Гибридное финансирование

В данном разделе мы рассмотрим более сложные по механизму реализации способы привлечения средств.

Привилегированные акции. Финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции (preferred stock) как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом. В случае получения прибыли владельцы привилегированных акций имеют приоритет на получение дивидендов перед владельцами обыкновенных акций. В случае невозможности выплаты дивиденды накапливаются (свойство кумулятивности) и должны быть выплачены при первой возможности

Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса, хотя иногда могут избрать меньшую часть совета директоров. Привилегированные акции рискованнее облигаций: в случае ликвидации фирмы претензии держателей облигаций приоритетнее; в случае осложнений вероятность получения дохода по облигациям выше.

Доходность по привилегированным акциям может быть привязана к доходности какого-либо другого инструмента (привилегированные акции с регулируемой ставкой – adjustable-rate preferred stock).

Преимущества привилегированных акций: обязательство выплаты дивидендов не является договорным, поэтому их неуплата не может повлечь банкротства; эмиссия привилегированных акций не изменяет состав голосующих акционеров; бессрочность.

Недостатки привилегированных акций: дивиденды являются фиксированными платежами и повышают риск фирмы; дивиденды не подлежат вычету из налогооблагаемой базы эмитента.

Варранты. Варрант (warrant) — опцион, дающий его владельцу право купить установленное число акций фирмы по установленной цене. Варранты могут распространяться в ходе размещения займа, чтобы побудить инвесторов купить облигации с более низкой ставкой процента.

Варранты являются отделяемыми, т. е. могут после первой покупки обращаться отдельно. Цена исполнения варранта устанавливается на 10-30% выше рыночной цены акции в момент выпуска облигации.

Конвертируемые ценные бумаги. Конвертируемые ценные бумаги (convertible securities) - облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут быть обменяны на обыкновенные акции.

Коэффициент конверсии (conversion ratio, CR) определяет количество акций, которые получит владелец облигации при ее обмене.

(10.16)

где Р_С - конверсионная цена (conversion price) — расчетная цена обыкновенной акции при конверсии.

Подобно цене исполнения варранта, конверсионная цена, как правило, устанавливается на 10-30 % выше рыночной цены обыкновенной акции в момент выпуска конвертируемых ценных бумаг.

Преимущества конвертируемых ценных бумаг: дают возможность привлечь капитал под более низкий процент и на менее жестких условиях в обмен на предоставление кредиторам возможности участвовать в прибылях компании; дают возможность разместить обыкновенные акции по цене выше текущей.

Недостатки конвертируемых ценных бумаг: если цена обыкновенной акции значительно увеличится, фирма-эмитент понесет убытки при конверсии своих облигаций.

Если для держателей облигаций конверсия окажется невыгодной, фирме придется погашать облигации деньгами.

Лизинг. Лизинг подробно рассмотрен нами в предыдущих разделах.

Формы лизинга:

1. Продажа и "лиз-бэк" - фирма, владеющая землей или оборудованием, продает эту собственность другому владельцу и одновременно оформляет договор о взятии этой собственности обратно в аренду,

2. Операционная аренда – арендодатель несет все расходы по эксплуатации оборудования;

3. Финансовая (капитальная) аренда – ее условия не обеспечивают услуг по содержанию собственности, нерасторгаемая и полностью амортизируемая в течение срока службы.

Если арендуемые активы и пассивы не отражаются в балансе, аренда называется внебалансовым финансированием. Это придает фирме более устойчивый вид при неглубоком кредитном анализе.

Чтобы принять решение о целесообразности аренды, необходимо сопоставить издержки и доходы для случая покупки оборудования и для случая аренды. Для учета времени рекомендуется в качестве дисконтной ставки использовать среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам компании.

Опционы. Опцион - контракт, который дает своему владельцу право купить (или продать) некий актив по оговоренной цене в течение определенного срока.

Ценой отсечения (исполнения) опциона называется цена, которая должна быть уплачена за какую-либо ценную бумагу или обыкновенную акцию, когда она покупается путем исполнения опциона.

Опцион "колл" дает право купить ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. Опцион "пут" дает право продать ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение определенного периода.

Вопросы для самопроверки:

1. Как оцениваются акции компании?
2. Как оцениваются облигации компании?
3. В чем суть гибридного финансирования проектов?

Список литературы

1.Белоглазов, А.А. К вопросу о методах моделирования инвестиционных портфелей. Особенности создания моделей в нефтеориентированной инвестиционной среде российского фондового рынка / А.А. Белоглазов. - Материалы сайта «Журнал «Инвестиции. Налоги. Капитал».- http://kodeks.print.info/nic/200512/104.htm.- С.18

1. Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента.- Киев: Ника-Центр, 1999. – 512с.

3.Боровикова, Т.В. Инвестиционная деятельность / под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 432 с.

1. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. - М.: Олимп-Бизнес, 1997. – 724с. – ISBN 5-90-1028-01-5
2. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент / Ю.Бригхем, Л. Гапенски.- СПб.: Экономическая школа, 1997. - Т.1 - 497 с.
3. Буш, Д. Управление финансами в международной нефтяной компании / Пер. с англ. / Д. Буш, Д. Джонстон. - М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», 2003.- 462с.
4. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами.- М.: Финансы и статистика, 2001.- 800с.
5. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. – М.:Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2002. – 384с.
6. Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк.- М.:Дело, 2004.- 888 с.
7. Внедрение сбалансированной системы показателей. Материалы корпоративного сайта компании «Череповецкий металлургический комбинат»: http://www.severstal.ru/docs/evolution/projects/system/
8. Выход на биржу был необходим для «Роснефти» / Газета, №50. – 2006. – С.5-7
9. Герасимов, Н. Применение модели Ольсона в модели оценки стоимости компаний. –Материалы сайта: Корпоративный менеджмент. - http://www.cfin.ru/finanalysis/value_ohlson.shtml].- С. 28-37
10. Гребенкин, А.С. Тенденции дивидендной политики российских компаний / А.С. Гребенкин.- Материалы сайта «Stock Portal. Ru» http://www.stockportal.ru/main/invest/stocks/article.- С.33-45
11. Грязнова, А.Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова – М.: Интерреклама, 2003.- 451с.
12. Гулькин, П.Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). – СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. – 238с.
13. Добрынина, Л.Н. Фондовый рынок и биржевая торговля: учеб. методическое пособие / Л.Н. Добрынина, А.В. Малявина. – М.: Экзамен, 2005.- 183с.
14. Егерев, И.А. Оценка стоимости отдельных подразделений бизнеса.- Вопросы оценки.- №4, 2000.-С.18-23
15. Ильин, К.В. Финансовые аспекты антикризисного управления компанией // Финансовый менеджмент.- 2005.-№3.- С. 34-43
16. Инвестиции: учебник / С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев и др.; под. ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина.- М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2003.- 440с.

20. Информация о торгах ценными бумагами / Материалы сайта «Фондовая биржа «Российская Торговая Система». – http://www.rts.ru/index.cfm?id=10047.- С. 24-28

1. Капустин, В.М. Нефтеперерабатывающая промышленность США и бывшего СССР / В.М. Капустин, С.Г. Кукес, Р.Г. Бертолусини. – М.: Химия, 1995.- 304с. – ISBN 5-7245-1001-4
2. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент.- М.:Финансы и статистика, 2000.-768с. – ISBN 5-279-01907-0
3. Коробков А. The Balanced Scorecard - новые возможности для эффективного управления. – Материалы сайта Labrium: www.labrium.ru

24. Краснова, Л.Н. Основы экономической деятельности предприятий нефтегазового комплекса: Учебное пособие / Л.Н. Краснова, А.Н. Краснов.- Альметьевск.: Альметьевский нефтяной институт, 2003.- 228с.

25. Макаренко, А. К вам едет ревизор. – Business Week. – 2006.- №41.- С.41-43

26. Малкова И. «Сургут» отдаст треть. – Ведомости.- 31 марта 2008г. - №57 (2079), С.БО1

27. Методология и практика финансового менеджмента. Часть I / В.Н.Ясенев, А.С.Кокин, Н.И.Яшина. – Н.Новгород, Изд-во Нижегородского госуниверситета, 2006.- 54с.

1. Общая теория финансов / Л.А. Дробозина [и др.]. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. – 256 с. – ISBN 5-85173-038-2
2. Павловец, В. Введение в оценку стоимости бизнеса. Менеджмент в России и за рубежом. – Материалы сайта - http://www.cfin.ru/finanalysis/value.shtml.- С.78-96
3. Риски мошенничества на развивающихся рынках. 9-е международное расследование Ernst&Young. – 2006. – 265с.
4. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. – 501с.;
5. Сбалансированные показатели. Материалы сайта «Инталев. Технология Вашего успеха»: http://www.intalev.ru/?id=5390
6. Система сбалансированных показателей в России. Аналитический обзор. Материалы сайта Balanced Scorecard в России: http://www.balancedscorecard.ru/page03.html
7. Соколов, М.А. Выход российских компаний на международные рынки акционерного капитала. – Банковское дело, №6, 2006.- С.32-35
8. «Татнефть» стоит кратно дороже / Нефтегазовая вертикаль, №13, 2006. – С.74-75
9. Фабоцци, Ф.Дж. Рынок облигаций: Анализ и стратегии / Ф. Дж. Фабоцци. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.- 876 с.Финансовое управление компанией / Общ.ред. Е.В.Кузнецовой.-М.:Фонд «Правовая культура», 1996.-384с.

37. Фабоцци, Ф.Дж. Управление инвестициями. / Ф. Дж. Фабоцци – М.: ИНФРА-М, 2000. – 932 с.

1. Финансы: учеб.- 2-е изд., перераб. и доп./ С.А.Белозеров, С.Г.Горбушина и др.; под ред. В.В.Ковалева.- М.:ТК Велби, изд-во Проспект, 2005. – 512 с.
2. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. – М.: ИНФРА-М, 1998. – 1028 с.- ISBN 5-86225-455-2
3. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин, Е.В. Негашев. - М.: ИНФРА-М, 2001.- 208с.
4. Шинкаренко, И. Матрица эффективности / И. Шинкаренко // Эксперт Казахстан. – 2006. - №18.- Материалы сайта:

http://www.expert.ru/printissues/kazakhstan/2006/18/interview_kaplan/

1. Щиборщ, К.В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России. - М.: Дело и Сервис, 2004. – 592с.- ISBN 5-8017-0092-1
2. Щиборщ, К.В. Бюджетное планирование деятельности промышленного предприятия / К.В. Щиборщ // Аудитор.- 2003. - №1.-C. 49-58

44. Экономика предприятий нефтяной и газовой промышленности / В.Ф. Дунаев [и др.].- М.:ООО «ЦентрЛитНефтеГаз», 2004.-372с. – ISBN 5-902665-03-5