Модели и методы оценки активов

Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои­мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить акции, облига­ции и другие ценные бумаги, чтобы составить мнение о том, могут ли они представлять интерес для покупателя. Непонима­ние концепций и методик расчетов, применяемых при опре­делении стоимости ценной бумаги, не позволит менеджеру принять обоснованное финансовое решение, которое максими­зировало бы стоимость обыкновенной акции компании

Чтобы оценить облигацию, вы должны знать три основных фак­тора:

1) сумму потока денежных средств, которые будут полу­чены инвестором, равную периодическому процентному дохо­ду, выплачиваемому инвестору, и номинальной стоимости, подлежащей выплате при наступлении срока погашения обли­гации

2) срок погашения ссуды

3) требуемую ставку дохода инвестора.

Периодический процентный доход может быть получен по истечении года или по полугодиям. Стоимость облигации явля­ется просто текущей стоимостью этих потоков денежных средств.

Если выплаты процентного дохода осуществляются ежегод­но, тогда

где V- текущая стоимость облигаций;

I — выплата процентного дохода за год -- процентная ставка купона х номинальная стоимость;

M — номинальная стоимость или стоимость по наступлении срока погашения, обычно 1000$;

r — требуемая ставка дохода инвестора;

n — количество лет до срока погашения;

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода се­рии равных периодических платежей с суммы 1$ (который оп­ределяется по табл. 6-4 в главе 6);

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода

Привилегированная акция приносит фиксированный дивиденд, выплачиваемый поквартально и устанавливаемый в долларовом исчислении на акцию или в процентном выражении от номи­нальной (объявленной) стоимости акции. Она считается сме­шанной ценной бумагой, так как имеет черты, как обыкновен­ной акции, так и облигации акционерной компании.

Стоимость привилегированной акции — текущая стоимость в денежном выражении серий равных периодических потоков де­нежных средств (дивидендов), имеющих место без ограничения во времени. Поскольку для привилегированной акции дивиден­ды для каждого временного периода остаются неизменными, мо­дель оценки имеет следующий вид:

V = D/г,

где V — текущая стоимость привилегированной акции;

D- годовой дивиденд;

г — требуемая ставка дохода инвестора.

Обыкновенная акция представляет собой инвестицию в акцио­нерный капитал, являющийся собственностью компании. Она является эквивалентом счета капитала для единоличного владе­ния или капиталом, вложенным каждым из партнеров для соз­дания акционерной компании.

Стоимость обыкновенной акции представляет собой текущую стоимость всех будущих притоков денежных средств, ожидае­мых инвестором, включая дивиденды и будущую стоимость ак­ции на дату ее продажи.

Модель дисконтированного денежного потока (discounted cash flow model) — прогнозирование ожидаемых денежных потоков (и темпов их роста), с оценкой рисков получения этих потоков как на уровне компании (предприятия), так и на уровне отдельного акционера. Дисконтирование ожидаемых денежных потоков к настоящему времени позволяет получить приведенную (текущую) стоимость бизнеса, PV. Чтобы оценить бизнес, необходимо иметь: прогноз всех ожидаемых в будущем денежных потоков или выгод от владения данным бизнесом, подходящую ставку дисконтирования, с помощью которой можно привести денежные потоки к настоящему времени.

Это концептуальное определение оценки бизнеса может быть выражено формулой,

Где:

V₀ = приведенная (текущая) стоимость собственного капитала бизнеса

CF_1… CF_n = ожидаемые денежные потоки (или доходы) для периодов 1…n.

r = ставка дисконтирования

g = темп прироста

Данное уравнение есть основная модель дисконтированного денежного потока. Однако, чтобы ее использовать в этой форме, аналитик должен сделать прогнозы соответствующих денежных потоков вплоть до бесконечности.

Модель САРМ основывается на нескольких нереалистичных предложениях и потому не может быть проверена эмпирически. Тем не менее, она часто используется для определения стоимости собственного капитала. Эта модель отражает систематические риски бизнеса при его оценке и премии за риск: модель САРМ предполагает, что стоимость собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

ССао= rr+Pi-(rm-rf), (3.11)

где ССао - ожидаемая доходность акций данной организации; rf - доходность безрисковых ценных бумаг (номинальная безрисковая доходность (ставка), которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком погашения на уровне страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса; в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка; в качестве безрисковой доходности в России обычно рекомендуют использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет); в ставке rf учитывается ожидаемая за срок бизнеса инфляция); rm - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг (требуемая доходность портфеля; ожидаемый рыночный доход; среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке); fr - бета- коэффициент данной организации (^-коэффициент i-й акции организации указывает на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерисковый бизнес).

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm-rf); ее величина показывает, на сколько в среднем больше получают в настоящее время с рубля, инвестированного в любой среднерисковый бизнес, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты. Произведение в на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

Бета-коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг. Общие стандарты для значений в: 0 - доход от данной ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага - казначейский вексель); 0.5 - ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг; 1.0 - ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск); 2.0 - ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг.

Линия рынка капиталов (англ. Capital Market Line, CML) является графическим отображением всех возможных комбинаций портфеля, состоящего из безрискового актива и рыночного портфеля. В общем виде ожидаемую доходность такого портфеля (k_C) можно представить следующим образом:

k_C = y*k_M + (1-y)*k_RF

где y – доля рисковых активов, повторяющих структуру рыночного портфеля, в портфеле c;

(1-y) – доля безрискового актива в портфеле c;

k_M – ожидаемая доходность рыночного портфеля M;

k_RF – безрисковая процентная ставка.

Линия рынка ценных бумаг (англ. Security Market Line, SML) является графической интерпретацией зависимости риска отдельной ценной бумаги, мерой которого выступает бета-коэффициент, и нормой доходности, которую будут требовать инвесторы за его принятие. При этом, чем выше будет уровень принимаемого риска, тем большая компенсация должна быть предложена инвестору.