Глава 13. Управление мировым денежным

Предложением

"В одном мы убеждены твердо: история денег будет и впредь преподносить сюрпризы тем, кто следит за ее развитием. Эти сюрпризы даже в момент опасности ускользнут от взгляда как финансиста-теоретика, так и госчиновника-практика".

Милтон Фридман, Анна Джейкобсон Шварц, 1963^[36]

Международная валютная система, которая сформировалась после распада Бреттон-Вудской в начале 19 70-х годов, страдает массой изъянов. Так, у нее нет механизма предотвращения устойчивого торгового дисбаланса. В результате, ничто не помешало США накапливать дефицит текущего счета, который сложился с 1980 года в гигантскую сумму — 3 трлн амер. долл. Указанный дефицит служил экономической субсидией остальному мировому сообществу, наводняя при этом планету долларами, которые стали новым международным резервным активом вместо золота. По сути, американский дефицит превратился в источник нового МДП. Каждый год, который отмечен дефицитом, отмечен также увеличением

международных резервов примерно на сумму дефицита. За 20 лет (с 1949 по 1969 год) международные резервные активы выросли на 55%. А с 1969 года (с начала распада Бреттон-Вудской системы) они возросли на 1900%. Этот рост МДП (почти по экспоненциальной кривой) стал самым важным экономическим событием второй половины века. От его искры разгорелось экономическое пламя роста в профицитных странах, накопивших долларовые резервы. От нее же вспыхнул экономический бум в США, куда долларовые излишки были возвращены для приобретения долларовых активов. Но в любом случае бум превращается в пузырь, а пузырь затем лопается. Не в состоянии противостоять волатильности в стоимости активов, банковские системы в несметном количестве терпят крах по всему миру. Но, несмотря на эти проблемы, мировая экономика поднялась, опираясь на экспорт в Америку. В 20 01 году текущий американский счет составил 1,3% от совокупного мирового объема производства. После

корректировки дефицита (а она неизбежна) мировую экономику ждет невероятное потрясение.

Перед лицами, ответственными за

экономическую политику, которые берутся решать эти проблемы в мировых финансовых рамках, стоят две важные задачи. Во-первых, надо разработать план такой реформации МВС, чтобы она предотвращала устойчивый торговый дисбаланс. Ведь именно он виноват в сегодняшнем крайне нарушенном равновесии мировой экономики. Вторая задача — реализовать этот план так, чтобы не вызвать экономической разрухи. Еще одна задача, более широкого масштаба, стоит перед мировыми лидерами: найти новый двигатель экономического роста взамен стимула, который до недавних пор давал дефицит текущего американского счета. В главе 12 был изложен план, который мог бы пригодиться при решении этой третьей задачи. Он касается увеличения мирового совокупного спроса путем выравнивания уровней зарплаты в развивающихся странах по более высокому. В данной главе будет рассмотрен вопрос о том, как реформировать МВС, чтобы она избавилась от присущих ей изъянов и служила при этом мировому экономическому росту.

Сегодня МДП обусловлено дефицитом текущего американского счета. Но данная система неустойчива и сложна в управлении, не говоря уже о ее дестабилизирующем влиянии. Почему неустойчива? Потому что США не могут до бесконечности брать в долг у остальных. Почему сложна в управлении? Потому что финансирование мировых денежных предложений происходит вследствие торгового дисбаланса и потоков капитала, которые слишком сложны для простого управления. Нет, так мировой экономикой не управляют.

Необходимо новое международное валютное соглашение. Новая система должна предотвращать устойчивый торговый дисбаланс и располагать механизмом, который позволил бы управлять ростом МДП и размещать капиталы упорядоченее и рационально.

Управление МДП

В эпоху золотого стандарта правительства почти не могли управлять МДП. В те времена мировая денежная база была представлена (главным образом) золотом. При пополнении запасов золота поставками с мест его добычи МДП лишь росло. Но такая система пополнения была несовершенна, ибо добыча носила произвольный характер. При открытии новых приисков золотые резервы существенно возрастали. В иные же времена поставки золота едва росли от одного года к другому. В эти периоды начинались сетования, что нехватка золота душит экономический рост.

К концу Второй мировой войны США скопили у себя основную массу мирового золотого запаса. Вместе с международной валютной структурой, которая была сформирована в 19 44 году на Бреттон-Вудской конференции, появилась система фиксированных обменных курсов. Эта система отчасти и была нацелена на то, чтобы сгладить неравномерное распределение мирового золотого фонда. Курс американского доллара и курсы всех прочих валют были приравнены к определенной мере золота по определенной цене. В результате все курсы оказались в фиксированном отношении друг к другу. Бреттон-Вудская система служила квазизолотым стандартом, ибо всем прочим странам гарантировалось право конвертировать их доллары в золото по обменному курсу 3 5 амер. долл. за 1 унцию золота.

