Формы привлечения финансовых ресурсов

Характеристика источников финансирования

Бизнес невозможен без финансовых ресурсов, однако их при­влечение в современной России связано с огромными трудно­стями. Центральная проблема финансового менеджмента фир­мы — эффективная мобилизация финансовых ресурсов. В каче­стве иллюстрации сложности выбора приемлемой схемы финансирования приведем сравнительный анализ достоинств и недостатков деятельности фирмы (табл 6.2).

Таблица 6.2

Источники финансирования хозяйственной деятельности фирмы

Источники финансирования	Преимущества	Недостатки
1. Привлечение кредитов: а) рублевые банковские кредиты б) Валютные кредиты	Отсутствие разбавления ак­ционерного капитала Проценты относятся на себе­стоимость, т.е. выполняют роль налогового щита Гибкость в заимствовании и погашении кредита Отсутствие разбавления ак­ционерного капитала Проценты относятся на себе­стоимость, т.е. выполняют роль налогового щита Гибкость в заимствовании и погашении кредита	Высокие проценты по кредиту Предоставляются лишь в форме краткосрочного креди­та, как правило возобновля­емого Требование залогового обес­печения Могут стать препятствием для получения других форм финансирования либо повы­сить его стоимость Необходимость получения доходов в валюте заимство­вания, иначе возможен рост валютного риска Требование залогового обес­печения Ограничения в валютном законодательстве Могут стать препятствием для получения других форм финансирования либо повы­сить его стоимость
2. Собственные средства (чистая прибыль и аморти­зация)	Отсутствие разбавления ак­ционерного капитала	Может возникнуть конфликт с собственниками
3. Лизинг	Отсутствие разбавления акционерного капитала Оплата имущества в рас­срочку Лизинговые платежи относят­ся на себестоимость продук­ции Лизинговое оборудование одновременно служит зало­говым обеспечением сделки	Амортизация оборудования у лизингополучателя не вклю­чается в себестоимость про­дукции Под неликвидное оборудова­ние требуется дополнитель­ное обеспечение Договоры лизинга часто со­держат ограничительные условия (безакцептное спи­сание средств со счета и др.)

	Процентная ставка по лизин­говым платежам,как правило, ниже, чем при получении кредита Невыплата лизинговых пла­тежей не приводит к банкрот­ству Платежи малых предприятий-лизингополучателей по ли­зинговым сделкам освобож­дены от НДС Возможность проверить каче­ство оборудования до выпла­ты его стоимости
4. Частное разме­щение акций	Не меняется размер долга Выплата дивидендов по ак­циям не обязательна и не представляет угрозы бан­кротства Позволяет привлечь допол­нительное финансирование в дальнейшем	Ведет к разбавлению акцио­нерного капитала Размещение эмиссии часто сопряжено с ограничитель­ными условиями (представи­тельство в совете директоров компании, схема «выхода из предприятия» через несколь­ко лет и др.)
5. Публичное раз­мещение акций	Выплата дивидендов по ак­циям не обязательна и не представляет угрозы бан­кротства Повышение ликвидности акций Повышение престижа, рей­тинга фирмы Облегчает привлечение зна­чительных инвестиций	Ведет к разбавлению акцио­нерного капитала Высокие трансакционные издержки размещения эмис­сии Высокие требования по пре­доставлению финансовой информации потенциальным инвесторам Настороженное отношение граждан (как потенциальных инвесторов) к публичным эмиссиям Для успешного размещения необходима исходная распы­ленность акционерного капи­тала (отсутствие контрольно­го пакета в одних руках)
6. Выпуск облига­ций	Отсутствует разбавление акционерного капитала Возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов Может стать препятствием последующего дополнитель­ного финансирования Выпуск облигаций без обес­печения допускается не ра­нее третьего года существо­вания общества	Отсутствие ликвидного вто­ричного рынка Рыночная ставка процента слишком высока Процент по корпоративным облигациям облагается нало­гом по ставке налога на при­быль
7. Выпуск векселей	Отсутствует разбавление акционерного капитала Проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли Простая процедура выпуска Возможность использования как средства платежа и зало­га для получения кредита	Выступает формой кратко­срочного финансирования Ограниченные возможности по привлечению значитель­ных сумм Невысокая ликвидность
8. Стратегические инвестиции	Стратегический инвестор предоставляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую помощь Значительно легче привлекать крупномасштабные инвестиции	Ограничительные условия (места в совете директоров компании, уступка крупного, возможно и контрольного, пакета акций)
9. Привлечение финансовых ресур­сов с помощью американских де­позитарных распи­сок*	Нет разбавления капитала Расширение возможностей привлечения иностранных инвестиций в национальную экономику Обеспечивает повышение инвестиционного рейтинга компании Снижение валютных рисков Повышает ликвидность базо­вых ценных бумаг компании Способствует снижению на­логового бремени для зару­бежных инвесторов	Может возникнуть конфликт с собственниками Способствует снижению кур­са национальной валюты Ослабление корпоративного контроля Высокие расходы на прове­дения контроля и финансовая ответственность за действия регистратора Необходимость вести финан­совую отчетность по между­народным стандартам Высокие издержки размещения

