Вексельный рынок РФ

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. Вексель и вексельное обращение в России

1.1. Историческое развитие вексельного обращения

1.2. Основные понятия вексельного обращения

1.3. Функции и классификации векселей

Глава 2. Анализ развития вексельного рынка в России

2.1. Практика использования векселей

2.2. Анализ развития вексельного рынка за 2000-2005гг. в России

2.3. Проблема и перспектива вексельного обращения в России

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Список использованной литературы

ВВЕДЕНИЕ

В курсовой работе будет рассматриваться тема “Вексельный рынок в РФ”.

Сегодня российская экономика переживает момент, когда вексельное обращение, еще вчера бывшее экзотической инновацией, вдруг вышло на авансцену. Принимаются правительственные решения по внедрению вексельной формы расчетов, оживляется интерес к этой ценной бумаге среди коммерческих структур.

Переход к рыночной экономике в России привел к восстановлению финансового рынка и его инструментов, в том числе и векселей. В 1993-1994гг. многие коммерческие банки и финансово-инвестиционные организации объявили об эмиссии векселей. Векселя банков и финансово-эмиссионных синдикатов получили признание в качестве достаточного надежного и ликвидного средства кредитования и сохранения денег. Ныне банки пытаются не только наладить вексельный кредит, но и организовать взаимозачет векселей. Делаются попытки решить проблему неплатежей предприятий при помощи вексельного обращения.

Ни один из инструментов современного финансового рынка, кроме, конечно, самих денег во всех многочисленных проявлениях их экономических функций, не может сравниться по своей истории и значению с векселем. Именно развитие вексельного обращения привело к обезналичиванию всех денежных расчетов: вытеснению из денежного обращения металлов - золота и серебра, замена эквивалентов менового оборота бумажными символами.

Безусловность векселя как долгового обязательства, строгость и быстрота взыскания по нему, послужили основой создания других видов платежей и расчетов - банкнот, чеков, аккредитивов. Развитие разнообразных инструментов рынка ценных бумаг - акций, облигаций, депозитных сертификатов и их производных, шло так же на базе векселя.

Сила векселя всегда поддерживалась вексельным правом и обеспечивалась государством.

Векселя банков получили признание в качестве достаточно надежного и ликвидного средства кредитования и сохранения денег.

Российские коммерческие банки сегодня - наиболее открытые и надежные участники вексельных операций, выступающие одновременно в качестве векселедателей и активных операторов вексельного рынка. Этому в значительной степени. Способствует усиление контроля и регулирование вексельных операций со стороны Центрального банка РФ.

Актуальность темы вексельного рынка бесспорна, ведь именно применение векселей стало выходом из кризисных ситуаций для многих предприятий. Во-первых, при использовании векселя создаются предпосылки для своевременного получения денег за проданные товары, оказанные услуги; ускорения оборачиваемости средств; во-вторых, вексель позволяет установить срок платежа, который удобен поставщикам и плательщику (в отличие от строго фиксированных сроков при других формах расчетов); в-третьих, вексель позволяет осуществить сделку без денег, что очень важно при отсутствии последних; в-четвертых, вексель можно использовать вместо денег при расчетах со своими контрагентами.

Наконец, оформление сделки векселем позволяет осуществлять зачеты взаимных требований предприятий, что способствует сокращению взаимной задолженности.

Целью курсовой работы - дать оценку развития вексельного рынка в РФ.

Для достижения цели курсовой работы будут выполнены следующие задачи:

- рассмотрен вексель и вексельное обращения в России;

- дана оценка развитию вексельного рынка в России;

- представлены проблемы и перспективы вексельного рынка в России.

глава 1. Вексель и вексельное обращение в России

1.1. Историческое развитие вексельного обращения

Исторически вексель первая форма ценной бумаги в хозяйственной жизни. Издавна вексель применялся как удобное средство оформления расчетных отношений, средство платежа, средство получения кредита, предоставляемого продавцами покупателям в товарной форме в виде отсрочки уплаты денег за проданные товары. Вексель является действенным рыночным инструментом, обеспечивающим исполнение обязательств и возврат долгов.

В России вексель появился благодаря торговым отношениям с немецкими купцами, как полагают, в конце XVII в. в форме переводного или заемного письма. В царствование Петра 1 он впервые использовался в качестве средства перевода денег из одной местности в другую на содержание армии. Преимущества вексельного перевода оказались настолько значительными как для казны, так и для частных лиц, что с целью развития вексельного обращения при Петре II был выработан и 16 мая 1729г. издан первый специальный вексельный устав с двойным текстом - на русском и немецком языках, состоящий из трех частей:

О настоящих купеческих векселях.

О векселях на казенные деньги.

О формах и толковании.

Уже тогда различались векселя финансовые и коммерческие. В вексельном обороте могли принимать участие не только купцы, но и прочие лица, имеющие отношение к торговой деятельности. Широкое развитие вексельного обращения способствовало быстрому росту торговли и промышленности. Коммерческие банки активно кредитовали торгово-промышленный оборот посредством учета коммерческих векселей.

В период “военного коммунизма” вексельное обращение было упразднено. Однако в период нэпа, в 1922-1930гг., коммерческий кредит в товарной форме с использованием вексельного обращения между государственными, кооперативными и частными предприятиями вновь получил развитие. Однако с введением в ходе кредитной реформы 1930-1932гг. прямого банковского кредитования вексельное обращение внутри страны вновь было ликвидировано. 25 ноября 1936г. СССР присоединился к Женевской вексельной конвенции, а 7 августа 1937г. ЦИК и СНК было принято Положение о переводном и простом векселе, основанное на Единообразном вексельном законе. Во внутреннем обороте вексель не использовался, он применялся исключительно для обслуживания международных расчетов.

С переходом к рыночной экономике вексель возвращается во внутренний финансово-хозяйственный оборот России.

