Стили инвестиционных фондов

Инвестиционные фонды обычно подразделяются по целям вложений или «стилю» управляющих. Цели вложений и классификация стилей широко используются в инвестиционном бизнесе для характеристики различий между инвестиционными менеджерами. Инвестиционные цели фондов могут быть самыми различными — от фондов «агрессивного роста» с низкодивидендными акциями высокого роста до «доходных» фондов, орентированных на высокодоходные обыкновенные акции. Они объясняют различия перспективных доходов разных фондов или хотя бы дают необходимые обоснования для оценки относительной доходности в прошлом.

Доходность R инвестиционного фонда за период t вычисляют по следующей формуле:

(8.3.2.)

где Q_t — доходы в виде дивидендов и процентов, W_t— доходы от прироста капита­ла за рассматриваемый период. Надо отметить, что доходность, рассчитываемая таким образом, не учитывает расходы, которые несет акционер или инвестор фон­да (например, надбавка для размещения акций). Эта доходность, скорее, является доходом управляющего фонда. Чтобы получить реальный доход акционера, надо учитывать все дополнительные расходы, которые он несет. Система классифика­ции на основе дохода может сократить стимулы к игре стилями в целях улучше­ния относительных показателей. Более формальные методики классификации взаимных фондов могут помочь инвесторам понять перспективную динамику сво­их вложений, исходя из осуществленной и ожидаемой доходности.

Активное управление портфелем оказывает нетривиальное воздействие на из­мерение доходности. Большой интерес представляет и вопрос о выборе методики для предотвращения фактических изменениий стиля в целях улучшения относи­тельной исторической доходности. Для минимизации низкой относительной до­ходности можно выбрать цели фонда, заявленные по факту.

В каждом случае переключения целей международных инвестиционных фон­дов мы вычитаем средний доход цели из дохода фонда за год до изменения с ис­пользованием сначала старой цели, а затем новой. Таким образом, эффективная доходность для фонда I определяется как

I=[(R_i,t-R_j,стар.)+(R_i,t-R_j,нов.)]/2,

где: j_i,стиль — стиль, из которого фонд переключился за период t+ 1, а j_{i, нов.} — стиль, в который фонд переключился. Таким образом, их разность есть чистая прибыль или убыток осуществленной доходности за прошлый год. Это означает, что если I > 0, то этот инвестиционный фонд в среднем показал лучшие результаты,чемдругие, а если I < 0, то наоборот.

Хотя данный простой тест не доказывает, что в этот период управляющие произво­дили переключение в стратегических целях, результаты безусловно согласуются с та­кой интерпретацией. Использование самостоятельно определенных стилей для стати­стической базы без проверки переклассификации фонда привело бы нас к ошибочной оценке относительной доходности фонда. То же произошло бы, если бы за основу сти­левой классификации фонда мы взяли его текущий портфель активов. «Показ товара лицом» — обычный маневр управляющих фондов в конце срока для выбора малоре­зультативных бумаг и/или изменения видимой стратегии фонда. Но показ товара ли­цом не может нарушить методику, в которой используются прошлые доходы.

При достаточно широкой классификации инвестиционных фондов на основе сти­лей можно рассмотреть следующую рациональную схему. Во-первых, это фонды одной страны, представляющие собой инвестиционные компании, которые осуществляют инвестиции на рынке одной страны. Большое число этих фондов является закрытым. Во-вторых, это региональные фонды, являющиеся инвестиционными компаниями, которые инвестируют внутри крупного региона, особенно в Европе, Азии, Латинской Америке. В-третьих, это международные фонды, т. е. инвестиционные компании, ко­торые инвестируют в любое место за пределами своей страны. Данные фонды имеют представительства во многих странах. В-четвертых, это глобальные фонды, которые инвестируют как внутри страны, так и за рубежом. Типичный глобальный портфель связывает более половины своих активов с иностранными рынками. Но гибкость при перемещении в национальные акции дает этим фондам преимущества.

Далее, некоторые иностранные портфели предлагают еще большую степень специализации, например, они могут сконцентрироваться на акциях мелких компаний или акциях в определенном секторе (например, в здравоохранении).

Наконец, некоторые иностранные фонды структурированы как индексные, портфели. В общем, чем больше стран или секторов вовлечены в инвестицион­ный процесс, тем более эффективна диверсификация.

Если в начале 80-х гг. международное инвестирование было редкостью для многих инвесторов, то сейчас многие инвестиционные компании предлагают что-либо в этой области. Международный инвестиционный бизнес включает большое число как открытых, так и закрытых фондов. Эти продукты разделяются на сле­дующие категории:

• фонды одной страны;

• региональные фонды;

• международные фонды;

• глобальные фонды.