Валютные риски и методы их страхования

2.1. Валютные риски при заключении стан­дартных контрактов

Предприятия и организации, непосредственно выходящие на внешний ры­нок,

сталкиваются с опасностью валютных потерь из-за резкого колебания курсов

иностранных валют. Валютные риски существуют при ведении расчетов как в

свободно конвертируемых валютах (СКВ), так и в клиринговых валютах, а также

при осуществлении товарообменных сделок. Различают два основных валютных

риска: риск наличных валютных убытков по конкретным операциям в иностран­ной

валюте и риск убытков при переоценке активов и пассивов, а также балансов

зарубежных филиалов в национальную валюту.

Риск наличных валютных убытков существует как при заключении контрак­тов, так

и при предоставлении (или получении) кредитов и состоит в возможности

изменения курса валюты сделки по отношению к рублю (и, соответственно,

изме­нения величины поступлений или платежей при пересчете в рубли).

Указанные валютные риски (до и после заключения контракта) различаются по

характеру и существующим возможностям их предупреждения. Так, первый вид

риска (до подписания контракта) —близок к ценовому риску или риску ухудшения

конкурентоспособности, связанному с изменением валютного курса. Он может быть

учтен уже в процессе ведения переговоров. В частности, в случае резкого

изменения валютного курса в период проведения переговоров предпри­ятие может

настаивать на некотором изменении первоначальной цены, которое компенсировало

бы (полностью или частично) изменение курса. Однако после подписания

контракта (если в него не включена соответствующая валютная ого­ворка)

подобные договоренности уже невозможны.

Собственно валютный риск (риск, связанный с изменением валютного курса в

период между подписанием контракта (и платежей по нему) в валюте экспорте­ра

вследствие понижения курса иностранной валюты к национальной или увели­чения

стоимости импортного контракта в результате повышения курса иностран­ной

валюты по отношению к рублю. На практике указанный риск может быть устранен

путем применения различных методов страхования валютных рисков. Риск

упущенной выгоды заключается в возможности получения худших результатов при

выборе одного из двух решений — страховать или не страховать валютный риск.

Так, изменения курса могут оказаться благоприятны­ми для ВЭО или предприятия,

и застраховав контракт от валютных рисков, оно может лишиться прибыли,

которую в противном случае должно было получить. Вместе с тем, фактически

невозможно предусмотреть риск упущенной выгоды без достаточно эффективных

прогнозов валютных курсов.

На зависимость выручки предприятий от колебаний валютных курсов влияет и

порядок внутренних расчетов по экспортно-импортным операциям.

Выбор валюты цены внешнеторгового контракта как метод страхования ва­лютных

рисков является наиболее простым. Его цель — установление цены кон­тракта в

такой валюте, изменение курса которой окажутся благоприятными. Для экспортера

это будет так называемая "сильная" валюта, то есть валюта, курс кото­рой

повышается в течение срока действия контракта. К моменту платежа факти­ческая

выручка по контракту, пересчитанная в рубли, превысит первоначально

ожидавшуюся.

Наоборот, импортер стремится заключить контракт в валюте с понижаю­щимся

курсом ("слабой" валюте). Тогда к моменту платежа ему придется запла­тить

меньшую сумму в рублях, чем предполагалось, поскольку иностранная ва­люта в

рублях будет стоить дешевле. Удачно выбранная валюта цены позволяет не только

избежать потерь, связанных с изменением валютных курсов, но и полу­чить

прибыль.

Вместе с тем данный метод имеет свои недостатки. Во-первых, ожидания

по­вышения или понижения курса иностранной валюты могут не оправдаться.

По­этому при использовании данного метода необходимы достоверные прогнозы

ди­намики валютных курсов.

Во-вторых, при заключении внешнеторговых контрактов не всегда есть

воз­можность выбирать наиболее подходящую валюту цены. Например, на некоторых

международных товарных рынках цены внешнеторгового контракта устанавли­ваются

в валюте экспортера.

В отношении многих товаров, в частности, сырья и продовольствия, сущест­вует

реальная возможность выбора валюты цены, применяемой в контракте, по

договоренности между контрагентами. Но интересы сторон при выборе валюты цены

не совпадают: для экспортера при любых обстоятельствах более выгодно

устанавливать цену в "сильной" валюте, а для импортера — в "слабой". Поэтому

в ответ на уступку в вопросе о валюте цены контрагенты, как правило, требуют

встречных уступок (скидку или надбавку к цене, льготные условия платежа

или кредита и т.д.). Размеры и виды возможных уступок различны.