6.4Кредиторская задолженность

Особое место среди известных форм привлечения финансо­вых ресурсов занимает кредиторская задолженность. Давно за­мечено: если у фирмы кредитные взаимоотношения с банками не складываются (что и происходит на всем протяжении рыноч­ных преобразований в России), то фирма вынуждена искать аль­тернативные пути долгового финансирования. Альтернативой выступает финансирование с помощью кредиторской задолжен­ности, основными формами которого являются:

• активизация вексельного обращения;

• бурное развитие авансового финансирования, или предоп­латы;

• финансирование за счет использования открытого счета без участия банка (зачет взаимных требований на дату закрытия счета);

• использование безналичных расчетов (фактор времени «про­бега» документов и денег);

• расширение статей устойчивых пассивов сверх нормативных значений.

Кредиторские счета и счета начислений часто называют спон­танными, поскольку их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности компании. По мере расширения деятель­ности фирмы пассивы увеличиваются, и за счет этого финанси­руются ее активы. Привлекательность данного способа привле­чения финансовых ресурсов заключается в том, что фирма об­ладает определенной свободой действий в плане определения объема начислений и кредиторской задолженности.

Начисления — это еще не выплаченная краткосрочная креди­торская задолженность, начисленная, но невыплаченная заработ­ная плата, задолженность по налогам, процентам и дивидендам. С расширением масштаба деятельности, например с увеличением объема продаж, затраты труда обычно растут, а вместе с ними увеличивается сумма начисленных налогов. Начисления пред­ставляют собой бесплатное финансирование, что лишь усиливает привлекательность этого способа финансирования. Таким обра­зом, начисления — это источник беспроцентного финансирова­ния.

Коммерческий кредит

Разновидностью спонтанного финансирования выступает коммерческий кредит, т.е. средства, которые фирма должна по­ставщикам. Коммерческий кредит также является краткосроч­ной кредиторской задолженностью. Эта форма краткосрочного финансирования применяется почти во всех сферах бизнеса и является основным источником краткосрочных средств для боль­шей части фирм. В промышленно развитых странах большин­ство покупателей могут не оплачивать стоимость товара при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограничен­ная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец то­вара предоставляет покупателю кредит.

Принято выделять три типа предоставления коммерческого кредита — открытые счета, векселя и банковские акцепты. По­вторяющиеся продажи покупателям на внутреннем рынке почти всегда осуществляются по открытому счету и основаны на до­говоре. Поставщик отправляет товар покупателю и выписывает накладную, в которой указывает вид поставляемого товара, его цену, общую стоимость поставки и условия продажи. Формаль­но покупатель не предоставляет письменных обязательств, сви­детельствующих о том, что сумма взята в долг у продавца. Про­давец предоставляет кредит, основываясь на информации о кре­дитоспособности покупателя.

В случаях когда заказ большой и не предполагает сложной системы скидок за немедленную оплату, продавец может попро­сить покупателя подписать простой вексель. Покупатель выпи­сывает вексель, который служит подтверждением задолженнос­ти продавцу. Вексель должен быть оплачен к определенной дате. Его применяют, когда продавец желает официально оформить задолженность (например, если срок платежа по открытому счету истекает, продавец может потребовать от покупателя предостав­ления векселя). У этой формы финансирования есть два преиму­щества. Во-первых, поскольку это обязательство уплаты «по тре­бованию» или «на предъявителя», держатель такого векселя мо­жет продать его или использовать в качестве обеспечения займа. Во-вторых, вексель исключает возможность любых последующих споров о существовании задолженности.

