Становление рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Более развитым сегментом рынка ценных бумаг Республики Беларусь является рынок государственных ценных бумаг. Рынок частных ценных бумаг в Республике Беларусь ничтожен, поэтому мы рассмотрим рынок государственных ценных бумаг, как единственный стабильный и перспективный рынок.

Государственные ценные бумаги — это долговые обязательства, эмитентом которых является правительство; органы власти на местах, учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой. Государственные ценные бумаги выпускаются для:

• финансирования текущего бюджетного дефицита;

• погашения ранее размещенных займов;

• обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;

• сглаживания неравномерности поступления налоговых плате­жей;

• обеспечения коммерческих банков ликвидными коммерческими активами;

• финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти;

• поддержки социально значимых учреждений и организаций.

Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджет­ного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег [6, c.191].

Участниками рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь (РБ) являются:

· Министерство финансов – эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь;

· Национальный Банк Республики Беларусь (НБ РБ) – экономический советник и финансовый агент Правительства по размещению, обслуживанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг;

· инвесторы – профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе иностранные, владеющие облигациями, обладающие избытком финансовых средств, которые инвестируются ими в ценные бумаги Правительства [15, с.23].

В Статье 53 Банковского кодекса Республики Беларусь [2] определены следующие операции Национального Банка с ценными бумагами:

· Национальный банк при осуществлении функций денежно-кредитного регулирования выпускает (эмитирует) ценные бумаги, а также совершает операции с ценными бумагами;

· Национальный банк выполняет функции агента Правительства Республики Беларусь (РБ) на рынке государственных ценных бумаг, организует их первичное размещение и обращение;

· Национальный банк выполняет функции центрального депозитария государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка.

Продажу ценных бумаг кабинета Министров могут осуществлять уполномоченные банки. Проведение операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке осуществляется НБ РБ [2, с.22].

Рынок государственных ценных бумаг в Республике Беларусь функционирует с февраля 1994 года. В течение 14 лет Правительство республики своевременно выполняет обязательства по погашению своих долговых ценных бумаг.

В республике за последние годы достигнут определенный прогресс и наметились положительные тенденции в развитии рынка правительственных долговых обязательств. Возросшая привлекательность рынка государственных ценных бумаг во многом была обусловлена:

· разнообразием сроков обращения (3, 6, 9 месяцев, 1 год и более) предлагаемых Министерством финансов облигаций и условий выплаты дохода по ним;

· внедрением нового вида аукциона – биржевого;

· сохранением положительной реальной доходности государственных облигаций;

· участием нерезидентов;

· активизацией вторичного рынка;

· улучшением экономической ситуации в Республике Беларусь в целом.

Начиная с 2000 года государственные ценные бумаги размещаются среди нерезидентов Республики Беларусь. Своевременное и полное их погашение свидетельствует о платежеспособности республики. Действующее законодательство Республики Беларусь по государственным ценным бумагам позволяет нерезидентам вкладывать свои денежные средства во все виды ценных бумаг Правительства Республики Беларусь (рис.1.2) [12, с.6].

Рис. 1.2. Владельцы государственных ценных бумаг.

Биржевой рынок государственных ценных бумаг выступает в качестве одного из важнейших элементов, с помощью которого решаются задачи денежно-кредитного регулирования на макроэкономическом уровне.

За ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» закреплено исключительное право на организацию вторичного обращения государственных ценных бумаг. Вторичное обращение государственных краткосрочных и долгосрочных облигаций в соответствии с Постановлением Совета министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь № 1681/63 от 02.11.1998 года осуществляется только через торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» через участников торгов государственными ценными бумагами, в качестве которых выступают члены Секции фондового рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", заключившие с ним соответствующие договора, и Национальный банк Республики Беларусь.

Вторичный рынок правительственных облигаций основан на сделках «до погашения» – сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов; сделках РЕПО – сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов, являющимися банками, с обязательством:

— для продавца – последующего их выкупа,

— для покупателя – последующей их продажи.

Следует отметить, что в структуре сделок ОАО "Белорусская валютнофондовая биржа" преобладают сделки с государственными ценными бумагами (77 % от всех сделок и 90 % от общего объема) [12, с.7].