Так, при заключении сделок на биржевые товары, к которым относятся мно­гие

виды сырья и продовольствия, размеры скидок или надбавок к цене

опреде­ляются, исходя из стоимости: страхования валютных рисков на

международном валютном рынке. Например, при заключении сделки на поставку

лесных товаров (с платежом через 3 месяца) импортер настаивает на

установлении цены в долла­рах, а не в шведских кронах, как предложил

экспортер. Тогда цена в долларах бу­дет определена путем пересчета из

шведских крон по форвардному 3-х месячному валютному курсу кроны к доллару

(т. е. с учетом премии или скидки к текущему курсу). Разница между ценой в

кронах и долларах, равная разнице между теку­щим и форвардным курсом, а в

зависимости от ситуации, сложившейся на валют­ных рынках, и сроков платежей

по контракту, может составлять от десятых долей процента до 3-5% и более и

будет отражать стоимость хеджирования сделки по­средством срочных валютных

операций.

Виды и размеры уступок по товарам не биржевой торговли зависят как от

указанных выше факторов, так и от сложившейся на том или ином рынке

практи­ки, желания контрагента, его положения и договоренности сторон.

Подавляющее большинство таких уступок (около 3/4) — это скидки с цены, но

встречаются и другие — изменения условий платежа, валютные оговорки и т. д.

Обычно валюту цены предлагает экспортер. Если импортер не согласен и

на­стаивает на изменении валюты контракта, фирма-экспортер вправе потребовать

ответных уступок. Для импортера имеет смысл настаивать на изменении валюты

цены в том случае, если он ожидает, что курс предлагаемой им валюты понизится

значительно — в большей мере, чем была увеличена цена контракта, и, таким

об­разом, к моменту платежа обесценивание валюты компенсирует повышение цены.

Если экспортер считает, что предложенная валюта может сильно обесцениться, то

давая согласие на введение ее в контракт, он вправе требовать существенной

над­бавки к цене. Поэтому при выборе валюты цены внешнеторгового контракта

важ­но знать не только о возможном снижении или повышении курса той или иной

валюты, но и о приблизительных размерах такого снижения или

повышения.

Включение в контракт валютной оговорки как метод страхования валютных рисков

предусматривает пропорциональную корректировку цены контракта в случае

изменение соответствующего валютного курса сверх установленных пре­делов.

Например, по условиям одного из контрактов с английской фирмой цена бы­ла

установлена в фунтах стерлингов с валютной оговоркой в шведских кронах. При

этом в зависимости от изменения курса фунта к кроне к моменту платежа це­на в

фунтах стерлингов должна была измениться в соответствии с установленной

шкалой.

Порядок расчета изменения цены в зависимости от изменения валютного курса

может быть иным — не в соответствии со специальной шкалой, а по специ­альной

формуле. При этом оговаривается, какой курс (по какой публикации или биржевой

котировки) используется.

Однако подобный метод страхования валютных рисков не дает полной га­рантии от

убытков. Все зависит от того, насколько удачен выбор валюты, приме­няемый для

валютной оговорки, и каковы тенденции изменения ее курса.

Безусловно, российским внешнеэкономическим организациям и предприяти­ям

удобно применять валютную оговорку в рублях, что полностью гарантирует от

валютных рисков. Однако, как правило, иностранные контрагенты не соглашают­ся

на включение валютной оговорки в рублях.

Ввиду этого наиболее распространенными валютными оговорками, приме­няемыми

ВЭО являются оговорки в СДР (международной счетной валютной еди­нице), в ряде

случаев — в шведских кронах.

Иногда в практике встречаются мультивалютные оговорки, предусматри­вающие

пересчет суммы платежа в случае изменения курса валюты контракта в среднем по

отношению к нескольким заранее определенным валютам (валютой "корзине" с

указанием весов соответствующих валют в "корзине"). При этом дос­тигается тот

же эффект, что при использовании оговорки в СДР, но значительно усложняется

расчет курсов и платежей по контрактам.

