Основные методы оценки инвестиций

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в уяснении ответа на очень простой вопрос: "Оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?" Теория инвестицион­ного анализа предусматривает использование определенной системы аналитических методов и показателей, которая в совокупности позволяет прийти к достаточно надежному и объективному выводу. Наиболее часто применяют пять мето­дов, которые, в свою очередь, объединяются в две группы:

1. Методы, основанные на применении концепции дисконти­рования:

- метод определения чистой текущей стоимости;

- метод расчета рентабельности инвестиций;

- метод расчета внутренней нормы прибыли.

2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвести­ций.

Метод определения чистой текущей стоимости основан на определении разницы между суммой денежных поступлений (денежных потоков и оттоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта. Формула для расчета чистой теку­щей стоимости NPV имеет вид:

NVP = CF₁/(1+k)¹ + CF₂/(1+k)² +…+CF_n/(1+k)ⁿ-I₀

где Iо - первоначальное вложение средств; CF_t – поступления денежных средств (денежный поток) в конце t-го периода; k -, желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестированных средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансо­вые механизмы (банки, финансовые компании и т.д.), а не использование их на данный инвестиционный проект. Если текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект может считаться приемлемым.

Если в проекте предполагаются длительные затраты и дли­тельная отдача, то формула для расчета чистой текущей стои­мости будет иметь следующий вид:

NPV=S CF_t/(1+k)^t - S I_t/(1+k)^t

где I_t - инвестиционные затраты в t-и период.

Этот метод оценки инвестиций получил широкое распро­странение. Однако он дает ответ лишь на вопрос: "Способствует ли анализируемый вариант росту богатства инвестора вообще?" и не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора.

Метод расчета рентабельности инвестиций - это метод рас­чета показателя PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на один рубль инве­стиций. Формула для расчета этого показателя следующая:

PI = [S CF_t /(1+k)^t]/ I₀

где CF_t - денежные поступления в t-м году,. которые будут получены благодаря этим инвестициям; Iо ^- первоначальные инвестиции.

Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI имеет такой вид:

PI = [ S CF_t /(1+k)^t] / [S I_t /(1+k)^t]

где I_t - инвестиции в t-м году.

Очевидно, что если NPV>0, то РI>1 и наоборот. Следова­тельно, если РI>1, то такая инвестиция приемлема. Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвести­ций, в то же время позволяет:

- нащупать что-то вроде меры устойчивости проекта;

- получить надежный инструмент для ранжирования различ­ных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Метод расчета внутренней нормы прибыли IRR или внут­реннего коэффициента окупаемости инвестиций представляет собой, по существу, расчет уровня окупаемости средств, на­правляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли считаются:

- действительная (реальная) годовая ставка доходности, предлагаемая банками по своим сберегательным счетам (т.е. номинальная ставка доходности за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократного начисления про­центов в течение года, например ежеквартально);

- действительная (реальная) ставка процента по ссуде за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократ­ного погашения задолженности в течение года (например, ежеквартально).

Процедура определения IRR заключается в решении отно­сительно k уравнения

S CF_t /(1+k)^t – I₀ = 0

Формально IRR определяется как тот коэффициент дис­контирования, при котором NPV = 0, т. е. при котором инве­стиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Поэтому IRR называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который выбирается в качест­ве стандартного. Этот стандартный уровень желательной рентабельности называют барьерным коэффициентом HR. Принцип сравнения этих показателей такой:

- если IRR > HR, проект приемлем;

- если IRR < HR, проект неприемлем;

- если IRR = HR, можно принимать любое решение.

Таким образом, показатель IRR является:

- "ситом", отсеивающим невыгодные проекты;

- основой для ранжирования проектов по степени выгодно­сти;

- индикатором уровня риска по проекту - чем в большей степени IRR превышает принятый барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций РР состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначе говоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумуля­тивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступ­лений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Фор­мула расчета РР имеет следующий вид:

PP = I₀ / CF ^(s)_t

где РР - период окупаемости (лет); Iо- первоначальные инве­стиции; CF_t^(s) - годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Индекс (s) при знаменателе CF_t говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CF_t. Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первона­чальных инвестиций делится просто на величину годовых (средне годовых) поступлений. Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Показатель срока окупаемости получил широкое примене­ние в экономических расчетах благодаря своей простоте и легкости определения. Однако, пользуясь показателем периода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующих условиях:

- все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проек­ты имеют одинаковый срок жизни;

- все проекты предполагают разовое вложение первоначаль­ных инвестиций;

- после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступ­ления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнори­рует два важных обстоятельства:

- различие ценности денег во времени;

- существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут разли­чаться весьма существенно).

