Дирижизм

Модернизация экономики обычно осуществляется в догоняющем режиме, предполагая вместо органических изменений расширенное вмешательство государства (дирижизм, интервенционизм), изменяющее траекторию развития экономики (административными и рыночными методами). Степень вмешательства государства наиболее высока а) в административных (командных, плановых) экономиках, б) в смешанных и переходных экономиках, особенно если модернизация накладывается на процесс трансформации от плана к рынку, в) на старте форсажа беднейших рыночных экономик, находящихся «на фронтьере»; г) в оккупированных экономиках, в ходе их послевоенного восстановления.

Наиболее мягкие формы дирижизм будет принимать при переходе в форсаж:

а) малых экономик, «поглощаемых» более крупными развитыми, с приходом масштабных иностранных инвестиций (Восточная Европа после бархатных революций),

б) крупных развивающихся экономик, среднего уровня финансового развития, с деформированными полурыночными финансами (Украина, России).

Во всех известных после Второй мировой войны случаях экономического чуда догоняющая модернизация осуществлялась в условиях авторитаризма, жестких ограничений прав и свобод. Это не является универсальным правилом. Нужно учитывать, что экономическое чудо после Второй мировой войны совершалось либо в беднейших странах, либо в оккупированных государствах, разоренных войной (под наблюдением оккупационных властей (Германия, Япония)), либо в административной экономике, в которой начиналось движение к рынку (Китай). Все случаи экономического чуда после Второй мировой войны происходили при партнерстве, поддержке и даже за счет США (Япония - рост на заказах в связи с войной в Корее) и других развитых стран. Во всех случаях власти действовали как «государство развития» - государство, ориентированное на развитие, с максимальной концентрацией ресурсов и административных рычагов, применяемых к бизнесу, на цели быстрого роста.

В рамках «экономического дирижизма» широко использовались индикативные и прямые планы (Япония, Корея, Китай, Малайзия, Сингапур), концепции «планируемой рыночной экономики» (Япония), «плановой товарной экономики» (Китай), промышленные политики (Япония, Корея, Китай).

На начальных стадиях модернизации в чуждую, отсталую и замедленную экономическую среду делались вкрапления точек сверхбыстрого роста - специальных («свободных», «открытых», «экспортных», «инвестиционных» и т.п.) экономических зон (Корея, Китай, Малайзия). Процветал торговый протекционизм (таможенные тарифы и особенно нетарифные барьеры). По мере продвижения к новой индустриальной экономике авторитаризм смягчался, начиналась либерализация: а) экономическая (диверсификация собственности, ослабление огосударствленности, снижение роли государства как производителя и контрактора, открытие рынков, усиление рыночных сил вместо прямого директивного управления); б) финансовая.

Финансовое развитие, финансовая глубина экономики или финансовое углубление, финансиализация – это пронизанность экономики финансовыми отношениями, ее насыщенность деньгами, финансовыми инструментами и финансовыми институтами, величина финансов в сравнении с реальным сектором. Это секьюритизация - все большая насыщенность ценными бумагами, деривативами, структурированными продуктами. Это диверсификация собственности, создающая базу для массовых инвестиций. Чем больше финансовая глубина, тем более развитой является экономика. Тем лучше способна финансировать инновации, устойчивый рост, «экономическое чудо». Финансиализация - нарастающий процесс.

Технологические революции всегда сопровождаются резким ростом финансовой глубины, финансовыми инновациями, все более глубоким насыщением экономики деньгами, новыми финансовыми институтами и инструментами. Это доказала практика 300-400 лет. Финансовые бумы исправно доставляли деньги тем, кто совершал революции в производстве. Все большая часть материального мира становилась ликвидной, товарной, превращаясь в обращающиеся права на нее - ценные бумаги и деривативы.

Связь финансовой глубины и зрелости экономики позволяет предположить, что одной из стратегий догоняющей модернизации, одной из самостоятельных политик государства, переводящих экономику в режим форсажа, может стать ее финансовое развитие.

На старте - низкая финансовая глубина. Незначительна доля накопления в ВВП. Низка насыщенность экономики деньгами (10-20% ВВП), долговыми активами и другими финансовыми инструментами. Индикаторы «Денежная масса / ВВП», «Внутренний кредит / ВВП», «Капитализация рынка акций / ВВП» меньше, чем в развитых и новых индустриальных экономиках. Финансовая система разбалансирована. Дефицитны финансовые ресурсы. Ограничен внутренний платежеспособный спрос. Модернизационные проекты сталкиваются с острым дефицитом «длинных денег». Велика доля неформальных и офшорных (если открыт счет капитала) финансов. Высокие риски внутри страны подталкивают к вывозу капитала. Финансовый бизнес ориентирован на короткие временные горизонты. Широко распространены долларизация / евроизация финансов (если иностранная валюта допущена во внутренний оборот). Валютный курс искусственен. В денежной массе высока доля наличных денег и суррогатов денег. Низка операционная способность к перераспределению финансовых ресурсов на цели модернизации, к покрытию сверхвысоких рисков, связанных с ней (венчур, высокотехнологичные отрасли). Завышена цена денег. Излишне велика процентная маржа финансовых посредников. Чрезмерна зависимость от инвестиций нерезидентов (если они допущены на внутренний рынок). Финансовые активы и рынки спекулятивны («спекулятивная модель» финансовой системы) либо почти незаметны (рынки «на фронтьере»). Низка капитализация банков и других финансовых институтов. Высоки инфляция и волатильность валютного курса (если он искусственно не закреплен).

