Права, предоставляемые инвестору, владеющему определенным количеством акций, в зависимости от его вклада в оплаченный уставный капитал

Вклад в уставный капитал	Право инвестора на:
1%	ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционерного общества, обращение в суд с иском к члену совета директоров общества
2%	два предложения в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию общества
10%	требование созыва внеочередного общего собрания акционеров, ознакомление со списком участников общего собрания акционеров, требование проверки финансово-хозяйственной деятельности общества
25% + 1 акция (блокирующий пакет)	блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорганизации и ликвидации общества, заключение крупных сделок
30% + 1 акция	проведение нового общего собрания акционеров, созванного взамен несостоявшегося
50% + 1 акция	проведение общего собрания акционеров, принятие необходимых решений на общем собрании акционеров (за исключением вопросов, связанных с изменением устава общества, Cio реорганизацией и т.д.)
75% + 1 акция	полный контроль над акционерным обществом, т.е. возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации общества, заключении крупных сделок

Из табл. 3.4 видно, что стратегические инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого пакета акций (минимум 25%), чтобы успешно воздействовать на стратегически важные решения, хотя основная задача состоит в получении полного контроля над акционерным обществом. После достижения контроля основной целью инвестора становится увеличение прибыли. Прибыль может быть увеличена за счет:

– повышения эффективности управления, модернизации его технологического процесса и выпуска конкурентоспособной продукции;

– повышения инвестиционной привлекательности ценных бумаг компании. Начало реализации перспективных инвестиционных проектов приводит к росту курсовой стоимости ценных бумаг, что дает возможность владельцу акций продать их но более высокой цене;

– дробления приобретенного акционерного общества на мелкие компании, выделения экономически убыточных компаний и осуществления их банкротства. Сосредоточив основные усилия на прибыльных компаниях и улучшив их финансово-экономическое положение, стратегический инвестор повышает курсовую стоимость акций этих компаний и может продать их по более высокой цене.

Портфельные (институциональные) инвесторы – это инвесторы, которые формируют портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе поведения их котировок в среднесрочном и краткосрочном планах, а затем управляют этим портфелем (продают и покупают ценные бумаги).

Портфелем цепных бумаг называют совокупность ценных бумаг, находящихся в собственности у конкретного инвестора. Задача портфельного инвестирования состоит в диверсификации, т.е. пропорциональном распределении денежных средств между различными объектами инвестирования с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него.

Как правило, в качестве портфельных инвесторов выступают:

– коммерческие банки;

– инвестиционные фонды и инвестиционные компании;

– НПФ;

– страховые компании;

– ПИФы;

– физические лица.

Портфельные инвесторы, управляя инвестиционным портфелем, получают доход от роста курсовой стоимости ценных бумаг и процентного дохода по выплатам от ценных бумаг.

Спекулянтов также называют инвесторами. Однако их деятельность на РЦБ настолько специфична (краткосрочные операции купли-продажи), что ее следует характеризовать как деятельность профессиональных участников РЦБ.

При выборе тактики инвестирования (концепции управления) портфелем ценных бумаг необходимо ориентироваться на доходность и степень риска вложения в тот или иной фондовый инструмент.

Наиболее безопасная тактика – консервативная. Чем больше в портфеле ценных бумаг инструментов с фиксированной доходностью (облигаций), тем меньше риск и доход. Консервативные инвесторы стремятся сохранить свои деньги от обесценивания инфляцией, не преследуя цели получить значительную прибыль с помощью инструментов фондового рынка.

Агрессивная тактика – самая доходная, но и наиболее рискованная. Наиболее подходящим фондовым инструментом для реализации данной тактики служат акции. Характерной особенностью этой концепции управления считается возможность временной потери ликвидности фондовых инструментов.

В структуре сбалансированного портфеля до 50% могут составлять наиболее рискованные инструменты (акции). Умеренная тактика занимает промежуточное положение между агрессивной и консервативной по риску и доходности.