Именно в связи с этим расчет срока окупаемости не реко­мендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расши­ряющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инве­стиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных, поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода фирмы. Формула для расчета бухгалтерской рентабельности инвести­ций имеет следующий вид:

ROI = EBIT (1-H) / (C ^H _a - C ^K _a)

где EBIT - доход до процентных и налоговых платежей; Н - ставка налогообложения; C ^H _a и C ^K _a - учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности. Широкое использование ROI объясняется рядом его достоинств:

- он прост и очевиден при расчете, а также не требует ис­пользования дисконтирования денежных сумм;

- этот показатель удобен для встраивания в систему стиму­лирования руководящего персонала;

- в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Слабости же показателя бухгалтерской рентабельности ин­вестиции являются оборотной стороной его достоинств:

- он не учитывает разноценности (так же как и показатель периода окупаемости) денежных средств во времени;

- он игнорирует различие в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

На практике часто приходится иметь дело с ситуацией, ко­гда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. При противоречивости аналитиче­ской информации довольно сложно принимать инвестицион­ные решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Возникновение конкуренции между инвестицион­ными проектами возможно в силу двух причин:

- инвестиции могут конкурировать просто в силу того, что они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера;

- инвестиции могут конкурировать в силу бюджетных огра­ничений (иногда эта ситуация определяется как рационирова­ние капитала).

Взаимоисключающие инвестиции - это инвестиции, кото­рые обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата пли использования какого-либо ограни­ченного ресурса, но только не денежных средств.

При выборе среды взаимоисключающих инвестиционных проектов возникают сложные проблемы, вызванные, как правило, двумя основными причинами:

- существуют различия в графике будущих денежных посту­плений;

- существуют различия в требуемых суммах инвестиций.

Па результаты оценки инвестиционных проектов в этом случае большое влияние оказывает выбор коэффициента дисконтирования. В ряде случаев на эти оценки заметно влия­ют различия в сроках жизни инвестиций. Для решения данного рода проблем рекомендуется использовать эквивалентный аннуитет ЕА - уровневый (унифицированный, стандартный) аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину теку­щей стоимости, что и NPV этого проекта. Формула расчета показателя ЕА следующая:

EA = NPV / PVA1_n,k

Логика использования эквивалентного аннуитета состоит в том, что если такие аннуитеты определить для всех сравниваемых проектов, то проект, у которого этот аннуитет больше, будет обеспечивать и наибольшую величину NPV всех денежных посту­плений, если все конкурирующие инвестиции будут предполагать бесконечное реинвестирование или реинвестирование до тех пор, пока сроки жизни всех проектов не завершатся одновременно.

Надо сказать, что этот метод не альтернативен методу оп­ределения NPV. Он просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимизацию NPV.

Часто на практике приходится сталкиваться со случаями взаимоисключающих инвестиций, которые вообще не сопро­вождаются (во всяком случае непосредственно) денежными поступлениями. В данном случае, если инвестиционные проек­ты имеют одну и ту же временную перспективу, то предпочти­тельным является проект с наименьшими текущими (дисконтированными) затратами. Если же имеют дело с проек­тами, рассчитанными на разные сроки жизни и если для про­должения оцениваемой деятельности потребуется замена основных средств (реинвестирование), то пользуются рассмот­ренным выше методическим приемом по определению эквива­лентного аннуитета EAS, который в этом случае называется эквивалентными годовыми расходами.

Описанный метод выбора предпочтительных вариантов инвестирования имеет особое значение для бюджетной сферы и неприбыльных организаций, где речь не всегда может идти о максимизации денежных поступлений, но всегда актуален вопрос о наиболее рациональном использовании ограниченных инвестиционных ресурсов.

Достаточно надежные решения проблемы оценки инвести­ционных проектов, как мы убедились, связаны с опорой на информацию о денежных поступлениях (денежных притоках и оттоках средств). Получение достоверной информации такого рода является чрезвычайно сложной задачей.

Одной из наиболее сложных проблем в сфере инвестицион­ного анализа является разделение сопряженных и несопряжен­ных денежных поступлений.