Финансы, прежде всего счет капиталов и валютный режим, пронизаны административными ограничениями, являются во многом нерыночными. Государство - мажоритарный собственник крупнейших финансовых институтов. Завышена роль государственных финансов в экономике. Излишен налоговый пресс. Бюджет настроен, как правило, на дефицитность, часто зависим от финансовой помощи из развитых стран. Высоки риски финансовых кризисов, связанные с финансовыми инфекциями из-за рубежа, местными мыльными пузырями, неэквивалентным обменом (ножницами цен в экспорте - импорте). Политика финансового развития.

Цели политики финансового развития для форсажа развивающихся экономик:

− достичь уровня финансового развития новых индустриальных экономик;

− перейти от спекулятивной модели или нулевой модели финансовой системы, зависимой от внешнего капитала (или финансовой помощи), к инвестиционной модели, основанной на усилении роли внутреннего денежного предложения и спроса, ориентированной на длинные инвестиции, модернизацию экономики, финансирование инноваций.

Для этого решаются следующие задачи (на горизонтах до 20-30 лет).

1. Финансовое углубление, преодоление крупных дисбалансов финансов.

− «Догоняющие изменения» ключевых параметров финансового развития (до уровня новых индустриальных экономик)

− Финансиализация экономики — вместе с ростом монетизации диверсификация видов финансовых институтов, кратный рост

− Переход от системы финансирования экономики, основанной на банках, к смешанной модели, включающей элементы системы финансирования, основанной на рынке

− Проникновение национальной валюты в международный оборот.

− Превращение из страны, ориентированной на вывоз капитала, в страну - импортера капитала, прежде всего длинных денег, прямых иностранных инвестиций, связанных с переносом инноваций, современных технологий, лучшей практики менеджмента.

2. Рост долгосрочных инвестиций в реальный сектор, в модернизацию, в обеспечение устойчивого экономического роста.

− Покрытие потребностей в финансировании быстрорастущих секторов экономики по всем сегментам финансирования модернизации («посевной капитал», венчурное финансирование, рынки компаний малой и средней капитализации, рынки высокотехнологичных компаний, проектное финансирование на основе институтов развития и др.).

− Увеличение ресурсов бюджета, направляемых для длинных вложений в реальный сектор (в участие государства в акционерных капиталах, через проектное финансирование, на публичных финансовых рынках).

− Опережающий рост прямых иностранных инвестиций в сравнении с портфельными, особенно в их спекулятивной компоненте, накопление крупных запасов прямых иностранных инвестиций.

3. Диверсификация собственности как базы финансовой системы, подвижка к массовой модели инвестирования (формирование среднего класса).

− Приватизация, движение в сторону экономики «народного капитализма (капитализма акционеров) вместо «капитализма держателей контрольных пакетов» (стейкхолдеров), расширение участия розничных инвесторов в акционерных капиталах, рост доли активов финансового рынка в долгосрочных сбережениях населения (налоговые стимулы для инвесторов, индивидуальные пенсионные и инвестиционные счета, инвестиционные клубы и т.п.).

− Расширение участия в акционерных капиталах институциональных инвесторов, представляющих население (инвестиционных, пенсионных и благотворительных фондов и внутрикорпоративных планов, страховых компаний, опционных программ для персонала).

− Развитие институтов защиты собственности (корпоративное управление, информационная прозрачность, защита прав инвесторов, справедливая оценка активов и бизнеса, независимое правоприменение).

4. Рост конкурентоспособности национальных финансов в сравнении с другими формирующимися рынками, предупреждение ухода торговой активности, эмитентов и инвесторов за рубеж.

− Рост внутреннего спроса на долгосрочные инструменты (акции, корпоративные облигации, паи и полисы институциональных инвесторов, вкладывающих средства в реальный сектор), прежде всего за счет сбережений населения.

− Предупреждение зависимости внутренних финансовых рынков от портфельных иностранных инвестиций в их спекулятивной части: ослабление стимулов к кэрри трейд, к манипулированию рынками из-за рубежа; создание механизмов, противодействующих «мыльным пузырям» (возникающим за счет «горячих денег» нерезидентов); предупреждающих финансовые инфекции из-за рубежа, неожиданные торможения в приходе иностранных капиталов, паническое бегство капиталов.