Паевые инвестиционные фонды

Для формирования качественного портфеля ценных бумаг инвестору необходимо иметь значительную денежную сумму, а также навыки и возможности анализировать РЦБ. Если этих возможностей у инвестора нет, то он может приобрести паи одного или нескольких ПИФов. В этом случае денежными средствами инвестора будет управлять профессионал при помощи целого отдела аналитиков. Специфика паевых фондов состоит в том, что они не являются юридическими лицами и классифицируются как инструмент коллективного инвестирования.

Паевой инвестиционный фонд – это имущественный комплекс без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которого осуществляют управляющие компании в целях прироста имущества этих фондов.

Так, ПИФ создается за счет вкладов физических и юридических лиц (коллективные инвестиции), а также приращенного имущества. Инвесторами не могут быть государственные и региональные органы власти.

Основной показатель, индикатор деятельности ПИФов – стоимость чистых активов (СЧА). Рассчитывается как разница между стоимостью активов фонда и величиной обязательств, подлежащих исполнению за счет указанных активов, на момент исчисления СЧА. Стоимость активов фонда определяется как сумма денежных средств на счетах и во вкладах и оценочная стоимость иного имущества (в основном ценных бумаг).

Вклады инвесторов в ПИФы оформляются через приобретение некоторого количества инвестиционных паев (см. подпараграф 3.4.4), вычисляемого СЧА фонда, на количество находящихся в обращении инвестиционных паев. Например, в некотором ПИФе стоимость пая составляет 650 руб. Инвестор решил вложить в фонд 10 тыс. руб. В результате этой операции инвестор стал обладателем 15,3846153 (10000: 650) паев. Если за год стоимость пая возросла до 850 руб. и инвестор решил продать свои паи, то он выручит почти 13 тыс. руб., т.е. доходность за год составит 30%. Проценты и дивиденды по инвестиционным паям не начисляются.

Все многообразие ПИФов может быть классифицировано по группам:

– типам фондов;

– объектам инвестирования.

Все фонды разделяются по типам на открытые, интервальные и закрытые. Разница между ними заключается в том, как и когда можно приобрести, обменять, погасить паи. Открытый фонд позволяет пайщику это делать каждый будний день. Интервальный фонд – только в определенные периоды времени (как правило, двухнедельные интервалы), установленные правилами фонда (раз в квартал, полугодие, год). Закрытый фонд – только один раз, после прекращения работы фонда.

Целесообразность вложения денежных ресурсов в фонд определенного типа устанавливается объемом денежных средств, имеющихся в распоряжении инвестора, а также необходимой ликвидностью вложений.

Так, большинство работающих в настоящее время закрытых фондов предполагают совершение крупных денежных вложений. Интервальные фонды ориентированы на инвесторов, не нуждающихся в погашении паев в течение определенного периода времени. Открытые фонды, чьи паи обладают максимальной ликвидностью, предпочтительнее для тех инвесторов, которым могут внезапно и срочно понадобиться вложенные средства. Внести средства в открытый ПИФ, ра́вно как и вывести их из фонда, можно в любой рабочий день.

В настоящее время приобрести и продать паи некоторых ПИФов можно в любое время, не дожидаясь официальных сроков открытия интервала или завершения работы фонда. Паи нескольких десятков паевых фондов (включая паи интервальных и закрытых фондов) торгуются на ММВБ, и совершить сделки с ними можно в любое время в течение торговой сессии.

Высокая ликвидность открытых фондов имеет и оборотную сторону – это фонды с наименьшей доходностью. Управляющему инвестиционным портфелем интервального фонда заранее известно время погашения паев. В связи с этим у него гораздо больше возможностей распределить собственные активы более эффективно, например, включить в портфель, кроме "голубых фишек", менее ликвидные, но потенциально более доходные акции второго эшелона. Доходность таких ПИФов заметно выше, чем у открытых.

Таким образом, если "горизонты" инвестирования составляют, например, два-три года, наиболее эффективными могут стать вложения в интервальные фонды. Если же основным критерием выбора формы инвестирования выбрана ликвидность вложений, то оптимальным направлением для них станет открытый фонд.