Сопряженный денежный отток - это денежный расход, ко­торый оказывается необходимым осуществить в ходе реализации инвестиционного проекта в силу причин, порожденных именно самим этим процессом (например, из-за дополнительных претен­зий со стороны владельцев капитала, используемого для финан­сирования инвестиций).

Сопряженный денежный приток (выигрыш) - поступление де­нежных средств, которое стало возможным в ходе реализации инвестиционного проекта из-за причин, порожденных именно самим этим проектом (например, благодаря тому, что удалось предотвратить необходимость удовлетворения дополнительных претензий со стороны владельцев капитала, используемого для финансирования инвестиций).

Несопряженные денежные поступления - это те денежные поступления (притоки и оттоки средств), которые возникают независимо от того, реализует или не реализует фирма тот инвестиционный проект, который является предметом анализа.

Обычно даже без особого анализа потоки, которые возни­кали или исчезали в связи с реализацией инвестируемых проек­тов, относят к категории сопряженных денежных поступлений. Однако существует несколько типов денежных поступлений (притоков и оттоков средств), с которыми часто связаны ошибочные решения.

Невозвратные издержки - это расходы, которые были осу­ществлены до начала реализации инвестиционного проекта и которые не могут быть компенсированы ни при каком из выбранных вариантов инвестиционных проектов.

Косвенные затраты - это те затраты фирмы, осуществление которых необходимо ради возможности реализации более чем одного инвестиционного проекта. Самая неприятная особен­ность этих затрат состоит в том, что их трудно распределить между проектами и еще более сложно оценить, как изменится величина этих затрат под влияние сдвигов в масштабе или характере реализации того или иного проекта.

Косвенные выгоды являются противоположностью косвен­ных затрат. Оценить и распределить косвенные выгоды также являются достаточно сложной проблемой.

При анализе привлекательных инвестиций следует помнить о необходимости расчетов с владельцами капитала. Положи­тельная величина NPV означает, что соответствующая денеж­ная выгода от реализации данного проекта более чем доста­точна, чтобы покрыть связанные с ним денежные расходы и выплатить владельцам капитала причитающийся им доход.

При прогнозировании денежных поступлений важное зна­чение имеет информация о доходах. При этом имеет место проблема соотношения доходов и поступлений. Как правило, наибольшие различия между денежными поступлениями и доходами возникают вследствие использования различных процедур начисления амортизации и отсрочки налоговых платежей. По этому важно проанализировать влияние на расхождение между доходами и поступлениями таких катего­рий, как основные средства, оборотный капитал и отложенное налогообложение.

Основные средства - инвестиции, направленные на приоб­ретение основных средств, - с бухгалтерско-налоговой точки зрения не являются расходными, хотя для осуществления таких покупок необходимо произвести денежные выплаты. В то же время избавление от таких активов находит отражение в бух­галтерско-налоговых расчетах через величину амортизацион­ных отчислений.

При всем разнообразии существующих методов начисления амортизации наиболее широко распространен метод линейного износа, предполагающий равномерное списание разницы между ценой приобретения и ценой продажи. Определенные трудности порождает то, что амортизация начисляется с мо­мента приобретения (принятия на баланс), тогда как инвестиционные расчеты построены преимущественно на среднегодо­вых величинах.

Оборотный капитал изначально необходим для покрытия расходов по приобретению запасов сырья, материалов, чтобы предприятие могло продолжать работать в промежуток време­ни между отгрузкой товаров и получением денег по счетам от покупателей. Между тем приобретение запасов обычно не рассматривается как расход, уменьшающий доходы, до тех пор, пока эти запасы не начинают использоваться для производст­венной деятельности. Только тогда их списывают на себестои­мость производимой продукции. В результате этого временной разрыв между оттоком денежных средств, связанный с приобре­тением запасов, и бухгалтерским признанием этих затрат при исчислении доходов может составлять значительный период времени.

С другой стороны, дебиторская задолженность возникает при продаже товара, и ее величина начинает рассматриваться как доход с момента перехода в руки получателей документов о праве собственности на данный товар. В то же время реальные поступления денег за эти товары на счет фирмы может состо­яться спустя месяцы. И до этого времени проданные товары лишь формируют элемент активов баланса под названием "дебиторская задолженность".

В случае с кредиторской задолженностью платеж осущест­вляется позднее, чем признается сам факт осуществления расходов. Такие расходы при оценке доходов часто признаются для того периода, в котором они были начислены, хотя реально они производятся совсем в другое время.

