Выплата дивидендов акциями

При принятии решения об оптимальной дивидендной полити­ке учитывается ряд обстоятельств.

Среди них на первом месте стоят инвестиционные возможности фирмы. Дело в том, что дивидендная политика остается чисто фи­нансовым решением. Поэтому число привлекательных инвестици­онных проектов, доступных фирме, становится главным определя­ющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возмож­ностей много, то коэффициент выплат, естественно, понижается, а если таких возможностей мало, то он становится высоким. Необходимо также помнить о других факторах, влияющих на дивидендную политику, особенно основанных на предпочтениях акционе­ров. Даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании, всегда существует вариант, связанный с получением займа. Но это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой зависимости.

Важным фактором является цена заемного капитала по сравне­нию с ценой нераспределенной прибыли. Если существуют хорошие инвестиционные возможности внутри фирмы, то все равно необходимо рассмотреть соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Следует помнить, что если сред­ства должны быть удержаны от распределения для финансирова­ния инвестиционной возможности внутри фирмы, то для акци­онеров будет существовать альтернативная цена неполученных дивидендов.

Весьма большое значение имеет распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам. Если, скажем, в данный мо­мент возможности отсутствуют, то они могут возникнуть через небольшой или длительный период времени. Поэтому можно предположить, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сей­час, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в ком­пании в ожидании будущих возможностей с неопределенным ре­зультатом.

Ликвидность — один из важнейших факторов оптимальной по­литики дивидендов. Когда принимается решение об объявлении размера дивидендов, акционерная компания должна обладать только текущей или нераспределенной прибылью для их покрытия. Одна­ко для «выплаты» дивиденда необходимы наличные денежные сред­ства. Это значит, что при решении вопросов дивидендной полити­ки необходимо учитывать состояние ликвидности компании. Если компания не обладает достаточной ликвидностью, то это усилива­ет ограничения по дивидендам. Если же у нее наличных средств в достатке, то решение о выплате дивидендов принять гораздо проще. Здесь необходимы анализ и оценка краткосрочной ликвидности, тщательная проверка движения денежных средств, по крайней мере, на предстоящие 12 мес. Обычно считается, что, если компания намерена одновременно сохранить ликвидность и преимущества диви­дендных выплат, то целесообразно рассмотреть вариант с дивиден­дом, выплачиваемым в форме акций.

Когда анализируется ликвидность компании, учитываются ее кредитоспособность, ее возможности получать займы. При нали­чии таких возможностей можно более гибко оценивать ликвид­ность. Тем не менее, вновь придется принимать решение о том, что лучше: удерживать средства для инвестиций внутри компании или получать их извне.

Инфляция оказывает огромное влияние на дивидендную поли­тику. Так, в периоды инфляции учет по первоначальной стоимос­ти завышает операционную прибыль компании. Это обусловлено тем, что выплаты за использование активов основываются на пер­воначальной стоимости. Это занижает затраты, обусловленные их использованием. Значит часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата ди­видендов из этой прибыли означает распределение части капита­ла компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.

Законодательные ограничения — неизбежное условие дивиденд­ных мероприятий любой компании. Согласно действующему за­конодательству, дивиденды могут выплачиваться только из теку­щей или нераспределенной прибыли. Выплаты недопустимы, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда вводятся зако­нодательные ограничения даже на уровень дивидендов. Эти огра­ничения должны соблюдаться, даже если они носят рекоменда­тельный, а не обязательный характер.

Нередко в дивидендную политику вносят свои ограничения договоры о ссуде. Многие соглашения о предоставлении ссуд лимитируют, а то и вовсе запрещают выплаты дивидендов на период действия ссуды. Необходимо тщательно проверить эти соглашения при принятии решения о дивидендной политике. Нередко требуется со­гласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.

Предпочтения акционеров — это обстоятельство особо учитыва­ется в политике дивидендов. Приходится так или иначе прини­мать во внимание, что акционеры предпочитают текущую при­быль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организа­ция-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.

Всякое мероприятие, связанное о регулированием дивидендов, в этой или иной мере подвергается контролю со стороны акционеров. При наличии высоких дивидендных выплат может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного ак­ционерного капитала. Это способно уменьшить существующий контроль акционеров за компанией. При низких же дивидендных выплатах структура капитала может стать неэффективной, и компания окажется уязвимой в плане возможности ее поглощения другой компании, что опять-таки приведет к потере контроля со стороны акционеров.

Стабильность – фактор, требующий, пожалуй, наибольшего внимания. Дивиденды играют важную роль в поддержании доверия со стороны инвестора и рынка. Фирмы же, имеющие в раз­ные времена стабильные потоки дивидендов, как правило, по­стоянно котируются на рынке выше, чем фирмы с менее ста­бильными дивидендными потоками. Тот факт, что многие фирмы настаивают на сохранении или увеличении дивидендов даже при недостаточной прибыли, является свидетельством того большого значения, которое и компании, и акционеры придают стабиль­ным (и возрастающим) дивидендным потокам.

В определенных обстоятельствах менеджеру понадобится рас­смотреть альтернативы выплате дивидендов. Какие альтернатив­ные решения существуют? Это выплата дивидендов акциями и дробление акций (выпуск льготных акций).

Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных ак­ций, а не денежных средств, особенно когда возникают проблемы с ликвидностью. Это не приносит акционерам прямой денежной прибыли, но считается более предпочтительным, чем потеря ди­видендов из-за проблем с ликвидностью. Но дело не только в про­блеме ликвидности. Все больше и больше компаний, не имеющих таких проблем, предлагают выплаты дивидендов акциями тем ак­ционерам, которые желают увеличить свою долю в компании.

Какие это дает преимущества? Прежде всего важно то, что де­нежные средства остаются в компании, а врученные акции имеют такую же информационную ценность, как и денежные дивиден­ды. Далее, если ликвидность ограничена, то выплата дивидендов акциями помогает поддерживать воспринимаемый уровень ста­бильности дивидендного потока и сохранять статус компании на рынке. Существенно и то, что увеличивается количество акций в обращении, что улучшает их реализуемость. Наконец, акции, по­лученные вместо денежных дивидендов, позволяют ряду акцио­неров выгодно решить задачу увеличения своих пакетов акций в компании. Им не нужно оплачивать брокеров и нести другие рас­ходы, которые были бы неизбежны, задумай они реинвестиро­вать наличные деньги, полученные в форме дивиденда, в данную или иную компанию через рынок.