После войны появилась серьезная

озабоченность недостаточным предложением

долларов в Европе: оно не обеспечивает поддержку экономического возрождения. Нехватка долларов стала одним из самых насущных вопросов того периода. План Маршалла отчасти снял эту проблему в конце 1940-х и в начале 1950-х годов, когда в рамках экономической помощи в Европу поступило 13,4 млрд долл. США. Однако озабоченность оставалась на всем протяжении 1950-х и в начале 1960-х годов. И тогда прозвучали серьезные аргументы в пользу учреждения механизма, позволяющего повысить предложение международных резервов. В конце концов в 1968 году на 23-й ежегодной конференции МВФ было решено создать новую резервную валюту под названием "специальные права заимствования" (СПЗ), которая станет дополнением к золоту и долларам в качестве международных резервов.

Однако к моменту достижения данного соглашения нехватка долларов уже перестала быть проблемой. К концу 1960-х годов зарубежные инвестиции американских корпораций, а также американский прогресс и военная помощь привели к наращиванию долларовой массы у ее зарубежных собственников. Вскоре страны, одна за другой, поняли, что их долларовые копилки переполнены. Но когда они попытались конвертировать избыток в золото, президент Никсон наложил временный запрет на конвертируемость доллара, дабы защитить золотой запас США. В результате этой меры Бреттон-Вудская система распалась и началось формирование системы с плавающими обменными курсами.

Как уже отмечалось, позднее (когда в начале 1980-х в США началось гигантское разрастание дефицита текущего счета) мир оказался наводнен американскими долларами. Международные резервные активы нарастали тогда со скоростью, немыслимой для классических экономистов XVIII и XIX веков и даже для архитекторов Бреттон-Вудской системы (это Джон Мейнард Кейнс и Харри Декстер Уайт). Внезапно, очень драматично и совершенно случайно, мировая экономика пересела с валютной системы, опиравшейся на физические активы (золото), на нечто без всякой опоры. Эпоха бумажных денег образовалась одним ударом. И, как уже подробно говорилось выше, удар превратился в подъем, который теперь превращается в спад.

А посему настал черед перейти от прошлого к настоящему. Сегодня проблема заключается в том, что мировое денежное предложение вырвалось из-под контроля. Поэтому необходимо принять меры по его возвращению в управляемое русло. Первый шаг на этом пути — меры по предотвращению устойчивого многолетнего торгового дисбаланса. В своем докладе, приуроченном к проведению Бреттон-Вудской конференции, лорд Кейнс предложил наложить штраф на страны как с дефицитным, так и с профицитным текущим счетом, дабы остановить и тех, и других^[37]. Это предложение было частью его плана,

подготовленного для Международного клирингового союза. Вошедший в историю под названием "План Кейнса", он был представлен на Бреттон-Вудской конференции как предложение Великобритании по организации послевоенной валютной системы.

Американцы (а они выступили в Бреттон- Вудсе в 1944 году в роли наводчиков) отвергли План Кейнса. Однако его предложение штрафовать страны за дисбаланс текущего счета можно использовать для пресечения огромного торгового дисбаланса, который дестабилизирует сейчас мировую экономику. Штрафовать следует и дефицитные, и профицитные страны: это заставит и тех, и других предпринять необходимые действия для восстановления равновесия их платежных балансов. Согласно предложению Дж. Кейнса, штраф должен составлять 1 % от дефицита либо профицита. Это могло бы дать результат. В противном случае размер штрафа можно увеличивать постепенно из года в год до момента полного восстановления баланса.

От лиц, ответственных за экономическую политику, требуется внедрить систему, которая обеспечивала бы сохранение равновесия текущего счета. Эффективным средством достижения этой цели могло бы стать введение механизма штрафования стран с дефицитом либо профицитом. Можно разработать и другие методы. (Обсуждать методические подробности сейчас необязательно.) Дефицит текущего счета дестабилизирует мировую экономику через неуправляемый рост МДП. Поэтому ему надо положить конец. Это можно сделать по- разному. Но это надо сделать незамедлительно.

И что же теперь? Лечить подобное подобным?

Понятно, что отключить подачу МДП после стольких лет скоростного денежного роста, — значит, сильно потрясти мировую экономику. Потребуются меры для смягчения удара. Уточню, что цель состоит не в том, чтобы вообще остановить рост МДП. Надо лишь получить возможность управлять темпами этого роста, замедляя его (при необходимости) до уровня, который способствует экономическому развитию, но не дестабилизирует ее своей чрезмерностью. Следовательно, потребуется внедрить новый метод обеспечения достаточного роста ликвидности. Эту функцию могли бы выполнить СПЗ.

Как уже указывалось выше, мировое сообщество договорилось об учреждении СПЗ в 1969 году. Цель — обеспечить достаточную

международную ликвидность в период, когда нехватка долларовой массы, как полагали, сдерживает экономический рост. Но как только США споткнулись о собственную политику торгового дефицита, произошел взрыв долларовой

ликвидности, так что СПЗ больше не потребовались. В итоге, вопреки ожиданиям многих, они так и не переросли в главные резервные активы. Вместе с тем ничто не мешает прибегнуть к ним теперь, чтобы обеспечить продолжение роста МДП после того, как дефицит текущего американского счета будет взят под контроль.