Поэтому прирост чистого оборотного капитала (текущие активы минус текущие обязательства), связанный с осуществ­лением в данном периоде инвестиционной деятельности, свидетельствует о том, что приток денежных средств был меньше, чем чистый доход, именно на величину этой разницы.

Что касается, например, ускоренной амортизации, доволь­но распространенной на Западе, то она представляет собой разновидность отложенных налогов, идентичных инвестицион­ному налоговому кредиту.

Если свести все упомянутые расхождения в отдельных кате­гориях расходов к единому знаменателю, то получим, что годовая величина денежных поступлений по инвестициям в реальные активы (кроме тех лет, когда объекты инвестирова­ния приобретаются или ликвидируются) определяется следую­щим образом:

Чистый доход (после учета затрат на выплату подоходного налога)+ Амортизация - Любой прирост (+ Любое сокращение) чистого оборотного капитала + Любой прирост (- Любое сокращение) величины отложенных налогов = Чистые денежные поступления.

Поскольку инвестиции в реальные активы - дело долго­срочное, при инвестируемом анализе важно отслеживать динамику денежных поступлений и затрат на протяжении всего цикла жизни того или иного проекта. Этот цикл состоит из трех основных этапов: приобретение, использование и ликви­дация объектов инвестирования.

Денежные потоки в период приобретения объектов - это денежные затраты самого различного характера. Капитальные затраты - затраты на приобретение и установку основных средств, а также, если в том есть необходимость, на приобрете­ние лицензий, патентов, обеспечивающих эффективное исполь­зование этих основных средств. Стартовые затраты - затраты на обучение будущего персонала, проведение рекламной кампании, юридическое оформление новой деятельности и т.д. Чистый оборотный капитал - затраты на увеличение текущих активов, которые необходимо обеспечить до начала или в самом начале реализации инвестиционного проекта, минус текущие обязательства, образовавшиеся в самом начале или почти в самом начале реализации этого проекта.

Следует помнить, что необходима привязка денежных по­токов в период приобретения к определенному моменту време­ни. На практике для удобства расчетов допускается рассматри­вать те основные капитальные затраты, которые осуществля­ются на протяжении нескольких месяцев подряд как одномо­ментные затраты. Если же период таких последовательных затрат охватывает уже несколько лет, тогда вступает в силу процедура дисконтирования затрат и их приведения к началь­ному периоду инвестирования.

Денежными потоками в период эксплуатации объектов инве­стирования являются:

- выручка от продаж;

- денежные эксплуатационные расходы;

- налоговые платежи;

- изменения в величине требуемых активов.

Самый очевидный способ оценки этих потоков - составле­ние подробного бюджета денежных поступлений и расходов для всего срока жизни инвестиционного объекта, бюджета, детализированного по месяцам. Этот способ требует больших затрат, поэтому обычно применяют упрощенные подходы, например, в такой форме:

Прирост доходов от продаж - Прирост (+ Сокращение) эксплуата­ционных расходов, кроме амортизации = Прирост доходов до начисления амортизации и уплаты налогов - Амортизация = Доходы до уплаты налогов - Подоходный налог (ставка налогооб­ложения * прирост доходов до уплаты налогов) = Чистый доход + Амортизация - Прирост (+ сокращение) чистого оборотного капитала + Прирост (- сокращение) суммы отсроченных налоговых платежей (если расчет ведется на основе бухгалтерской величины доходов) = Чистый денежный выигрыш (потери).

Некоторыми теоретиками инвестиционного анализа реко­мендуется другая форма расчета денежных поступлений, более четко фокусирующая внимание именно на денежных последст­виях реализации инвестиционного проекта.

Выручка от реализации - Заработная плата - Прочие эксплуатаци­онные расходы, кроме амортизации = Доходы до начисления амортизации и уплаты налогов - Подоходный налог = Выгоды от осуществления операций + Экономия суммы налоговза счет суммы амортизации (ставка налогообложения прибыли * сумма начислен­ной амортизации) - Прирост (+ Сокращение) чистого оборотного капитала = Чистые денежные поступления, порожденные инвести­рованием.

Для некоторых инвестиционных проектов существенное значение может иметь остаточная стоимость некогда создан­ных активов. Денежные потоки, возникающие в период ликви­дации объектов инвестирования, можно представить следую­щим образом:

Выручка от продажи основных активов - Затраты по демонтажу и удалению оборудования + Выгода от сокращения налогов (- Убыток от увеличения налогов) вследствие продажи основных активов + Приток денежных средств за счет реализации части оборотного капитала + Выгоды от сокращения налогов (- Убыток от увеличения налогов) вследствие реализации части оборотного капитала = Чистые денежные поступления, порожденные ликвидацией объекта инвестирования.

