Исторические аспекты возникновения теории инвестиций и инвестиционного менеджмента

Процессы инвестиционной сферы во многом определяют общую экономическую ситуацию, прежде всего динамику про­изводства и инфляции, состояние финансово-кредитной систе­мы и уровень платежеспособного спроса." Основными фактора­ми, способствующими активизации инвестиционной активности на современном этапе, являются повышение темпов роста про­изводства продукции и услуг базовых отраслей экономики и в первую очередь повышение темпов роста промышленного про­изводства; увеличение инвестиционных ресурсов населения за счет роста реальных располагаемых денежных доходов; расши­рение инвестиционных возможностей экспортноориентирован-ных отраслей в результате улучшения внешнеэкономической конъюнктуры.

Западная экономическая наука рассматривает теорию ин­вестиций как центральную с микро- и макроэкономических по-

зиций. С микроэкономических позиций в теории инвестиций ' основным является процесс принятия инвестиционных решений на уровне предприятий, предоставление в распоряжение пред­принимателей конкретных научно обоснованных методов фор­мирования оптимальной инвестиционной политики. В макро­экономике (Дж. Кейнс) проблема-инвестирования рассматрива­ется с позиций государственной инвестиционной политики, по­литики доходов и занятости.

В теории Дж. Кейнса инвестиции определялись как часть дохода, которая не была использована на потребление в текущем периоде. Инвестиции выступают здесь в качестве обратной сто­роны процесса сбережений. Как известно, Дж. Кейнс в своей макроэкономической теории исследовал механизм инвестици­онного процесса, обращая особое внимание на взаимосвязь ме­жду инвестициями и сбережениями.

Фундаментом макроэкономического равновесия является равенство между сбережениями потребителей и инвестициями, которые бизнес считает необходимым осуществлять. Механиз­мом, уравновешивающим эти величины, согласно классической теории, выступает норма процента, которая автоматически уста­навливается на уровне, когда инвестиции и сбережения равны. Кейнсианская трактовка механизма инвестиционного процесса опровергает автоматизм саморегулирования рынка. Регулирова­ние инвестиционного процесса с помощью управления величи­ной ставки процента, бюджетной и налоговой политики госу­дарства является средством предотвращения кризисных ситуа­ций и приведения в соответствие планов и ожиданий потребите­лей и производителей общественных благ. Таковы основы меха­низма инвестиционного процесса, рассмотренного в теории Дж. Кейнса, которая получила впоследствии характеристику теории, объясняющей функционирование экономики, находя­щейся в кризисной ситуации.

За всю историю развития современной экономической мысли теория инвестиций претерпевала различные модифика­ции. По существу, все эти гипотезы стремились дать ответ на следующие вопросы: в какой мере и при каких условиях инве­стиции способствуют экономическому росту и какими фактора­ми определяются конъюнктурные колебания инвестиций?

Среди множества типов инвестиционных функций можно выделить несколько групп, основывающихся на разных гипоте­зах о поведении инвесторов. К основным из них относятся; ак-селерационная теория инвестиций; теории, основанные на мотивах прибыли; гипотеза об определяющей роли ликвидности при приня-

тии инвестиционных решении; теория, рассматривающая взаимо­связь размеров инвестиций и величины нормы процента; неокласси­ческая теория инвестиций.

Целью производства в рамках акселерационной теории слу­жит рост объема производства. Между тем рост выпуска продук­ции рассматривается предпринимателем лишь как средство полу­чения прибыли. Само по себе увеличение производства нереально в рыночной экономике, если оно не влечет за собой каких-либо преимуществ для инвестора. В целом акселерационная трактовка инвестиционного процесса дает одностороннюю зависимость ме­жду рассматриваемыми величинами и поэтому не способна дать охватывающую характеристику инвестиционного процесса.