Любопытно посмотреть, какое определение

СПЗ дает сам МВФ в материале, посвященном СПЗ.

Вот выдержка из него:

"В 1969 году МВФ учредил СПЗ в качестве международных резервных активов в

дополнение к существующим резервным активам его членов (их официальная собственность в виде золота, иностранной валюты и резервных позиций в МВФ). СПЗ оцениваются на основе набора основных национальных валют и служат расчетной единицей для МВФ и ряда прочих международных организаций. Зачем были учреждены СПЗ?

В 1960-е годы Бреттон-Вудская система фиксированного обменного курса стала изживать себя, ибо не располагала механизмом регулирования резервного роста для финансирования роста мировой торговли и финансового развития. Золото и американский доллар — вот два основных резервных актива того периода. Однако добыча золота стала неадекватным и ненадежным источником резервного предложения. Что касается долларовых резервов, то для их непрерывного наращивания требовался постоянный дефицит американского платежного баланса. Но он как таковой представлял угрозу стоимости доллара. Поэтому было решено создать новый международный резервный актив под

патронатом МВФ.

Но буквально через несколько лет после учреждения СПЗ Бреттон-Вудская система рухнула, и основные валюты перешли на режим

плавающего обменного курса. Это

нововведение, наряду с подъемом на международных рынках капитала (что помогло кредитонадежным правительствам брать в долг), уменьшило необходимость в СПЗ.

Сегодня роль СПЗ как резервного актива ограничена: к концу апреля 2002 года на СПЗ приходилось менее 1,25% незолотых резервов членов МВФ. И хотя некоторые частные финансовые инструменты деноминированы в СПЗ, попытки распространить их на частных рынках имели весьма скромный успех. Таким образом, основная функция СПЗ — служить расчетной денежной единицей для МВФ и некоторых других международных организаций. В этом отношении СПЗ используются почти исключительно в сделках между МВФ и его членами".

Что же отсюда следует? Следует, что уже есть система, с помощью которой МВФ может создавать международные резервные активы в форме СПЗ. Конечно, с трудом верится, что столь амбициозный и сложный план мог бы получить добро от международного сообщества. Хорошо, однако, что он вообще существует. СПЗ можно превратить в важный инструмент экономической политики.

МВФ мог бы предоставлять СПЗ специально для поддержки экономического роста по всему миру. Прибавка к мировой ликвидности была бы явно не лишней, коль скоро для пресечения торгового дисбаланса будет проведена

реорганизация. После очень быстрого роста МДП в течение ряда лет мир, отведав валютное жаркое, может оказаться едоком "остывшей индейки" — если, конечно, мировое валютное пламя погаснет сразу же за исчезновением дефицита текущего американского счета. СПЗ можно предоставлять в размерах, достаточных для освобождения мировой экономики от зависимости от американского дефицита и резервных активов, которые он порождает. Если уж на то пошло, СПЗ могли бы послужить своеобразным валютным метадоном, чтобы помочь мировому сообществу избавиться от долларовой зависимости.

"Но позвольте! — удивится читатель. — Ведь Ваше предложение — это не что иное как монетаризм в мировом масштабе!" При этом он, наверняка, добавит, что в начальных главах книги не раз утверждалось, что кризис, который вызван денежным сверхростом, нельзя устранить

дальнейшей подпиткой этого роста. Для образности приводилось даже сравнение мирового

экономического кризиса с кредитным похмельем после непомерного кредитного возлияния. Да, все это верно. Тогда как же рассматривать предложение предоставлять СПЗ для облегчения переходного процесса (то есть взятия МДП под контроль)? Пожалуй, как вариант метода лечения подобного подобным. Ведь, к примеру, не секрет, что при тяжелой голове наутро после бурной ночи очень хорошо помогает рюмочка спиртного. Она способна творить просто чудеса! Вот и с СПЗ та же история. Как только краны торгового дефицита окажутся перекрыты и бурное течение МДП превратится в тоненькую струйку, миру будет крайне необходимо пропустить валютный стаканчик "Кровавой Мэри". Вот когда пригодятся заготовленные для этого СПЗ.

Эффективное выделение средств

СПЗ можно выделять в любых размерах (на усмотрение), пока они не вызывают чрезмерную инфляцию. Более того, их можно распределять так, чтобы добиться эффективного устранения дефляции в период лопнувшего пузыря (что не по силам традиционной монетарной политике). Как разъяснялось в главе 11, традиционная монетарная политика не дала эффекта в Японии потому, что возросшее денежное предложение, созданное Банком Японии, застряло в банках и не доходит до кошелька рядового потребителя. Банки не могут найти достаточное число состоятельных заемщиков, а граждане — достаточно надежные инвестиционные варианты, вызывающие желание брать ссуды и делать вклады. Так что нет оснований передавать центральным банкам вновь созданные СПЗ. Зато есть масса способов (точнее, их надо придумать) распределить эти фонды так, чтобы добиться от них гарантированного желательного результата по стимулированию мировой экономики.