Чрезвычайно редко в практике применяется односторонняя оговорка, кото­рая

защищает интересы лишь одной из сторон, предусматривая пересчет сумм платежа

только в случае неблагоприятного для этой стороны изменения валютно­го курса.

В контракты с длительными сроками поставки и платежа, а также

преду­сматривающими предоставление коммерческого кредита, включаются

индексные оговорки или оговорки о "скольжении цены". Это значит, что цена

товара и сумма платежа полностью или частично корректируются в зависимости от

движения рыночных цен на данный товар, издержек его производства

или динамики общего индекса цен.

Применение валютных оговорок обычно влечет за собой предоставление

оп­ределенных уступок контрагенту (так же, как и при изменении валюты цены),

оно требует от организаций и предприятий, заключающих большое количество

внеш­неторговых контрактов, дополнительных затрат времени для расчетов сумм

фак­тических платежей по контрактам.

Регулирование валютной позиции по заключаемым контрактам как метод

используется крупными предприятиями, которые заключают большое число

внешнеторговых контрактов. Содержание его сводится к тому, чтобы по

возмож­ности не иметь открытой валютной позиции. Это достигается двумя

способами:

1. Если предприятие одновременно подписывает внешнеторговые контракты и по

экспорту, и по импорту, то ей достаточно следить за тем, чтобы эти кон­тракты

заключались в одной валюте и сроки платежей по ним приблизи­тельно совпадали.

Убытки по экспортным контрактам, связанные с колеба­ниями валютного курса,

компенсируются соответствующей прибылью по импортным контрактам и наоборот.

Если за счет перехода к использованию одной валюты при установлении цен

внешнеторговых сделок и унификации порядка и сроков платежей не удается

достичь полной сбалансированности валютной позиции, т. е. если остаются

платежи, не покрываемые встречны­ми поступлениями, в отношении оставшихся

сделок могут быть применены другие методы страхования. 2. Если предприятие

имеет в большей мере экспортную (или, наоборот, импортную) направленность и

заключает большое число контрак­тов, то она может свести до минимума валютные

риски посредством дивер­сификации валютной структуры заключаемых по экспорту

или импорту контрактов (т. е. посредством их заключения в разных валютах

имеющих противоположные тенденции изменения курсов).

При заключении сделок одновременно в разных валютах убытки от

неблаго­приятного изменения курсов одних будут возмещены прибылью от

изменения курсов других валют. Поэтому такая практика дает приемлемые

гарантии от ва­лютных рисков.

Регулирование валютной позиции, включая различные приемы такого

регу­лирования, — достаточно эффективный и удобный метод страхования валютных

рисков, широко применяемый, в частности, в деятельности внешнеэкономических

объединений. Данный метод не требует специальных затрат на страхование

ва­лютных рисков и может использоваться в сочетании с другими методами. При

удачном его применении может быть обеспечена почти полная гарантия от

ва­лютных рисков.

При использовании услуг коммерческих банков по страхованию валютных рисков,

заявки на страхование принимаются по телефону, после чего оформляют­ся

письменно договором о страховании валютных рисков. В договоре указывают­ся:

сумма в иностранной валюте, срок платежей или поступлений по контракту,

форвардный курс рубля, по которому осуществляется пересчет сумм в инвалюте.

Банк берет на себя обязательство по истечении срока, указанного в договоре,

при поступлении платежей в иностранной валюте перевести их на счет клиента в

рублях не по курсу, существующему на момент платежа, а по обусловленному

форвардному курсу. И наоборот, если договор заключен с предприятием-

импортером, банк обязуется списать со счета предприятия в рублях сумму,

кото­рая определена исходя из установленного форвардного курса рубля.

Заключение договора о страховании валютных рисков позволяет предпри­ятию

полностью оградить себя от возможных убытков, связанных с колебаниями

валютных курсов, поскольку оно знает курс пересчета иностранной валюты в

рубли.

Форвардные курсы иностранных валют к рублю рассчитываются ежедневно.

Форвардный курс банка рассчитывается на основе форвардных курсов

соответст­вующих валют на международном валютном рынке, что позволяет банку

пере­страховать на нем договоры, заключенные с организациями и предприятиями,

не неся при этом материальных убытков.

Как и на международном валютном рынке форвардные курсы одних валют к рублю

устанавливаются с премией, а других — со скидкой к текущим валютным курсам.