Закрытые ПИФы формируются, как правило, для финансирования конкретных проектов по возведению объектов недвижимости. Они признаются наиболее доходными.

Следующая классификация ПИФов проводится по выбранным объектам инвестирования. Это могут быть акции, облигации, смешанные инвестиции, фондовые индексы, паи других фондов, недвижимость, сырье и др. ПИФ выбирает один из таких объектов, что фиксируется (регистрируется) в его инвестиционной декларации. От объекта инвестирования зависят ликвидность и рискованность вложений, а также возможное время ожидания отдачи инвестиций и вероятную доходность вложений. В конечном итоге структура и стоимость активов ПИФа определяют динамику важнейшего обобщающего показателя работы фонда – стоимости пая.

К основным объектам вложений открытых и интервальных фондов относятся ценные бумаги, банковские депозиты и паи других фондов.

Специализация фондов на тех или иных видах активов характеризует следующую закономерность: чем короче срок инвестирования в ПИФ, тем менее рискованными должны быть активы, в которые инвестируются средства. Рынок акций подходит для инвестиций на срок свыше одного года. Это объясняется тем, что природа акций как инвестиционного инструмента характеризуется повышенной волатильностью, т.е. чем короче срок инвестирования, тем выше вероятность того, что инвестор понесет убытки. В долгосрочной перспективе вероятность получить высокий инвестиционный доход возрастает с каждым годом. Облигации в этом смысле наиболее надежны – они лучше подходят для краткосрочных вложений (на несколько месяцев).

Паевые инвестиционные фонды акций

Акции служат тем инструментом, который способен обеспечить высокую доходность вложений, заметно превышающую инфляцию, но при значительно более высокой степени риска. Однако продолжительный срок вложений в акции позволяет значительно уменьшить риски вложений в эти инструменты.

Следует отметить, что в целях "фиксирования прибыли" от вложений в открытый фонд акций инвестор может их обменять (по закону бесплатно) на паи открытого фонда облигаций под управлением той же управляющей компании. Рынок облигаций гораздо более устойчив, чем рынок акций, хотя и менее доходен, и служит альтернативным направлением инвестирования средств в те периоды, когда рынок акций характеризуется повышенной нестабильностью.

Все большую популярность в последнее время приобретают ПИФы, инвестирующие средства пайщиков в акции конкретных отраслей, например только в "голубые фишки", в телекоммуникационные бумаги или в акции с потенциально высоким дивидендным доходом. При этом особенности распоряжения капиталом управляющая компания обязана не только заявить в названии, но и четко прописать в инвестиционные декларации.

В большинстве фондов акций инвестиционная стратегия (она зафиксирована в правилах фонда, которые официально утверждаются Федеральной службой по финансовым рынкам – ФСФР и должны строго соблюдаться управляющей компанией) предусматривает возможность размещения средств пайщиков в обращающиеся на бирже акции без ограничений по их принадлежности к какому-то типу или классу. Ограничивается в соответствии с законодательством лишь предельная доля одного эмитента – 15%.

Наиболее распространенная форма специализации – отраслевая. В США и странах Европы отраслевые фонды – весьма популярное явление. Однако они привлекательны прежде всего для тех инвесторов, которые разбираются в экономике, фондовом рынке и в перспективах развития тех или иных отраслей хозяйства.

Отраслевые ПИФы появились на российском рынке в 2003 г. Инвестируют они исключительно в реальный сектор экономики – в электроэнергетику, нефтегазовую промышленность, телекоммуникации, металлургию и т.д.

Отраслевые ПИФы в теории должны приносить своим пайщикам значительно более высокий доход, нежели другие виды ПИФов. Это объясняется тем, что, оценив перспективы роста различных отраслей, управляющие компании стараются выбрать наиболее динамично развивающиеся сектора экономики и вкладывать средства инвесторов преимущественно в ценные бумаги предприятий выбранной отраслевой принадлежности.