Так, нобелевский лауреат Джозеф Стиглиц (на немецкий лад — Йозеф Штиглиц) и Джордж Сорос порекомендовали распределять СПЗ с ориентацией на содействие целям развития. В первом квартале 2002 года Дж. Стиглиц выступал за "обеспечение новой ликвидности на международном уровне" в помощь мировому развитию. Вот что он, бывший главный экономист МБРР, писал в статье, которая была опубликована в "Экономик тайме" (Economic Times)^[38]:

"Одна из идей (по поддержке мирового развития), которая заслуживает внимания, — это новая форма мировых денег наподобие МВФ'овских СПЗ. СПЗ — это разновидность мировых денег, которые выпускает МВФ, а страны согласны принимать и обменивать на доллары или иную твердую валюту.

Вместо формы хранения резервов в долларах странам можно было бы предложить новую: мировые гринбеки. Эти мировые деньги можно было бы предоставлять развивающимся странам для финансирования их программ развития, а также на общественные нужды: на защиту окружающей среды, охрану здоровья,

гуманитарную помощь и т.д. Эмиссией мировых гринбеков могли бы заняться самые разные институциональные структуры. Это может быть, в частности, МВФ (ответственный за эмиссию СПЗ). Можно также создать новую организацию для решения вопросов о выделении сумм и их размерах. Не исключено, что новая институциональная структура повлечет за собой создание ряда траст- фондов (скажем, на нужды образования, здравоохранения или охраны окружающей среды). При этом страны будут бороться за проекты, которые способствуют достижению этих целей".

Аналогичные мысли г-н Стиглиц высказал и во время дискуссии "за круглым столом", которую в феврале 2002 года провел Институт международной экономики^[39]. На этом форуме

5 7

выступил и г-н Сорос. Вот что он, в частности, сказал: "Мое предложение касается специальной эмиссии СПЗ: ее в 19 9 7 году уже утвердил МВФ и одобрили 72% его членов. Единственное, что сейчас требуется, - это утверждение Конгрессом США: чтобы

спецэмиссия стала законной, нужно получить 85% голосов, то есть подавляющее большинство. Ее размер — около 2 7 миллиардов американских долларов, из которых почти 18 — дотации".

Далее г-н Сорос порекомендовал президенту Бушу

"... добиться от Конгресса утверждения спецэмиссии 1997 года на условиях, что богатые страны согласятся внеси свои СПЗ в траст-фонд, который будет служить на благо общества в мировом масштабе. Благо общества

— это прежде всего общественная охрана здоровья, образование и укрепление правовой системы. Кроме того, нужно взять на заметку вопрос о мировом фонде по борьбе с инфекционными заболеваниями — такими, как СПИД.

Система дотаций будет подвергнута испытанию

— для начала на реализации спецэмиссии, которую МВФ уже утвердил в 19 9 7 году. В случае успешного исхода рамки применения системы можно постепенно расширить.

У системы дотаций СПЗ есть только один недостаток: она сложна, а потому трудна для понимания. Она сочетает в себе два вида помощи. Во-первых, развивающиеся страны получают дополнение к их иностранным валютным резервам. Это — самый близкий вариант бесплатного "обеда", который можно заполучить и который остается бесплатным,

пока к нему не притронешься. Во-вторых, развитые страны жертвуют средства на обеспечение общественных благ

(здравоохранение, образование, правовая система) в мировом масштабе. Что может быть лучше подобной комбинации? МВФ утверждает на эмиссию СПЗ в случае мировой необходимости в ликвидности. У

развивающихся стран такая необходимость есть, и она становится все острее, так как сохраняется обратный поток капитала с возникающих рынков. Развитым же странам дополнительные валютные резервы не нужны, ибо они могут взять в долг у финансовых рынков. Но им весьма нужно увеличить свой вклад в мировое благосостояние. И ту, и другую необходимость можно удовлетворить через их дотации СПЗ".

Высказывания г-на Стиглица и г-на Сороса приведены здесь достаточно подробно, чтобы было ясно: СПЗ можно использовать для увеличения МДП, согласись международное сообщество, что эта мера верна. Более того, данные высказывания показательны также тем, что из них ясно: оба автора готовы ломать стереотипы мышления ради решения насущных вопросов дня.

Золотые оковы

В 1992 году Б. Эйхенгрин опубликовал книгу под названием "Золотые оковы: золотой стандарт и Великая депрессия 1919—1939 годов"^[40]. В ней он утверждает, что попытка Англии во второй половине 1920-х годов вернуться к золотому стандарту имела катастрофические дефляционные последствия, которые через несколько лет обернулись Великой депрессией. Названная книга представляет собой любопытное, основательное исследование вопроса; она весьма поучительна для лиц, ответственных за экономическую политику, которые подумывают заняться неполадками в МВС.