С других позиции подходят к изучению динамики инвести­ционного процесса теории, рассматривающие мотив прибыли в качестве ведущей цели инвестора. С точки зрения теории макси­мизации прибыли инвестиции в частном секторе реализуются только тогда, когда наряду с ожиданиями повышения сбыта оп­равдываются ожидания достаточной величины прибыли. Таким образом, прибыль рассматривается как исходный пункт для при­нятия инвестиционных решений.

Дальнейшим развитием гипотез, основанных на мотиве прибыли как определяющего показателя инвестиционной дея­тельности, стала гипотеза ликвидности. В рамках этой гипотезы наличие собственных средств для возможности самофинансиро­вания капиталовложений рассматривается как предпосылка для инвестиционных расходов. Гипотеза ликвидности позволяет учесть различия в использовании собственных средств и заемно­го капитала. Гипотеза ликвидности исходит из того, что прежде всего изыскивается возможность для самостоятельного финан-■ сирования. Решение прибегнуть к внешним источникам прини­мается после того, как будут исчерпаны все внутренние источ­ники. Ликвидная гипотеза может дать хорошие результаты, когда наблюдается конъюнктурная ситуация благоприятного развития спроса и ощущается необходимость средств для инвестиционных. вложений в связи с ожиданием расширенного спроса.

Старейшей гипотезой, объясняющей взаимосвязь объема производства и инвестиционной активности, является теория, определяющая агрегированные инвестиционные затраты через ры­ночную норму процента.

Неоклассическая теория инвестиционного поведения хо­зяйствующих субъектов определяет оптимальную величину ис­пользуемого капитала в зависимости от размеров производства, цены продукта и издержек использования капитала. При уело-

вии, что известны чистая стоимость фирмы издержки использо­вания капитала, можно рассчитать оптимальную величину капи­тала с учетом коэффициента эластичности капитала, объема производства, индекса цен.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. дается следующее оп­ределение инвестициям: «Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в це­лях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Инвестиции представляют собой вложения ресурсов в сфе­ру производства и в непроизводственную сферу в целях:

•получения доходов на вложенный капитал;

•решения проблем повышения конкурентоспособности;

•роста экономической, экологической и.социальной эф­
фективности.

Собственники инвестиционного проекта — это организации и физические лица, внедряющие проект и инвестировавшие в него свои ресурсы, вследствие чего они получают право собст­венности на часть дохода от проекта, владеют частью активов проекта.

Инвестиционные ресурсы предоставляются организациями, юридическими лицами, компаниями, фирмами, банками, други­ми организациями и физическими лицами, акционерами, пред­принимателями, менеджерами, другими работниками в виде:

•финансовых ресурсов (свободных финансовых средств
компаний, организаций, капиталов частных и юридических лиц
и населения, ценных бумаг);

•материальных активов (оборудование, транспортные
средства, здания и сооружения, земля);

•интеллектуальных активов (технологии know-how, патен­
ты, изобретения, различные инновации);

•человеческою капитала {интеллект, нравственность и
мораль, знания, навыки, опыт, квалификация и другие состав­
ляющие);

•других нематериальных активов (товарные знаки, имидж
компании на рынке, другие).

Финансирование инвестиционных проектов может осу­ществляться путем использования собственных и привлечения заемных финансовых ресурсов.

Обратный процесс высвобождения денежных средств, вложенных в материальные и нематериальные активы (посредст­вом их продажи, лизинга, передачи другим собственникам), т.е. превращение материальных и нематериальных активов в денеж­ные средства, называется процессом дезинвестирования. В ре­зультате высвобождаются ранее инвестированные средства, ко­торые снова можно направить на инвестирование.

Диверсификация инвестиций означает стратегию размеще­ния инвестиций в различных не зависящих или мало влияющих друг на друга отраслях или в разных независимых проектах, что является эффективным средством снижения рыночного риска и повышения финансовой устойчивости, обеспечения притоков дополнительных доходов. Однако непродуманная диверсифика­ция капитала может привести к распылению инвестиций вместо их концентрации на наиболее важных направлениях.

