Методика оценки рыночной стоимости судоходной компании

Доходный подход

Определение рыночной стоимости (капитализации) производится на основе доходного подхода, который представлен двумя методами: методом дисконтированных денежных потоков и капитализации [1,2,3].

Рыночная стоимость судоходной компании определяется в реальных ценах, то есть в текущих или дефлированных ценах, при реальных дисконтных ставках (без учета инфляции). Последние задаются в исходных данных. Для разных составляющих статей доходов, расходов и прибыли из-за разной степени рискованности дисконтные ставки могут быть разными.

В общем виде рыночнаястоимость (в дальнейшем для краткости просто стоимость) судоходной компании может быть определена по следующему выражению:

	(2.1)
где T –	длительность прогнозного периода, в месяцах, кварталах, годах;
t н, t к –	соответственно, начальный и конечный годы прогнозного периода;
–	чистая прибыль в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
А t –	амортизация в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
К t –	общая сумма капитальных вложений (основного капитала), привлекаемых для строительства (покупки) новых (модернизируемых) судов и другого оборудования в t- м периоде, тыс. ден. ед.;
КЗ t –	общая сумма заемных средств, привлекаемых для строительства (покупки) новых судов и других технических средств (оборудования) в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
ПК t –	погашение ссуд (выплаты по основному долгу) в t- м периоде, тыс. ден. ед.;
–	плата за пользование кредитами в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
–	соответственно, уменьшение и увеличение оборотного капитала в t -м о периоде, тыс. ден. ед.;
t –	текущий год прогнозного периода, притоки и оттоки денежных средств которого приводятся к расчётному году (если потоки определяются по годам);
–	коэффициент дисконтирования, в долях ед.:
;	(2.1.1)
d –	доходная ставка или норма дисконта, в долях ед.

Определение рыночной стоимости по формуле (2.1) для практических расчетов возможно только в простейших случаях. Это связано с разными методами определения стоимости по отдельным активам, ценностью (разными величинами дисконтных ставок), моментами возникновения потоков внутри периода (в начале, в конце и равномерно по периоду).

Для учета этих факторов рыночная стоимость (капитализация) определятся по следующему выражению:

,	(2.2)
где –	соответственно, рыночная стоимость (капитализация) судоходной компании в целом, по отдельным материальным активам (капиталам) и нематериальным активам, тыс. ден. ед.;
m –	число материальных активов;
l –	число нематериальных активов.

Относительно нематериальных активов можно сказать, что они стандартны для любых предприятий и при определении их рыночной стоимости можно руководствоваться общеизвестной литературой, например, [3].

По отдельным материальным активам рыночная стоимость определяется по следующему выражению:

	(2.3)
где Д t –	доходы от различных видов деятельности в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
Rt –	расходы по различным видам деятельности в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
И t –	налог на имущество в t -м периоде, тыс. ден. ед.;
Н kt –	различные налоги в t -м периоде, не входящие в себестоимость (налог на прибыль), тыс. ден. ед.;
k –	число налогов;
–	коэффициент дисконтирования, в долях ед., который определятся здесь, исходя из соответствующей нормы, по каждому денежному потоку; по разным годам он может быть разным (ожидаемая инфляция, риски неопределенности и так далее).

Для учета неравномерности денежных потоков по периодам навигации и баланса точностей, а также сокращения громоздкости расчетов, поступаем по правилу «обезьяны» [4]. Первые три года стоимость определяется по кварталам, вторые три года – по полугодиям, четыре года – по годам, остальные 15 лет постпрогнозного периода – за весь период.

В этом случае для каждого потока и года с разбивкой по кварталам и полугодиям денежный поток рассчитывается по следующим формулам:

	(2.4)
где F 4, F 2 –	соответственно, дисконтированные величины потоков по каждому году, включающему несколько периодов (кварталов, полугодий), тыс. ден. ед.;
f к, f п –	соответственно, величина потока по каждому кварталу и полугодию, тыс. ден. ед.;
–	соответственно, коэффициенты дисконтирования по каждому кварталу и полугодию соответствующего t- го года с учетом неравномерности внутри периода (шага), в долях ед.;
	(2.5)
где F н –	среднегодовой номинальный поток, тыс. ден. ед.;
k к, k п –	соответственно, коэффициенты, учитывающие удельный вес соответствующего квартала и полугодия, в долях ед.;
,	(2.6)
где –	коэффициент дисконтирования, рассчитанный обычным способом для соответствующего периода;
–	длительность периода внутри шага (для первого квартала он будет равен 0,25, для второго квартала (первого полугодия) – 0,5, для третьего квартала – 0,75, для четвертого квартала – 1). Например, для второго года коэффициенты дисконтирования в первом квартале (), втором квартале (первом полугодии) (), третьем квартале () и четвертом квартале () будут равны:
–	поправочный коэффициент (коэффициент распределения), учитывающий динамику денежных потоков, в долях ед.

Если денежный поток осуществляется в начале шага (периода) и в конце шага, то соответственно:

(2.7)

Если денежный поток осуществляется равномерно на протяжении шага, то:

(2.8)

Пример: определяется коэффициент распределения на шаге длительностью 9 месяцев () для двух денежных потоков. Норма дисконта равна 0,12. Первый поток производится в конце шага (1,12 в степени 0,75 равен 0,9185). Второй поток осуществляется равномерно на шаге и равняется 0,9587.

Расчет потока для постпрогнозного периода может осуществляться разными способами [4]. Однако в данном случае проще использовать функцию единичного аннуитета [3]. Расчет потока постпрогнозного периода производится по выражениям (2.9), (2.10). Первая формула используется для расчета обычного аннуитета, когда потоки возникают в конце каждого периода, вторая – для авансового аннуитета, когда потоки возникают в начале каждого периода:

	(2.9)
	(2.10)
где Фпп –	итоговый дисконтированный поток за постпрогнозный период, тыс. ден. ед.;
T –	продолжительность всего периода (прогнозного и постпрогнозного), лет;
t пп –	последний год прогнозного периода (порядковый номер года);
f ср –	средняя величина потоков за период, тыс. ден ед.

В случае отсутствия динамики изменения потоков их средняя величина рассчитывается как средняя арифметическая:

,	(2.11)
где f пп –	величина потока в последний год прогнозного периода, тыс. ден ед.

В случае, когда потоки убывают или увеличиваются определенными темпами, средние величины потоков рассчитываются, соответственно, по следующим формулам: