Особенности международного риск-менеджмента

Централизация и децентрализация. Управление финансовыми рисками ТНК предполагает решение вопроса о централизации или децентрализации финансового менеджмента. В первом случае ме­роприятия по хеджированию рисков принимает на себя специализированное подразделение ТНК (казначейство). Во втором случае управление валютными рисками сосредоточивается в дочерних компаниях, расположенных в различных странах.

При децентрализованном риск-менеджменте решения прини­маются исходя из анализа соотношений краткосрочных и долго-срочных позиций по конкретным валютам. Соответственно основ­ным способом хеджирования является открытие дополнительных позиций, балансирующих риски. Для корпорации в целом такие операции дочерних компаний связаны со значительным увеличе­нием издержек, вызванных выплатой комиссионных вознагражде­ний за проведение операций по открытию дополнительных по­зиций.

Централизация риск-менеджмента в сфере валютных операций приводит к экономии на выплате комиссионных. Единый центр управления способен анализировать валютные риски дочерних компаний и их вклад в совокупный риск ТНК. При такой консоли­дации позиций часть из них может взаимно погашаться. Тем самым обеспечивается хеджирование внутри самой корпорации. Для больших корпораций экономия на выплатах комиссионного воз­награждения компенсирует затраты на содержание специализиро­ванного подразделения по управлению рисками в офисе головной компании.

Централизация управления валютными рисками ТНК предо­пределяется менеджментом текущих денежных потоков и созда­нием общего для всех дочерних компаний запаса денежных средств на случай непредвиденных расходов. Некоторые ТНК соз­дают в этих целях специальное структурное подразделение голов­ного офиса — центральный депозитарий наличности (central cash depository). Он представляет собой размещенные в банках депози­ты, диверсифицированные по видам валют, суммам и срокам. В этом случае возникает проблема управления валютным риском, решаемая как хеджированием, так и диверсификацией. Аккумули­рование ресурсов дочерних компаний на банковских счетах роди­тельской корпорации позволяет значительно снизить объем средств в иностранных валютах, хранимый на случай непредви­денных обстоятельств.

Управление денежными потоками. При международном риск-менеджменте в краткосрочном периоде одной из главных задач яв­ляется управление средствами, получаемыми и выплачиваемыми при осуществлении текущих коммерческих сделок, в частности сделок купли-продажи. Эти сделки заключаются как с поставщи­ками, так и с потребителями (клиентами). На их основе возникают оттоки и притоки денежных средств.

Традиционными для ТНК направлениями регулирования де­нежных потоков являются: применение тактики ускорения или замедления платежей («leads and lags»), аккумулирование избыточ­ных кассовых остатков в головном офисе, неттинг внутрикорпора­ционных расчетов, изменение валюты сделки и платежа путем выписки нового счета (reinvoicing).

Тактика ускорения или замедления платежей между филиалами ТНК имеет двоякую цель. Во-первых, она позволяет регулировать кассовые остатки на банковских счетах дочерних компаний, воз­действуя на объемы их кредиторской и дебиторской задолженно­сти. Во-вторых, тактика ускорения или замедления расчетов может эффективно использоваться в условиях однозначно проявляющих­ся тенденций удорожания или обесценения конкретных валют. И этих условиях выгоднее отложить платеж в валюте, поскольку ее можно дешевле купить в будущем.

Проведение подобных операций предполагает наличие подраз­деления в головной конторе ТНК, способного обеспечить качест­венное прогнозирование динамики валютных котировок.

Осуществление тактики ускорения-замедления платежей в це­пях регулирования ликвидности дочерних компаний имеет замет­ные преимущества перед предоставлением внутрикорпоративных займов. Это связано с тем, что по законодательству ряда стран, в частности США, компании должны выплачивать процент по таким займам. Поэтому тактика ускорения-замедления позволяет решать проблему платежеспособности дочерних компаний, не усложняя взаимные расчеты.

Аккумулирование избыточных кассовых остатков на счетах головного офиса ТНК решает ту же задачу, что и тактика ускорения-замедления расчетов, а именно: позволяет одним дочерним компа­ниям избежать обращения за банковским кредитом, а другим — размещать временно свободные средства. Концентрация ресурсов позволяет получать эффект экономии от масштаба за счет сниже­ния комиссии при проведении сделок на большие суммы, напри­мер, при конвертации валют.

Неттинг (клиринг) внутрикорпоративных расчетов является распространенным направлением управления денежными потока­ми ТНК. Дочерние компании ТНК обычно взаимосвязаны технологически и поставляют друг другу значительные объемы произво­димой продукции. В этой связи в рамках одной ТНК постоянно возникают ситуации, когда у одних дочерних компаний возникает задолженность перед другими, которая может погашаться при ор­ганизации неттинга. В этом случае обеспечивается ускорение расчетов, снижение банковской комиссии по платежам. Кроме того, удается избежать риска неполучения платежа из-за возможного банкротства банков или сбоя в системе расчетов.

В организации расчетов между дочерними компаниями ТНК велика роль центрального депозитария наличности. Он при­зван не только проводить взаиморасчеты, но и обеспечивать кон­вертацию валют.

В ряде стран, в основном с развивающимися рынками, действу­ет жесткая правовая регламентация проведения неттинга. Это зна­чительно затрудняет осуществление таких операций и увеличивает расходы ТНК.

Централизованное управление потоками международных платежей позволяет ТНК использовать текущую ситуацию на ва­лютных рынках для оптимизации расчетов. В частности, голов­ные офисы могут приобретать для своих дочерних компаний не­обходимые товары в основных валютах, а реализовывать — в ва­лютах стран размещения. Такая тактика способна учитывать среднесрочные тренды динамики котировок. Кроме того, выпис­ка инвойсов в местной валюте позволяет дочерней компании из­бегать валютных рисков и упрощает бухгалтерский учет. Еще одно преимущество выписки счетов в местной валюте — возмож­ность переносить валютные риски с одной дочерней компании на другую.

Наряду с управлением валютными рисками в краткосрочном периоде для ТНК большое значение имеет риск-менеджмент в среднесрочном периоде. Он позволяет разрабатывать стратегии в сфере маркетинга, направленные на учет курсовых со­отношений. Дело в том, что ТНК реализуют продукцию в различ­ных странах, получая местные валюты. Одни из этих валют могут быть недооценены по отношению к ППС, другие — переоценены. ТНК выгодно продавать продукцию на валюту, переоцененную к ППС. В этом случае они получают дополнительную прибыль при обмене таких местных валют на валюту, в которой выражаются по­казатели консолидированной отчетности. И наоборот, при обмене местных валют с заниженным по отношению к ППС курсом на ва­люту отчетности показатели консолидированных балансов ухуд­шаются.

Одной из целей риск-менеджмента является оценка возможных потерь компании при изменениях обменных курсов валют, в кото­рых размещены ее ликвидные активы. Для такой оценки широко используются VAR-модели (Value at Risk). При использовании УАК-моделей ставится задача определить максимально возмож­ный риск потерь в течение конкретного периода. Методология рас­четов при использовании указанных моделей основывается на оп­ределении дисперсии значений валютных котировок. При этом предполагается, что распределение вероятностей является гауссов-ским. На основе VAR-модели определяется вероятность снижения курса конкретной валюты исходя из закономерности, выраженной в ее временнбм ряде. Как отмечалось выше, котировки валютных курсов часто представляют собой винеровский случайный процесс. Поэтому допущение относительно их гауссовского распределения является обоснованным.