Финансовый менеджмент. Компьютерный набор Е. П. Ениной

ВВЕДЕНИЕ
1. СТРУКТУРА НАЛОГОВОГО КОДЕКСА
2. ЗНАЧЕНИЕ НАЛОГОВ В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ
3.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ И ПРАВОВАЯ ПРИРОДА НАЛОГА
4. ЭЛЕМЕНТЫ НАЛОГА
5. СОДЕРЖАНИЕ НАЛОГОВОГО КОДЕКСА
6.ОСНОВЫ РОССИЙСКОЙ НАЛОГОВОЙ СИСТЕМЫ
7. СИСТЕМА НАЛОГОВ
8. НАЛОГОВОЕ ПРОИЗВОДСТВО
9. НАЛОГОВЫЙ КОНТРОЛЬ
10. ФЕДЕРАЛЬНЫЕ НАЛОГИ И СБОРЫ
11. СПЕЦИАЛЬНЫЕ НАЛОГОВЫЕ РЕЖИМЫ
12. РЕГИОНАЛЬНЫЕ НАЛОГИ
13. МЕСТНЫЕ НАЛОГИ И НЕКОТОРЫЕ ДРУГИЕ ПЛАТЕЖИ
14. ОПТИМИЗАЦИЯ УПЛАТЫ НАЛОГОВ
15. ИЗМЕНЕНИЯ В НАЛОГОВОМ КОДЕКСЕ (постатейно)
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ГЛОССАРИЙ
Библиографический список

Учебное издание

Енина Елена Павловна

НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

В авторской редакции

Компьютерный набор Е.П. Ениной

Подписано в печать 28.05.2009

Формат 60х84/16. Бумага для множительных аппаратов.

Усл. печ. Л.7,3 Уч.-изд. л.6,9. Тираж 250 экз.

Зак. №____

ГОУВПО «Воронежский государственный технический

университет»

394026 Воронеж, Московский просп., 14

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

Иркутск

Издательство БГУЭП

УДК 336.6

ББК 65.9(2)26

К 46

Печатается по решению редакционно-издательского совета

Байкальского государственного университета экономики и права

Рецензенты:	Бычков В.Я., канд.экон.наук, доцент Читинского государственного университета
	Тарасова Л.Н., канд.экон.наук, доцент Читинского института Байкальского государственного университета экономики и права

Кичигина И.М.

К46 Финансовый менеджмент: Учебное пособие./ И.М.Кичигина – Иркутск: Издательство БГУЭП, 2009. – 310 стр.

ISBN

Данное учебное пособие представляет курс дисциплины «Финансовый менеджмент», в котором комплексно освещены вопросы финансовой работы хозяйствующих субъектов всех форм собственности в условиях сложившихся рыночных отношений. Иллюстративные примеры сочетаются с изложением отдельных элементов финансовой теории в области управления капиталом и средствами компании.

Предназначено для студентов и аспирантов экономических специальностей – будущих специалистов в области управления финансами, производством, инвестициями, а также для менеджеров любого уровня.

ББК 65.9(2)26

©Кичигина И.М., 2009

©Издательство БГУЭП, 2009

ОГЛАВЛЕНИЕ

ТЕМА 1: СОДЕРЖАНИЕ, ЦЕЛИ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА......................................................... 5

1.1 Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления предприятием............................... 5

1.2 Функции, цели и задачи финансового менеджмента................................................................................................... 11

1.3 Базовые категории стоимости и капитала...................................................................................................................... 16

1.4 Базовые категории прибыли и денежного потока........................................................................................................ 21

1.5 Финансовые ресурсы предприятия................................................................................................................................... 28

1.6 Основы анализа финансовых ресурсов предприятия.................................................................................................. 34

1.7 Информационное обеспечение финансового менеджмента...................................................................................... 37

ТЕМА 2. ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ И АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПРЕДПРИЯТИЯ........................ 48

2.1 Методологические основы принятия финансовых решений..................................................................................... 48

2.2 Базовые концепции финансового менеджмента............................................................................................................ 52