1.2. Основные понятия вексельного обращения

В вексельном законодательстве нет определения векселя. Банк России под векселем понимает составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное векселедателем векселедержателю и наделяющее векселедержателя безоговорочным правом требовать с векселедателя безусловную уплату указанной суммы денег в определенный срок и в определенном месте.

В учебнике “Банковское дело” под редакцией О.И. Лаврушина вексель трактуется как безусловное абстрактное письменное долговое обязательство строго установленной законом формы, дающее его владельцу (векселедержателю) бесспорное право по наступлении срока требовать от векселедателя или акцептанта уплаты денежной суммы.

Резюмирую понятие векселя, необходимо принимать во внимание два момента: во-первых, то, что он является безусловным долговым обязательством и, во-вторых, то, что он относится к ценным бумагам (ст. 143 ГК РФ).

Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ). Таким образом вексель можно определить как документарную долговую ценную бумагу, дающую ее владельцу (векселедержателю) безусловное право требовать уплаты обозначенной в векселе денежной суммы в предусмотренный векселем срок.

Будучи разновидностью ценных бумаг, вексель обладает следующими свойствами:

- является документом, удостоверяющим имущественные права;

- осуществление или передача прав, которые удостоверяются векселем, возможны только при его предъявлении;

- с передачей векселя переходят все удостоверяемые им права в совокупности;

- вексель составляется с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов;

- виды прав, которые удостоверяются векселем, обязательные реквизиты, требования к форме и т.д. определяются законом или в установленном им порядке;

- отсутствие обязательных реквизитов векселя влечет его ничтожность;

- вексель является ордерной ценной бумагой: права, удостоверенные векселем, могут принадлежать названному в векселе лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо;

- права по векселю передаются путем совершения на нем передаточной надписи - индоссамента. Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент, совершенный на векселе, переносит все права, удостоверенные векселем, на лицо, которому или приказу которого передаются права по векселю - индоссата. Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение или именным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение). Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные векселем, без передачи этих прав индоссату (препоручительный индоссамент). В этом случае индоссат выступает в качестве представителя;

- лицо, выдавшее вексель, и все лица, индоссировавшие его, отвечают перед его законным владельцем солидарно, кроме индоссантов, сделавших оговорку “без оборота на меня”. В случае удовлетворения требования законного владельца векселя об исполнении удостоверенного им обязательства одним или несколькими лицами из числа обязавшихся до него по векселю они приобретают право обратного требования (регресса) к остальным лицам, обязавшимся по векселю.

Вексельное обязательство:

во-первых, денежно: уплата долга по векселю совершается только в денежной форме;

во-вторых, одностороннее; оно означает обязательство уплатить сумму векселя не одному единственному определенному лицу, но законному владельцу - векселедержателю;

в-третьих, безусловно. Любое условие в тексте векселя, которое ставит под сомнение безусловность вексельного обязательства, делает вексель недействительным;

в-четвертых, абстрактно; в тексте векселя не указывается причина его выпуска, выдача векселя юридически не связана ни с какими обстоятельствами;

в-пятых, солидарное обязательство всех обязанных по векселю лиц; все выдавшие, акцептовавшие, индоссировавшие вексель или поставившие на нем аваль несут солидарную ответственность перед векселедержателем.

1.3. Функции и классификации векселей

Вексель - универсальный финансовый инструмент, выполняющий разнообразные функции: кредитную, расчетную, служит объектом операций на рынке ценных бумаг.

Являясь долговым обязательством, вексель выполняет кредитную функцию в ходе оформления кредитных отношений между покупателем и продавцом, заемщиком и кредитором.

Векселем можно оформить коммерческий кредит, предоставляемый продавцом покупателю в виде отсрочки уплаты денег за проданный товар.

Кредитование с помощью векселя способствует ускорению реализации товаров, оборачиваемости оборотного капитала, уменьшает потребность хозорганов в денежных средствах.

С помощью выпуска векселей государство, банки, компании могут привлекать денежные средства. Когда банк “продает” свой вексель, он занимает деньги у юридических или физических лиц, которые “покупая” вексель, выступают кредиторами банка-векселедателя.

Возникнув как кредитный инструмент, вексель стал использоваться как кредитное орудие обращения; не будучи деньгами, вексель заменяет наличные деньги, выступая в роли средства обращения и платежа, т.е. выполняет расчетную функцию.

При реализации товаров с отсрочкой платежа вексель одновременно выступает как средство оформления коммерческого кредита и платежный документ. Предприятие может расплачиваться за товары и услуги как собственным векселем, так и чужим, который оно получило от другого предприятия. Одним и тем же векселем можно в процессе платежного оборота погасить несколько денежных обязательств, общая сумма которых может превышать номинал векселя в несколько раз. Вексель, таким образом, может использоваться как средство взаиморасчетов.

Например, железная дорога рассчитывается собственным простым векселем с электростанцией, которая в свою очередь расплачивается полученным векселем с шахтой. Шахта передает вексель в оплату железнодорожных перевозок железной дороге, которая в результате становится кредитором самой себя. Совпадение должника и кредитора в одном лице прекращает любое обязательство, в том числе вексельное (ст. 413 ГК РФ).

В качестве платежного средства широко используются векселя наиболее надежных банков, например Сбербанка РФ. Векселя банков активно используются и для взаиморасчетов.

Будучи долговой ценной бумагой, вексель является объектом различных операций на рынке ценных бумаг - в этом состоит его третья функция. Вексель - один из высокодоходных инструментов рынка ценных бумаг. Являясь для заемщика инструментом привлечения денежных ресурсов, для заимодавца он служит объектом инвестиций с целью получения дохода.

Покупая векселя предприятий, банки получают доход в виде дисконта, а предприятия с помощью продажи векселей привлекают необходимые денежные ресурсы.

Использование векселя в качестве залогового средства позволяет предприятию получить кредит в банке; коммерческий банк может получить кредит под залог векселей своих клиентов на межбанковском рынке или в центральном банке.

Форму векселя определяет совокупность обязательных реквизитов - элементов вексельного текста; отсутствие хотя бы одного из обязательных реквизитов лишает документ вексельной силы.

Переводной вексель может быть выдан приказу самого векселедателя. Такой вексель называют векселем собственному приказу. В этом случае в качестве ремитента выступает сам трассант, т.е. трассант и ремитент совпадают и являются одним лицом.

Переводной вексель также может быть выдан на самого векселедателя. В этом случае в качестве трассата выступает сам трассант.

Виды векселей можно классифицировать по форме; виду сделки, лежащей в основе выдачи векселя; векселедателю (эмитенту); месту платежа; сроку платежа; способу получения дохода; денежной единице, в которой выписан вексель. Классификация векселей представлена в табл.1.

По форме вексельное законодательство различает вексель переводной (тратта) и простой (соло-вексель).

Переводной вексель (тратта) - документарная ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное предложение векселедателя (трассанта), адресованное плательщику (трассату) уплатить определенную сумму третьему лицу (первому векселедержателю, ремитенту) или его приказу в указанный срок.

Простой вексель (соло-вексель) - документарная ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное обещание векселедателя уплатить определенную сумму векселедержателю или его приказу в указанный срок.

Таблица 1. Классификация векселей

Классификационный признак

Вид векселя

Форма векселя

переводной вексель (тратта)

простой (соло) вексель

Сделка, лежащая в основе выдачи векселя

коммерческий (товарный, торговый)

вексель финансовый вексель

дружеский вексель

бронзовый вексель

Векселедатель (эмитент)

казначейский вексель

муниципальный вексель

корпоративный (банковский, фирменный) вексель

вексель физического лица

Срок платежа

вексель сроком по предъявлении

вексель сроком во столько-то времени от предъявления

вексель сроком во столько-то времени от составления

вексель на определенный день

Способ получения дохода

вексель дисконтный

вексель процентный

Денежная единица, в которой указана вексельная сумма

вексель в национальной валюте (рублевый)

валютный вексель

Если в переводном векселе участвуют три лица: векселедатель (трассант), плательщик (трассат) и первый векселедержатель (ремитент), то в простом векселе участвуют два лица: векселедатель и первый векселедержатель.

Переводной вексель выписывается в форме безусловного предложения уплатить определенную сумму (в векселе это обозначается словами - “платите”, “заплатите”), в то время как простой вексель выписывается в форме безусловного обязательства (в векселе это обозначается словами “безусловно обязуемся уплатить”).

И переводной, и простой вексель являются долговыми документами: они используются для оформления кредитных отношений. Должником по простому векселю является векселедатель, который сам несет ответственность за оплату векселя.

Векселедатель переводного векселя (трассант) является кредитором по отношению к плательщику (трассату), именно поэтому он предлагает последнему произвести платеж. Но вексель не содержит ссылки на эти отношения, и плательщик не несет ответственности за оплату векселя до тех пор, пока не акцептует его (т.е. не даст согласия на уплату по векселю в виде надписи на лицевой стороне векселя). Векселедатель переводного векселя, со своей стороны, в соответствии с Положением отвечает за акцепт и платеж. Причем он может сложить с себя ответственность за акцепт, но всякое условие, по которому он слагает с себя ответственность за платеж, считается ненаписанным.

Таким образом, до акцепта обязательство оплатить вексель (перед ремитентом или другим держателем векселя) несет векселедатель (трассант); после акцепта главным должником по векселю становится акцептант, а за трассантом остается функция гаранта.

Если простым векселем оформляются кредитные отношения между двумя лицами, то переводным - отношения трех лиц. Векселедатель переводного векселя не случайно предлагает плательщику оплатить долг не ему, а третьему лицу (ремитенту). Дело в том, что трассант по отношению к ремитенту сам является должником, т.е. трассант поручает оплатить свой долг другому лицу (трассату), - погашение долга переводится (трассируется) на другое лицо. Поэтому вексель и называется переводным (траттой). Переводной вексель по существу выражает два долговых обязательства: плательщика (трассата) перед векселедателем (трассантом) и векселедателя (трассанта) перед ремитентом.

И в простом и в переводном векселе содержится долговое обязательство. Простой вексель - долговое обязательство как по содержанию, так и по форме; а переводной, являясь по форме предложением уплатить, также содержит долговое обязательство.

С точки зрения характера сделки, лежащей в основе выдачи векселя, выделяют векселя коммерческие (товарные, торговые), финансовые, дружеские, бронзовые. Коммерческим векселем оформляются кредитные отношения между покупателем и продавцом товара; его называют также товарным или торговым. Коммерческий вексель (простой и переводной) выражает обязательство, возникшее на основе товарной сделки (а именно продажи товара с отсрочкой платежа), является орудием коммерческого кредита и расчетов.

Финансовый вексель не связан с куплей-продажей товара; в его основе лежит выдача или получение денежного займа. Финансовые векселя (простые и переводные) могут выпускаться казначейством, местными органами власти, банками, предприятиями, физическими лицами.

Дружескими называются векселя, за которыми не стоит никакой реальной сделки. Эти векселя выписывают друг на друга два предприятия, чтобы затем учесть их в банке или отдать в залог, получив реальные деньги, либо использовать для расчетов за товары и услуги со своими поставщиками или для погашения задолженности.

В основе бронзового векселя также нет никакой реальной сделки, но в отличие от дружеского он выписывается на вымышленное лицо, т.е. не имеет реального плательщика.

Следует отметить, что на векселе не пишется товарный он или финансовый, эти определения отражают лишь их экономическую характеристику.

По векселедателю (эмитенту) различают векселя государственные и частные. Государственные векселя - казначейские (выпускаются казначейством, министерством финансов) и муниципальные (выпускаются местными органами власти). Это простые финансовые векселя, выпускаемые с целью привлечения ресурсов.

К частным векселям относятся корпоративные векселя (банковские и фирменные) и векселя физических лиц. Банковские векселя - это финансовые векселя, выпускаемые банками. Они могут быть простыми и переводными.

Фирменные векселя - простые и переводные коммерческие или финансовые выпускаются предприятиями. Это относится и к векселям физических лиц.

