Заемный либо акционерный капитал

Выбирая между заемным и акционерным капиталом, компании взвешивают различные факторы см. таблицу 13.1.

Таблица 13.1 Выбор между акционерным и заемным капиталом

Характеристики	Заемный капитал	Акционерный капитал
Требования к доходу	Компания обязана выплатить проценты по займам держателям облигаций и кредиторам, прежде чем выплачивать какие-либо дивиденды акционерам. Выплата процентов должна быть осуществлена вне зависимости от результатов деятельности	Акционеры могут получать дивиденды лишь после уплаты процентов кредиторам, однако компания не обязана платить дивиденды
Требования к активам	Если компания разоряется, держатели облигаций и кредиторы имеют право на свою долю в активах компании, которые в этом случае пускаются в продажу для возвращения долга кредиторам	После возвращения долгов всем кредиторам на оставшуюся часть активов вправе претендовать акционеры.
Условия погашения	Компания должна погашать заем и выкупать облигации в конкретные сроки	Компания не обязана возмещать акционерам их капиталовложения в предприятие
Налоговый режим	Компания может вычитать процентные выплаты из суммы своего дохода, подлежащей обложению налогом	Компания должна выплачивать дивиденды из дохода оставшегося после уплаты налогов.
Влияние на руководство	Кредиторы могут налагать ограничения на руководство лишь в случае неполучения процентных выплат	Будучи владельцами компании, акционеры вправе участвовать в голосовании по некоторым вопросам деятельности компании Степень влияния акционеров за висит от степени рассеянности или концентрации акций

Заемный капитал дешевле акционерного. От связано со следующим:

· Компании могут вычитать процентные выплаты по займам из сумм, подлежащих налогообложению, в то время как выплачиваемые на акции дивиденды (или доходы, которые распределяются среди акционеров) из налогов не вычитаются:

· Обязательства перед держателями облигаций и кредиторами должны быть оплачены прежде, чем обязательства перед акционерами, а поскольку таким образом первая категория принимает на себя меньше риска, чем последняя, то компании могут начислять на заемные средства меньшую норму прибыли.

Хотя заемный капитал имеет свои преимущества, у него есть один крупный недостаток — высокая степень риска. Компания, распродающая акции для привлечения капитала, может пережить несколько сложных лет, не выплачивая дивидендов, а вот компания, не способная выполнить долговые обязательства по ссудам и облигациям, может быть принуждена кредиторами объявить о своем банкротстве. Многие компании терпят крах, сталкиваясь с финансовыми сложностями, потому что имеют слишком много долгов в тот момент, когда экономика переживает не лучшие времена..

Выпуск акций также имеет свои плюсы и минусы. Выплата дивидендов может быть отложена, и, в отличие от кредиторов, держателям акций не обязательно компенсировать в будущем прошлые невыплаты. Однако акционерный капитал — относительно дорогой источник финансирования, поскольку дивиденды выплачиваются с суммы, оставшейся после уплаты компанией подоходного налога. Кроме того, при продаже обыкновенных акций учредителям компании приходится делить с акционерами как контрольный пакет акций, так и свои права на будущую выручку. И все сегодня все больше компаний полагается на акционерный капитал в качестве источника финансирования.

Планирование капитальных вложений

Акционеры, безусловно, вкладывают свои деньги в корпорации открытого типа не только из-за дивидендов. Они берут на себя спекулятивный риск в расчете на способность компании расти и конкурировать. Для этого фирмы осуществляют капитальные вложения в строительство новых или модернизацию старых заводов, в новое оборудование и новые программы обучения персонала.

Капитальные вложения - это финансирование долгосрочных проектов фирм. Фирме могут понадобиться капитальные вложения, если она собирается осваивать производство новой продукции, покупать оборудование, строить новое или реконструировать уже существующее предприятие, развивать новые виды деятельности и т.д. Все эти цели требуют значительных инвестиций, отдача от которых наступит через достаточно продолжительный срок времени.

Но прежде осуществлять вложения, любая компания должна ответить на следующие вопросы:

· Делать ли вообще какие-либо капиталовложения

· Какое именно из возможных капиталовложений должно быть сделано

· Как это вложение следует финансировать

Планирование капитальных вложений - процесс оценки предполагаемых инвестиций в отобранные проекты, способные дать наивысшую долгосрочную отдачу.

Вот как это может происходить. Все подразделения внутри компании выдвигают требования на вложение капитала — обычно в виде списков "желательных" инвестиций, которые сделали бы компанию более прибыльной и, как следствие, более ценной для ее владельцев с течением времени. Управляющий финансами в первую очередь решает, какие капиталовложения требуют оценки, а какие нет. Обычная замена устаревшего оборудования, вероятно, не нуждается в оценке, но создание нового производства, безусловно, ее требует.

Цель финансовой оценки состоит в том, чтобы определить: будет ли сумма, в которую обойдется данное капиталовложение, больше, равна или меньше той, которую оно принесет. Если оценка будущих затрат превышает ожидаемую прибыль или по крайней мере равна ей, то такое капиталовложение делать не следует. Если затраты будут меньше, чем ожидаемая отдача, тогда, возможно, такое капиталовложение стоит предпринять.

Предполагаемые капиталовложения не только оцениваются, но и классифицируются по степени важности для компании. Например, если в основу стратегии фирмы положен критерий роста, наивысший приоритет будут получать проекты, обеспечивающие наивысший уровень роста. С другой стороны, если компания стремится к снижению издержек, наивысший приоритет получат проекты, увеличивающие ее эффективность и производительность. Деньги могут быть потрачены только на определенные подходящие вложения, потому что их количество ограниченно.

А в действительности финансовый менеджер может решить, что при данной стратегии компании финансовый риск всех предложенных капиталовложений существенно превышает риск, связанный с альтернативным использованием этих денег. Поэтому вместо того, чтобы купить новое оборудование, компания может предпочесть разместить средства в краткосрочные сертификаты или депозиты или даже выкупить часть акций у вкладчиков. Вот почему одна компания расходует свой капитал больше, чем другая, хотя экономические условия одинаковы для обеих.

В середине 80-х годов "Дженерал Моторз" тратила на капиталовложения вдвое больше средств, чем "Форд", причем некоторые критики утверждают, что без пользы. Компания "Форд" вместо этого вложила деньги в мероприятия по снижению издержек и повышению эффективности. В результате к 1989 г. заводы Форда добились наивысшей эффективности из всех автомобильных предприятий "Большой тройки". "Форд" проявила готовность к более крупным капиталовложениям лишь после того, как ее платежеспособность повысилась на 40%, а предприятия компании вышли на полную мощность[78].