2.3 Основы финансовых вычислений...................................................................................................................................... 61

2.4 Разделение входящих финансовых потоков на основе их параметров.................................................................. 70

2.5 Альтернативные издержки в финансовом менеджменте............................................................................................. 77

2.6 Альтернативные издержки и временная стоимость денег.......................................................................................... 86

ТЕМА 3. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ................................................................................................................................................. 92

3.1 Сущность и виды финансовых рынков............................................................................................................................ 92

3.2 Гипотеза эффективности рынка Ю.Фамы....................................................................................................................... 98

3.3 Основные индексы и индикаторы РЦБ.......................................................................................................................... 108

3.4 Рейтинги и рэнкинги фондового рынка.......................................................................................................................... 114

3.5 Анализ финансового рынка (направления и методики)............................................................................................ 121

3.6 Инструменты технического анализа финансовых инструментов – оценочные коэффициенты................... 128

3.7 Инструменты технического анализа финансовых инструментов – фундаментальные показатели........... 133

3.8 Основные виды инвестиционных инструментов – акции, облигации, деривативы.......................................... 139

3.9 Тезаврации в материальные активы.............................................................................................................................. 151

Тема 4: ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ..................................................................................... 162

4.1 Порядок инвестирования и организация IPO............................................................................................................... 162

4.2 Инвестиционная политика современного предприятия на финансовых рынках.............................................. 169

4.3 Управление источниками долгосрочного финансирования................................................................................... 176

4.4 Традиционные и новые направления инвестирования............................................................................................. 187

4.5 Инвестиционные стратегии предприятия..................................................................................................................... 194

4.6 Риск и доходность портфельных инвестиций.............................................................................................................. 201

4.7 Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов..................................................................................... 206

4.8 Финансовые инвестиции предприятия на основе современной теории портфеля............................................ 210

4.9 Разновидности портфелей финансовых инструментов............................................................................................. 216

4.10 Тактика управления портфелем на основе типа и состава портфеля................................................................ 221

4.11 Венчурное инвестирование, политика синдицированного инвестора по отношению к объекту (реципиенту) вложения капитала.................................................................................................................................................................... 229

ТЕМА 5: КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ИМ................................................................................................ 238

5.1 Средневзвешенная цена капитала.................................................................................................................................. 238

5.2 Статические теории структуры капитала.................................................................................................................... 247

5.3 Динамические теории структуры капитала и теории асимметричности информации (сигнальные модели) 254

5.4 Управление стоимостью компании................................................................................................................................ 259

5.5 Производственный и финансовый леверидж............................................................................................................... 265

5.6 Дивидендная политика акционерного общества и ее влияние на стоимость капитала.................................. 272

5.7 Политика предприятия в области оборотного капитала......................................................................................... 282

5.8 Управление задолженностью (кредитная политика) и запасами.......................................................................... 285

5.9 Управление денежными средствами и их эквивалентами....................................................................................... 292

ТЕМА 6: ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ................................................................................................................ 298

6.1 Предприятие как имущественный комплекс (ИК) и необходимость профессиональной оценки имущества и имущественных прав собственников.................................................................................................................................... 298

6.2 Стандарты оценки имущества и виды стоимостей.................................................................................................... 301

6.3 Методы оценки имущества: доходный, затратный и сравнительный (рыночный).......................................... 307

6.4 Особенности оценки отдельных имущественных комплексов............................................................................... 313

6.5 Особенности оценки стоимости капитала компании................................................................................................ 320

6.5 Организация процесса оценки......................................................................................................................................... 331

ТЕМА 7: ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В УСЛОВИЯХ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ.................................................. 338

7.1 Финансовый менеджмент в условиях инфляции......................................................................................................... 338

7.2 Финансовый анализ предприятия-банкрота................................................................................................................ 345

7.3 Методики определения налоговой нагрузки предприятия...................................................................................... 350

7.4 Санация как вид процедуры процесса банкротства................................................................................................. 362

7.5 Конкурсное производство на предприятии-банкроте, ликвидация предприятия-банкрота.......................... 369

7.6 Реструктуризация активов, реструктуризация имущества предприятия-банкрота......................................... 375

ТЕМА 1: СОДЕРЖАНИЕ, ЦЕЛИ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления предприятием

В настоящее время существует множество точек зрения на содержание, цели, функции финансового менеджмента. Например, авторский коллектив учебника «Финансовый менеджмент: теория и практика» под редакцией Стояновой Е.С. представляет финансовый менеджмент как науку управления финансами предприятия, направленную на достижение его стратегических и тактических целей.

