Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерной компании

В условиях становления отечественного фондового рынка возникает необходимость определить методический подход к управлению порт­фелем ценных бумаг акционерных предприятий. Акционерное обще­ство вправе привлекать денежные ресурсы за счет выпуска (эмиссии) ценных бумаг (пассивные операции) и вкладывать привлеченные сред­ства в высокодоходные активы (активные операции). Цель таких опе­раций — увеличение акционерного капитала и получение дополнительной прибыли.

Если вложения в ценные бумаги и привлеченные средства произ­водятся на основе их выпуска партнером акционерного общества, то возникает проблема объединения его активов и пассивов в единое целое. Портфель ценных бумаг — совокупность аккумулируемых воедино инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной цели владельца.

В портфель могут включаться ценные бумаги одного типа (акции) или нескольких типов (акции, облигации, депозитные сертификаты, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и т д.).

Формируя портфель, инвестор исходит из инвестиционной стра­тегии и добивается того, чтобы он был ликвидным, доходным и обла­дал небольшой степенью риска. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля: безопасность, доходность, ликвидность вложений, а также их рост.

Под безопасностью инвестиций имеются в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидно­стью понимается способность финансового актива быстро превра­щаться в деньги для приобретения недвижимости, товаров, услуг.

Ни одна инвестиционная ценная бумага не имеет всех перечислен­ных свойств, поэтому целесообразно выбирать «золотую» середину.

Если ценная бумага надежна, то ее доходность будет низкой, так как покупатели надежных ценных бумаг будут предлагать за них ре­альную цену.

Главная цель инвестора — достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Оптимальный фондовый портфель — ког­да риск минимален? а доход вложений максимален.

Управление фондовым портфелем включает:

- формирование его состава и анализ структуры;

- регулирование его содержания для достижения поставлен­ных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня минимизации связанных с ним расходов.

Цели портфельного инвестирования в западных корпорациях:

- получение дохода (процента, дивиденда, дисконта);

- сохранение акционерного капитала;

- обеспечение прироста капитала на основе курсовой стоимо­сти ценных бумаг.

Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать раз­личным типам портфелей ценных бумаг. Например, если ставится цель получения высокого процента, то предпочтение отдается «аг­рессивным портфелям», состоящим из низко ликвидных и высоко рисковых ценных бумаг молодых компаний, способных принести высокий доход в будущем. Наоборот, если наиболее важными для инвестора являются обеспечение сохранности и увеличение капи­тала, то в портфель включаются высоко ликвидные ценные бумаги, которые эмитированы известными компаниями.

В нестабильной инвестиционной экономике России система це­лей управления портфелем может видоизменяться и выглядит сле­дующим образом:

- сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бу­маг с растущей курсовой стоимостью;

- приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

- доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной про­дукции, имущественным и неимущественным правам;

- расширение сферы влияния и перераспределения собствен­ности, создание холдингов, финансово-промышленных групп и иных предпринимательских структур;

- спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях неста­бильности фондового рынка;

- производные цели (зондирование рынка, страхование от из­лишних рисков путем приобретения государственных кратко­срочных облигаций с гарантированным доходом и т. д.).

К портфелю ценных бумаг предъявляются требования. Во-пер­вых, выбор оптимального портфеля из двух возможных вариантов:

- портфель, ориентированный на первоочередное получение до­хода за счет процентов и дивидендов;

- портфель, ориентированный на преимущественный прирост
курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.

Во-вторых, установление наиболее выгодного для себя сочета­ния риска и дохода портфеля, т. е. удельного веса ценных бумаг с различными уровнями дохода и риска. Данная задача решается с учетом общего правила, действующего на фондовом рынке, — чем более высокий потенциальный риск имеет ценная бумага, тем более весомый доход она должна приносить владельцу, и наоборот.

В-третьих, оценка ликвидности портфеля, рассматриваемая с двух позиций:

- как способность быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными расходами на реализацию ценных бумаг);

- как способность акционерного общества своевременно пога­шать свои обязательства перед кредиторами, которые участво­вали в формировании портфеля ценных бумаг (например, пе­ред владельцами облигаций).

В-четвертых, определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом конъюнктуры, сложившейся на рынке ценных бумаг (спроса и предложения фондовых ценнос­тей). С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным и консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приоб­ретает акции промышленных акционерных компаний (корпораций).

Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую степень рис­ка (табл. 4.4).

В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления фондовым портфелем.

Возможны варианты.

1. Каждому виду ценных бумаг отводится определенный фикси­рованный удельный вес в фондовом портфеле, который стаби­лен в течение времени (месяца). Поскольку на фондовом рын­ке происходят колебания курсовой стоимости ценных бумаг, целесообразно периодически пересматривать состав портфе­ля, чтобы сохранить выбранные соотношения между инвести­ционными ценными бумагами.

2. Инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов цен­ных бумаг в общем портфеле. Первоначально он образуется из определенных весовых соотношений между видами ценностей. В последующем весовые соотношения корректируются исходя из анализа деловой ситуации на фондовом рынке и ожидаемых изменений характера спроса на ценные бумаги.

3. Инвестор активно использует опционные и фьючерсные кон­тракты для изменения состава портфеля в благоприятном для себя направлении изменения цен на фондовом рынке.

В процессе инвестиционной деятельности могут меняться цели вкладчика, что приводит к изменению портфеля. Обновление порт­феля сводится к пересмотру соотношения между доходностью и рис­ком входящих в него ценных бумаг.

Таблица 4.4

Структура фондового портфеля различных инвесторов, %

Виды ценных бумаг	Портфель агрессивного инвестора	Портфель умеренного инвестора	Портфель консервативного инвестора
Акции Облигации Краткосрочные бумаги
Всего

По результатам анализа принимается решение о продаже опре­деленных видов ценностей. Инвестиционная ценная бумага прода­ется, если:

- она не принесла требуемой инвестору доход и не ожидается ее роста в будущем;

- она выполнила возложенную на нее функцию;

- появились более доходные сферы вложения собственных де­нежных средств.

При покупке ценных бумаг (акций и облигаций) одного эмитента инвестору необходимо исходить из принципа финансового левериджа (ФЛ). Он представляет собой соотношение между облигациями и префакциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями — с другой.

(15)

Финансовый леверидж является показателем финансовой устой­чивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень данного портфеля (свы­ше 0,5) опасен для акционерной компании, так как приводит к ее не­стабильности.