Роль экономической оценки

Тема 4. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

РОЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проек­тов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных харак­теристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

- возмещение вложенных средств за счет доходов от реализа­ции товаров или услуг;

- получение прибыли, обеспечивающей рентабельность ин­вестиции не ниже желательного для фирмы уровня;

- окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения именно таких резуль­татов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение такой оценки является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом факторов.

1. Инвестиционные расходы могут либо осуществляться в разовом порядке, либо неоднократно повторяться на протяже­нии достаточно длительного времени (порой до нескольких лет).

2. Процесс получения результатов от реализации инвести­ционных проектов длительный (во всяком случае, он превыша­ет один год).

3. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т. е. к инвестиционному риску.

Именно наличие этих факторов породило необходимость в создании специальных методов оценки инвестиционных проек­тов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Эффективность проекта характеризуется системой показа­телей, отражающих соотношение затрат и результатов приме­нительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта.

- Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

- Показатели бюджетной эффективности, отражающие фи­нансовые последствия осуществления проекта для федерально­го, регионального или местного бюджета.

- Показатели экономической (народнохозяйственной) эф­фективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансо­вых интересов участников инвестиционного проекта и допус­кающие стоимостные изменения экономической и социальной (народнохозяйственной) эффективности. Для полномасштаб­ных проектов рекомендуется обязательно учитывать экономи­ческую эффективность.

В процессе разработки проекта производится также оценка его социальных и экологических последствии, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окру­жающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонта расчета) принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необхо­димости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли (масса или норма прибыли и т. д.)

- требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены, которые выражаются в рублях или устойчивой

валюте.

При оценке эффективности инвестиционного проекта со­измерение разновременных показателей должно осуществлять­ся путем приведения (дисконтирования) их к ценности в на­чальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта Е, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или ва­риантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

- чистый дисконтированный доход NPV или интегральный эффект;

- индекс доходности PI;

- внутренняя норма доходности IRR;

- срок окупаемости (простой или дисконтированный);

- другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется отношением финансовых затрат и резуль­татов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для от­дельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-м шаге Э_t выступает поток реальных денег (Cash Flow),

При осуществлении проекта выделяются три вида деятель­ности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денеж­ных средств, определяющийся характером этой деятельности.

Необходимым критерием принятия инвестиционного про­екта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражение этих средств в расчетах эффективности.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать показатели NPV, PI, IRR.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности могут определяться также:

- срок полного погашения задолженности;

- доля участника в общем объеме инвестиций.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местно­го) бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности, ис­пользуемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект Б, для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Д, над расходами Р, в связи с осуществлением данного проекта:

Б_t=Д_t-Р_t

Показатели народнохозяйственной экономической эффек­тивности отражают эффективность проекта с точки зрения всего народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций и предприятий.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта), преду­сматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производится, по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта.

В качестве показателей экономической эффективности для указанных субъектов могут использоваться вышеназванные показатели. Социальные, экономические, политические и иные результаты, не поддающиеся стоимостной оценке рассматри­ваются, как дополнительные показатели народнохозяйствен­ной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и о государственной поддержке проектов.

При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздей­ствие на экономику других государств или на состояние миро­вого рынка, целесообразно убедиться в мирохозяйственной эффективности проекта. В этих целях рекомендуется опреде­лить интегральный мирохозяйственный экономический эффект проекта. Соответствующий расчет проводится с использовани­ем мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

В расчетах эффективности инвестиционных проектов необ­ходимо учитывать факторы неопределенности (неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта) и риска (возможность возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуации). Для учета факторов неопределен­ности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных факторов распределения. При этом могут применяться следую­щих три метода (в порядке повышения точности):

- проверка устойчивости;

- корректировка параметров проекта и экономических нор­мативов;

- формализованное описание неопределенности.

Одной из важнейших особенностей оценки инвестицион­ных проектов, как мы уже говорили, является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Это означает, что сегодняшний рубль считается нетождественным рублю через год. Для определения будущей стоимости рубля пользуются моделью умножения сбережении (модель сложных процентов):

FV=PV(1+k)ⁿ,

где FV - будущий размер той суммы, которую мы инвестируем сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени; PV - текущий (современный) размер той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем; k - величина доходности инвестиций (ставка банков­ского процента по сберегательному вкладу в случае сбережения денег в банке); п - число стандартных периодов времени, в течение которых наши инвестиции будут участвовать в ком­мерческом обороте.

Процесс расчета будущей стоимости средств, инвестируе­мых сегодня, являются одной из разновидностей особого типа финансовых расчетов, именуемых дисконтированием.

Второй разновидностью дисконтирования является обрат­ный расчет ценности денег, т.е. определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем. Такой вариант дисконтирования называется расчетом текущей (современной) стоимости или определением приведенной дисконтированной стоимости.

Использование дисконтирования характерно, например, для финансовых операций, предполагающих ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенной суммы в будущем. Классическим примером такого рода операций, называемых обычно аннуитетом, является накопление аморти­зационного дохода, т.е. денежного фонда, позволяющего приобрести повое оборудование взамен постепенно изнаши­вающегося старого. Но для того чтобы амортизационные отчисления сыграли предназначенную им роль, менеджеры должны точно знать, какой суммой они будут располагать в конечном счете (в будущем) при определенных суммах отчис­лений в настоящее время. Такие расчеты можно провести с помощью следующей формулы:

FVA_n =S PMT_t (1+k)^n-1

где FVA_n - будущая стоимость аннуитета; РМТ_t - платеж, осуществляемый в конце t -го периода; k - уровень дохода; п - число периодов, в течение которого получается доход.

Если суммы платежей одинаковы в каждом из периодов, то это уравнение можно без труда переписать в другом виде:

FVA_n =S PMT_t (1+k)^t-1

или

FVA_n = PMT * FVA1_n,k

где FVA1_n,k - будущая стоимость аннуитета в 1 рубль в конце каждого периода получения дохода на протяжении п периодов и при ставке процентного дохода на уровне k, рассчитываемая

по формуле

FVA1_n,k = [(1+k)ⁿ –1]/k.

Нарастание суммы при аннуитете можно определить с по­мощью электронных и специальных таблиц.

Фундаментом всех расчетов, производимых при обоснова­нии и анализе инвестиционных проектов, является сопоставле­ние затрат, которые необходимо осуществить сегодня, и тех денежных поступлений (денежных потоков), которые можно получить в будущем. В решении этой проблемы помогает подход, предполагающей определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, насколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.

Уравнение расчета текущей (приведенной) стоимости ан­нуитета следующее:

PVA_n =S [PMT_t/(1+k)^t]

где РМТ_n - будущий платеж в конце t-го периода; k - необхо­димая (конкурентная) норма доходности по инвестициям; п - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.

В случае если платежи по аннуитету одинаковы в каждом периоде, то расчет упрощается:

PVA_n = PMT x PVAl_n,k

Здесь PVA1_n,k =[1-1/(1+k)ⁿ ]/ k - текущая (современная) стои­мость аннуитета стоимостью в 1 рубль в конце каждого из п периодов при ставке доходности на уровне k. Для расчетов по этой формуле можно воспользоваться электронными или справочными таблицами. Если воспользоваться справочной таблицей, содержащей значения аннуитета в 1 рубль, то можно найти коэффициент приведения будущей стоимости к совре­менной и далее умножить этот коэффициент на реальные суммы аннуитета.