И.Т.Балабанов в книге «Основы финансового менеджмента» определяет финансовый менеджмент как систему рационального и эффективного использования капитала, как механизм управления движением финансовых ресурсов, подчеркивая при этом принадлежность его к общему менеджменту предприятия.

Бланк И.А. считает, что «Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств»[1].

В классическом понимании объектом финансового менеджмента являются финансы предприятия, т.е. денежные средства. Соответственно к объектам финансового менеджмента относятся также источники их формирования и отношения, складывающиеся в процессе их формирования и использования. Сюда же необходимо добавить все неденежные активы компании, поскольку, по сути, это те же деньги, только в другой форме. Таким образом, финансовый менеджер обязан обращать внимание на степень использования этих активов предприятия.

Финансовый менеджмент (financial management) [2] – это один из видов профессиональной деятельности по управлению фирмой, а именно управление финансами фирмы. Под управлением финансами в широком смысле понимается процесс принятия решений и их осуществление по вопросам движения денежных средств. Основа управления представлена тремя направлениями:

- спрос и предложение на рынке денег и капитала (макроэкономический аспект);

- инвестиции – принятие решений индивидуального или институционального инвестора по выбору активов для формирования портфеля;

- финансовый менеджмент (бизнес-финансы) – принятие решений по управлению денежными потоками.

Таким образом, можно определить основные области воздействия финансового менеджмента:

- Регулирование финансовых результатов производственной деятельности предприятия, т.е. определение оптимальных вариантов формирования отдельных элементов себестоимости производства, распределения затрат, ценообразования, налогообложения и т.д.

- Управление активами – деятельность, связанная с формированием имущества предприятия.

- Управление источниками финансовых ресурсов – управление собственным и заемным капиталом.

Говоря об объектах, следует отметить, что проконтролировать все финансовые потоки предприятия, оценить все резервы практически нельзя, но крайне важно осознанно определить круг и масштабы сферы возможного управленческого воздействия. Управление корпоративными финансами – базис финансового менеджмента, основанный на следующих принципах:

1. Актив – источник получения дохода;

2. Финансовые активы – всегда особая категория;

3. Решения по активу принимаются при сравнении базовой и ожидаемой доходности;

4. Оценка актива осуществляется на основе текущей стоимости будущих денежных потоков (с учетом временной стоимости денег, полноты информации, уровня риска).

Управление корпоративными финансами различает принимаемые решения по уровню претензий. Важнейшие решения, принимаемые в области финансового менеджмента, относятся к вопросам инвестирования (investment decisions) и выбору источников их финансирования (financing decisions).

Инвестиционные решения – решения по вложению денежных средств в активы в определенный момент времени с целью получения отдачи в будущем. Для инвестиционного решения характерно: оценка актива, сравнение активов, комбинация активов, минимизация риска. Все это осуществляется при выборе конкретного актива (объекта инвестирования), или проекта. Инвестиционные решения принимаются по таким вопросам, как:

- оптимизация структуры активов, определение потребностей в их замене или ликвидации;

- разработка инвестиционной политики, методов и средств ее реализации;

- определение потребностей в финансовых средствах;

- планирование инвестиций по фирме в целом; разработка и утверждение инвестиционных проектов, разрабатываемых в производственных отделениях;

- управление портфелем ценных бумаг.

Инвестиционные решения предполагают выделение в финансовом менеджменте двух видов финансового управления: краткосрочного и долгосрочного, имеющих свои специфические черты.

