Сравнительная динамика суммарных запасов, рыночных и расчетных цен на нефть

Достоверных данных о текущем мировом балансе спроса и предложения не существует. Это в первую очередь связано с неточностью оценок конечного потребления нефтепродуктов. В результате возникает т.н. проблема “потерянных баррелей” (missing barrels problem), когда дисбаланс спроса и предложения не приводит к наблюдаемому изменению складских запасов. Поэтому текущие показатели и прогнозы спроса и предложения, публикуемые ежемесячно информационным агентством Министерства энергетики США (EIA) и Международным энергетическим агентством (IEA), представляют собой не реальные оценки фундаментальных факторов, а скорее информационные сигналы, влияющие на ожидания инвесторов.

В этой ситуации трейдеры предпочитают ориентироваться на данные о запасах нефти, из которых наиболее значимой в плане ценообразования является информация о промышленных запасах сырой нефти и нефтепродуктов США (на долю Америки приходится около 24% мирового потребления нефти). Соответствующая информация публикуется в еженедельных обзорах Американского института нефти (API) и EIA. Данные API появляются во вторник вечером в17:00 по нью-йоркскому времени, уже после закрытия торгов. Однако трейдеры пытаются по мере возможности их предугадать – обычно до 80% новой информации отражается в ценах до момента ее появления, т.е. во вторник. В среду утром (в 9:00) оглашаются данные EIA, которые считаются более точными, чем оценки API. Как правило, динамика запасов у API и EIA совпадает. Если рынок ошибается в своих первоначальных оценках, то в среду вероятны резкие колебания цены по сравнению со вторником. В противном случае основной причиной возможных ценовых колебаний будут уже другие информационные сигналы, не связанные с фундаментальными факторами. В свете изложенного для оценки влияния запасов на цены представляется методологически правильным брать либо цены, усредненные за неделю, либо за вторник и среду.

Рост запасов нефти часто сопровождается падением цен, а сокращение – их увеличением. Однако на цены также влияют запасы нефтепродуктов. Это особенно важно в период максимального спроса, связанного с сезонными факторами. Так, дистилляты играют более заметную роль в зимние месяцы, когда вырастает потребление печного топлива. Запасы бензина, наоборот, важнее летом, в период загородных уикендов. Таким образом, при оценке “фундаментальной” цены на нефть следует учитывать складские запасы сырой нефти, бензинов и дистиллятов.

Национальный совет по нефти США (NPC) выделяет три типа запасов нефти и нефтепродуктов: первичные, вторичные и третичные. Еженедельные доклады API и EIA содержат данные только по первичным запасам (запасы на терминалах, куда нефть непосредственно поступает с танкеров и барж, нефть в нефтепроводах и запасы на НПЗ). Нефть в танкерах, находящихся в пути, к запасам не причисляют. Промежуточные запасы между НПЗ и конечным потребителем, например запасы при заправках и нефтебазах, относятся к вторичным. Третичные запасы включают в себя запасы нефтепродуктов у конечных пользователей. Достоверных данных по вторичным и третичным запасам не существует.

При определении характера зависимости цены от запасов наиболее важен т.н. минимальный уровень запасов (MOI), при котором в технологической цепочке не возникает дефицита. Этот уровень зависит от многих факторов, определяющих структуру нефтяного комплекса региона - протяженности нефтепроводов, характеристик НПЗ и рынка сбыта, доли импорта и т.п. По оценкам NPC, этот уровень для запасов сырой нефти США составлял примерно 300 млн барр. в 1989 г. и 270 млн барр. в 1998 г., а снижение произошло за счет падения добычи нефти на Аляске. Аналогичная оценка Simmons & Company International в 2000 г. составляла 290 млн. барр. Очевидно, что эти цифры весьма приблизительны. Между тем именно разница между текущими запасами и MOI, которая характеризует избыточные запасы, влияет на ценообразование. Так, когда избыточные запасы приближаются к нулю, т.е. появляется опасность возникновения дефицита, цена резко возрастает. Это связано с низкой эластичностью спроса на нефть в краткосрочном периоде. Наоборот, когда излишек запасов достаточно велик, спрос на нефть со стороны НПЗ падает, а вслед за ним и цена. Кроме того, существует обратное влияние цены на запасы. Так, когда цены высокие, держать “лишние” запасы дорого и невыгодно, поэтому их реализуют. При низких ценах имеет смысл поднакопить запасы на случай их возможного удорожания.

Сравнительная динамика суммарных запасов, рыночных и расчетных цен на нефть

Источник: IEA, расчеты ИФИ

На рисунке видно, что, если исходить из рассматриваемых фундаментальных показателей, то на сегодняшний день цена на нефть сильно завышена. По текущему уровню запасов модель предсказывает цену на уровне 17 долл. за баррель, т.е. “лишние” 3,5-4 долл. вызваны неучтенными факторами и спекулятивной игрой. Учитывая, что запасы сегодня увеличиваются, мы считаем, что при отсутствии экстраординарных событий, вроде военных действий США против стран “оси зла”, цены на нефть должны упасть.

В заключение можно отметить, что нефтяные биржи, торгующие срочными производными финансовыми инструментами, сегодня играют скорее негативную, чем позитивную роль. Поскольку наиболее ликвидными являются контракты с исполнением не позднее, чем через четыре месяца, на биржах невозможно хеджировать колебания цен в долгосрочном периоде. Отсутствие хеджеров компенсируют спекулянты, чье влияние существенно искажает механизм ценообразования. В результате цена определяется текущим балансом спроса и предложения не более чем на 75-80%, оставляя значительный простор для игры на ожиданиях. Пожалуй, единственное достоинство нефтяных бирж – высокая ликвидность и относительная прозрачность.