Пятифакторная модель Э. Альтмана

Пятифакторная модель Э. Альтмана представляет собой функцию от пяти показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Индекс кредитоспособности в этом случае рассчитывается по формуле

Z = 1,2 ∙ К₁ + 1,4 ∙ К₂ + 3,3 ∙ К₃ + 0,6 ∙ К₄ + 0,999 К₅, (41)

Где

;

;

;

;

.

Алгоритм расчета данных коэффициентов для 2008-2011 гг. приведен в таблице 10.

Таблица 10 – Алгоритм расчета показателей, используемых в пятифакторной модели Альтмана

Пока-затель	2008-2010 гг.	2011 г.

К1	-0,04	41.1
К2	1,46	41.2
К3	3,59	41.3
К4	185,67	41.4
К5	1,27	41.5
Z	126,53	41.6	Индекс кредитоспособности по пятифакторной модели

Для коэффициента К4 сведения о рыночной цене акций были взяты с этих источников, с учетом free-float акций обычных (24%) и привилегированных (52%):

http://stocks.investfunds.ru/stocks/3/

http://stocks.investfunds.ru/stocks/932/

Отнесение организации к определенному классу надежности производится на основании следующих значений индекса Z:

Z < 1,81 – предприятие станет банкротом: через один год с вероятностью 95%, через два года –– с вероятностью 72%, через 3 года –– с вероятностью 48%, через 4 года –– с вероятностью 30%, через 5 лет –– с вероятностью 30%;

1,81 < Z < 2,765 – вероятность банкротства средняя;

2,765< Z < 2,99 – вероятность банкротства невелика, предприятие отличается исключительной надежностью;

Z > 2,99 – вероятность банкротства ничтожно мала, предприятие финансово устойчиво.

Факт банкротства на один год можно установить с точностью до 95%, на два года –– 83%.

Приведенная модель имеет один серьезный недостаток: ее можно рассматривать лишь в отношении крупнейших компаний, котирующих свои акции на биржах, именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Для оценки компаний, акции которых не котируются на рынке ценных бумаг, в 1993 г. Э. Альтман совместно с Хартцелем и Пек предложили модифицированный вариант модели

Z = 0,717 ∙ К₁ + 0,847 ∙ К₂ + 3,107 ∙ К₃ + 0,42 ∙ К₄ + 0,995 ∙ К₅,(42)

при этом показатели К₁, К₂, К₃, К₅ рассчитываются аналогично предыдущей модели, а показатель К₄ равен отношению балансовой стоимости собственного капитала к заемному капиталу. Формулы расчета показателя К₄ для 2008-2011 гг. представлены в таблице 11.

Таблица 11 – Алгоритм расчета показателя К₄

Пока-затель	2008-2010 гг.	2011 г.

К1	-0,04	42.1
К2	1,46	42.2
К3	3,59	42.3
К4	0,29	42.4
К5	1,27	42.5
Z	13,77	42.6	Индекс кредитоспособности по пятифакторной модели

В этом случае, если Z меньше 1,23, то вероятность банкротства очень высока; если Z больше 1,23, то предприятие финансово устойчиво и вероятность потери платежеспособности низкая.

В 1977 г. Э. Альтман вместе со своими коллегами разработал семифакторную модель, которая позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70% и включает следующие показатели: рентабельность активов, изменчивость (динамику) прибыли, коэффициент покрытия процентов по кредитам, кумулятивную прибыльность, коэффициент покрытия (ликвидности), коэффициент автономии, совокупные траты. Однако из-за сложности вычислений практического применения эта модель не получила.