При формировании отраслевого ПИФа в портфель, как правило включаются ценные бумаги 10–15 эмитентов, причем большинство из них – акции второго эшелона, а не "голубые фишки". Преимущество акций второго эшелона в том, что они, как правило, недооценены, а потому имеют большой потенциал роста, даже, несмотря на то, что они менее ликвидны.

Паевые инвестиционные фонды облигаций

ПИФы, вкладывающие средства инвесторов в облигации, представляют собой альтернативу и банковским депозитам, и фондам акций. Фонды облигаций характеризуются сочетанием среднего уровня доходности, спасающего вложения от инфляции, и высокой ликвидности активов.

С точки зрения частного инвестора, преимущество облигаций как финансового инструмента заключается в практической гарантированности получения дохода. При этом, несмотря на возможность досрочной продажи облигации другому инвестору, по ней можно получить дополнительный доход, в то время как досрочное закрытие банковского депозита лишит вкладчика накопленных к моменту закрытия вклада процентов, обеспечив получение дохода лишь по ставке вклада до востребования.

Так, ПИФы облигаций представляют наибольший интерес для институциональных инвесторов – пенсионных фондов, страховых компаний, которым важно точно планировать денежные потоки от финансовых инвестиций. Кроме того, интервальный тип фондов, снижающий степень ликвидности паев, но способствующий росту их доходности гораздо более приемлем для институциональных инвесторов, чем для населения. На рост доходности ПИФов облигаций влияет и то, что закон позволяет управляющим иметь в составе инвестиционного портфеля кроме облигаций также акции, доля которых может достигать до 30% стоимости чистых активов. Управляющие портфелями склонны использовать разрешенную правилами максимальную возможность инвестирования средств в акции, когда на рынке акций ожидается динамичный рост

Паевые инвестиционные фонды смешанных инвестиций (сбалансированные)

Указанные фонды инвестируют средства пайщиков одновременно и в акции, и в облигации, обеспечивая двухуровневую диверсификацию. В подобной системе диверсификации вложений реализуется стратегия смешанного инвестирования, посредством чего достигается своеобразный компромисс между высокорискованными, но потенциально более доходными вложениями в акции и относительно низкорискованными, а потому не обещающими больших доходов вложениями в облигации. В этом смысле фонды смешанных инвестиций имеют сбалансированный характер активов, что отражается в названии некоторых из них.

В этом факте заключается главное преимущество ПИФов смешанных инвестиций: в зависимости от рыночной конъюнктуры управляющие компании имеют возможность в варьировании состава активов такого фонда. Согласно законодательству в фондах смешанных инвестиций акции и облигации в общей сложности должны составлять не менее 70% стоимости портфеля.

Инвестор может выбрать в качестве альтернативы такому фонду вложение средств одновременно и в фонд акций, и в фонд облигаций. В обоих случаях он добьется сбалансированности структуры собственных активов. Последний вариант характеризуется тем, что в этом случае инвестор сам будет управлять своим портфелем – погашать паи фонда акций, когда рынок акций перегрет, и направлять денежные средства на покупку паев фонда облигаций. В фондах смешанных инвестиций задача распределения активов между акциями и облигациями полностью возложена на управляющую компанию.

Индексные паевые инвестиционные фонды

Рациональность идеи индексных фондов вряд ли можно подвергнуть сомнению. Структура активов индексного фонда в большинстве случаев точно повторяет набор ценных бумаг, которые оценивают тот или иной индекс. Следовательно, становятся ненужными услуги управляющего, формирующего портфель ПИФа, и исключаются риски по его ошибкам. Опытный биржевой игрок способен некоторое время получать прибыль, равную или более высокую, чем рост рынка. Однако переиграть рынок на "длинной дистанции" невозможно.

В России первый индексный фонд появился в январе 2003 г. Популярность фондов растет, и в 2012 г. их количество составило 44. Большая часть инвестирует средства пайщиков в соответствии с основными российскими индексами – ММВБ и РТС.