В современных условиях жесткой конкуренции на миро­вых рынках, высокой мобильности капиталов, глобальной фи­нансовой нестабильности многие компании и крупные корпора­ции предпочитают выбирать путь финансирования различных проектов на основе альянсов и долевого участия. Одна из новых форм диверсификации основана на стратегии долевого инвести­рования проектов, связанных с обеспечением основной деятель­ности компании. Например, разработка новых методов сниже­ния энергопотребления в производстве, новых или улучшенных продуктов.

Доходы от непрофильной (диверсифицированной) дея­тельности компаний могут составлять существенную часть об­щих доходов. Величина их колеблется: например, доходы от не­авиационной деятельности многих аэропортов (продажа товаров, автостоянки, гостиницы, участие в других проектах) составляют более 60% всех доходов.

Понятие «инвестирование» не столь часто используется в различных изданиях, как понятие «инвестиции», причем имеют место различные его трактовки. Иногда понятие «инвестирова­ние» заменяется понятием «инвестиционная деятельность». Приведем некоторые трактовки понятия «инвестирование».

1.Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и
осуществление практических действий в целях получения при­
были и (или) достижения иного полезного эффекта.

2.Инвестиционная деятельность — процессы вложения ин­
вестиций, а также совокупность практических действий по реали­
зации инвестиций Процесс вложения инвестиций в данном слу­
чае подводится под понятие «инвестирование».

3. Инвестиционная деятельность — деятельность организации, связанная с капитальными вложениями организации в связи с при­обретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, обо­рудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также их продажей; с осуществлением долгосрочных финансовых вложений в другие организации, выпуском облигаций и других цен­ных бумаг долгосрочного характера и т. п.

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемые и модернизируемые фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бу­маги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Инвестиционная деятельность осуществляется на рынке инвестиций, который, в свою очередь, распадается на ряд отно­сительно самостоятельных сегментов, включая рынок капиталь­ных вложений в воспроизводство основных фондов, рынок не­движимости, рынок ценных бумаг, рынок интеллектуальных прав и собственности, рынок инвестиционных проектов. При общих принципах инвестиционной деятельности эти рынки раз­личаются объектами инвестиций, что определяет специфику ме­тодов, форм, способов анализа и оценки эффективности, на­дежности, уровня рискованности инвестиций.

Субъектами инвестиционной деятельности выступают ин­весторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридиче­ские лица (банковские, страховые и посреднические организа­ции, инвестиционные биржи) и другие участники инвестицион­ного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностран­ные, а также государства и международные организации.

Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важнейших функций, без которых немыслимо нормальное раз­витие экономики любого государства. Инвестиции на макро­уровне являются основой для:

•сокращения издержек и модернизации производства;

•создания и поддержания макроэкономических условий
экономического роста;

•ускорения научно-технического прогресса, улучшения
качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной
продукции;

•гражданского строительства, развития здравоохранения,
культуры, высшей и средней школы, а также решения других
социальных проблем;

•смягчения или решения проблемы безработицы;

•обеспечения обороноспособности государства и решения
многих других проблем.

Таким образом, инвестиции предопределяют рост эконо­мики. Увеличение реального капитала общества (приобретение машин, оборудования, модернизация и строительство зданий, инженерных сооружений) повышает производственный потен­циал экономики. Инвестиции в производство, в новые техноло­гии помогают выжить в жесткой конкурентной борьбе (как на внутреннем, так и на внешнем рынке), дают возможность более гибкого регулирования цен на свою продукцию и т. д.

Инвестиции играют исключительно важную роль и на микроуровне, где они необходимы, прежде всего, для достиже­ния следующих целей:

•расширения и развития производства;

•недопущения чрезмерного морального и физического из­
носа основных фондов;

•повышения технического уровня производства;

•повышения качества и обеспечения конкурентоспособ­
ности продукции конкретного предприятия;

•приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы
других предприятий.