Если есть сомнение в кредитоспособности покупателя, про­давец может попросить покупателя о том, чтобы его банк акцеп­товал переводной срочный вексель. В этом случае банк высту­пает гарантом задолженности покупателя. Такие банковские ак­цепты (акцептованные банком векселя) имеют больший вес и более высокую степень защищенности, чем акцептованные тор­говые векселя.

В настоящее время некоторые крупные компании (ТНК ВР, Газпром) успешно используют вексельные программы для реше­ния проблем текущего (оперативного) финансирования, покрытия кассовых разрывов и расчетов с поставщиками. Векселя компа­нии используются также для расчетов с кредиторами и контр­агентами. Отсутствие жесткого регулирования делает возможным оперативную организацию финансирования, а также открывает доступ к большему числу участников фондового рынка. Кроме того, оперируя векселем, фирма создает себе благоприятный имидж и кредитную историю, которая может способствовать привлечению других видов финансирования. Основными потен­циальными потребителями данного типа финансирования явля­ются крупные производители и экспортеры, которые осуществ­ляют свою деятельность циклично.

Динамичное развитие вексельного рынка привело к его зна­чительному расширению по сравнению с периодом до финан­сового кризиса 1998 г. как по объему заключаемых сделок, так и по количеству видов бумаг. Объем сделок с векселями в 2000 г. составил примерно 5 трлн руб., а всего российские банки и пред­приятия за 2000 г. выпустили векселей на сумму более 900 млрд руб. В последующие годы наметилась тенденция к сокращению сделок с векселями, вместе с тем начал бурно развиваться ры­нок корпоративных облигаций. В настоящее время финансовые инструменты вексельного рынка обладают наибольшей ликвид­ностью среди рублевых инструментов. Предприятиям реально­го сектора экономики во многих случаях легче и дешевле удов­летворить текущие финансовые потребности путем выпуска крат­косрочных ценных бумаг, а не привлечения банковских кредитов.

Самофинансирование

Важное место среди собственных источников финансирова­ния занимают нераспределенная прибыль и амортизация. Вме­сте взятые, они образуют фундамент самофинансирования. Обычно фирма не распределяет всю прибыль на потребление. Сохраня­емая для нужд инвестирования нераспределенная прибыль явля­ется главной формой роста собственного капитала. Этот финан­совый источник используется прежде всего для приобретения оборудования и товарно-материальных запасов и показывает, какую часть полученной прибыли фирма реинвестировала. По­скольку процент прибыли, выплачиваемый акционерам, умень­шает объем рефинансируемой прибыли, решение о выплате ди­видендов неизбежно является решением о финансировании. Привлечение капитала с помощью новых акций обходится до­роже, чем использование собственной нераспределенной прибыли, на величину трансакционных издержек. В остальном эти источ­ники финансирования равноценны.

Другим крупным источником самофинансирования являются амортизационные отчисления. В настоящее время доля аморти­зационных отчислений в общем объеме инвестиций в основной капитал составляет в Японии 50%, Германии — 64%, США — 70%. Нормативы и методы амортизации в этих странах увязаны в еди­ную систему с налоговыми отчислениями от прибыли компаний, льготами по инвестиционному кредиту, затратами на инноваци­онную деятельность. В России амортизационные отчисления также имеют большое значение в финансировании производствен­ных инвестиций предприятий. В 2003 г. они составляли 23,8% от общего объема валовых инвестиций.

Не все средства амортизационного фонда используются на инвестиционные цели. Так, по оценкам ряда экспертов, на вос­производственные нужды используется только часть амортиза­ционных отчислений: 35—40% (по отдельным отраслям — не более 10%), а по многим предприятиям (убыточным и малорентабель­ным) они практически не используются по целевому назначе­нию. В связи с обесценением в результате инфляции оборотно­го капитала и загрузкой производственных мощностей в сред­нем по отраслям на 51,2% амортизационные отчисления используются предприятием как источник пополнения оборот­ных средств для выполнения текущих обязательств.

В современной российской практике важным источником самофинансирования выступает сумма устойчивых пассивов. Устойчивые пассивы — это нормативная задолженность фирмы перед персоналом по заработной плате, перед налоговыми орга­нами и др. Приведенные разновидности источников и форм финансирования хозяйственной деятельности фирмы дают лишь качественные характеристики этих источников, позволяющие осуществлять выбор схем финансирования в рамках сложивше­гося на предприятии баланса интересов. Но не менее важны и количественные параметры привлекаемых финансовых ресурсов.