Попытка Англии снова ввести золотой стандарт — это, образно говоря, попытка запихнуть кредитного джина в бутылку, из которой он уже вырвался на свободу. Тщетная попытка. В результате бутылка разбилась. Как и почему? Об этом и рассказывается в книге.

Однако ее автор, увы, не сумел постичь истинную причину экономического кризиса. Великая депрессия наступила не оттого, что было необходимо снова взять под контроль кредитный рост. Она наступила от того, что кредитный рост вышел из-под контроля тогда, когда отказ от правил золотого стандарта породил вспышку международного кредитования. Похоже, г-н Эйхенгрин совершенно не в состоянии понять, что еще задолго до английской попытки вернуться к золотому стандарту мировая экономика уже была полностью дестабилизирована мировым кредитным бумом, который действовал добрый десяток лет после краха золотого стандарта. Но не понимать этого — дело крайне серьезное.

Хотя в своем анализе автор "Золотых оков" неверно трактует причины Великой депрессии, он, к его чести, объяснил, почему мировая экономика не может одним простым движением вернуться к правилам, по которым действовала в эпоху золотого стандарта или в Бреттон-Вудскую эпоху. Все дело в том, что любая попытка восстановить контроль над безудержным ростом МДП обернется дефляционными последствиями, которые необходимо предвидеть и преодолеть. Предоставить СПЗ — это шанс эффективно компенсировать дефляционное воздействие, которое будет сопряжено с устранением дефицита текущего американского счета и неизбежным восстановлением

сбалансированной международной торговли.

МВФ-МЦБ

Международный валютный фонд был учрежден на Бреттон-Вудской конференции с целью предоставлять краткосрочные займы и консультации по тактике странам с дефицитом платежного баланса. Конечная цель — предотвращать конкурентные валютные девальвации наподобие той, что усугубила экономический кризис 193 0-х годов. Но теперь — совсем иные времена. Теперь мировая экономика больше не действует в рамках фиксированных обменных курсов. А если в какой- нибудь стране случится экономический кризис (а он случается, притом все чаще), то обычно МВФ побуждает правительство данной страны

девальвировать национальную валюту по отношению к доллару, дабы поднять экспорт страны. Кроме того, МВФ ссуживает огромные суммы, благодаря которым данная страна спасается от дефолта по международным долговым обязательствам.

В некотором роде МВФ уже начал превращаться в нечто вроде международного центрального банка (МЦБ). Ведь спасая попавшую в беду страну, он спасает и международные финансовые институты (ФИ) от потерь, которыми грозит им данная страна. Значит, МВФ препятствует и сокращению мирового денежного предложения. Но ведь точно так же центральный банк предупреждает сокращение национального денежного предложения, когда приходит на выручку лопнувшему банку или банковской системе на национальном уровне. Выручая пораженные кризисом страны и ФИ, которые ссуживают им (непомерно много), МВФ - с одной стороны - не дал ни одному из массы экономических кризисов последних лет перерасти в мировой кризис. С другой стороны, выручая ФИ и сохраняя тем самым неизменный уровень мирового денежного предложения, МВФ создал новые трудности. Во-первых, появилась психологическая опасность: убедившись в том, что без помощи МВФ не останутся, ФИ стали все меньше бояться потерь, вследствие чего, стали ссуживать все энергичнее. Их кредиты сыграли весомую роль в дестабилизации стран, которые, в конце концов, обращаются в МВФ за помощью. Еще одна проблема, связанная с субсидиями МВФ, — это их сверхуспех в сохранении МДП: то есть ситуацию серьезно осложнил сверхизбыток денег и кредитов. Денежный перебор привел к образованию пузырей активов, экономическому сверхросту и (через

финансирование сверхинвестиций) к дефляционному давлению на потребительском и оптовом уровне в мировом масштабе.

В мире сложилась мировая экономика — и это всем понятно. Но теперь необходимо понять, что сложились и мировая денежная база и мировое денежное предложение. Нам выпадает одно из двух: либо методично и разумно управлять предложением этих денег, либо наблюдать, как оно будет и впредь дестабилизировать мировую экономику (как в течение двух последних десятилетий). В первом случае необходим МЦБ. Для выполнения миссии квази-МЦБ сегодня МВФ располагает необходимой организационной структурой и многими

политическими инструментами. Но для успеха своей миссии Фонд должен решить три задачи. Во-первых, он должен взять под контроль МДП (то есть образование международных резервных активов).

Во-вторых, он должен научиться правильно распределять будущее предложение мировой ликвидности (то есть избегать как избытка, так и нехватки). Наконец, он должен научиться распределять МДП так, чтобы одновременно обеспечивать мировую экономическую стабильность и способствовать решению вопросов мирового развития.

Конечно, цели эти амбициозны — но вполне реальны. Необходимые инструменты уже имеются. Требуются лишь направляющая рука и достаточная политическая воля. Они позволят создать рациональную международную валютную систему, способную удовлетворять потребности мировой экономики. Но время работает против нас.

