Направления совершенствования структуры инвестиционного портфеля

По сравнению с началом 2012 г. на начало 2013 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

– облигации Aries, 2012; Вымпелком, 2009; Газпром, 2012 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

– число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

– для замещения погашенных облигаций Вымпелком, 2012 и Газпром, 2012 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 в соответствующем объеме;

– общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

– за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.

В результате на 13.01.2013 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» (табл. 8).

По состоянию на 13.01.2013 г. структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически не изменилась по сравнению с началом 2012 года (рис. 5), но несколько изменились котировки облигаций.

Результаты расчетов эффективной доходности по видам облигаций и всего портфеля в целом также представлены в табл. 8.

Математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (r_i) вычисляется следующим образом:

. (2)

где r_it – эффективная доходность i ‑й облигации в период времени t, %,

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 10;

T – длительность периода накопления информации.

Таблица 8. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 13.01.2013 г., эффективная доходность российских еврооблигаций и доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по данным котировок за 2012–2013 гг.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Матем. ожид. доходности, %	Дюрация, лет	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
Федеральные
	МинФин (Россия), 7	14.05.2014		2,51	3,79	1,29	0,09
	Россия, 2013	31.03.2013		25,07	2,45	0,2	0,61
	Россия, 2021	24.07.2021		4,23	5,84	5,99	0,25
	Россия, 2031	24.06.2031		1,43	7,51	9,79	0,11
	Россия, 2033	31.03.2033		4,08	6,91	5,98	0,28
Муниципальные	0,00
	Москва, 2014	12.10.2014		1,43	4,90	1,67	0,07
	Москва, 2019	20.10.2019		17,91	7,46	5,81	1,34
Телекоммуникации
	АФК Система, 2014	28.01.2014		0,72	9,46	0,96	0,07
	МТС, 2015	28.01.2015		17,55	8,20	1,85	1,44
	Вымпелком, 2013	11.02.2013		7,16	4,36	0,06	0,31
	Вымпелком, 2014	22.10.2014		0,90	8,05	1,65	0,07
	Вымпелком, 2017	30.04.2017		1,43	10,13	2,9	0,15
	Вымпелком, 2019	23.05.2019		1,43	10,80	5,05	0,15
	Вымпелком, 2021	30.04.2021		1,07	11,11		0,12
Нефтегазовый комплекс
	Газпром, 2015	09.12.2015		0,90	5,99	2,76	0,05
	Газпром, 2013	27.09.2013		1,43	4,01	2,76	0,06
	Газпром, 2025	07.03.2025		0,72	9,13	8,26	0,07
	Газпром, 2037	28.04.2037		3,58	9,17	11,09	0,33
	Газпром, 2040	16.08.2040		1,43	9,48	11,66	0,14
	ТНК-ВР, 2016	13.03.2016		1,07	8,38	2,81	0,09
	ТНК-ВР, 2019	18.07.2019		1,79	9,62	5,29	0,17
	ТНК-ВР, 2020	20.03.2020		2,15	9,57	5,7	0,21
	Всего	-		100,00	-	-	6,17

Математическое ожидание эффективной доходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2012 г. по 13 января 2013 г. (4 произвольных периода времени).

Исходные данные для расчета представлены в Приложениях 4–7, а его результаты содержатся также в табл. 9.

Доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» составляет на начало 2013 года 6,17%.

Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась с начала года в результате снижения котировок отдельных облигаций на 3,26%.

Это означает, что в результате снижения объема инвестиционного портфеля и снижения котировок сумма недополученной прибыли в год составит:

14 360*9,43% – 13960*6,17% = 492,72 тыс. долл.

Даже если предположить, что снижение объема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось в чистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток) за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.

Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций с целью восстановления объема дохода, им приносимым.

Как видим, сейчас общая доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически равна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям – Россия‑2021, -2031, -2033.

Можно констатировать, что в настоящее время инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически безрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходность путем увеличения степени допустимого риска.

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в 6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е. период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана на долговременном владении облигациями.

Кроме того, другие отрасли промышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены в портфеле.

Необходимо рассмотреть целесообразность включения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключения последствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могут проявляться для различных отраслей.