На вторичном рынке в 2007 г. суммарный объем торгов государственными ценными бумагами и краткосрочными облигациями Национального банка на ОАО ”Белорусская валютно-фондовая биржа“ (без учета выпусков, размещенных путем прямой продажи Министерством финансов) составил 7,57 трлн. рублей: государственными ценными бумагами – 7,43 трлн. рублей; краткосрочными облигациями Национального банка – 0,14 трлн. рублей, увеличившись по сравнению с 2006 годом на 2,15 трлн. рублей, в том числе на 2,41 трлн. рублей и на минус 0,26 трлн. рублей соответственно.

С недавнего времени разрешено самостоятельное размещения (ранее эта функция была возложена на Нацбанк) государственных облигаций через ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", что позволило расширить круг участников первичного рынка. Правда, это расширение можно назвать скорее номинальным, нежели реальным. К тому же при этом фактически утратил силу институт "первичных инвесторов", что лишает Минфин возможности гарантированного объема реализации гособлигаций в условиях снижения их привлекательности.

В зависимости от формы и порядка оформления кредитных отношений различают государственные облигационные займы и безоблигационные займы.

Выпускаются облигации внутренних государственных и местных займов. Они могут быть как именными, так и на предъявителя, процентными, и беспроцентными (целевыми), выигрышными, свободно обращающимися или с ограниченным кругом обращения, сберегательными, казначейскими. Выпуск облигаций может предусматривать добровольное размещение среди юридических и физических лиц, а так же обязательную покупку их юридическими лицами.

Выпуск разного рода казначейских обязательств, векселей, кредитование центральным банком государственного бюджета - это примеры безоблигационных займов. Казначейские обязательства (векселя) государства - вид ценных бумаг, удовлетворяющих внесение их держателями денежных средств для перечисления в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение срока владения ими.

В настоящее время структура рынка государственных ценных бумаг в РБ представлена следующими ценными бумагами [15, с.31]:

• краткосрочные государственные облигации (ГКО) со сроком
обращения до одного года;

• долгосрочные государственные облигации (ДГО) со сроком обращения один год и более;

• государственные долгосрочные облигации с купонным дохо­дом (ГДО) со сроком обращения один год и более. ГДО выпускают­ся Министерством финансов для покрытия дефицита государствен­ного бюджета;

• краткосрочные обязательства Национального банка (КО) со сроком обращения от двух недель до месяца. Обязательства предназначены для регулирования денежной массы в обращении. Разработаны правила выпуска облигаций Национального банка Республики Беларусь с купонным доходом и на предъявителя, но­минированных в свободно конвертируемой валюте. Эти облигации предназначены для привлечения свободных средств населения республики, хранимых в свободно конвертируемой ва­люте и не размещенных ранее в банках.

Наибольшим спросом у инвесторов - юридических лиц пользуются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, номинированные в национальной валюте – белорусских рублях.

Приобрести ГКО и ГДО можно:

1) на аукционах, которые проводятся на ОАО «Белорусская валютно- фондовая биржа»;

2) по договору с Министерством финансов.

В процессе выпуска ГКО рассчитываются их доходность и цены на первичном рынке ценных бумаг. Общая годовая доходность ГКО рассчи­тывается по формуле [15, c.55]:

П =	(Н - Ц) х 365 х 100
Ц х Т

где П - общая годовая доходность, %;

Н — номинальная стоимость ГКО, руб.;

Ц — цена продажи ГКО, руб.;

365 — количество дней в году;

Т — срок обращения ГКО данного выпуска, календарных дней.

При доразмещении годовая доходность ГКО рассчитывается по средневзвешенной цене, устанавливаемой Министерством финан­сов на аукционе по следующей формуле [15, с.97]:

Цпр =	Н х 365 х 100
365 х 100 + Пср (Т – n)

где Ц пр — цена продажи ГКО при доразмещении, руб.;

П ср — годовая доходность ГКО данного выпуска, рассчитан­ная по средневзвешенной цене, устанавливаемой Ми­нистерством финансов на аукционе, %;

n — количество календарных дней, прошедших от даты аук­циона до даты доразмещения.