− Повышение эффективности финансового регулирования: рост операционной способности регуляторов; снижение избыточных регулятивных издержек; превращение регуляторов в центры развития финансовых рынков.

− Рост эффективности национальных финансовых рынков (до уровня новых индустриальных экономик): снижение транзакционных издержек; консолидация ликвидности, рынков и их инфраструктуры, преодоление их фрагментарности, создание национальных, системно значимых институтов (биржа, центральный депозитарий, клирингово-расчетный центр, рейтинговое агентство и т.п.); наряду с этим запуск альтернативных рынков и инфраструктуры (обеспечение рыночной, конкурентной среды); усиление информационной прозрачности, честности ценообразования, защиты инвесторов (до уровня новых индустриальных стран).

− Снижение системного риска финансовых рынков, обеспечение их устойчивости, предупреждение финансовых кризисов и вызванных ими шоков в экономике: политика счета капиталов, валютная, налоговая, бюджетная, ценовая политика, противодействующие системным рискам; внедрение макропруденциального надзора, системы совместных действий финансовых регуляторов в чрезвычайных ситуациях.

− Реструктурирование финансового сектора, усиливающее финансовую устойчивость его институтов: преодоление излишних концентраций собственности, ликвидности, активов, разгосударствление, деофшоризация; ослабление олигополий, защита конкурентной рыночной среды; рост капитализации финансовых институтов; внедрение механизмов регулирования рисков, предупреждающих перегревы рынков, подавляющих излишнюю волатильность и аппетиты к сверхвысоким рискам для получения краткосрочных прибылей.

− Рост капитализации финансовых рынков на основе фундаментальных (вместо преимущественно спекулятивных) факторов, постепенный переход к оцененности национального бизнеса на уровне новых индустриальных экономик.

Центральный банк «развития»

Модели:

− пассивная - попытка удержать цены, валютный курс, денежно-кредитную систему в пусть широких, но приемлемых для общественного мнения границах, хотя и в неустойчивом состоянии, в дисбалансах, но способную выполнять основные функции;

− дирижистская - стимулирует устойчивый рост, модернизацию, финансовое развитие, расчищая деформации в финансах;

− техническая - технически учетная система, не имеющая ни стимулов, ни ресурсов на что-то влиять.

«Пассивная» модель поведения центрального банка. Сфера ответственности - стабильность цен и курса национальной валюты, финансовая стабильность. Активизм, искусственное вмешательство в экономику, чтобы перевести ее в режим ускоренного, долгосрочного роста и модернизации, не приветствуются. Максимум - методы легкой настройки, чтобы сегодня чуть сбить инфляцию, завтра чуть подправить денежное предложение и приподнять экономику. Откорректировать процент в порядке антициклического регулирования. Удерживать экономику в ее повседневном режиме жизни, без шоков и заносов. Доступность кредита и процента, денежная эмиссия - становятся чем-то вроде материально-технического обеспечения, которое должно происходить бесперебойно. Прямая ответственность центрального банка за макроэкономическую динамику, ее ускорение или за структурную перестройку хозяйства, как правило, отрицается.

«Дирижистская» модель в периоды глубоких изменений. В кризис всё меняется. Методы легкой настройки не работают. Нужно защитить национальную экономику на мировых рынках - центральными банками затеваются валютные войны. Нужно сбить кризис - запускается печатный станок. Нужно финансировать подготовку к войне - центральный банк автоматически кредитует промышленность. ЦБ ведет себя как «активист», прямо вмешивается в экономику доступными средствами (денежная эмиссия, кредит, процент, валютный курс, счет капитала). Кризисы 2007-2013 гг. хорошо показали это. Федеральная резервная система и другие центральные банки развитых стран решительно «вступали» в экономику (национализация банков, их рефинансирование и выкуп плохих долгов, «денежные облегчения» (запуск печатного станка), политика отрицательного процента, ослабление национальной валюты и т.п.).

Когда же в экономике наступает время глубоких изменений ее модели (революции, реформы, смены «измов») и трансформируется все - собственность, структура, система управления, а финансы разбалансированы до угрозы слома; если экономика деградирует до монопродуктовой, сырьевой, и это длится десятилетиями, то центральный банк должен показать свое искусство интервенционизма. То же, очевидно, должно происходить, если развивающаяся экономика (полурыночная, полуадминистративная) переходит в режим форсажа, догоняющей модернизации, пытается создать экономическое чудо.

Модели поведения центрального банка

При переходе развивающейся экономики в режим форсажа возможны к следующие модели:

- шоковая;

- имитационная (вариант пассивной);

- строительная (дирижистская);

- финансового развития (дирижистская).

