Задание 6. Руководители коммерческой организации рассматривают воз­можность финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта «Альфа» с предполагаемым

Руководители коммерческой организации рассматривают воз­можность финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта «Альфа» с предполагаемым двадцатилетним сроком реали­зации. В ходе исследования особенностей долгосрочного инвести­рования разработчики проекта определили основные компоненты денежного оттока, связанного с разработкой проекта и основными капиталовложениями. Исходные данные для расчета инвестицион­ных затрат представлены в табл. 1.2.8.

Таблица 1.2.8 - Начальные инвестиционные затраты проекта «Альфа», тыс. руб.

Показатели	Начальный период инвестирования (01.01.2011 г.)	01.01.2012 г.
Капитальные затраты в том числе:
приобретение земельных участков	1094,0	X
строительство зданий и сооружений	529,1	2188,0
приобретение машин и оборудования	X	286,7
приобретение прочих основных фондов	X	136,5
Прочие издержки, связанные с организацией предприятия	X
в том числе расходы: по проектно-изыскательским работам	X	105,67
по рекламе	X	56,21
по подготовке кадров и другим статьям затрат	X	35,493
Инвестиции в собственный (чистый) оборот­ный капитал	X
в том числе: приобретение первоначально необходимых сырья и материалов	X	41,8
страхование задержек по оплате за отгружен­ную продукцию (дебиторская задолженность)	X	14,0
получение краткосрочного кредита со сроком погашения 1 год	X	22,0
Итого начальных инвестиционных затрат

В ходе анализа маркетинговых, технико-экономических и тех­нологических особенностей реализации проекта было определено, что вновь организуемое предприятие выйдет на уровень запланированной мощности по выпуску и сбыту продукции только в течение третьего года реализации инвестиционного проекта. Ожидаемые значения показателей объема продаж и годовой величины операци­онных издержек представлены в аналитической табл. 1.2.9.

Таблица 1.2.9 - Объем продаж и годовая величина операционных издержек

Показатели	К концу второго года реализации проекта (31.12.12 г.)	К концу третьего года (31.12.2013 г.) и в последующие периоды
Годовой объем продаж, тыс. руб.	17400,0	40600,0
Операционные издержки (без уче­та амортизации) за год, тыс. руб.	18880,0	31860,0

По результатам прогнозного анализа предполагается, что допол­нительная потребность в оборотных активах составит 10% от увели­чения объема продаж, а прирост в краткосрочных пассивах - 5% от увеличения в объеме годовых операционных издержек. Данные предположения основаны на результатах маркетинговых исследова­ний, трендового анализа соотношений оборотных активов, кратко­срочных пассивов, объема продаж, уровня постоянных и перемен­ных затрат, а также на параметрических характеристиках планируе­мого производства. Начиная со второго года реализации инвести­ционного проекта, износ по основным фондам будет начисляться с использованием прямолинейного метода амортизации. На основа­нии вышеизложенного расчет операционных денежных потоков ре­комендуется осуществлять в аналитической табл. 1.2.10.

Для определения ликвидационного денежного потока коммерче­ская организация должна оценить рыночную стоимость задейство­ванных в инвестиционном процессе основных фондов. С этой целью коммерческая организация воспользовалась услугами фирм, специа­лизирующихся на переоценке основных фондов и определении бу­дущей рыночной стоимости активов. На основании экспертных за­ключений рыночная стоимость земельного участка (в конце 2020 г.) составит около 5830,5 тыс. руб., а ожидаемая рыночная стоимость дей­ствующих основных средств (отдельных зданий и видов оборудова­ния) составит 18330,3 тыс. руб. Стоимость демонтажа оборудования, сноса сооружений и очистки территории - 800,0 тыс. руб. Кроме того финансовые менеджеры допускают, что около 15% оборотных акти­вов к концу последнего года реализации инвестиционного проекта будут представлять собой безнадежную дебиторскую задолжен­ность, а расходы по юридическому оформлению ликвидации пред­приятия и прочие связанные с этим накладные расходы оценивают­ся в 480,5 тыс. руб. Расчет ликвидационного денежного потока необхо­димо осуществить в аналитической табл. 1.2.11.

Таблица 1.2.10 - Операционные денежные потоки инвестиционного проекта

«Альфа» за 2011, 2012 и 2013 гг., тыс. руб.

	Показатели	На 31.12 2011 г.	На 31.12 2012 г.	На 31.12 2013 г.
	Объем продаж
	Годовые операционные издержки (исключая амортизацию)
	Амортизация в том числе:
	зданий и сооружений	873,469	917,27	915,27
	машин и оборудования	281,75	573,5	576,5
	прочих основных средств	208,516	419,072	411,072
	Операционная прибыль (убыток)
	Налог на прибыль
	Планируемый прирост оборотных активов
	Планируемый прирост краткосроч­ных пассивов
	Увеличение величины собственного оборотного капитала
	Итого величина операционного денежного потока

Таблица 1.2.11 - Ликвидационный денежный поток проекта «Альфа», тыс. руб.