Краткосрочные инвестиционные решения направлены на определение структуры капитала фирмы на текущий период, которая отражается в ее балансе. Принятие таких решений требует от финансовых менеджеров глубоких профессиональных знаний в области краткосрочного финансового управления фирмой, умения применять обоснованные методы их реализации с учетом текущих тенденций развития рынка.

Долгосрочные инвестиционные решения, именуемые стратегическими, направлены на обеспечение успешного функционирования фирмы в будущем и требуют от финансовых менеджеров конкретных профессиональных знаний, практического опыта и навыков в использовании современных методов анализа для выбора оптимальных направлений и путей развития фирмы на перспективу с учетом объективных закономерностей развития рыночной экономики.

Финансовые решения – это решения по объему и структуре инвестируемых денежных средств (собственных, заемных), по обеспечению текущего финансирования кратко- и долгосрочных активов. Для финансовых решений характерно: выделение структуры собственных средств, выделение структуры заемных средств, сочетание долго- и краткосрочных источников финансирования.

Решения по выбору источников финансирования принимаются по таким вопросам, как:

- разработка и реализация политики оптимального сочетания использования собственных и заемных средств для обеспечения наиболее эффективного функционирования фирмы;

- разработка и реализация политики привлечения капитала на наиболее выгодных условиях;

- дивидендная политика и др.

Финансовые решения по активу – это тактические, однородные решения, по проекту – стратегические, требующие постоянного управления. Этим определяется выбор схемы создания и обращения финансовых активов.

Активом, как источником получения дохода могут быть признаны недвижимость, источники ренты, образование, оборудование, финансовые активы долевые, долговые и производные, т.д. Для полноты понимания категории «актив» может быть предложена классификация (табл.1).

Таблица 1 – Классификация активов

Вещный признак	Реальные – материальные, нематериальные Финансовые – уникальные, стандартные
Срок использования (жизни)	Краткосрочные – основа денежного рынка Долгосрочные – основа рынка капитала
Форма получения дохода	Явная – рента, купон, дивиденд Неявная – разница в цене покупки и продажи актива (в т.ч. дисконт)
Регулярность дохода	Одноразовый – дисконт Многоразовый – инфляционные активы Периодические – по промежутку времени (дивиденд, рента)
Гарантированность дохода	Высокая – безрисковые активы Низкая – рисковые (недетерминированные) активы, в результате недостатка информации или асимметричности информации

Источник: составлено автором

Классифицируя процесс принятия решений, можно представить следующие базовые критерии:

1. Степень повторяемости проблемы. В зависимости от повторяемости проблемы, требующей решения, все управленческие решения можно подразделить на традиционные, неоднократно встречавшиеся в практике управления, когда необходимо лишь сделать выбор из уже имеющихся альтернатив, и нетипичные, нестандартные решения, когда их поиск связан прежде всего с генерацией новых альтернатив.

2. Значимость цели. Принятие решения может преследовать собственную, самостоятельную цель или же быть средством способствовать достижению цели более высокого порядка. В соответствии с этим решения могут быть стратегическими или тактическими.

3. Сфера воздействия. Результат решения может сказаться на каком-либо одном или нескольких подразделениях организации. В этом случае решение можно считать локальным. Решение, однако, может приниматься и с целью повлиять на работу организации в целом, в этом случае оно будет глобальным.

4. Длительность реализации. Реализация решения может потребовать нескольких часов, дней или месяцев. Если между принятием решения и завершением его реализации пройдет сравнительно короткий срок – решение краткосрочное. В то же время все более возрастает количество и значение долгосрочных, перспективных решений, результаты осуществления которых могут быть удалены на несколько лет.

5. Прогнозируемые последствия решения. Часть финансовых решений в процессе их реализации так или иначе поддается корректировке с целью устранения каких – либо отклонений или учёта новых факторов, т.е. является корректируемым. Другая, довольно значительная, часть решений, имеет необратимые последствия.