Инвесторы, являющиеся активными участниками фондовых операций, выполняющие определенные требования финансовой достаточности, не имеющие нарушений в финансовой деятельности и т.д., допускаются Национальным Банком к участию в первичном размещении ценных бумаг Правительства и имеют статус первичных инвесторов. В Республике Беларусь первичные инвесторы государственных облигаций – это банки или их филиалы на правах юридического лица. Первичное размещение государственных облигаций осуществляется НБ РБ, который выступает в роли финансового агента Правительства [15, с.23].

Казначейские векселя (обязательства) и облигации поступают на вторичный рынок, а также ДГО могут продаваться на вторичном рынке. На вторичном рынке не обращаются сберегательные облигации, облигации (или другой вид ценной бумаги), оформляющие внешний долг, облигации органов власти.

Немного статистики. (Сделаю оговорку, что ко времени написания курсовой работы данные за 2008 год не обработаны и не опубликованы. По сему предоставляю данные за 2007 год). В 2007 году на первичном рынке размещено ГКО и ГДО в национальной валюте фактически на 2,13 трлн. рублей, что на 5 процентов меньше, чем в 2006 году (приложение 1.14). Одновременно произведено погашение ГКО и ГДО по фактической стоимости на сумму 1,64 трлн. рублей. В результате на 1 января 2008 г. объем ГКО и ГДО в обращении составил 3,83 трлн. рублей по номиналу, что на 555,9 млрд. рублей (на 17 процентов) больше, чем на 1 января 2007 г.

В 2007 году Министерство финансов погасило все государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте (далее – СКВ), на сумму 15 млн. евро и 27,1 млн. долларов США, что эквивалентно 100,4 млрд. рублей. Таким образом, разница между суммами фактического привлечения и фактического погашения государственных ценных бумаг достигла 390,8 млрд. рублей. При этом требования банков к Правительству, выраженные в ценных бумагах, уменьшились по балансовой стоимости на 80,3 млрд. рублей (на 3,1 процента) и на 1 января 2008 г. составили 2,52 трлн. рублей.

Средневзвешенная доходность первичного рынка государственных рублевых облигаций за 2007 год сложилась на уровне 10,8 процента годовых и по сравнению с 2006 годом повысилась на 0,5 процентного пункта. Данные тенденции соответствуют общей динамике уровня ставок на финансовом рынке страны. С учетом более высокого уровня инфляции и невысокого значения номинальной ставки при проведении аукционов государственных ценных бумаг реальная доходность рублевых государственных облигаций по итогам отчетного года составила минус 0,6 процента годовых, снизившись на 4,4 процентного пункта по сравнению с 2006 годом.

Развитие первичного рынка государственных ценных бумаг в 2007 году характеризовалось несколькими особенностями. Во-первых, номинальная доходность дисконтных облигаций снизилась практически на 7 процентных пунктов (с 17% до 10,19% годовых). При этом нисходящая динамика проявляется уже в течение нескольких последних лет.

Во-вторых, практически весь год наблюдался относительный дефицит государственных облигаций: спрос на облигации значительно превышал их предложение, и это стало основной особенностью рынка. На отдельных аукционах по размещению государственных облигаций объемы подаваемых участниками заявок на покупку превышали объем эмиссии в 2-3 раза. Впервые за 14 лет функционирования данного сегмента рынка спрос на аукционах достиг 120 млрд. руб.

Основными владельцами государственных ценных бумаг по состоянию на 1 января 2008 года являлись банки республики – 83%, на долю прочих юридических лиц республики приходилось 17%.

Одним из основных факторов снижения интереса к бумагам Минфина может стать их доходность. Она уже подходит к своим критическим значениям. Наиболее приемлемыми мерами в повышении привлекательности облигаций может стать работа по увеличению ликвидности выпусков ГКО и ГДО, а также предложение инвесторам инструментов с различными сроками обращения. Во-первых, сокращение количества выпусков, находящихся в обращении, позволит стать им более ликвидными. Во-вторых, малое число больших по объему эмиссии выпусков позволит и самому Минфину иметь более широкие возможности по оптимизации расходов.

Определение роли государства на рынке ценных бумаг является важным вопросом. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, что означает переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг в первую очередь заключается в разработке долгосрочной концепции и политики действий по восстановлению рынка и его текущему регулированию. Главный принцип такого регулирования – реализация общенациональных интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестиционной деятельности в экономике.

