предоставлению ссуд, выборочно кредитовать только наиболее привлекательные проекты;

в) коммерческие банки для компенсации своих потерь стремятся перекладывать возросшую стоимость кредита на плечи своих заемщиков, что неминуемо приводит к сокращению совокупных расходов в стране.

В результате волна удорожания денег и кредитного сжатия прокатывается по всей банковской системе, что оказывает тормозящее воздействие на темпы роста цен. Однако сдерживание инфляционных процессов как позитивный результат роста ставки рефинансирования имеет и негативные эффекты. Чем выше процентная ставка, тем ниже склонность к инвестированию (поскольку получаемая предпринимателями норма прибыли может оказаться меньше цены кредита), и медленнее развивается народное хозяйство. Так, в 1981 г., когда нарастающая инфляция вынудила ФРС США поднять учетную ставку до отметки 21%, это решение нанесло серьезный урон сельскому хозяйству и станкостроению этой страны. В результате сегодня доля импортируемых ею станков превышает 60%, серьезно ухудшая состояние торгового баланса. Финансовая дистрофия несырьевого сектора российской экономики тоже явилась прямым результатом ужасающего взлета ставки рефинансирования в 90-е гг. ХХ века. Как видим, рестриктивные возможности центрального банка явно не являются безграничными. И для того, чтобы его борьба с инфляцией не приводила к подавлению экономического роста, правительству необходимо заранее предусмотреть компенсацию подобных антипроизводственных эффектов, своевременно включив соответствующие фискальные амортизаторы: сокращение ставки налога на капитализируемую часть прибыли, предоставление инвестиционного налогового кредита и т.п. Однако даже эти меры оказались не в состоянии противодействовать неуклонному нарастанию государственной задолженности по мере взвинчивания плавающих процентных ставок – что особо опасно для развивающих стран, и без того уже обремененных огромными внешними долгами.

Третье орудие центрального банка - регулирование норматива резервных требований. Обязательные резервы - это устанавливаемое в законодательном порядке процентное отношение величины минимальных резервов к показателям пассивных (депозиты) или активных (кредиты) операций коммерческих банков и других кредитных учреждений. Соответствующую данной норме денежную сумму коммерческий банк не имеет права давать взаймы и обязан держать на своем депозите (обычно беспроцентном) в центральном банке, или в наличной форме в своей кассе. Эти наиболее ликвидные активы коммерческих банков выступают не столько средством обеспечения их обязательств по депозитам своих клиентов (на случай банкротства банка), сколько немаловажным инструментом регулирования параметров денежной массы в стране. Так, в условиях инфляции центральный банк увеличивает норму обязательных резервов. Тем самым ограничиваются возможности коммерческих банков предоставлять ссуды своим клиентам. И, наоборот, при дефляции, когда необходимо увеличить количество денег в обращении, минимальная норма сокращается. При этом коммерческие банки, разморозив часть своих средств, превращают их в кредиты.

Четвертым важнейшим инструментом денежно-кредитной политики являются интервенции центрального банка, получившие название операций на открытом рынке (преимущественно на рынке ценных бумаг). Политика открытого рынка выражается здесь в купле-продаже центральным банком долговых обязательств федерального правительства и местных органов власти, прежде всего, коммерческим банкам в целях регулирования параметров денежной массы. Операции на открытом рынке наиболее широко практикуются в тех странах, где существует емкий рынок государственных облигаций. Если в условиях низкой конъюнктуры в этих странах возникает необходимость увеличения количества денег в обращении, то центральный банк активно скупает государственные облигации у коммерческих банков. Поскольку спрос на ценные бумаги в этом случае становится больше предложения, то их рыночная цена растет, а их доходность, соответственно, падает. Это стремительно сокращает привлекательность хранения данных активов частными субъектами, и они стремятся продать их центробанку. При этом деньги за приобретенные последним облигации немедленно поступают в обращение. Например, когда во второй половине 80-х гг. в экономике США обозначился стремительный выход из депрессии, Федеральная Резервная Система заметно продлила экономический рост массированными закупками государственных облигаций на рынке ценных бумаг (в объеме 20-30 млрд. долл. в год). Ставшее результатом данных действий ФРС увеличение предложения денег привело к уменьшению процентной ставки, а также к повышению курса акций, которое тоже стимулировало инвестиционную активность частных фирм.

Если же на пике подъема в национальной экономике обозначается ускорение инфляционных процессов, то центральный банк переходит к активной продаже государственных ценных бумаг на вторичном рынке. Резко расширяя предложение правительственных облигаций, он тем самым понижает их рыночную цену, что тождественно повышению процентной ставки, доходности ценных бумаг, привлекающей их потенциальных покупателей. Население начинает активно скупать эти ценные бумаги, что сокращает денежную массу в обращении.

Аналогичные по замыслу операции проводятся центральным банком и на валютном рынке (пятый инструмент) посредством регулирования обменного курса национальной валюты, то есть пропорций, в которых она обменивается на валюту других стран. При этом, если в рамках антиинфляционного курса ставится задача удержать отечественную валюту от падения (девальвации) или нарастает угроза (при таргетировании обменного курса как режима монетарной политики) ее выхода за рамки установленного коридора, то центральный банк изымает из своих золотовалютных резервов определенную сумму и приобретает на нее в ходе так называемой валютной интервенции национальную валюту. Для недопущения резкого падения курса национальной валюты он может интенсифицировать процесс притока на рынок иностранной валюты из-за рубежа (например, через уменьшение доли обязательной продажи ему валютной выручки отечественными экспортерами). Если же, наоборот, интересы преодоления экономического спада диктуют необходимость некоторого ослабления национальной валюты (для поощрения экспорта и торможения конкурирующего импорта), тогда центробанк производит скупку иностранной валюты – в том числе и у отечественных экспортеров,- выпуская взамен нее в обращение дополнительную порцию отечественной наличности.