Расчеты потоков затрат и доходов требуют большой ис­ходной информации, подготовка которой является одной из наиболее трудоемких задач для специалистов по разработке инвестиционных проектов. Этот вопрос уже частично затраги­вался, когда рассматривалась маркетинговая стратегия инве­стиционного проекта.

Если целью инвестиционного проекта является увеличение доходов от продаж товаров, то неотъемлемой частью инвести­ционного анализа является прогноз этих продаж, который можно осуществлять, например, с помощью анализа тренда, исследования потенциальных покупателей, оценки производ­ного спроса.

Если инвестиционные проекты ориентированы преимуще­ственно на снижение затрат и увеличение на этой основе вели­чины прибыли, то при подготовке такого инвестиционного проекта необходим прогноз затрат. Такие исследования рацио­нальнее всего строить на поэлементном подходе, при котором разные специалисты готовят прогнозы отдельных категорий затрат. Кроме того, для прогнозирования затрат можно поль­зоваться различного рода регрессионными моделями, которые дают возможность с достаточно высокой надежностью пред­сказать изменения как переменных, так и постоянных затрат при изменении масштабов выпуска.

Влияние инфляции - один из факторов, который всегда должен учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Инфляция заметно меняет выгод­ность тех или иных проектов, как ориентированных на внут­ренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции.

Инфляция - это процесс роста средних цен. Соответственно и оценка инфляции идет через измерение роста цен, в первую очередь через показатели роста цен в процентах. Часто для измерения инфляции используют так же индексы цен, т.е. относительные показатели, характеризующие темпы роста цен. Существует множество видов как формул для расчета индексов цен, так и самих индексов. Однако, как показывает практика, чаще всего в качестве наиболее универсального показателя используется индекс потребительских цен, определяемый как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения товаров и услуг типичным потребителем данной страны.

Наряду с этим показателем достаточно широко применяет­ся индекс отпускных цен производителей и дефлятор валового национального продукта, т.е. индекс изменения ценв среднем по всей экономике в целом. Важно также различать базисные и цепные индексы цен.

Прямое практическое использование индексов цен в рамках инвестиционного анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т.е. цен, по которым реально можно приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т.е. к ценам, отражающим стабиль­ную покупательную способность валюты страны инвестирова­ния. Обычно при расчете базовых цен органами статистики устанавливается некий "стартовый" год, уровень цен которого принимается за единицу и по отношению к которому определя­ется вся последующая динамика цен.

При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен производится по следующей формуле:

P_H = P^t _T / [PI_t / PI_b]

где Р_H - стоимость товара в неизменных ценах; Р^t _T - стоимость товара в t-м году в текущих ценах; PI_t - базисный индекс цен в t-м году; PI_b - базисный индекс цен в стартовом b-м году.

Такого рода зависимости широко используются при про­гнозировании будущих потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам. Денежные поступления и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем па основе тех или иных прогнозов инфляции приводятся к текущим ценам будущих лет. Для этого используется преды­дущая формула:

P^t _T = [ P^t _Hb * PI_t ] / PI_b

Одно из наиболее заметных внешних проявлений инфляции - рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желатель­ных уровней доходности инвестиций. При этом различают:

- номинальную процентную ставку, которая показывает каким-либо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определённый период времени в процентах;

- реальную процентную ставку, которая показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т.е. характеризует изменение реальной стоимости денег.

Реальную стоимость денег можно определить по следую­щей формуле:

S_P = [ P^t _Hb * PI_t ] / PI_b

где P - первоначальная денежная сумма; k - процентная ставка; h - индекс инфляции (среднегодовой индекс прироста цен); n - число лет. Таким образом, реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.

Влияние инфляции на результаты реализации проекта мно­гообразны, но общим знаменателем является, как уже отмеча­лось, изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей. Мировой и отечественный опыт показывает, что к наиболее серьезным проблемам здесь следует отнести:

- различие в динамике цен реализации готовой продукции и закупаемых для ее производства ресурсов;

- различие в динамике цен реализации готовой продукции и ставок процента по привлеченным денежным средствам;

- различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных фондов;

- влияние инфляции на динамику доходности проектов.