Таким образом, подводя итог вопросу о развитии и становлении рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь, можно сделать следующие выводы.

Более развитым сегментом рынка ценных бумаг Республики Беларусь является рынок государственных ценных бумаг. Причем в отли­чие от рынка корпоративных бумаг государственные ценные бумаги обращаются на вторичном рынке. Первичными инвесторами высту­пают кредитные учреждения (банки), вторичными — кредитные и нефинансовые организации.

Государственные ценные бумаги — это долговые обязательства, эмитентом которых является правительство; органы власти на местах, учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой.

В настоящее время структура рынка государственных ценных бумаг в РБ представлена следующими ценными бумагами:

• краткосрочные государственные облигации (ГКО);

• долгосрочные государственные облигации (ДГО);

• государственные долгосрочные облигации с купонным дохо­дом (ГДО);

• краткосрочные обязательства Национального банка (КО);

Наибольшим спросом у инвесторов - юридических лиц пользуются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, номинированные в национальной валюте – белорусских рублях.

К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-пра­вовая база фондового рынка, которая, тем не менее, нуждается в корректировке и совершенствовании. Беларусь характеризуется довольно обширной системой госу­дарственного регулирования рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь состоит из следую­щих основных сегментов: корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций); государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО); муниципальных ценных бумаг (жилищных облигационных займов); ценных бумаг коммерческих банков (векселей, депозитных и сберегательных сертификатов); именных приватизационных чеков (ИПЧ) «Имущество».

Сектор государственных облигаций на протяжении ряда лет является лидирующим сегментом фондового рынка. Для сравнения: объем торгов государственными ценными бумагами более чем в 10 раз превышает объем торгов акциями. Во многом это объясняется льготированием доходов по операциям с государственными ценными бумагами. Надо учесть, что данные ценные бумаги позволяют банкам оперативно и без риска нарушения установленных Национальным банком Республики Беларусь лимитов регулировать свою ликвидность.

Тем не менее в развитии рынка государственных ценных бумаг нашей страны уже достаточно долго не наблюдается каких - либо значимых положительных подвижек. Косметические изменения в законодательстве вряд ли способны сдвинуть его с мертвой точки, более же существенные нововведения, как правило, утопают в бесконечных согласованиях.

Обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В Беларуси зарождение и становление фондового рынка, его развитие происходит на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства.

Основными причинами низких темпов развития рынка цен­ных бумаг в республике являются:

— отсутствие четко разработанной концепции реформирования экономики;

— низкие темпы приватизации и акционирования собственнос­ти, отсутствие налоговых стимулов у субъектов хозяйствования и населения к вложению средств в ценные бумаги;

— недостаточно активная роль государства в создании и разви­тии фондового рынка;

— приоритетность фискальных целей государства, в результа­те чего потенциальные инвестиционные средства перераспределя­ются или в неработающие активы (например, накопления населе­ния в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределы республики;

- преобладание первичного рынка над вторичным, низкая лик­видность рынка ценных бумаг (возможность их реализации на рын­ке, способность к отчуждению), вследствие чего фондовый рынок не выполняет перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и сфер экономической деятельности в более эффективные.

Дестабилизирующее влияние на белорусский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период.

Заметим, что Государственным комитетом по ценным бумагам проводится постоянная работа по совершенствованию рынка ценных бумаг. Существует множество вопросов, как в области законодательства, так и совершенствования инфраструктуры фондового рынка, расширения спектра его инструментов.

С участием органов госуправления, Нацбанка и профучастников рынка проводятся семинары и консультации по вопросам совершенствования и дальнейшего развития депозитарной и расчетно-клиринговой систем страны. Биржей совместно с Комитетом и Нацбанком ведется работа по организации торговли производными ценными бумагами.

Задача, которая стоит перед инфраструктурой рынка ценных бумаг, заключается в том, чтобы освободить участников этого рынка или хотя бы снизить их возможные потери от чрезмерных и вполне определенных видов риска.

С совершенствованием обращения ценных бумаг всех видов должна и совершенствоваться и система их учета на предприятиях. Она должна быть относительно простой, чтобы не отпугивать инвесторов.