У индексных фондов тоже имеются риски, основной из которых – риск падения биржевого индекса. Сами биржевые индексы весьма чувствительны к изменению макроэкономических факторов. Например, снижение цен на нефть, укрепление курса доллара и другие обстоятельства будут тормозить рост индексов, а следовательно, и стоимости наев индексных фондов. Таким образом, долгосрочные инвестиции представляются более безопасными. Оптимальный срок инвестиций в индексный фонд 7–10 лет.

В число пайщиков индексных фондов входят как частные, так и институциональные инвесторы. К последним относятся в первую очередь банки среднего размера, которые не могут позволить себе содержать большое число аналитиков и брокеров, а также страховые компании и пенсионные фонды.

Фонды фондов

Фонды фондов появились на российском рынке в 2004 г. Эти фонды должны инвестировать более 50% имеющегося в их распоряжении капитала в паи других ПИФов. Основным достоинством фонда фондов остается "диверсификация управления" – управляющая компания в данном случае профессионально выбирает сразу несколько управляющих для активов фонда, т.е. фонд фондов представляет собой среднестатистический фонд. Кроме того, минимальная стоимость пая в фонде фондов, как правило, достаточно демократична, что позволяет инвесторам с небольшим объемом средств фактически передавать активы в ПИФы с более высокой стоимостью пая.

До недавнего времени в силу сравнительно небольшого числа работающих ПИФов экономического смысла в фонде фондов не было. Однако в настоящее время появилось множество различных фондов, а фонд фондов позволяет сочетать разнородные инструменты с различными параметрами доходности, отклонения результатов и сроков погашения.

Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости

Инвесторы закрытых фондов получили возможность вкладывать капиталы в активы, недоступные для пайщиков открытых и интервальных ПИФов, а именно в объекты недвижимости как строящиеся, так и готовые, реконструируемые, различные права на недвижимое имущество, а также в акции и доли компаний, осуществляющих инвестиционную, риэлтерскую и строительную деятельность.

Закрытый паевой фонд – это также и возможность диверсификации инвестиционного портфеля. Денежные средства пайщиков могут вкладываться в реализацию сразу нескольких проектов. Это снижает риски. Интересен в этом отношении опыт США, где существуют особые требования к диверсификации активов: в портфеле должно быть не менее десяти объектов, ни один из которых по стоимости не может превосходить 15% стоимости активов фонда.

Пайщики закрытых ПИФов получают достаточно широкие полномочия по участию в управлении фондом. Это право реализуется через принятие решений общим собранием владельцев инвестиционных паев, на котором обсуждаются вопросы, связанные с функционированием фонда.

Сам по себе закрытый ПИФ может создаваться как некий закрытый "клуб по интересам". После его формирования (сбора необходимого количества средств) он закрывается на несколько лет (от года до 15 лет). Новые инвесторы могут присоединиться к проекту только с согласия участников фонда.

Закрытые ПИФы делятся на рентные и девелоперские. Рентные вкладывают средства в строительство новых объектов и предполагают управление коммерческой недвижимостью и получение пайщиками регулярных доходов от сдачи площадей в аренду (своего рода дивиденды).

Девелоперские инвестируют средства в строительство новых объектов недвижимости и рассчитывают на получение одномоментного дохода после реализации недвижимости. Риски несдачи объекта или банкротства строительной компании при этом застрахованы. Пайщики закрытых ПИФов освобождены от налогов на доходы.

Ипотечные паевые инвестиционные фонды

В состав активов таких ПИФов могут входить ипотечные ценные бумаги, права залогодержателя по договорам участия в долевом строительстве, объекты недвижимого имущества, являющиеся объектом ипотеки.

На 2012 г. насчитывалось всего 11 ипотечных фондов. Однако, если учесть, что первый из них был сформирован в декабре 2004 г., данную категорию ПИФов можно считать весьма перспективной. Предполагается, что эти фонды создадут альтернативный вариант рефинансирования ипотечных кредитов, решив проблему отсутствия у банков долгосрочных финансовых ресурсов. При этом своим пайщикам они способны обеспечить стабильный доход, покрывающий инфляцию.

