Тема 1. Доходный подход

Задача 1.Определите ставку дисконтирования на основе модели оценки капитальных активов (CAPM). Согласно модели оценки капитальных активов ставка дисконтирования определяется следующим образом:

(1)

где R ─ ставка дисконтирования, %;

Rб ─ номинальная безрисковая ставка, %;

Rm ─ среднерыночная доходность на фондовом рынке, %;

b ─ коэффициент, указывающий меру систематического риска;

С1 ─ премия для малых предприятий, %;

С2 ─ премия за риск, характерный для отдельной компании, %;

С3 ─ страновой риск, %.

Поправки в виде премий для малых предприятий (С₁) и за риск, характерный для отдельной компании (С₂), принять в соответствии с международной практикой оценки бизнеса в размере 5/6 от уровня безрисковой ставки. Премию за страновой риск не применять.

Данные для расчета ставки дисконтирования приведены в Приложении.

Решение:

Задача 2. Определите стоимость бизнеса методом дисконтированных денежных потоков по следующей формуле:

(2)

где С ─ стоимость бизнеса, определенная методом дисконтированных денежных потоков, руб.;

Д_1,2,3 ─ денежные потоки 1-го, 2-го, 3-го прогнозных периодов, руб.;

R ─ ставка дисконтирования, десятичная дробь;

S_n ─ стоимость предприятия в постпрогнозный период, руб.;

Исходные данные для расчета представлены в таблице 2. Денежный поток для каждого прогнозного и постпрогнозного периодов определите в таблице 3.

При расчете денежного потока для каждого прогнозного периода следует учесть, что темп роста:

¾ выручки составляет: во второй прогнозный период 1,15 по отношению к первому периоду, в третий прогнозный период – 1,2 по отношению ко второму периоду;

¾ переменных расходов соответствует росту выручки;

¾ дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности составляет 1,1 по отношению к уровню предыдущего года.

Постоянные расходы и амортизационные начисления в течение всего прогнозного периода сохраняются на одном уровне.

Ставка налога на прибыль 20% от прибыли до налогообложения.

В первый прогнозный период ожидаются поступления беспроцентного займа, которые будут возвращены во второй период в объеме 50% от суммы заимствования, в третий период – в объеме 50% от суммы заимствования.

В первый прогнозный период будут приобретены основные средства.

Денежный поток для постпрогнозного периода рассчитывается по следующей формуле:

(3)

где S_n ─ стоимость бизнеса в постпрогнозный период, руб.;

Д _N ─ денежный поток в последний прогнозный период, руб.;

R ─ ставка дисконтирования, десятичная дробь;

d ─ долгосрочные темпы роста бизнеса, десятичная дробь;

(R - d) ─ ставка капитализации, десятичная дробь.

Все стоимостные показатели округлить до целого значения, прочие показатели – до второго знака после запятой.

Исходные данные к задаче 2 даны в Приложении.

Таблица 1. Определение денежного потока

Показатель	Прогнозный период	Постпрог-нозный период
1-й	2-й	3-й
1. Выручка, тыс. руб.				-
2. Себестоимость, тыс. руб.				-
3. Прибыль до налогообложения, тыс. руб.				-
4. Налог на прибыль, тыс. руб.				-
5. Чистая прибыль, тыс. руб.				-
6. Амортизация, тыс. руб.				-
7. Прирост дебиторской задолженности, тыс. руб.				-
8. Прирост запасов, тыс. руб.				-
9. Прирост кредиторской задолженности, тыс. руб.				-
10. Прирост рабочего капитала, тыс. руб. (п.7 + п.8 - п.9)				-
11. Поступление займов, тыс. руб.				-
12. Возврат заемных средств, тыс. руб.				-
13. Приобретение основных средств, тыс. руб.				-
14. Денежный поток, тыс. руб. (п.5 + п.6 - п.10 + п.11 - п.12 - п.13)
15. Ставка дисконтирования, десятичная дробь
16. Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.
Сумма дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.

Решение:

Вывод:

Задача 3. Определить стоимость 1 акции (после выплаты дивидендов), при заданных ставке дисконтирования, размере выплаченных дивидендов за прошлый год на акцию и темпе ежегодного прироста дивидендов. Число лет n = 1.

Исходные данные представлены в Приложении. Расчет произвести в таблице 2.

Таблица 2. Решение задачи 3

Показатель	Порядок расчета	Значение
1. Дивиденды за прошлый год на 1 акцию, руб. (D)	Данные по варианту
2. Темп прироста дивидендов в год, % (g)	Данные по варианту
3. Ставка дисконтирования, % (d)	Данные по варианту
4. Дисконтированное значение прогнозируемых дивидендов на первом (конечном) промежутке времени продолжительностью n лет, руб.	D*1/(1+d/100)
5. Дисконтированное значение последующей бесконечной серии дивидендов, приведенное к моменту, соответствующему концу n -ого года, руб.	(D*(1+g/100))/(d/100 - g/100)
6. Стоимость 1 акции (после выплаты дивидендов), руб.	п.4+п.5*1/(1+d/100)

Вывод:

Задача 4. Оцените ожидаемый коэффициент Цена/Прибыль для открытой компании «Звезда» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный год, если известно, что прибыль за год – X рублей; прогнозируемая на следующий год прибыль – Y рублей; ставка дисконта для компании «Звезда», рассчитанная по модели оценки капитальных активов – d%. Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).

Исходные данные представлены в Приложении. Расчет произвести в таблице 3.

Таблица 3. Решение задачи 4

Показатель	Порядок расчета	Значение
1. Прибыль за прошлый год (X), тыс.руб.	Данные по варианту
2. Прогнозируемая прибыль (Y), тыс.руб.	Данные по варианту
3. Ставка дисконтирования, % (d)	Данные по варианту
4. Долгосрочные (стабилизированные) темпы роста денежного потока	(Y-X)/X
5. Вероятная рыночная цена компании, тыс.руб.	Y/(d/100-п.4)
6. Коэффициент «Цена/Прибыль» на рассматриваемый момент времени	п.5/X

Вывод:

Задача 5. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень X руб. при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в Y%. Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта - Z%.

Исходные данные представлены в Приложении. Расчет произвести в таблице 4.

Таблица 4. Решение задачи 5

Показатель	Порядок расчета	Значение
1. Денежный поток предприятия через 4 года (длительность прогнозного периода), руб. (X)	Данные по варианту
2. Темпа прироста денежного потока, % (r)	Данные по варианту
3. Ставка дисконтирования, % (d)	Данные по варианту
4. Прогнозная остаточная стоимость предприятия на конец четвертого года, руб.	X*(1+r/100)/(d/100-r/100)
5. Максимально допустимая цена за предприятие в настоящее время для инвестора, руб.	п.4/(1+d/100)4

Вывод: