Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы:

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:

- изменить размеры и/или условия предоставления займов;

- предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

- скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;

- предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.

При оценке проектов следует учитывать следующие виды рисков:

1. Внешние риски

· риски, связанные с нестабильностью экономического законода­тельства и текущей экономической ситуации, условий инвести­рования и использования прибыли;

· внешнеэкономические риски (возможность введения ограниче­ний на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.);

· возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоп­риятных социально-политических изменений в стране или реги­оне;

· возможность изменения природно-климатических условий, сти­хийных бедствий;

· неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта;

· колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т. п.

2. Внутренние риски

· неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии);

· производственно-технологический риск (аварии и отказы обору­дования, производственный брак и т. п.);

· риск, связанный с неправильным подбором команды проекта;

· неопределенность целей, интересов и поведения участников про­екта;

· в риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери

поддержки со стороны руководства;

· риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта;

· неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность не­платежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Первым шагом идентификации рисков является конкретизация приведенной выше классификации применительно к разрабатывае­мому проекту. Дальнейшую работу по идентификации рисков сле­дует проводить с использованием Анкет идентификации рисков, целью которых является ответ на вопрос: достаточ­ное ли внимание при разработке проекта уделено каждому виду риска?

Получение негативных ответов на один или несколько вопросов анкеты не должно приводить к автоматическому изменению проекта или отказу от его реализации, но позволяет выявить потенциальные зоны риска, проанализировать величину риска и разработать комплекс мероприятий по его снижению.

Назначение анализа риска — дать потенциальным партнерам не­обходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработке мер по защите от возможных финансовых потерь.

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности (погреш­ность результатов превышает 30 %) и рисков проекта.

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих програм­мных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффектив­ности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

· иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;

· иметь достаточный уровень креативности мышления;

· обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей пред­метной области;

· быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;

· иметь возможность оценивать любое число идентифицированных

рисков.

Алгоритм экспертного анализа риска имеет такую последователь­ность:

· по каждому виду риска определяется предельный уровень, при­емлемый для организации, реализующей данный проект. Пре­дельный уровень риска определяется по стобалльной шкале;

· устанавливается при необходимости дифференцированная оцен­ка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденци­альной. Оценка выставляется по десятибалльной шкале;

· риск оценивается экспертами с точки зрения вероятности наступ­ления рискового события (в долях единицы) и опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале

· оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень по каждому виду риска;

· сравниваются интегральный уровень риска, полученный в резуль­тате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида риска и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта;

· в случае, если принятый предельный уровень одного или несколь­ких видов риска ниже полученных интегральных значений, раз­рабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ риска.

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта с применением программных средств и имеет нижеследующую последовательность:

· определение показателей предельного уровня,

· анализ чувствительности проекта,

· анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализа­ции.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта,как объем производства, цены производимой продукции и пр. Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (3.6)

Уровнем безубыточности УБ_m на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (Vкр_m), к проектному (V_m) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

- объем производства равен объему продаж;

- объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

- доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

- полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства;

- расчет уровня безубыточности производится по формуле

. (3.6)

Точка безубыточности Vкр_m определяется по формуле

(3.7)

где CF_m – условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства;

DC_m – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой еятельности на этом шаге;

P – цена единицы продукции;

CV1_m – условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.

При относительном анализе чувствительности сравнивается отно­сительное влияние исходных переменных (при их изменении на фик­сированную величину, например на 10 %) на результирующие показатели проекта. Этот анализ позволяет определить наиболее су­щественные для проекта исходные переменные; их изменение должно контролироваться в первую очередь.

Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить чис­ленное отклонение результатирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответству­ющие нулевым значениям результирующих показателей, соответству­ют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких перемен­ных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel версия не ниже 4.0), так и с применением специальных компь­ютерных программ, позволяющих использовать методы имитационно­го моделирования.

В первом случае формируются 3—5 сценариев развития проекта. Каждому сценарию должны соответствовать:

· набор значений исходных переменных,

· рассчитанные значения результирующих показателей,

· некоторая вероятность наступления данного сценария, определя­емая экспертным путем.

В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения результирующих показателей.

При формировании сценариев с использованием методов имита­ционного моделирования применяется такая последова­тельность действий:

· определяются интервалы возможного изменения исходных пере­менных, внутри которых эти переменные являются случайными величинами,

· определяются виды распределения вероятностей внутри заданных интервалов,

· устанавливаются коэффициенты корреляции между зависимыми переменными,

· многократно (не менее 200 раз) рассчитываются результирующие показатели,

· полученные результирующие показатели рассматриваются как случайные величины, которым соответствуют такие характеристи­ки, как: математическое ожидание, дисперсия, функция распре­деления и плотность вероятностей,

· определяется вероятность попадания результирующих показате­лей в тот или иной интервал, вероятность превышения минималь­но допустимого значения и др.

Анализ значений результирующих показателей при сформирован­ных сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Вероятностные характе­ристики используются для:

· принятия инвестиционных решений,

· ранжирования проектов,

· обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Применяя тот или иной метод анализа риска, следует иметь в виду, что кажущаяся высокая (особенно при использовании имитационного моделирования) точность результатов может быть обманчивой и ввести в заблуждение аналитиков и лиц, принимающих решение.

К мероприятиям по снижению рисков относят:

· распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям),

· резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов,

· снижение рисков в плане финансирования,

· страхование.

Распределение риска фактически реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. Следует иметь в виду, что повышение риска у одного из участников должно сопровождаться адекватным изменением в распределении доходов от проекта. Поэтому при переговорах необходимо:

· определить возможности участников проекта по предотвращению последствий наступления рисковых событий,

· определить степень риска, которую берет на себя каждый участ­ник проекта,

· договориться о приемлемом вознаграждении за риск,

· следить за соблюдением паритета в соотношении риска и дохода между всеми участниками проекта.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияю­щими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Работы по резервированию средств имеют такую последователь­ность:

· проводится оценка потенциальных последствий рисков — т. е. сумм на покрытие непредвиденных расходов. С этой целью ис­пользуют все вышеперечисленные методы анализа рисков;

· определяется структура резерва на покрытие непредвиденных расходов. Эта структура может соответствовать заключаемым контрактам или категориям затрат (рабочая сила, материалы и др.);

· определяются направления использования установленного резер­ва. Такими направлениями могут быть:

выделение средств для вновь выявленной работы по проекту:

увеличение средств на работу, для выполнения которой было выделено недостаточно средств;

формирование варианта бюджета с учетом работ, для которых необходимые средства еще не выделены;

компенсация непредвиденных изменений трудозатрат, наклад­ных расходов и т. п., возникающих в ходе работы над проектом.

После выполнения работы, для которой выделен резерв на покры­тие непредвиденных расходов, необходимо сравнить плановое и фак­тическое распределение непредвиденных расходов. Неиспользованная часть выделенного резерва возвращается в резерв проекта.

Часть резерва всегда должна находиться в распоряжении менеджера проекта (остальной частью резерва распоряжаются в соответствии с контрактом другие участники проекта).

Необходимым условием успеха проекта является превышение пред­полагаемых поступлений от реализации проекта над оттоками денеж­ных средств на каждом шаге расчета. С целью снижения рисков в плане финансирования необходимо создавать достаточный запас прочности, учитывающий следующие виды рисков:

· риск незавершенного строительства (дополнительные затраты и отсутствие запланированных на этот период доходов),

· риск временного снижения объема продаж продукции проекта,

· налоговый риск (невозможность использования налоговых льгот и преимуществ, изменение налогового законодательства),

· риск несвоевременной уплаты задолженностей со стороны заказ­чиков.

Рекомендуется, чтобы сальдо накопленных реальных денег в финансовом плане проекта на каждом шаге расчета было не менее 8 % планируемых на данном шаге затрат. Кроме того, необходимо предусматривать дополнительные источники финансирования проекта и создание резервных фондов с отчислением в них определенного процента с выручки от реализации продукции.

В случае, если участники проекта не в состоянии обеспечить реализацию проекта при наступлении того или иного рискового собы­тия собственными силами, необходимо осуществить страхование риска. Страхование риска есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании.

Выбор рациональной схемы страхования представляет собой до­статочно сложную задачу, поэтому данный способ снижения рисков рассмотрен ниже более подробно.