По срокам платежа выпускаются векселя: по предъявлении, во столько-то времени от предъявления, во столько-то времени от составления и на определенный день.

По методу получения дохода различают дисконтные и процентные векселя. В дисконтном векселе проценты на сумму долга, оформленного векселем, исчисляются заранее и присоединяются к сумме долга, т.е. включаются в вексельную сумму. По такому векселю доход векселедержателя называется дисконтом и определяется как разница между ценой приобретения векселя и вексельной суммой. Дисконт, выраженный в процентах к цене реализации, образует учетный процент.

Процентные векселя - это векселя, подлежащие оплате по предъявлении или через определенное время после предъявления; в их тексте указывается, что на вексельную сумму начисляются проценты по указанной ставке.

По валюте, в которой указана вексельная сумма, векселя в России делятся на рублевые (вексельная сумма выражена в национальной валюте РФ) и валютные (вексельная сумма указана в иностранной валюте).

В первой главе работы нами были даны основные понятие векселя и вексельного рынка в целом, во второй главе целесообразно провести исследование становления вексельного рынка в период 2000-2005гг.

Глава 2. Анализ развития вексельного рынка в России

2.1. Практика использования векселей

Специфические условия как российской экономики, так и рынка ценных бумаг России предоставляют объективную базу для существования и развития рынка векселей. Вспомним хотя бы исторический факт, что после кризиса 1998г. именно вексельный рынок восстановился первым, причем очень быстро. Поэтому говорить об исчезновении, сжатии вексельного рынка в России некорректно. Объективно происходит не “умирание”, а, наоборот, развитие, расширение рынка векселей.

Вспомним короткую историю вексельного рынка.

I этап (1996-1998 гг.) - рождение и бурное развитие. На начальном этапе структурно рынок состоял целиком из банковских векселей (не считая ничем не обеспеченных так называемых “товарных” векселей железных дорог, АЭС и пр.). Затем появляются векселя Газпрома - будущий “хит” вексельного рынка. Рынок оставался неорганизованным, неструктурированным, давал почву для различных злоупотреблений.

II этап (осень 1998 - конец 1999г.) - посткризисный. Кризис 1998г. разрушил всю прежнюю финансовую систему, кроме вексельного рынка. В сентябре-декабре 1998г. и почти всю первую половину 1999г. векселя оставались фактически единственным рублевым инструментом. Практически весь оборот на вексельном рынке в это время был обеспечен векселями Газпрома. По мере восстановления финансовой системы вновь появляются векселя банков, как правило, участвовавших в различных программах кредитования. Постепенно доля банковских векселей в общем обороте увеличивается, и рынок на новом витке спирали к началу 2000г. вернулся к докризисной структуре.

III этап (2000 - начало 2004г.) - “новая экономика”. С начала 2000г. наступает качественно новый этап на вексельном рынке. Российская экономика успешно развивается. Многие отечественные производственные, строительные, торговые предприятия, получив ощутимый положительный эффект от девальвации рубля в 1998г. и правильно им воспользовавшись, к 2000г. вышли на хороший, стабильный уровень своей деятельности.

Таким образом, к началу 2004г. появилось огромное количество банковских векселей, на вексельном рынке присутствовали две очень большие вексельные программы “Русагрокапитала” и “Стройметресурса” и обращались векселя множества более мелких заемщиков. Данные векселя в той или иной степени имелись в портфелях практически всех участников рынка и их клиентов. Причем нельзя сказать, что бумаги покупались бездумно, в расчете только на высокую доходность. Предприятия регулярно предоставляли отчетность, устраивали встречи с инвесторами, публиковали пресс-релизы о состоянии своего бизнеса и реализации своей вексельной программы. Конечно, элемент риска в бизнесе присутствовал, прежде всего это относилось к объему заимствований. Однако вероятность неблагоприятного развития событий казалась (а часто была на самом деле) очень незначительной.

В середине февраля 2004г. АПХ “Русагрокапитал” известило о невозможности заплатить по своим долгам. Вся идея их агрессивного бизнеса была построена на постоянном кредитовании со стороны крупнейших банков. Пользуясь поддержкой, в том числе и на государственном уровне “Русагрокапитал” стремительно увеличив свои активы. Однако одновременное сочетание нескольких объективных и субъективных факторов, а также ряда неверных действий в непосредственном финансовом руководстве привели к осуществлению всех возможных рисков. Дефолт “Русагрокапитала” явился шоком для вексельного рынка. Все это привело к основаниям для умирания “вексельного рынка”.

Но уже в октябре 2004г. появились первые признаки выздоровления вексельного рынка. Обороты на рынке векселей растут, организуются новые вексельные программы. Профессиональным участникам надо постоянно анализировать причины, приведшие к весенне-летнему кризису и вырабатывать новые стандарты, методы, пути развития, обеспечивающие дальнейшее цивилизованной развитие вексельного рынка и его надежность.

2.2. Анализ развития вексельного рынка за 2000-2005гг. в России

Вексельный рынок в 2001г. характеризовался динамичным ростом большинства его сегментов. Основным проявлением этого стало качественное и количественное развитие инфраструктуры рынка.

Расширение спектра инструментов и развитие инфраструктуры рынка способствовали притоку на рынок новых капиталов. Согласно данным отчетности по процентной политике коммерческих банков в 2001г. по сравнению с предыдущим годом объем операций банков по размещению собственных векселей вырос на 9%, по учету векселей - на 89%.

На вексельном рынке в 2001г. сформировался слабый повышательный тренд по большинству индикаторов доходности. Расхождение с тенденцией, преобладавшей на других секторах финансового рынка, объяснялось увеличением в обороте вексельного рынка доли менее ликвидных инструментов. Доходность (вексельный индекс АУВЕР, рассчитываемый еженедельно Инвестиционной компанией “Регион”) наиболее торгуемых векселей со сроком погашения 1 месяц в течение 2001г. колебалась от 14,2 до 24,1% годовых, доходность векселей со сроком погашения 1 год - от 22,6 до 27,9% годовых. Колебания вексельной доходности были связаны преимущественно с изменениями конъюнктуры на других сегментах финансового рынка, а также с сезонными факторами.

