Расчет денежных потоков проекта

Е.М.Королькова

Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факто­ров: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, про­фессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятель­ности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект; какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

Инвестирование с позиции владельца капитала означает отказ от сию­минутных выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оценки инве­стиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложе­ний в проект и потока доходов от его использования. Аналитик должен оценить: насколько предполагаемые результаты отвечают требованиям инвес­тора по уровню доходности и сроку окупаемости.

Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо рас­полагать информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии уровня дополнительно получаемого дохода степени риска нео­пределенности достижения конечного результата.

Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, осно­ванные на теории изменения стоимости денег во времени.

Простые методы традиционно использовались в отечественной прак­тике. К важнейшим показателям относились:

1. Коэффициент общей экономической эффективности капитальных вло­жений

,

где П - годовая прибыль; К - капитальные вложения.

2. Срок окупаемости

.

3. Показатель сравнительной экономической эффективности капиталь­ных вложений, основанный на минимизации приведенных затрат,

П = C_i + Е_н • К_i,

где C_i - текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;

Е_н - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложении;

К_i - капитальные вложения по каждому варианту.

Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имуще­ства (имущественных прав) и получением дохода. Следовательно, основ­ным недостатком ранее действовавших отечественных методик было игно­рирование временной оценки затрат и доходов.

Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам сво­боду выбора:

- объектов инвестирования;

- критериев оценки экономической эффективности;

- источников финансирования;

- способов использования конечных результатов.

Оценка инвестиционной привлекательности проектов должна учитывать инфляционные процессы, возможность альтернативного инвестирования, не­обходимость обслуживания капитала, привлекаемого для финансирования.

Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что по­токи доходов и расходов по проекту, представленные в бизнес-плане, несо­поставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществле­ния затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы.

Расчет денежных потоков проекта.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли (массы, нормы прибыли и т.д.);

- требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета (месяц, квартал, год).

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта Е, которая обычно принимается на уровне среднего процента по банковским кредитам.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t -ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования a _t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:

,

где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2,... T).

Денежный поток проекта (ДП _t) - разница между приростом поступлений и выплат по шагам проекта. Схема расчета денежного потока проекта представлена в таблице 6.

Таблица 6: Расчет денежного потока проекта

№	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
п/п		шаг 1	шаг 2	...	шаг Т
	Объем продаж
	Цена
	Выручка (= 1´2)
	Внереализационные доходы
	Переменные затраты*
	Постоянные затраты**
	Амортизация зданий
	Амортизация оборудования
	Проценты по кредитам
	Прибыль до вычета налогов (= 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8 - 9)
	Налоги и сборы
	Проектируемый чистый доход
	Амортизация (= 7 + 8)
	Поток наличности (ДП) (= 12 + 13)

* Переменные затраты, которые меняют свою величину в связи с изменением объема производства и продаж. В них включаются затраты на сырье, материалы, комплектующие изделия, затраты на топливо и энергию, используемую в производственном процессе и затраты на оплату труда основного производственного персонала.

** Постоянные затраты, величина которых в коротком периоде времени не связана с объемом производства и продаж и его изменениями. Это затраты на оборудование, его содержание и эксплуатацию, а также амортизационные отчисления, цеховые общезаводские расходы. В спорных случаях затраты следует относить к группе условно- постоянные затраты.