Пример 2.10

Рассматривается возможность приобретения облигаций внутреннего валютного займа Минфина России третьей серии. Произвести расчет эффективности операции на 18 марта 1997 года исходя из следующих данных.

Дата выпуска ОВВЗ – 14/05/1993 г. Дата погашения – 14/05/1999 г. Купонная ставка – 3%. Число выплат – 1 раз в год. Средняя курсовая цена на дату операции – 85,83. Требуемая норма доходности – 10% годовых.

Полученная в результате таблица должна иметь вид рис. 2.10.

Рис. 2.10. Решения примера 2.10

Большинство из рассмотренных функций можно использовать и для анализа облигаций с плавающей ставкой купона (ОГСЗ, ОФЗ и др.). Однако следует отметить, что результаты расчета доходности к погашению будут справедливы только для текущей ставки купона (т.е. для периода между двумя купонными выплатами).

При окончательном определении величины полученного дохода, т.е. ретроспективном анализе операций с ОГСЗ, ОФЗ и ряда муниципальных бумаг с плавающей ставкой доходности, удобно пользоваться функцией БЗРАСПИС(). Ее можно применять и для приблизительной оценки будущих доходов, предположив, например, что купонная ставка будет изменяться с фиксированным шагом. Альтернативным вариантом является определение доходности YTM по значениям полученных платежей с помощью функции ЧИСТВНДОХ().

Следует отметить, что рассмотренные в данном параграфе фундаментальные зависимости справедливы для любых ценных бумаг, отражающих отношения займа.

2.3 Оценка бескупонных облигаций (облигаций с нулевым купоном)

В отличие от купонных, данный вид облигаций не предусматривает периодических выплат процентов. Поскольку доход по ним образуется в виде разницы между ценой покупки и ценой погашения, бескупонные облигации размещаются на рынках только со скидкой (с дисконтом). Соответственно рыночная цена такой облигации всегда ниже номинала. Иногда бескупонные облигации называют также дисконтными.

Следует отметить, что отечественный рынок бескупонных облигаций представлен, в основном, краткосрочными государственными (ГКО), республиканскими (РКО), областными (ОКО) и муниципальными (МКО) ценными бумагами, методы анализа которых будут рассмотрены в следующей главе. Долгосрочные бескупонные облигации на момент написания данной работы на фондовых рынках России отсутствовали.

Тем не менее, этот вид долгосрочных обязательств достаточно перспективен и пользуется большой популярностью у инвесторов в развитых странах, поскольку он не несет риска, связанного с реинвестированием периодических доходов в условиях колебаний процентных ставок на рынке. Кроме того, часто держатели этих бумаг получают определенные налоговые преимущества. Рассмотрим технику оценки долгосрочных бескупонных облигаций.