В конечном итоге они необходимы для обеспечения нор­мального функционирования предприятия в будущем, стабиль­ного финансового состояния и максимизации прибыли.

Таким образом, инвестиции являются важнейшей эконо­мической категорией и играют значимую роль как на макро-, так и на микроуровне для простого и расширенного воспроиз-ьедства, структуоных преобразований, максимизации прибыли и на этой основе решения многих социальных проблем. При этом для максимально эффективного использования инвестиций не­обходимо решение широкого круга задач, стоящих перед рос­сийской экономикой на современном этапе.

Типология инвестиций

Для учета, анализа и повышения эффективности инвести­ций необходима их научно обоснованная классификация как на макро-, так и на микроуровне. Продуманная классификация ин­вестиций позволяет не только их грамотно учитывать, но и ана­лизировать уровень их использования со всех сторон и на этой основе получать объективную информацию для разработки и реализации эффективной инвестиционной политики. 12

Типология инвестиций может быть осуществлена по раз­личным классификационным признакам (рис. 1.1.1). Таковыми могут быть: характер активов, в приобретение которых вклады­ваются средства; характер участия в управлении инвестицион­ным портфелем; форма собственности; место приложения; сте­пень риска и др.

Рис. МЛ. Типология инвестиций

По характеру активов можно выделить инвестиции в не­финансовые и финансовые активы. Инвестиции в нефинансовые активы часто называют реальными инвестициями.

Реальные инвестиции представляют собой вложения средств в реальные активы - как материальные, так и нематериальные. В статистическом учете и экономическом анализе реальные ин­вестиции называют еще капиталообразуюшими.

Финансовые инвестиции представляют собой вложение средств в различные финансовые инструменты (активы), в част­ности, в ценные бумаги (облигации, акции), депозиты в банке и т. д. Эти инвестиции принято иначе называть портфельными инвестициями.

По характеру участия в управлении инвестиционным порт­фелем выделяют прямые и непрямые инвестиции.

Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования, т. с. вло­жения в уставный капитал организаций с целью извлечения до-

хода и получения прав на участие в управлении организацией. Под непрямыми инвестициями подразумевают инвестирование, опосредуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками).

По формам собственности инвесторов выделяют частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции. Част­ные инвестиции — это вложения средств, осуществляемые граж­данами, а также предприятиями негосударственных форм собст­венности, прежде всего коллективной. Государственные инве­стиции осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственные предприятия и учреж­дения — за счет собственных и заемных средств. Под иностран­ными инвестициями понимают вложения, осуществляемые ино­странными гражданами, юридическими лицами и государствами. Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые субъ­ектами данной страны и иностранных государств.

Помимо классификационных признаков, представленных на рис. 1.1.1, существует целый ряд других.

По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капитала на период не более одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов и т. п.), а под дол­госрочными инвестициями - сложения капитала на период свы­ше одного года.

В условиях рыночной экономики осуществление инвести­ций нельзя рассматривать как «произвольную» форму деятельно­сти фирмы в том смысле, что фирма может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Неосуществление инве­стиций неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций. Поэтому все возможные инвестиции можно разделить на две группы

¹ пассивные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности вложе­ний в операции данной фирмы за счет замены устаревшего обо­рудования, подготовки нового персонала взамен уволившихся сотрудников и т. д.

I

♦ активные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают по­вышение конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новой техноло­гии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захвата новых рынков или поглощения конкурирующих фирм.

Обобщая все вышесказанное, можно сделать вывод: анализ структуры инвестиций по различным направлениям имеет важ­ное научное и практическое значение. Практическая значимость данного анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более действенную и эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость анализа структуры инве­стиций заключается в том, что на основе этого анализа выявля­ются новые факторы, ранее не известные, влияющие на инве­стиционную деятельность и эффективность использования инве­стиций, что также очень важно для разработки инвестиционной политики.