Заключение

В этой книге я раскритиковал некоторые модные сейчас монетаристские предписания по борьбе с дефляцией. Однако хочу уточнить, что не отношу себя ни к кейнсианцам, ни к монетаристам. Скорее, я — и то, и другое, коль скоро у обоих есть свое место и своя роль. Насколько я понимаю, на самом деле кейнсианство так и не было применено на практике. По мнению Д. Кейнса, правительства должны поддерживать

сбалансированный бюджет в течение длительного срока, но данное дефицитное расходование средств надлежит использовать для подъема экономики в периоды отката. Как считал Кейнс, после ее восстановления политику "жить на широкую ногу" следует сменить на финансовое воздержание и создание госпрофицита. Между тем переходить ко второму этапу этой политики никто даже не пытался. За последних полвека правительства обычно принимали меры финансового стимулирования и имели крупный бюджетный дефицит как в хорошие времена, так и в тяжелые. Их бюджеты так и не достигали уровня равновесия. Но ведь есть периоды, когда сильная доза дефицитного расходования была бы, несомненно, очень полезна. Однако беспокойство по поводу долгожительства госдолга начинало вредить эффекту, который финансовый стимул мог бы произвести в противном случае. А что тому виной? Продолжительный ажиотаж расточительного госрасходования, который не совсем верно окрестили кейнсианством. Что касается монетаризма, то он эффективен лишь при определенных обстоятельствах. Повышение

процентных ставок снижает уровень инфляции. Однако сегодня монетарная политика — это неподходящее средство борьбы с дефляцией, поскольку мировая дефляция возникла прежде всего из-за сверхроста международного денежного предложения. В мире действует мировая экономика. Международные резервные активы — это единица измерения международного денежного предложения. С момента распада Бреттон-Вудской системы международные резервы выросли со скоростью, близкой к экспоненциальной. Мировые кредиты росли (в большей или меньшей степени) как функция этого прироста международных резервов. Избыточное кредитование создало условия для сверхинвестиций, сверхмощностей и, в конечном итоге, падения цен и дефляции. Монетарная история последних тридцати лет — это история безудержного монетаризма. Как уже давно известно, сверхрост денежного предложения даже в малых дозах вызывает инфляцию. И как известно теперь, сверхрост в больших дозах в конечном итоге приводит к дефляции. Вот уж поистине великая ирония судьбы.

"Неважно, какого цвета кошка — хоть белая, хоть черная: лишь бы мышей ловила". Так образно выразился китайский лидер Ден Сяо Пин (190 4—97). И я с ним в целом согласен. Я — за любую политику: лишь бы давала эффект. Но только чтобы эффект был надолго. Временно латать дыры, закладывая еще более тяжелые проблем на будущее, — это не выход. Именно из таких соображений, я и предложил установить минимальный мировой уровень зарплаты как средство увеличить мировой совокупный спрос, а также учредить международный центральный банк для регулирования мирового денежного предложения. И первое, и второе будут нужны для устранения долларового кризиса.

Для поглощения существующих сверхмощностей (а они образовались оттого, что рост мирового денежного предложения вышел из-под контроля) требуется повысить совокупный спрос. Его устойчивый рост (благодаря повышению мировой оплаты труда) нужен также, чтобы обеспечить сохранение равновесия между спросом и предложением — точнее, быстрым ростом предложения, который может вызвать

технопромышленная мировая экономика, и

фактическим мировым спросом, который упирается в покупательную способность (не более и не менее того).

Международный центральный банк необходим, чтобы предотвратить образование пузырей активов, сверхинвестиции и дефляцию от безудержного роста денежного предложения. Разумное распределение роста мирового денежного предложения через использование специальных прав заимствования могло бы также стать серьезным вкладом в борьбу с бедностью, эпидемиями и ухудшением экологии.

Не будучи по экономическим взглядам ни кейнсианцем, ни монетаристом, я по своим политическим рекомендациям не отношу себя также ни к левым, ни к правым — и, вообще говоря, ни к явным сторонникам свободной торговли, ни к антиглобалистам. Ведь от устойчивого роста мировой зарплаты выиграют все. Он помог бы наполнить кошельки тех, кто работает в промышленном секторе стран на пути

индустриализации. Он помог бы отвести мировую депрессию, которая опустошит портфели акций граждан из развитых стран. Что касается международного центрального банка, то и от него выиграли бы все, ибо это — самое эффективное средство обеспечить денежную стабильность в мировом масштабе.

Мы живем в эпоху мировой экономики. Деление на "мы и они" — не для XXI века. Ведь все мы обитаем вместе - в общей экономической, социальной и даже окружающей среде. Поэтому теперь мы должны начать жить по мировой политике под стать новой, мировой эре. Надо лишь взглянуть на мир шире и овладеть его ширью. Именно эта задача стоит перед человечеством, в чем лично я более чем уверен.