Система форвардных курсов банка так же, как и срочных курсов, приме­няемых на

Западе, ориентирует предприятия и организации на заключение экс­портных

контрактов в "сильных" валютах, а импортных — в "слабых".

Коммерческие банки страхуют отечественные предприятия и организации от риска

убытков, связанных с колебаниями валютных курсов, но не от риска упу­щенной

выгоды. Механизм расчетов с клиентами таков, что после осуществления обычной

процедуры расчетов по экспортному или импортному контракту с при­менением

текущего валютного курса на дату платежа банк списывает или, наобо­рот,

зачисляет на счет клиента в рублях, соответствующую разнице между

текущим и форвардным курсом. Предприятие (организация), таким образом, либо

получает выигрыш от того, что контракт застрахован, либо оказывается в

проиг­рыше.

Применение "опционов", учитывая большую комиссию за этот вид операций,

оправданно лишь в условиях значительных изменений валютных курсов. При

за­ключении таких сделок еще больше повышается роль прогнозов динамики

ва­лютных курсов.

Таким образом, наиболее удобным и приемлемым является метод регулиро­вания

валютной позиции, который не требует оценки перспектив динамики ва­лютных

курсов и обеспечивает гарантии от убытков по валютным рискам. Но, как

показывает опыт, невозможно полностью сбалансировать требования и

обяза­тельства в иностранной валюте, а это обусловливает необходимость

применения и других методов.

Открытая валютная позиция по внешнеторговым контрактам.(то есть плате­жи или

поступления, не погашаемые встречными поступлениями или платежами в

соответствующей иностранной валюте) может быть застрахована посредством

выбора другим из упомянутых методов. При этом желательна ориентация на

дос­товерные прогнозы валютных курсов.

Учитывая, что прогнозы валютных курсов не обеспечивают 100% достовер­ности,

не следует, ориентируясь на них держать слишком большую надежно не

застрахованную валютную позицию. Для гарантии от больших убытков ее размер,

как полагают, не должен превышать 10% суммы заключенных контрактов,

ос­тальную часть целесообразно застраховать через коммерческий банк или

посред­ством включения в контракт соответствующих валютных оговорок.

Валютные риски при ведении валютных счетов предприятий являются наиболее

существенным для крупных структур, имеющих значительное количество валюты

на срочных депозитах.

Российские предприятия и организации имеют право открывать балансовые

валютные счета, в том числе в СКВ. В результате предприятия несут риски

убыт­ков из-за возможного изменения курса валюты счета.

Получив иностранную валюту и приняв решение об открытии валютного счета,

предприятие должно определить, в какой валюте держать средства.

Конверсия в другие валюты производится без ограничения по действующему курсу

международного валютного рынка на день совершения операции. Вместо счета в

одной из СКВ может быть открыт счет в рублях со свободной конверсией.

Пересчет рублей в иностранную валюту и обратно осуществляется по курсу ЦБ

России на день совершения операции.

Выгодность хранения средств в той или иной валюте определяется перспек­тивами

динамики ее курса на международных валютных рынках и уровнем меж­дународных

процентных ставок в соответствующей валюте поскольку от него за­висит и

процент, начисляемый банком. Например, в начале 1990 г. сложился вы­сокий

уровень ставок по депозитам в английских фунтах стерлингов. В этой связи

некоторые преимущества имеют счета в рублях со свободной конверсией.

По­скольку курс рубля рассчитывается на базе валютной "корзины", он стабилен

в среднем по отношению к ведущим западным валютам, какие бы изменения не

претерпевали их взаимные курсы. Наряду с этим размер ставки по рублевым

сче­там соответствует среднему уровню процентных ставок в ведущих западных

ва­лютах.

В ряде случаев, если владелец валютных фондов предполагает их использо­вать

для закупки готовых изделий в какой-либо определенной стране (например, в

ФРГ), имеет смысл поместить эти средства на счет в национальной валюте этой

страны. Тем самым он себе гарантирует, что к моменту использования средств он

сможет на них закупить примерно такое же количество товаров, как и

предпола­гал, независимо от изменения валютного курса. При этом владелец

валютных фондов избегает существенных потерь, хотя и лишается возможности

получить дополнительную прибыль от изменения валютных курсов. Однако

это целесообразно лишь в тех случаях, когда речь идет о страде, имеющей

отно­сительно невысокий уровень инфляции.