Отмечавшаяся в 2000г. тенденция к росту срочности вексельных операций сохранилась и в 2001г., хотя темпы роста срочности несколько замедлились, а волатильность показателей срочности существенно выросла. Средневзвешенная срочность учтенных банками векселей в 2001г. составила 307 дней против 251 дня в 2000г., средневзвешенная срочность банковских векселей практически не изменилась.

Рисунок 1. Ставки размещения банковских векселей юридическим лицам в рублях в 2001 г.

В 2002г. на рынке векселей сохранялись сложившиеся в 2000-2001гг. тенденции, характерные для развития российского финансового рынка в целом: постепенное снижение доходности наиболее ликвидных векселей, уменьшение волатильности вексельных котировок, совершенствование организационно-технической инфраструктуры рынка.

В условиях роста потребности российских предприятий реального сектора в среднесрочных и долгосрочных инвестициях снижалась сравнительная привлекательность векселей в качестве инструмента заимствований. При больших объемах заимствований стоимость привлечения и обслуживания облигационных займов ниже, чем вексельных обязательств. В силу названных обстоятельств крупнейшие российские небанковские эмитенты в 2002г. проводили политику замещения векселей облигационными заимствованиями.

Снижение эмиссионной активности крупных небанковских участников вексельного рынка компенсировалось некоторым увеличением объемов выпуска векселей банками-эмитентами “второго эшелона”. В итоге в 2002г. наметилась тенденция к постепенному замещению в рыночном портфеле небанковских векселей банковскими. Инфраструктура вексельного рынка в 2002г. продолжала интенсивно развиваться. Начала работу информационно-торговая система “Рынок долгов и векселей” агентства “АК&М”, в опытную эксплуатацию была введена Информационная система организованного вексельного рынка - совместный проект АУВЕР и ММВБ, предусматривающий проведение в реальном времени торговых операций с векселями, размещенными в депозитарии.

Активность банковских операторов вексельного рынка в 2002г. несколько снизилась. По данным отчетности по процентной политике коммерческих банков, обороты операций по размещению банками собственных векселей сократились по сравнению с предыдущим годом на 15%, тогда как обороты операций банков по учету векселей возросли на 7%. В 2002г. на основных сегментах вексельного рынка преобладала тенденция к понижению доходности. Наибольшее снижение доходности отмечалось в начале года. В течение анализируемого периода доходность наиболее ликвидных векселей со сроком погашения 1 месяц колебалась от 15,4 до 20,1%, со сроком погашения 1 год - от 16,3 до 24,9%. При этом сохранилась наблюдавшаяся в 2001г. тенденция к сокращению спреда между доходностью векселей различной срочности.

Российский вексельный рынок по-прежнему характеризовался высокой степенью концентрации операций в Московском регионе, на банки которого приходилось свыше 70% общего объема операций банков на вексельном рынке. В отдельных регионах вексельный рынок оставался неразвитым, что проявлялось в небольших оборотах операций, резких колебаниях доходности и срочности операций.

Рисунок 2. Ставки размещения банковских векселей юридическим лицам в рублях в 2002г.

В 2004 году в России актуальной задачей является развития финансовой системы является восстановление полноценного вексельного обращения как элемента рынка ценных бумаг. В условиях, когда затруднен допуск предприятий к капиталу, а долгосрочными инвестициями занимаются коммерческие банки, вексель позволяет разрешить возникающие финансовые проблемы. По данным Центрального банка РФ на 1 июля 2004г. сумма средств, привлеченных путем выпуска кредитными организациями векселей юридических и физических лиц, равна 489 млрд. руб., то есть более 75 % всех привлеченных средств кредитных организаций. Из них средства в национальной валюте составили 70 %, а средства в иностранной валюте - 30 %.

За 2003г. суммарный объем долгового рынка вырос примерно в два раза, и на начало сентября 2004г. оценивается примерно в 1,26 трлн. руб. по номиналу. Структура и среднедневной оборот инструментов рублевого долгового рынка по статусу эмитента на начало 2004г. представлены на рисунках 3 и 4.

Рисунок 3.Структура рублевого долгового рынка по статусу эмитента на начало 2004г.

Рисунок 4. Структура среднедневного оборота на рублевом долговом рынке на начало 2004г.

Исследуя структуры рублевого долгового рынка по статусу эмитента на начало 2004г., видим, что первым выступает рынок государственных ценных бумаг, доля которых равна 40 %. Вторыми по объему в обращении являются векселя, доля которых оценивается в 35 %, а объем вексельного рынка - в 420-440 млрд. руб. Рынок векселей остается одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям составляет 3,5-4 млрд. руб. против 1,2 млрд. руб. государственных ценных бумаг и 1,5 млрд. руб. на рынке корпоративных облигаций. Таким образом, ликвидность вексельного рынка выше облигационного. С сентября 2004г. наблюдалось улучшение конъюнктуры вексельного рынка: доходность продолжает снижаться, активность инвесторов - расти. Причинами установления положительных тенденций на долговом рынке стали: резкое ослабление курса рубля по отношению к доллару, рост рублевой ликвидности и снижение ставок однодневных кредитов. Средняя доходность рублевых облигаций и векселей в 2004г. представлена на рисунке 5.

С начала года динамика процентных ставок на вексельном рынке совпадает с общим треном на рублевом долговом рынке. Начавшаяся в ноябре 2003г. тенденция к снижению доходности сохранялась до начала апреля 2004г.

На ухудшение конъюнктуры рынка и начало роста доходности повлияли следующие факторы:

1) ситуация на мировом долговом рынке, где ожидался рост процентных ставок вслед за повышением ставки Федеральной резервной системы США;

2) изменение прогнозов инвесторов относительно динамики курса доллара до конца 2004г.;

3) "кризис доверия" между банками в июне-июле 2004г.; т. к. банки - основные инвесторы на рынке муниципальных и корпоративных облигаций, возник риск сброса ценных бумаг в случае дефицита рублевой ликвидности и отсутствия возможности рефинансирования для многих средних и мелких банков.