Показатели	Начало 2020 г.
Рыночная стоимость основных фондов
Первоначальная стоимость основных фондов
Начисленная амортизация (износ) основных фондов
Рыночная стоимость земельного участка
Величина оборотных активов, предназначенных к реализации
Величина краткосрочных обязательств
Размер безнадежной дебиторской задолженности

Таблица 1.2.12- План денежных потоков инвестиционного проекта «Альфа», тыс. руб.

Показатели	Начало 2010 г.	01.01.11 г.	31.12.11 г.	31.12.12 г.	31.12.13-31.12.15 гг.	31.12.16 г.	31.12.17 г.	31.12.18-31.12.20 гг.
Объем продаж
Издержки (затраты), исключая амортизацию
Амортизация в том числе:
зданий и сооружений
машин и оборудования
прочих ОС
Прибыль (убыток)
Налог с прибыли
Чистая прибыль (убыток)
Прирост собственного оборотного капитала
Ликвидационные денеж­ные потоки
Первоначальная стои­мость земельного участка
Первоначальная стоимость зданий и со­оружений
Первоначальная стоимость машин и обо­рудования
Первоначальная стои­мость основных средств
Чистый денежный поток

На основании имеющихся данных требуется:

1. Закончить расчет общей величины инвестиционных затрат в табл. 1.2.8.

2. Рассчитать величину операционного денежного потока соот­ветственно за 2011, 2012 и 2013 гг. в аналитической табл.1.2.10.

3. Оценить ликвидационный денежный поток инвестиционного проекта в табл. 1.2.11.

4. С использованием данных, полученных в табл. 1.2.8, 1.2.10 и 1.2.11, осуществить сводную оценку денежного потока по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта в специальной анали­тической табл. 1.2.12.

5. Составить аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 6

К оценке денежных потоков инвестиционного проекта необхо­димо приступать после получения прогнозной информации о пред­полагаемых объемах выпуска и сбыта продукции, величине опера­ционных издержек, аналитических заключений о первоначальной и последующей потребности в активах долговременного пользования и чистом оборотном капитале. Планируемый срок реализации капи­таловложений рекомендуется подразделять на три самостоятельных временных отрезка по периодам возникновения денежных потоков:

разработка и начальное инвестирование проекта;

эксплуатация инвестиционного проекта;

завершение проекта.

В качестве обобщающих (синтетических) показателей в анализе денежных потоков будут выступать начальные инвестиционные за­траты (-), чистый операционный денежный поток в t периоде (+, -) и ликвидационный денежный поток (+, -).

В ходе расчета ликвидационного денежного потока рекоменду­ется первоначально заполнить табл. 1.2.12 по статье «Амортизация основных средств». Для того чтобы определить величину денежного опока по налоговым платежам (табл. 1.2.11), убедитесь, имеется ли бухгалтерская прибыль от реализации основных средств и прочих активов коммерческой организации с учетом представленных в за­дании условий. Для расчета величины денежного оттока (по налоговым платежам) воспользуйтесь табл. 1.2.13.

Таблица 1.2.13 - Расчет налога с прибыли, возникающей в связи с реализацией

активов организации

Показатели	Начало 2019 г.
Рыночная стоимость основных средств, тыс. руб. (+)
Первоначальная стоимость основных средств, тыс. руб. (-)
Начисленная амортизация (износ) основных средств, тыс. руб. (+)
Рыночная стоимость земельного участка, тыс. руб. (+)
Первоначальная стоимость земельного участка, тыс. руб. (-)
Стоимость демонтажа оборудования, сноса и разборки зданий, тыс. руб.
Прибыль (убыток) от реализации активов организации, тыс. руб.
Налог с прибыли (по ставке 20%), тыс. руб.

На практике определенные трудности возникают с оценкой ры­ночной стоимости основных средств, земельных участков, производ­ственных запасов и прочих активов в связи с отдаленностью даты за­вершения проекта. Следует помнить, что при определении значения требуемых показателей с использованием различных аналитических подходов (на основе учетных данных, анализа дисконтированной стоимости активов в конце срока реализации проекта, на основе экс­пертных оценок), результаты оценки ликвидационного денежного по­тока все же носят субъективный характер, особенно если реализация проекта планируется на долгосрочную перспективу. Если внешние и внутренние факторы оказывают искажающее влияние на выявленные в результате анализа показатели проектных денежных потоков, то их необходимо подвергнуть корректировке.