Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
Предположим, что немецкая фирма имеет в составе своего портфеля 30-дневный вексель Казначейства США в 500 тыс. долл. Если доллар будет расти, то фирма в выигрыше, если он будет падать, то, напротив, в проигрыше.
Рисунок 1. Зависимость прибыли/ убытка от курса
Этот график показывает зависимость, но не показывает, сколько мы можем потерять.
Берем временной ряд и оцениваем 30-дневную волатильность евро к доллару. Предположим, стандартное отклонение равно 0.0625 $/€. Предполагаем, что валютный курс приблизительно нормален.
μ = 0 (процентный темп роста равен нулю)
σ = 0.0625.
Выбираем нужный доверительный интервал (confidence interval). Доверительный интервал выражается в «сигмах»:
1. 1∙σ – 68%-й доверительный интервал
2. 1.28∙σ – 90%-й доверительный интервал
3. 1.64∙σ – 95%-й доверительный интервал
4. 2.33∙σ – 99%-й доверительный интервал
5. 3.1∙σ – 99.9%-й доверительный интервал
В сигмах интервалы считать неудобно, поэтому нужно перевести в денежные единицы.
VaR = k ∙ σ ∙ V
где
k – количество стандартных отклонений, соответствующих нужному доверительному интервалу. Например, для 95%-го доверительного интервала k =1.64.
σ – стандартное отклонение
V – позиция, подверженная риску (в нашем примере 500 тыс. долл.).
поскольку μ = 0, то
Для доверительного интервала 95% изменение позиции через 30 дней должно лежать в пределах:
где
Vu - верхнее возможное значение (up)
Vd – нижнее возможное значение (down)
Следовательно, стоимость позиции для фирмы может измениться в пределах от +51’250 евро, до -51’250 евро.
Рисунок 2. Прибыли/убытки в пределах доверительного интервала
«Основа» риска – волатильность будет одинаковой для всех фирм. Саму же величину подверженную риску, фирма подбирает индивидуально, поскольку индивидуальны
· стоимость позиции V; и
· уровень доверительного интервала k.
Подобный поход удобен. Можно выразить в евро, сколько «стоит» стандартное отклонение:
σ$=500’000●0,0625=31 250 €
От этой суммы, пользуясь свойствами нормального распределения, всегда можно перейти к доверительному интервалу, умножая эту сумму, например, на 1.64. Наш интервал будет охватывать все значения от -51 250 евро до +51 250 евро.
Если разделить VaR на рыночную стоимость портфеля, то получим величину потерь в процентах.
Краткосрочный актив
Рассмотрим для начала возможность применения формулы VaR для оценки величины возможных потерь в случае одного краткосрочного актива. Типичным примером может служить валютная позиция коммерческого банка. Банки отслеживают валютные позиции ежедневно, поэтому для однодневных колебаний валютного курса по валютам с глубоким рынком, во-первых, подходит предположение о нормальности движения курсов, а, во-вторых, по причине краткосрочности таких изменений мы можем абстрагироваться от параметра сдвига (дрейфа - μ), т.е. принять μ =0.
Отсюда следует, что наша позиция за один день может измениться следующим образом
z – стандартный процесс Винера
Поскольку μ =0 и предполагается нормальность распределения в движении валютных курсов, мы можем утверждать, что величина, на которую может измениться наша позиция, с вероятность 68% окажется в диапазоне
где σ в данном случае – это однодневная волатильность.
Это и есть VaR, т.е. «стоимость» риска или величина возможных колебаний, выраженная в денежных единицах.
Эта формула является основой для последующих модификаций, которые часто встречаются при ее практическом использовании. Причем эти модификации достаточно просты при предпосылке о нормальности распределения.
Во-первых, предпосылка нормальности позволяет достаточно свободно перемещаться между различными доверительными интервалами. Поскольку дисперсия в случае нормального распределения стабильна, то легко перейти от 68%-го доверительного интервала к 95%-му интервалу, или, скажем, к 99%-му, что зависит от потребностей данного пользователя. Например, чтобы получить 95%-й доверительный интервал нужно формулу умножить на 1.64, а для 99%-го интервала коэффициент будет 2.33.
В общем случае
где k – соответствующий коэффициент перевода.
На практике финансисты по причине своей консервативности не удовлетворяются доверительным интервалом в 68%.
Во-вторых, нормальность распределения позволяет легко переходить в рамках данного доверительного интервала к различным временным интервалам. Волатильность при нормальном распределении изменяется по закону корня квадратного от времени. Поэтому, зная, например, однодневную волатильность курса доллара к евро, всегда можно рассчитать, скажем, 25-дневную волатильность, поскольку она равна . Значит, при увеличении временного интервала в 25 раз волатильность увеличится только в 5 раз.
В-третьих, если все рыночные факторы имеют нормальное распределение, то и их сумма также имеет нормальное распределение. Поэтому формула VaR для портфеля активов будет аналогична формуле VaR для отдельного актива. Различие только в том, что вариация должна относиться ко всему портфелю.
где σр – волатильность портфеля
Отсюда видно, что центральным звеном всего подхода является определение вариации и ковариации активов.
Таким образом:
1. для одного временного горизонта легко можно перейти от VaR для одного доверительного интервала к VaR для другого интервала (подбирая подходящий k);
2. для одного доверительного интервала всегда можно перейти к VaR с другим временным горизонтом (учитывая правило квадратного корня)
3. для одного доверительного интервала и одного временного горизонта всегда можно перейти от VaR для отдельных активов к VaR для их портфеля.
Таким образом, для оценки VaR важно знать распределение вероятностей и временной горизонт.
Пример. Портфель из одного актива
Немецкая компания ведет учет в евро, но имеет валютную позицию 120 млн. $.
Чему равен VaR на один день, если доверительный интервал 5%?
V =100 млн. €
σ =0,565%
€
Пример. Портфель из двух активов
Немецкая компания ведет учет в евро, но имеет позицию 120 млн. $ в американских T - bills.
Чему равен VaR на один день, если доверительный интервал 5%?
V =100 млн. €
σf =0,565%
σb =0,605%
ρ =-0.27
Это риски по отдельным позициям. Нам же нужно рассчитать риск по портфелю.
Следовательно,
€
Таким образом, для расчета VaR по валютным облигациям мы предварительно раскладываем позицию на элементарные составляющие. В качестве таких составляющих мы можем выделить валютный курс и набор казначейских облигаций. С другой стороны, можно представить эту же ситуацию в виде комбинации валютного курса и 120 млн. долларовых облигаций зеро. Тогда ценовой риск по облигации трансформируется в процентный риск, который сказывается на справедливой стоимости элементарной облигации.
Дата публикования: 2014-12-10; Прочитано: 777 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!