Рисунок 5. Средняя доходность рублевых облигаций и векселей в 2004 г., % годовых

Ощутимо "кризис доверия" отразился на вексельном рынке, потому что около 70 % рынка занимают банковские векселя. Следствием этого стал резкий рост котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потеря ликвидности для большого количества бумаг, относящихся в первую очередь ко "второму" и "третьему" эшелонам.

По мере преодоления "кризиса доверия" процентные ставки стали уменьшаться. В результате доходность векселей банков и промышленных компаний в сентябре 2004г. котировалась примерно на уровне 12 %, т. к. на них был высокий спрос.

В результате банковского "кризиса доверия" объем рынка векселей сократился, т. к. выписка новых векселей банками практически не осуществлялась, а в августе 2004г. спрос на ценные бумаги крупнейших банков восстановился.

Согласно данным Центрального банка Российской Федерации, с мая по сентябрь вложения кредитных организаций в векселя сократились на 130,8 млрд. руб., или на 41 %. В целом на 1 сентября 2004г. вексельный портфель банков уменьшился до 184 млрд. руб., т. е. до уровня октября 2002 г. В первую очередь доходы от этого кризиса получили крупные эмитенты, имевшие возможность выкупать свои долговые обязательства на более выгодных условиях.

На рисунке 6 показано, как изменились позиции пяти крупнейших банков-векселедателей в 2004г. по сравнению с 2003г.

На 1 июля 2004г. объем выпущенных банками векселей составлял около 382 млрд. руб., увеличившись с 2003г. на 45 %.

В последние четыре года на вексельном рынке представлены ценные бумаги как коммерческих банков, так и промышленных и торговых компаний, доля которых в 2004г. составляет 30 % от общего объема обращающихся на рынке векселей.

К крупным промышленным компаниям-векселедателям относят "Газпром", "Межрегионгаз", "Норильский никель". Многие средние и мелкие компании используют вексель как основной источник привлечения финансовых ресурсов.

Рисунок 6. Крупнейшие банки-векселедатели в 2003-2004гг.

Последний месяц 2005г. для вексельного рынка завершился в целом его активным ростом. Большинство экспертов, опрошенных в ходе проведения очередного опроса экспертной оценки вексельного Рынка по итогам декабря 2005г., также отметили рост показателей объема и среднедневных оборотов как по отношению к предыдущему месяцу, так и к началу 2005г.

По оценке ведущих операторов [БК “РЕГИОН” (ООО), ИК “ВЕЛЕС Капитал” (ООО), ФК “Русский Инвестиционный Клуб” (ООО)], объем вексельного рынка в декабре 2005г. вырос почти на 2% и составил 347-373 млрд. руб. По сравнению с началом 2005г. объем вексельного рынка показал рост в 5,11%. Общая экспертная оценка объема вексельного рынка (медиана), рассчитываемая на основе мнений 20 организаций-экспертов, по сравнению с ноябрем выросла почти на 13%, а с началом 2005г. - на 74% и составила 225-325 млрд. руб. Таким образом, в течение всего года объем вексельного рынка продолжал увеличиваться, и в конце декабря его прирост составлял 60-120 млрд. руб. в абсолютной величине.

Положительная динамика роста объема вексельного рынка в течение 2005г. не раз способствовала постоянному пересмотру самых пессимистичных экспертных оценок в сторону их повышения. Так, минимальное значение экспертной оценки объема вексельного рынка, зафиксированное в январе 2005г. на уровне 30 млрд. руб., к концу декабря 2005г. увеличилось в 3 раза - до 90 млрд. руб., а по итогам января 2006г. оно уже составляло 100 млрд. руб. Динамика самых оптимистичных экспертных оценок вексельного рынка оказалась менее “красочной”. Максимальное значение экспертной оценки вексельного рынка в течение 2005г. не превысило уровня в 500 млрд. руб., демонстрируя снижение этого показателя в летние и осенние месяцы - до 380 млрд. руб. Тем не менее по итогам января 2006 новый максимум был зафиксирован на отметке в 600 млрд. руб., что демонстрирует прирост в относительной величине в 20%.

Следует отметить, что в 2005г. в соотношении корпоративных и банковских векселей был зарегистрирован перевес в пользу последних. По оценке компаний-экспертов, соотношение банковских и корпоративных векселей составило 80 на 20% (оценка тройки лидеров - 85 на 15%), что свидетельствует об увеличении доли банковских векселей на 10 (15) п. в сравнении с 2004г. и на 27 (32) п. п. по сравнению с 2003г.

Суммарный объем, российского рублевого долгового рынка по итогам 2005г. вырос почти на 38% и составил на 31 декабря 2005г. более 1,75 трлн. руб. по номиналу. При этом доля государственных (федеральных) ценных бумаг составила примерно 41%, а их объем в обращении вырос с начала года на 29% и составил около 722 млрд. руб. по номиналу (табл.2).

Таблица 2. Объем в обращении рублевого долгового рынка, млрд. руб.

Сектор долгового рынка

2003г.

2004г.

2004/2003г., %

2005г.

2005/2004 г., %

Федеральные облигации

Муниципальные облигации

Корпоративные облигации

Векселя

-16

Всего

Объем обращающихся облигаций субъектов Российской Федерации и муниципалитетов вырос с начала года на 44%. Их доля в общем объеме рублевых обязательств по-прежнему невелика и составляет около 10% (более 178 млрд. руб.). Одним из наиболее бурно растущих сегментов долгового рынка остается рынок корпоративных облигаций, его объем с начала 2005г. увеличился на 81,5%, составив на конец декабря 2005г. более 480 млрд. руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевого долга составляет примерно 27%. Таким образом, корпоративные облигации впервые в истории российского долгового рынка опередили по объему в обращении векселя, объем которых оценивается авторами на уровне 360-380 млрд. руб. (+19% с начала года).