Приказом Росстрахнадзора № 02-02/08 от 19.05.94 утверждена Классификация по видам страховой деятельности, в которой предус­мотрено страхование финансовых рисков, представляющих собой со­вокупность видов страхования, предусматривающих обязанности страховщика по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потери доходов (дополнительных расходов) лица, о стра­ховании которого заключен договор (застрахованного лица), вызван­ных следующими событиями:

· остановка производства или сокращение объема производства в результате оговоренных событий;

· потеря работы (для физических лиц);

· банкротство;

· непредвиденные расходы;

· неисполнение (ненадлежащее исполнение) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося креди­тором по сделке;

· понесенные застрахованным лицом судебные расходы (издер­жки);

· иные события.

Страхование финансовых рисков в случае наступления каждого из событий, указанных в Классификации, должно проводиться страхов­щиком на основании особых правил страхования, учитывающих спе­цифику порядка и условий проведения страхования данного страхового риска и содержащих исключительный перечень страховых рисков и страховых случаев (объем ответственности страховщика).

Страховщики могут осуществлять указанный вид страхования толь­ко при условии, что данный вид страхования указан в Приложении к лицензии на право осуществления страховой деятельности, что требует представления в Росстрахнадзор в установленном порядке документов, определяющих порядок и условия проведения такого страхования и учитывающих специфику страховых обязательств.

Отдельным риском, максимальная ответственность по которому не может превышать 10 % собственных средств страховщика, является неисполнение отдельным банком, финансовой компанией и другими своих обязательств перед инвесторами. Максимальной ответственно­стью признается совокупная страховая сумма по действующим дого­ворам страхования, заключенным в отношении имущественных интересов инвесторов отдельного инвестиционного института, фи­нансовой компании, банка и др., связанных с инвестициями денежных средств.

В законодательстве РФ введено понятие предпринимательского риска. Страхование предпринимательского риска предполагает заклю­чение договора имущественного страхования, по которому одна сто­рона (страховщик) обязуется за обусловленную договором плату (страховую премию) при наступлении предусмотренного в договоре события (страхового случая) возместить другой стороне (страхователю) или иному лицу, в пользу которого заключен договор (выгодоприоб-ретателю), причиненные вследствие этого события убытки в застрахо­ванном имуществе либо убытки в связи с иными имущественными интересами страхователя (выплатить страховое возмещение) в пределах определенной договором суммы (страховой суммы).

Вопросы для самоконтроля по модулю 3

1. Что обычно понимается под неопределенностью и риском?

2. Каковы возможности количественного описания риска?

3. Какие основные виды рисков присущи инвестиционному проекту?

4. Как описать неопределенность с помощью наиболее простого способа?

5. Почему неопределенная форма задания данных требует у менеджера меньшей ответственности?

6. Какие Вам известны три подхода к анализу рисков в процессе инвестиционного проектирования?

7. В чем сущность анализа чувствительности?

8. Сформулируйте основные достоинства и недостатки анализа чувствительности при анализе рисков инвестиционного проекта.

9. В чем смысл анализа сценариев при анализе рисков инвестиционных проектов?

10. Какие сценарии называются пессимистичными и оптимистичными?

11. На основе каких сценариев (пессимистичных или оптимистичных) инвестор предпочитает принимать решение?

12. В чем сущность имитационного моделирования при анализе рисков?

13. В каком смысле имитационное моделирование может рассматриваться как обобщение метода анализа сценариев?

14. Что используется в качестве механизма генерации прогонов в методе имитационного моделирования?

15. Какова общая расчетная схема метода имитационного моделирования?

16. Объясните смысл понятия “корреляции” применительно к анализу рисков. Почему необходимо учитывать корреляцию?

17. Какую количественную меру риска можно оценить с помощью имитационного моделирования?

18. Можно ли вручную произвести имитационное моделирование реального проекта?

Тесты

1. Общий индекс инфляции за m-й шаг J_m, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1, если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ₀=J₀;

Это а) базисный общий индекс инфляции;

б) цепной общий индекс инфляции

2. Влияние инфляции на потребность в финансировании:

а) практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

б) зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

в) зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

3. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы:

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Какие методы предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев?

а) все б) все кроме второго в) все кроме первого г) ни один

4. Экспертный анализ рисков:

а) проводится по результатам оценки эффективности проекта

б) применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным

5. Анализ чувствительности проекта и анализ сценариев развития проекта относятся к:

а) экспертному анализу рисков

б) количественному анализу рисков

6. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована с помощью:

а) Показателей чистого дисконтированного дохода и индекса доходности

б) показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр.

в) Требуемой нормой прибыли инвестором на единицу инвестиционных вложений