Шоки. Всегда есть выбор между последовательными, с заданным темпом преобразованиями (с горизонтом в 10-20 лет) и шоковыми терапиями в финансах (денежная реформа, разовая глубокая девальвация, «высокий» скачок в уровне процента, заданный изменениями учетной ставки, валютная война и т.п.). Бессмысленно исключать из арсенала шоки. Вместе с тем, они должны применяться лишь в исключительных, безвыходных ситуациях, так как способны на десятилетия оставить экономику и финансы страны в состоянии острейших дисбалансов и рисков.

«Имитационная» модель (вариант пассивной, наихудший выбор). При переходе от административной к рыночной экономике центральный банк отстраивает стандартные рыночные механизмы для проведения своей политики (операции на открытом рынке (государственный долг, валюта, репо), возвратное рефинансирование банков (прямое, аукционное), рынок наличной валюты, система процентных ставок ЦБ, нормы обязательных резервов и др.).

После того как формально эти механизмы созданы, центральный банк имитирует обычный режим монетарного регулирования путем легкой настройки, подобно тому как она происходит в развитых странах в некризисные времена. Изменяется с небольшим шагом ставка рефинансирования, таргетируется инфляция или валютный курс, увеличивается или, наоборот, сокращается объем ликвидности, передаваемой в экономику. Объявляется ключевой параметр, на который центральный банк оказывает воздействие (валютный курс, инфляция), чтобы держать в балансе всю финансовую систему (цены, стабильность национальной валюты). Центральный банк играет не на опережение, а скорее на удержание ситуации, на поддержание финансовой системы, насыщенной деформациями, в «устойчивом» состоянии. Развитие инфраструктуры рынка (регулятивной, институциональной, инструментальной) замедлено. Всего этого мало. В небольшой открытой экономике (переходной, развивающейся, находящейся на нижних стадиях финансового развития) финансы пронизаны крупными дисбалансами. Они могут быть стабилизированы только на основе объемного, устойчивого чистого притока иностранного капитала. Это является скорее исключением («освоение» ЕС стран Восточной Европы), чем правилом.

Как результат, эта модель действий ЦБ должна неизменно оборачиваться сверхвысокими колебаниями финансовых рынков на грани кризиса, неспособностью поддержать со стороны денег и кредита переход экономики в режим модернизации и стабильно высоких темпов роста, псевдоустойчивостью, но только на короткое время.

«Строительная» модель (дирижистская). Центральный банк выступает активным строителем новых институциональных элементов (финансовые рынки, пруденциальный надзор, система раскрытия информации), создает все механизмы денежной, кредитной, валютной и процентной политики, счета капитала, привычные для более зрелой рыночной экономики. Насаждается всё более сложная инфраструктура рынка, инициируется создание новейших финансовых институтов и инструментов с опережением по отношению к реальным потребностям рынка.

Риски «строительной» модели: а) перегрузить рынки избыточным регулированием; б) досрочно ввести институты развитых рынков и в результате получить финансовые деформации; в) «забежать вперед», когда строительство институтов резко опережает способность экономики наполнить их денежными потоками, ликвидностью.

Модель финансового развития (дирижистская, наилучший выбор). Соединена со «строительной моделью». ЦБ последовательно ставит и решает задачи финансового развития на основе сочетания дирижизма (прямого воздействия на величины денежной массы, процента, валютного курса, счета капитала) и косвенного, рыночного воздействия на них. Работает в рамках «репрессированной финансовой системы». По мере продвижения к более зрелому состоянию в финансовом развитии дирижизм сжимается, и на его место все больше заступает косвенное, рыночное регулирование со стороны ЦБ.

«Репрессированная финансовая система» - это система с расширенным - в сравнении с развитой экономикой - применением административных потолков, лимитов, распределений, коридоров, директивно устанавливаемых регулятором для финансовых переменных. Степень «репрессированности» финансов определяется уровнем дирижизма, объективно присущим экономике. Как проявляются дирижизм, «репрессии» в финансах? В начале пути - в финансовой системе, в которой все искажено, нельзя воздействовать только на отдельный параметр (курс валюты, инфляция, размер денежной массы). Что вместо этого? «Мультитаргетирование» (таргетирование не только инфляции и (или) валютного курса, но и денежной массы, насыщенности кредитами, процента, валютных резервов). Частичное рационирование кредитов под низкий процент и под целевое рефинансирование банков от ЦБ. Ограничения на счет капитала (прямые или косвенные, налоговые). Временное прямое регулирование процента в целях его снижения (потолки, лимиты). Сильные налоговые стимулы, ускоряющие рост и делающие длинные деньги выгодными. Снижение налогового бремени. По мере финансового развития, вызревания рыночной среды в переходной / развивающейся экономике дирижизм должен слабеть. Начинается финансовая либерализация (освобождение от «финансовых репрессий»).