По оценке ведущих операторов среднедневной оборот по векселям в декабре 2005г. увеличился по сравнению с ноябрем на 31%, а с началом года - 168% и составил 1,33-8,33 млрд. руб. Средний показатель среднедневных оборотов по векселям (медиана), рассчитанный основе мнений 20 организаций-экспертов, увеличился в декабре на 23% и составил 5,6-10,6 млрд. руб. По отношению к началу 2005г. он вырос почти на 98%.

Изменения коснулись также и пересмотра самых пессимистичных и оптимистичных оценок среднедневных оборотов по векселям. Причем существенный рост наблюдался как у первых, так и у вторых. Минимальное значение экспертной оценки среднедневных оборотов по векселям на конец 2005г. увеличилось в сравнении с началом года почти в 4 раза - до 1,5 млрд. руб. Максимальное значение экспертной оценки среднедневных оборотов по векселям на конец 2005г. увеличилось более чем в 2 раза.

Рост среднедневных оборотов по векселям в 2005г. носил не плавный, а скорее скачкообразный характер. Однако на фоне всех присутствующих колебаний прослеживается положительная тенденция. Так, начав 2005г. с отметки в 1,6-6,6 млрд. руб., в декабре, по оценке компаний-экспертов, среднедневной оборот по векселям находился в диапазоне 5,6-10,6 млрд. руб., что демонстрирует абсолютный прирост в 4 млрд. руб.

Соотношение долей оборотов по инвестиционно-спекулятивным сделкам и сделкам с обязательством обратного выкупа (РЕПО) было оценено компаниями-экспертами в пропорции 50 на 50%.

По нашим расчетам, суммарный оборот рублевого долгового рынка в 2005г. составил в целом 4,2 трлн. руб. Вексельный рынок по-прежнему остается наиболее ликвидным сегментом, однако нельзя не отметить рост активности на рынке корпоративных.

Среднедневной оборот рублевого долгового рынка составлял в 2005г. от 15,3-16,6 млрд. руб. в первом полугодии до 18-20 млрд. руб. во втором полугодии.

Исходя из расчетов и оценок экспертов, вексельный рынок, как и прежде, опережает по данному показателю все секторы облигационного рынка, составляя в течении года от 6-8 млрд. до 8-10 млрд. руб. в день и занимая около 40% от суммарного оборота на вторичном долговом рынке. Следует отметить продолжающийся рост оборотов на рынке корпоративных облигаций (с 5,2-5,3 млрд. руб. в первом полугодии до 6,0-6,3 млрд. руб. во втором полугодии), которые существенно опережают муниципальные и федеральные облигации.

Основным фактором, определяющим ситуацию на рынке в начале 2005г., следует назвать избыток рублевой ликвидности, приведший к стабильному спросу на долговые инструменты в течение этого периода и установлению тенденции к снижению процентных ставок, уровень которых к маю 2005г. достиг очередных минимальных значений. Наблюдаемое в мае-июле снижение процентных ставок приостановилось. Тем не менее, несмотря на неблагоприятные условия, инвесторы не спешили продавать рублевые инструменты, предпочитая при необходимости осуществлять операции РЕПО. В благоприятные моменты на денежном рынке они продолжали наращивать свои рублевые активы. В то же время можно отметить наметившееся сужение спрэда между доходностью долговых бумаг “первого” и “второго-третьего эшелонов”. К последним постепенно повышался интерес со стороны инвесторов.

По данным Банка России, по состоянию на 1 декабря 2005г. объем выпущенных векселей банками вырос с начала года на 18% и составил свыше 450 млрд. руб., из них на объем рыночных выпусков векселей (срок обращения от 1 мес. до 3 лет) пришлось свыше 362 млрд., или почти на 80%.

Следует отметить, что доля нерыночных выпусков векселей продолжит сокращаться из-за их ухода из этого сегмента. Так, Сбербанк России объявил о прекращении с 7 октября 2005г. выписки векселей до востребования. Его примеру последовал Внешторгбанк.

По состоянию на 1 декабря 2005г. в обороте были векселя до востребования, выпущенные российскими банками, на сумму 64,5 млрд. руб. При этом около 38% приходилось на эти два банка, в то время как на начало августа их доля векселей до востребования, составляла около 59%. При этом на 1 декабря 2005г. на долю 20 крупнейших банков-векселедателей приходилось около 54% от объема выпущенных рыночных векселей, а на долю 100 крупнейших банков - более 84% от суммарного объема.

Большинство банков осуществляют размещение своих векселей на рынке собственными силами, однако есть и другая практика, когда кредитные организации привлекают профучастников для реализации их вексельной программы.

На основании общей экспертной оценки доля банковских векселей в 2005г. составила примерно 80-85% рынка.

Подводя итоги 2005г., можно отметить, что вексельный рынок остается одним из лидеров по объему и наиболее ликвидным сегментом на российском долговом рынке.

Обладая рядом преимуществ по сравнению, например, с рынком облигаций, список векселедержателей постепенно расширяется, а объемы привлечений постепенно растут.

При этом в условиях рынка векселя являются “защитным” инструментом для инвестора, что обеспечивает сохранение спроса на них.

2.3. Проблема и перспектива вексельного обращения в России

Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО. В то же время восстановление вексельного рынка до его докризисного состояния может произойти только после полного преодоления кризиса доверия между банками, для чего может потребоваться как минимум еще несколько месяцев. При этом с особым интересом участники вексельного рынка будут ждать объявление решения Банка России по включению коммерческих банков в систему страхования вкладов, которое станет своеобразной дополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для этих банков и их ценных бумаг.