6. Метод разработки решения. Некоторые решения, как правило, типичные, повторяющиеся, могут быть с успехом формализованы, т.е. приниматься по заранее определённому алгоритму. Другими словами, формализованное решение – это результат выполнения заранее определённой последовательности действий. Например, при составлении графика ремонтного обслуживания оборудования начальник цеха может исходить из норматива, требующего определённого соотношения между количеством оборудования и обслуживающим персоналом. Если в цехе имеется 50 единиц оборудования, а норматив обслуживания составляет 10 единиц на одного ремонтного рабочего, значит, в цехе необходимо иметь пять ремонтников.

Точно так же, когда финансовый менеджер принимает решение об инвестировании свободных средств в государственные ценные бумаги, он выбирает между различными видами облигаций в зависимости от того, какие из них обеспечивают в данное время наибольшую прибыль на вложенный капитал. Выбор производится на основе простого расчета конечной доходности по каждому варианту и установления самого выгодного.

Формализация принятия решений повышает эффективность управления в результате снижения вероятности ошибки и экономии времени: не нужно заново разрабатывать решение каждый раз, когда возникает соответствующая ситуация. Поэтому руководство организаций часто формализует решения для определённых, регулярно повторяющихся ситуаций, разрабатывая соответствующие правила, инструкции и нормативы.

В то же время в процессе управления организациями часто встречаются новые, нетипичные ситуации и нестандартные проблемы, которые не поддаются формализованному решению. В таких случаях большую роль играют интеллектуальные способности, талант и личная инициатива менеджеров.

Конечно, на практике большинство решений занимает промежуточное положение между этими двумя крайними точками, допуская в процессе их разработки как проявление личной инициативы, так и применение формальной процедуры. Конкретные методы, используемые в процессе принятия решений, рассмотрены ниже.

1. Количество критериев выбора. Если выбор наилучшей альтернативы производится только по одному критерию (что характерно для формализованных решений), то принимаемое решение будет простым, однокритериальным. И наоборот, когда выбранная альтернатива должна удовлетворять одновременно нескольким критериям, решение будет сложным, многокритериальным. В практике менеджмента подавляющее большинство решений многокритериальны, так как они должны одновременно отвечать таким критериям, как: объем прибыли, доходность, уровень качества, доля рынка, уровень занятости, срок реализации и т.п.

2. Форма принятия решений. Лицом, осуществляющим выбор из имеющихся альтернатив окончательного решения, может быть один человек и его решение будет соответственно единоличным. Однако в современной практике менеджмента всё чаще встречаются сложные ситуации и проблемы, решение которых требует всестороннего, комплексного анализа, т.е. участия группы менеджеров и специалистов. Такие групповые, или коллективные, решения называются коллегиальными. Усиление профессионализации и углубление специализации управления приводят к широкому распространению коллегиальных форм принятия решений. Необходимо также иметь в виду, что определённые решения и законодательно отнесены к группе коллегиальных. Так, например, определённые решения в акционерном обществе (о выплате дивидендов, распределении прибыли и убытков, совершении крупных сделок, избрании руководящих органов, реорганизации и др.) отнесены к исключительной компетенции общего собрания акционеров. Коллегиальная форма принятия решения, разумеется, снижает оперативность управления и «размывает» ответственность за его результаты, однако препятствует грубым ошибкам и злоупотреблениям и повышает обоснованность выбора.

3. Способ фиксации решения. По этому признаку финансовые решения могут быть разделены на фиксированные, или документальные (т.е. оформленные в виде какого либо документа – приказа, распоряжения, письма и т.п.), и недокументированные (не имеющие документальной формы, устные). Большинство решений в аппарате управления оформляется документально, однако мелкие, несущественные решения, а также решения, принятые в чрезвычайных, острых, не терпящих промедления ситуациях, могут и не фиксироваться документально.

4. Характер использованной информации. В зависимости от степени полноты и достоверности информации, которой располагает менеджер, финансовые решения могут быть детерминированными (принятыми в условиях определённости) или вероятностными (принятыми в условиях риска или неопределённости).