Ричард Дункан КРИЗИС ДОЛЛАРА

Редактор К.Л. Аджимян

Компьютерная верстка И.Д. Звягинцева

Подписано в печать с оригинал-макета 18.10.2007 Формат 70x100 1/16. Бумага офсетная. Гарнитура Ньютон. Печать офсетная. Усл. печ. л. 18,5. Заказ № 2205.

Издательский Дом «ЕВРО»

Отпечатано

в ОАО «Можайский полиграфический комбинат». 143200, г. Можайск, ул. Мира, 93.

РИЧАРД ДУНКАН более is лет прорабо­тал финансовым аналитиком в странах Азии; занимался исследованиями и публи­кацией материалов об инвестиционном состоянии компаний, отраслей и экономи­ки стран от Индии до Кореи.

В 1993 году а ряде публикаций (отчеты и доклады для институциональных инвесто­ров) г-н Дункан одним из первых предуп­редил о нависшем коллапсе экономики и рынка акций в Таиланде. В разгар Азиат­ского кризиса работал консультантом МВФ в Таиланде. Впоследствии поступил на служ­бу в МБРР (г, Вашингтон, округ Колумбия) в качестве финансового эксперта, специа­лизируясь на вопросах, связанных с эконо­мическим кризисом в Азии.

Г-н Дункан изучал экономику и литературу в Вандербильтском университете, а бизнес и финансы - в Бабсоиском колледже. Исто­рией увлекся во время годичного круго­светного путешествия после окончания уче­бы. В настоящее время проживаете женой в Гонконге.

Кризис.оллара

а „новой экономики" идет „новая финансовая система". Ричард Дункан убедительно разъясняет, почему грядет время расплаты за годы американских сверхкредитов, платежного дисбаланса и секьюритизироеанных ссуд второго порядка. Г-н Гринспен, Ваше время истекло! Теперь черед Вашей мудрости, г-н Людвиг фон Мизес!»

Филип Боуринг

Обозреватель «Интернэшнл геральд трибьюн»

«Очень своевременная попытка изучить симптомы того, что может вылит е потрясение. Разумно ли ожидать, что болезнь пройдет вторские рекомендации по лечению окажется делом тр; прислущиться".

Делэз

Президент

«Капитал информейшн сервисез лимитед» Автор книги «Азия в кризисе»

зеряю вас: своими корнями недовольство мировой финансовой системой уходит в основном в долларовый стандарт. Поскольку угроза долларового кризиса реальна, несть и хаала автору за то, что он вскрывает всю подоплеку, меж тем как многие стараются не замечать ее. Настольная книга для всех, кто хранит деньги а банке".

Йеспер Колл

Гпавный экономист

фсть -1тои книги, появившемся еще происходящие в наше I МБРР, книга невероятно актуальна и полезна для всех, и особенно длят разобраться в причинах «внезапно" iвступившего коллапса мракгически всей мировой экономической системы. Вы узнаете, откуда появились и почему лопнули пузыри стоимости множества активов, был ли неизбежен кризис и какие пути выхода > него были рекомендованы автором в своё время, а поскольку, прежние прогнозы сбы­лись, то возможно, этот конструктивный план - действительно панацея, и мы сможем проследить его реальное воплощение».

Наталья Зотова

руководитель Информационно-аналитической службы

Причины, последствия и пути выхода

Мирового жо,

поразительным анализ истории по ходу ения надвигающегося валютного и акционерами».

компании TeleTRADE

⁵ Ibid., Appendix V, p. 160.

⁶ Ibid.

⁹ Ibid., Appendix I, Table 7, p. 138.

¹⁰ Только при нестандартной ситуации, когда прибегают к "использованию резервных кредитов и займов" либо "финансированию в порядке исключения".

²⁴ Standard & Poor's: reports published May 7, 2002 and January 31, 2002, respectively.

²⁷ From The Principles of Political Economy and Taxation (London: J.M. Dent and Sons, 1873), pp. 52­63.

²⁸ IMF, International Financial Statistics Yearbook 2001, lines ll.d and 32.

³⁷ Mortgage Bankers Association of America, August 21, 2002.

⁴⁴ Rudyard Kipling, The Gods of the Copybook Headings (1919).

⁴⁸ "The Challenges Facing Japan's Eeconomy", speech given by Masaru Hayami, Governor of the Bank of Japan, at the Naigai Josei Chousa Kai (The Research Institute of Japan) in Tokyo on July 24, 2002.

⁵⁴ IMF website: Special Drawing Rights, A Factsheet, August 20, 2002.

⁵⁷ George Soros, "Special Drawing Rights for the Provision of Public Goods on a Global Scale," remarks at the Roundtable on "New Proposals on Financing for Development," February 20, 2002, Held at the Institute for International Economics.

[1] Перевод И.Григольца, Т.Гринголыд.

^[2] Ludwig Von Mises, Human Action: A Treatise on Economics (Yale University Press, 1949).

^[3] International Monetary Fund (IMF), International Financial Statistics, prepared by the IMF Statistics Department.