Тем не менее развитие практики выпуска векселей с целью привлечь краткосрочные денежные средства, несомненно, будет продолжаться благодаря некоторым преимуществам для компаний-векселедателей по сравнению с традиционным банковским кредитованием или выпуском облигационных займов. Их кратко можно сформулировать следующим образом:

более свободный и легкий доступ к долговым капиталам;

снижение регулятивных (организационных) издержек;

потенциальная возможность снижения стоимости финансовых ресурсов для векселедателя;

возможность оперативного управления долговым портфелем;

возможность использования векселей в качестве расчетного средства;

и как результат повышение финансовой устойчивости векселедателя в целом.

В то же время нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же более рискованным вложением для инвесторов, что определяется несколькими основными факторами. Например, его документарная форма повышает риск приобретения фальшивых векселей либо векселей с дефектами формы, требует от инвестора затрат на проведение криминалистической экспертизы и дополнительных проверок. Выходом из этой ситуации служит организация безналичного обращения векселей путем помещения их в кастодиальный депозитарий.

Еще одним фактором, снижающим привлекательность векселя и повышающим риски для инвестора, является недостаточная информационная прозрачность векселедателя. Хотя в последнее время все больше векселедателей, особенно впервые выходящих на рынок, а также организаторов их вексельных программ предоставляют определенную информацию о своей деятельности и финансовом положении, но гарантий, что они будут делать это в полном объеме и регулярно, пока нет. Кроме того, часто отсутствует информация об объемах выпущенных векселей, их структуре и т. п., что также является своеобразным минусом при принятии решения инвесторами. В этой связи определенным преимуществом на рынке пользуются векселя компаний, которые разместили собственные облигации и для которых регулярное раскрытие информации - необходимое условие. Таким образом, облигационный рынок, являясь отчасти конкурентом рынку векселей, может способствовать развитию вексельного рынка.

Для дальнейшего развития и повышения привлекательности вексельного рынка в целом необходимо выполнить ряд условий, к которым, в частности, можно отнести развитие практики безналичного обращения векселей, создание организованной торговой площадки, повышение информационной прозрачности векселедателей и уровня их открытости для инвесторов. Реализация этих, а также ряда других условий позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный уровень, что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка капитала, а участникам фондового рынка даст еще более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных инвестиций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе проведенного исследования можно сделать следующий вывод.

Проанализировав вексельный рынок России, можно сделать выводы о перспективах его развития.

Восстановление его до нормального функционирования произойдет после полного преодоления "кризиса доверия". Включение коммерческих банков в систему страхования вкладов станет дополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для банков-векселедателей и их ценных бумаг.

В то же время вексельный рынок остается наиболее рискованным вложением для инвесторов, так как документарная форма повышает риск приобретения фальшивых векселей, что требует от инвестора затрат на проведение экспертизы. До сих пор в России не существует нормативных актов, регламентирующих действия по проведению экспертизы.

Но элементарный документооборот на вторичном вексельном рынке является преимуществом векселя. Инвестору нет необходимости пользоваться услугами депозитария.

Так как служба безопасности организации плательщика или приобретателя векселя собирает сведения, служащие основанием выдачи или передачи этого векселя, то необходимо проверить обстоятельства, в силу которых могут быть заявлены возражения против требований, из-за которых у приобретателя векселя появляется право отказаться от договора о его приобретении.

Предприятие может выписать вексель физическому или юридическому лицу на сумму, срок и ставку доходности, оговоренных в договоре, т. к. на выпуск векселей не распространяются ограничения по срокам и объему выпуска. Инвесторы, размещающие свободные денежные средства на короткий срок, часто вкладывают их в векселя. Свобода выпуска необеспеченных векселей в любом количестве является, с одной стороны, положительным моментом, т. к. у предприятия всегда есть возможность получить кредит под залог собственных векселей, а с другой – это основная преграда для активного развития крупных вексельных программ, т. к. потенциальный инвестор не знает объем выпущенных векселей.

Для того чтобы рынок векселей развивался организованно и динамично, необходима реализация следующих мероприятий:

- развитие практики безналичного обращения векселей;

- создание организованной торговой площадки;

- повышение информационной прозрачности векселедателей и уровня их открытости для инвесторов.

Решение поставленных задач позволит вексельному рынку выйти на более высокий качественный уровень, стать безопасным и ликвидным сегментом финансовой системы, что даст возможность банкам и компаниям упростить механизм привлечения средств и получить надежный инструмент для краткосрочных инвестиций на отечественном финансовом рынке.

Список использованной литературы

Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2005. - 440с.

Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: уч. пособ. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 352с.

Гудков Ф. О проблемах публичной достоверности векселя // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №5. - С.64-67.

Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Регулирование и учет операций с векселями. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 128с.

Ермак А. Вексельный рынок: итоги 2004г. // Рынок ценных бумаг. - 2005. - №5. - С.53-56.

Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №25. - С.59-63.

Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №18. - С. 59-62.

Ермак А., Федоров А. Вексельный рынок: итоги 2005г. // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №5. - С.48-59.

Ермак А., Федоров А. Вексельный рынок: итоги первых месяцев в 2005г. // Рынок ценных бумаг. - 2005. - №11. - С.54-59.

Ермак А., Федоров А. Вексельный рынок: итоги первых месяцев в 2005г. // Рынок ценных бумаг. - 2005. - №11. - С.54-59.

Ефимчук И. Вексельное обращение // дайджест-директор. - 2004. - №8. - С.29-30.

Николкин В., Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №16. - С.32-37.

Рынок ценных бумаг: Учеб: пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 399с.

Скворцов М. О развитии вексельного рынка // Рынок ценных бумаг. – 2004. - №25. - С.53-58.

http://www.budgetrf.ru Обзор финансового рынка за 2001 год // Вестник Банка России / Центральный банк РФ. – 17 апреля 2002. - № 21(599).

http://www.budgetrf.ru Обзор финансового рынка за III квартал 2002 года // Вестник Банка России / Центральный банк РФ. - 4 декабря 2002. - № 64 (642).

www.ej.kubagro.ru /2005/01/04/ Кабрис А.В. Анализ состояния и перспективы развития рынка в Российской Федерации // Политематический сетевой электронный журнал Кубанского государственного университета.