Паевые инвестиционные фонды прямых инвестиций

Фонды данной категории предполагают объединение капиталов инвесторов, направленное на покупку уже существующего предприятия с целью развития его бизнеса. При этом, как правило, приобретаются все акции эмитента или пакет не менее контрольного.

Такая форма инвестирования в промышленные объекты удобна для инвесторов тем, что вопросами хозяйственной деятельности принадлежащих фонду акционерных обществ занимается профессиональная управляющая компания.

Паевые инвестиционные фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций

Венчурные фонды решают ту же задачу, что и фонды прямых инвестиций, – аккумулирование средств для инвестирования их в проекты реального сектора экономики. Однако в отличие от фондов прямых инвестиций, капитал которых может быть размещен лишь в ценные бумаги акционерных обществ, венчурные ПИФы могут участвовать в капитале обществ с ограниченной ответственностью (доля фонда в ООО должна превышать 50%, что обеспечивает контроль над реализацией проекта). Также большие перспективы открываются в области коммерческого финансирования науки.

Предполагается, что более рискованные инвестиции должны обеспечить пайщиков высокой доходностью. Однако результаты деятельности ПИФов этой категории корректно оценивать после завершения их работы.

Паевые инвестиционные фонды денежного рынка

Фонды денежного рынка считаются наименее рискованными, а их доходность – сопоставимой с процентными вкладами банковских депозитов. В России эти ПИФы могут инвестировать свои активы в инструменты с наименьшим риском – облигации, валюту, депозитные сертификаты, ценные бумаги иностранных государств.

Как отмечают эксперты, существующие в России фонды денежного рынка можно назвать таковыми лишь с большой натяжкой, так как основную часть их активов составляют облигации. В настоящее время инвестировать в ПИФы денежного рынка имеет смысл лишь на короткий срок – в пределах нескольких месяцев. Фонд денежного рынка можно сравнить с депозитом до востребования. Его характеризует такая же высокая степень ликвидности вложений и немногим более высокий уровень дохода.

Таким образом, приведенная характеристика существующих категорий паевых инвестиционных фондов свидетельствует о том, что наиболее перспективными для вложения средств населения будут открытые и в меньшей степени интервальные фонды акций и облигаций. Сегмент интервальных фондов сохранит свою привлекательность для консервативных институциональных инвесторов – страховых компаний, банков, пенсионных фондов.

Инвестирование средств в закрытые фонды, в особенности венчурные фонды, фонды недвижимости и прямых инвестиций, открывает широкие перспективы в финансировании предприятий реального сектора экономики.

Эмитенты

Эмитенты представляют тех участников РЦБ, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Механизм этого привлечения может быть разным: прямое кредитование, эмиссия акций, эмиссия облигаций. Каждый из них имеет свои недостатки и преимущества.

У каждого инвестора есть выбор направлений собственных вложений. Поэтому эмитенту необходимо формировать свой положительный облик и соответственно качество эмитируемых ценных бумаг с использованием возможностей фондового рынка. Создание положительного имиджа эмитента на фондовом рынке предполагает решение следующих проблем:

– создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента; повышение капитализации компании;

– прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента на фондовой бирже для повышения инвестиционной привлекательности ценных бумаг;

– организация маркетинговой деятельности с посредниками и инвесторами.

Эмитенты потребляют инвестиционные ресурсы для реализации конкретных инвестиционных проектов. Если инвестиционные проекты оказываются удачными и их реализация приносит прибыль, то часть прибыли возвращается инвесторам либо в виде процентных выплат по облигациям, либо в виде гашения облигаций, либо в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости выпущенных ценных бумаг. Таким образом, с одной стороны, эмитенты являются потребителями инвестиционных ресурсов, а с другой – источником денежных ресурсов, возвращаемых инвесторам.

Эмитентов классифицируют по признакам (табл. 3.6).

Таблица 3.6