^[4] IMF, Balance of Payments Manual, 5th edn. (1993).

^[5] Ibid., Appendix I, Table 7, p. 132 (abbreviated).

^[6] IMF, International Financial Statistics Yearbook 2001, P- xxiii.

^[7] IMF, Balance of Payments Manual, op. cit., p. 165.

^[8] IMF, Balance of Payments Manual, op. cit., p. 98.

^[9] Jacques Rueff, Fortune, July 1961, p. 127.

^[10] Ibid., p. 262.

^[11] Wilhelm Roepke, Crisis and Cycles, (London: William Hodge and Company Limited, 1936).

^[12] The Federal Reserve System, 50,h Anniversary Edition (Washington, D.C: The Federal Reserve, 1963).

^[13] The Federal Reserve Board, Flow of Funds, Table Z- 1.

^[14] The Bond Market Association.

^[14] Capitalism: The Unknown Ideal (New York: The Penguin Group, 1967).

[15] Glenn Hoggarth, Victoria Saporta (Bank of England) "Costs of Banking System Instability: Some Empirical Evidence," The Financial Stability Review, June 2001, Appendix A.

[16] Patrick Honohah, Daniela Klingebiel (World Bank), "Controlling Fiscal Costs of Banking Crises," April 17, 2000.

^[17] Hoggarth, Saporta, op. cit.

^[18] U.S. Census Bureau, Foreign Trade Division.

^[18] Federal Reserve Economic Data: St. Louis Fed.

40%

ОЛО/ ----,----,----,----,-----,----,-----,----,----,----,----,----,----,----,----,----,-----,----,----:----

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1996 1996 1997 1998 1999

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика" за 2001 г.

Трудно найти другую такую страну индустриальной эпохи (и мирного времени), которая шаг за шагом удалялась от какого бы то ни было устойчивого экономического равновесия. Но именно так поступал Китай в течение последних пятнадцати с лишним лет. С 1980 по 2000 год при среднем темпе роста 22% в год его внутреннее кредитование достигло объема, равноценного 133% его ВВП. Этот кредитный рост стал одной из двух движущих сил необычайного экономического подъема в стране (вторая сила — экспорт). Но проблема в том, что добрая половина этих ссуд стала нефункционирующей и, не исключено, так и

^[19] See Nicholas Lardy's China's Unfinished Economic Revolution (Washington D.C.: The Brookings Institution, 1998) for a detailed analysis of China's troubled banking sector.

^[20] Patrick Honohah, Daniela Klingebiel (The World Bank), "Controlling Fiscal Costs of Banking Crises," Preliminary draft, April 17, 2000.

^[21] WTO, Annual Report 2002, Chapter II, World Trade Developments.

^[22] Office of Management and Budget, Executive Office of the President, Mid-Session Review, Budget of the

United States Government Fiscal Year 2002, released July 2002.

^[23] Takahira Ogawa, "One Step Forward, Two Steps Back: Koizumi's Reform Setbacks," Standard & Poor's, August 18, 2002.

^[24] Doug Noland, Credit Bubble Bulletin, August 23, 2000, PrudentBear.com.

^[25] National Association of Realtors, Methodology for the Housing Affordability Index, 2002.

^[26] Remarks by Chairman Alan Greenspan at the Bay Area Council Conference, San Francisco, California, January 11, 2002.

^[27] Robert Rubin, U.S. Treasury Secretary at a White House briefing, June 19, 1998.

^[28] Standard & Poor's, "Japan Credit Trends 2002: The Downside Deepens," January 31, 2002.

^[29] Standard & Poor's, "One Step Forward, Two Steps Back: Koizumi's Reform Setbacks," August 2002.

^[30] OECD, Standardized Unemployment Rates, Ql 2002.

^[31] Robert Triffin, "The International Role and Fate of the Dollar", Foreign Affairs, Winter 1978/79.

^[32] Paul Krugman, "What is Wrong with Japan?" Nihon Keizai Shimbun, 1997.

^[33] Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, A Monetary History of the United States 1867-1960 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963).

^[34] Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Papers, No 729, June 2002, "Preventing Deflation: Lessons from Japan's Experience in the 1990s.

^[35] Thomas S. Kuhn, The Structure of Scientific Revolutions (Chicago: University of Chicago Press, 1962).

^[36] Milton Friedman, Anna Jacobson Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960 (Princeton, N.J: Princeton University Press, 1963).

^[37] The Keynes Plan, February 11, 1942. Reproduced in The International Monetary Fund 1945-1965, Twenty Years of International Monetary Cooperation. Volume III: Documents.

^[38] Joseph Stiglitz, "Global Greenbacks, Economic Times, March 22, 2002.

^[39] Joseph Stiglitz, "Sustained Development Finance to Fight Poverty,"remarks at the Roundtable on "New Proposals on Financing for Development," February 20, 2002, Held at the Institute for International Economics.

^[40] Barry Eichengreen, Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression 19119-1939 (New York: Oxford Univesity Press, 1992).